基于信息不对称理论的IPO抑价实证检验

基于信息不对称的IPO抑价理论一直是学术界和实务界研究的焦点。以2001年1月至2007年12月间在沪深交易所首次公开发行A股的公司作为样本,选取IPO公司的价值评估信息以及衡量公司价值不确定性程度的指标作为变量建立模型,对基于信息不对称的IPO抑价理论进行实证检验。结果显示,用信息不对称理论来解释中国A股市场的IPO抑价现象是有效的。     

联合风投比单独风投更能降低IPO抑价率吗？——来自2009—2019年中国创业板上市公司的经验证据

IPO抑价现象在全球资本市场中普遍存在,但相比于发达国家较为成熟的资本市场,中国创业板市场的IPO抑价率明显偏高,不利于资本配置效率的提高和资本市场的健康发展。IPO抑价是一种在“委托—代理”关系下信息不对称导致的逆向选择行为,风险投资的介入不但可以通过风险投资机构的“信息优势”减小发行人与承销商之间的信息不对称程度,还可以通过“认证作用”减小发行人与投资者之间的信息不对称程度,因而可以降低公司IPO抑价率;联合风险投资是多个风险投资机构的集体行为,可以产生“协同效应”,强化风险投资带来的“信息优势”和“认证作用”,能够更有效地降低公司IPO抑价率;但如果联合风险投资中各投资机构持股份额的差异过大,会弱化“跟随者”的积极作用,甚至产生“搭便车”行为,进而可能会减弱联合风险投资介入对IPO抑价率的抑制效应。以2009—2019年中国创业板上市公司为样本的分析发现：风险投资介入能显著降低公司IPO抑价率,联合风险投资介入的公司比单独风险投资介入的公司IPO抑价率更低,联合风险投资中各投资机构持股比例差异的减小有利于公司IPO抑价率的降低;并且,联合风险投资介入的公司比单独风险投资介入的公司有更高的治理水平和资产回报率,因而能更有效地降低公司IPO抑价率。应加强资本市场监管力度,降低信息不对称程度,减少和避免承销商和风险投资机构的逆向选择行为;创业企业应尽可能选择联合风投形式进行IPO,并理性选择与自身发展相契合的风险投资机构,同时也要努力提升自身管理水平、信誉水平和市场资源配置能力,进而有效降低IPO抑价率,促进资本市场的高质量发展。     

高管合法性与创业企业IPO抑价——来自中小企业板和创业板的经验分析

本文选取2009—2010年中小企业板和创业板281家创业企业为样本,从信息不对称的视角实证分析高管合法性对创业企业IPO抑价的影响。通过对构建高管合法性的操作化指标进行稳健回归分析,本文发现,高管合法性与创业企业IPO抑价水平之间存在显著的负相关关系,在IPO过程中,高管合法性能够作为传递创业企业价值的可靠信号,提高外部投资者对创业企业的信任程度,进而有效降低创业企业的IPO抑价水平。     

IPO首日超额收益:基于抑价和溢价的研究综述

从一级市场抑价和二级市场溢价两个角度时IPO首日超额收益的相关研究进行了综述,并为我国IPO首日超额收益提供了新的解释.基于信息不对称,一级市场抑价解释认为IPO首日超额收益是发行抑价的结果,是对投资者面临的风险或者提供私有信息的补偿;在对称信息下,抑价是股权选择的一种均衡机制,也是发行人和投资者行为偏差的影响结果;基于行为金融,二级市场溢价解释认为噪声交易者的存在使IPO上市首目交易价格偏离了内在价值,产生了二级市场溢价.     

创业板IPO前盈余管理与IPO抑价的相关性研究

我国创业板IPO于2004年正式发行,至今已有300多家公司成功上市,这些公司在IPO前实行盈余管理,以期募集更多资金,由此形成了创业板IPO前盈余管理。创业板IPO前盈余管理对IPO抑价具有重要影响,为了促进正向影响,降低负面影响,本文在简要介绍盈余管理和IPO抑价概念后,着重分析了创业板IPO前盈余管理对IPO抑价的双重影响及两者之间的相关性。     

西方关于负债与公司价值关系的研究综述

本文在委托代理和不对称信息理论分析框架中综述了西方关于负债、债务期限结构和债务所 有者结构与公司价值关系的研究,在此基础上提出了负债价值效应悖论,最后基于投资机会集考察了负债 与公司价值之间的关系。     

VC/PE-BACKED对我国创业板上市公司IPO抑价度影响的实证研究

VC/PE投资机构在我国创业板上市公司IPO中扮演着重要角色,风险投资机构通过协助企业在资本市场上市,实现企业和自身投资活动的增值。我国创业板市场刚成立不久,IPO抑价现象明显,并且在其上市的公司背后大都有VC/PE投资机构支持。因此本文就VC/PE-BACKED对我国创业板上市公司IPO抑价度影响问题进行实证分析,探究VC/PE-BACKED是否对IPO抑价度有影响,以及影响程度。在研究得出VC/PE-BACKED对创业板上市公司IPO抑价度具有一定影响的基础上,对影响VC/PE-BACKED上市公司IPO抑价度的解释变量进行回归分析,得出结论并提出相关建议。     

中国股市IPO抑价实证分析

股市IPO抑价问题一直受到学术界的普遍关注。本文回顾了近年来IPO抑价的各种理论，比较了我国和其他国家的股市IPO抑价程度，并对IPO的抑价因素进行了实证分析。通过实证分析发现，我国股票发行存在较高的超额报酬率。过度的投机，信息披露的不完善、非流通比率较高等因素是我国IPO抑价程度较为严重的主要原因。     

投资者参与、企业内在价值与IPO抑价——基于中国A股市场的经验证据

本文以中国A股市场为背景,以2009～2010年沪深两市通过IPO募集股权资本的上市公司为样本,探讨了投资者参与程度、企业内在价值与IPO抑价之间的关系。研究发现,在诸多影响因素中,以市盈率衡量的企业内在价值与IPO抑价负相关;以中签率和换手率衡量的投资者参与程度,与IPO抑价正相关。较低的中签率和较高的换手率,代表更高的投资者参与热情,通常会导致更高的IPO抑价。此外,诸如IPO规模和行业特征等其他因素也会对IPO抑价产生影响。     

承销商声誉、发行公司质量与IPO抑价的实证研究

承销商声誉理论认为,高声誉的承销商承销好质量的IPO,而且其IPO的抑价低于普通承销商的IPO.在我国目前的证券市场,高声誉的承销商并没有选择低风险的发行人,IPO上市抑价与承销商声誉的相关性不显著.同时,IPO抑价与低风险的发行企业之间也没有相关性,我国的承销商声誉还不能向市场传递有效信息.承销商声誉与IPO抑价水平的关系出现异常,其原因与我国IPO定价机制的市场化程度不高密切相关.承销商只是给企业提供了一个上市的通道,并没有发挥其金融服务、财务咨询、信息披露和监管等功能.实证研究结果表明,承销商声誉模型结论并不适用于我国,我国承销商和发行市场的信息效率并不高.     

风险投资对创业板上市公司IPO抑价的影响研究

文章以创业板上市公司为考察对象,研究风险投资参与对创业板上市公司IPO抑价的影响,并进一步细分风险投资年龄、数量、背景和持股比例特征是否对IPO抑价有显著影响.研究发现,有风险投资参与的企业IPO抑价程度高于没有风险投资参与的企业,风险投资机构参与数量越多,IPO抑价率越低,支持追求声誉假说.     

政府采购中委托代理问题及其模型检验

在政府采购活动中，委托代理关系存在着信息不对称、契约不完备和监督的机会主义等问题，导致政府采购中委托代理失灵。文章通过引用信息经济学中的委托代理理论，运用委托-代理模型对信息不对称条件下的政府采购合谋行为进行了研究，最后从法规体系建设、采购人员考核以及监督机制健全三个方面提出了政府采购委托代理失灵的对策。     

关于IPO抑价现象的实证分析

由于我国资本市场不成熟,西方成熟市场的理论无法解释中国的IPO抑价现象。中国IPO抑价问题比较严重,且由于投资者对其未来预期的不同,不同行业之间存在差别。对1996年-2007年我国IPO抑价现象进行分析发现,市场化的程度越高,IPO定价的效率也越高。     

注册制下监管审核问询与IPO抑价关系研究——基于信息不对称视角

本文以在创业板及科创板通过注册制上市的646家企业为样本,在信息不对称视角下研究证监会注册阶段审核问询与企业IPO抑价的关系。通过实证研究,本文发现,企业IPO抑价率与证监会问询函信息含量显著正相关,与企业问询回复函信息含量显著负相关,研究表明监管问询机制可能起到了揭示企业真实信息披露质量,并降低企业信息不对称程度的作用。异质性研究方面,本文发现监管问询对于高研发费用占比、高每股发行成本以及低大股东持股比例的样本作用更加显著,这显示出证监会审核问询制度对于信息不对称性较强的样本具备更强的信息不对称揭示及改善作用。研究结果表明,注册制下证监会审核问询制度能有效的揭示企业真实信息披露质量,降低企业信息不对称程度,最终有利于提升我国资本市场的定价效率。     

创业投资机构对其支持企业IPO抑价度的影响

本文介绍了国外关于创业投资机构如何影响企业IPO抑价度的主要理论,在此基础上以我国的中小企业板上市公司为研究对象,通过比较分析发现与非创投支持企业相比创投支持企业有着更高的抑价度,进一步地研究表明该现象可用Am it et.al.[1]提出的逆向选择理论来解释。     

税收征管中委托代理问题研究

税收征管中参与人之间普遍存在信息不对称,是典型的委托代理关系.本文运用信息经济学理论分析了税务征管人员与纳税人委托代理的动机、条件,并根据纳税人参与委托代理的条件,提出减少委托代理的方案.     

管理者持股与公司价值的研究综述 —基于伯利和米恩斯研究范式

伯利和米恩斯(Berle and Means)研究范式是建立在两权分离理论、委托代理理论和信息不对称理论基础上研究公司全体股东与管理者之间代理问题的一种范式。该范式下的一个重要研究方向是管理者持股和公司价值之间的关系。通过对1988~2010年26篇实证文献的归纳,发现管理者持股与公司价值大致存在四种关系：(1)管理者持股影响公司价值,主要结论有倒U形相关、正相关、U形相关、N型相关和W型相关;(2)公司价值影响管理者持股,主要结论有正相关和负相关;(3)管理者持股与公司价值相互影响,主要结论是双驼峰曲线相关;(4)管理者持股与公司价值无关。控股股东、外部股东、管理者持股与公司价值之间的关系是未来研究的一个重点。     

民营企业多元化投资股权治理效应的实证研究——基于不同上市方式的视角

股权结构对大股东掏空行为及公司价值的影响是当前研究的热点问题之一。民营上市公司终极控制人的自利性多元化不仅直接影响了中小投资者和债权人的利益,投资和破产政策的扭曲同时也损害了企业价值。本文从民营企业的金字塔持股结构和股权制衡角度分析实施多元化战略的民营企业公司价值,研究金字塔持股结构下的终极控股股东的多元化侵占方式。本文收集2006～2009年我国A股市场179家民营上市公司进行实证分析,我们将民营上市公司分为直接上市和间接上市两种类型,其结果支持了本文的研究假设。     

医疗服务领域信息不对称问题及其治理研究

信息不对称是医疗服务领域中发生医患纠纷、消费不合理等现象的重要原因。本文通过分析医疗服务领域中信息不对称引发的道德风险和逆向选择问题,以委托代理理论和不确定理论解析了原因,并提出了建立信息公开机制、有效激励机制、竞争机制等治理措施,以消除信息不对称的影响,规范医疗服务。     

IPO抑价市场存在问题及展望

研究证明,各国的IPO都存在押价现象.不同国家的IPO抑价水平存在着差异,一般说来经济发达程度较高的国家,IPO抑价程度较低,经济发展水平较低的国家,IPO抑价程度较高.本文总结了IPO抑价市场存在问题,并对IPO抑价问题进行了展望