新兴市场经济国家通货膨胀与汇率制度选择

本文利用23个新兴市场经济国家20年间的面板数据,对汇率制度和通货膨胀的关系进行实证研究,对我国汇率改革实践进行了考察。从我国的实际情况看,汇率波动的幅度越大则通胀率均值越大,2005年实行管理浮动以来我国通胀率处于明显的上升趋势。我国应该限制人民币升值幅度,发挥汇率的名义驻锚的作用,以此遏制通胀的进一步发展。     

通胀目标法的国际实践及启示

上世纪90年代以来,随着经济全球化的来临以及金融创新的发展,货币供应量与最终目标之间的相关性下降,许多国家逐渐放弃了货币目标法(Monetarytargeting),转向推行一个新的货币政策框架——通胀目标法(Inflationtargeting)。本文比较了各国实施通胀目标法的情况,重点讨论了通胀目标法的实际决策问题。一、通胀目标法产生的历史背景以价格水平作为货币政策目标的观点,可以追溯至19世纪晚期Marshall和Wichsell的著述中。瑞典在20世纪30年代早期采用过这一政策体系。随后近半个世纪,学术界持续着对该问题的讨论。1990年,智利和新西兰宣布推行…     

Monetary and fiscal policy in interdependent two-sector economies

Summary This paper considers a two-country-two-sector world with tradables and non-tradables, floating exchange rates, perfect capital mobility and sluggish labour markets. The model assumes either nominal or real wage rigidity and either perfect or imperfect substitution between home and foreign-produced tradables. The effects and spillover effects of fiscal and monetary shocks are compared with the standard results from well-known macroeconomic two-country counterparts of the model. The purpose is to establish the degree of robustness of the latter with respect to disaggregation and to gain insight into the sectoral transmissions of the shocks.The authors wish to thank Lans Bovenberg, Theo van de Klundert, Christian Mulder, Frederick van der Ploeg, Martin van Tuijl, Leo van Veldhuizen and two anonymous referees for helpful comments on an earlier draft.     

Monetary policy and dynamic efficiency in economies of overlapping generations

In an economy of overlapping generations, money, distinct from debt, provides liquidity and is dominated as a store of value. Nominal rates of interest that are low, but do not vanish, eliminate equilibrium allocations far from Pareto optimal allocations.     

Trade policies and growth in emerging economies: policy experiments

This paper analyzes a dynamic endogenous growth model to quantify the channels through which international trade affects longer-term growth of an emerging economy, with an emphasis on the role played by trade policies. In the model, trade can promote (i) labor migration from agricultural to non-agricultural sectors and (ii) the inflow of foreign knowledge to enhance productivity in non-agricultural sector. The model is estimated to match with the data from selected advanced and emerging economies. Policy experiments suggest that openness to trade and elimination of trade barriers would raise annual real GDP growth by up to three percentage points for decades.

     

Foreign exchange market pressure and stock market dynamics in emerging Asia

International Economics and Economic Policy - This study investigates connections between currency and stock markets for the Asian emerging economies using a novel approach that considers exchange...     

Interlinkages between external debt financing,credit cycles and output fluctuations in emerging market economies

Review of World Economics - This paper examines the role of external debt financing (EDF) in shaping the credit cycles and the joint implications of EDF flows and credit growth for the output...     

汇率浮动幅度扩大引发的联想

新闻:人民币汇率浮动幅度扩大4月15日晚,中国人民银行宣布,自2012年4月16日起,银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度,由千分之五扩大至1%。汇率波动幅度一下子扩大了一倍,动静儿还真的不小。人们最直接的反应是,人民币升值加速,这似乎不是什么     

Monetary models of exchange rates and exchange market pressure : Some general limitations and an application to sterling’s effective rate

Zusammenfassung Monet?re Modelle für den Wechselkurs und den Druck auf dem Devisenmarkt. Einige generelle Beschr?nkungen und eine Anwendung auf den effektiven Kurs des Pfund Sterling. — Das gegenw?rtige Interesse daran, die Kapitalmarkttheorie zur Erkl?rung von Devisenbewegungen zu benutzen, hat sich meistens in der Form ausgewirkt, daΒ einfache monet?re Modelle gesch?tzt wurden, in denen der monet?re Ansatz zur Zahlungsbilanzerkl?rung dem System flexibler Wechselkurse angepaΒt wurde. Eine besonders interessante Variante des monet?ren Ansatzes lieferten Girton und Roper mit der Ableitung einer Gleichung, die den Druck auf dem Devisenmarkt erkl?rt und deren Parameter sich im voraus eindeutig festlegen lassen. Der Zweck dieses Aufsatzes besteht zum Teil darin, die Aufmerksamkeit auf die restriktiven Annahmen zu lenken, die es Girton und Roper erm?glichen, den Druck so zu definieren, daΒ er ohne Sch?tzung gemessen werden kann. AuΒerdem soll der Aufsatz zeigen, daΒ bei alternativen Annahmen, die zumindest auf kurze Sicht gültiger zu sein scheinen, die Messung des Drucks auch in einem einfachen monet?ren Modell ein empirisches Problem wird. Wir haben das Modell auf den effektiven Kurs des Pfund Sterling angewandt, und die Ergebnisse stützen die Ansicht, daΒ das Modell von Girton und Roper bestenfalls ein Modell für die lange Frist ist.

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Résumé Les modèles monétaires des taux de change et la pression sur le marché des changes: Quelques limitations générales et une application au taux effectif de sterling. — L’application de la théorie de marché d’actifs pour l’explication des mouvements des monnaies se manifeste par les estimations des simples modèles monétaires qui représentent l’adaptation de l’approche monétaire de la balance des paiements au régime des taux de change flexibles. Une variante particulièrement intéressante de l’approche monétaire est la dérivation par Girton et Roper d’une équation pour expliquer la pression sur le marché des changes oú les paramètres sont déterminés sans ambiguité á priori. Le but de cet article est, d’une part, d’attirer l’attention sur le caractère restrictif des suppositions qui le rend possible pour Girton et Roper de définir la pression de telle sorte qu’elle peut être mesurée sans estimation et, d’autre part, de démontrer que le mesurage de la pression devient une question empirique même en contexte du simple modèle monétaire et sous des hypothèses alternatives qui semblent être plus valides, au moins á court terme. Nous avons appliqué le modèle au taux effectif de change de sterling et les résultats supportent la proposition que le modèle de Girton/Roper peut être regardé, dans le cas le plus favorable, comme modèle de long terme.

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Resumen Modelos monetarios de tipos de cambio y presiones de mercado cambiario: Algunas limitaciones y una aplicación a la tasa efectiva del Sterling. — El interés reciente en la aplicación de la teoría de mercado de activos para la explication de movimientos cambiarios, ha tomado ampliamente la forma de la estimaci?n de modelos monetarios simples representando la adaptation de regimenes de tipos de cambio flexibles al planteamiento monetario de la balanza de pagos. Una variante particularmente interesante del planteamiento monetario es la derivation de Girton y Roper de una ecuación para explicar presiones del mercado cambiario cuyos parámetros son determinados a priori sin ambigüedades. El prop?sito de este articulo es en parte llamar la atención sobre la restrictividad de los supuestos que habilitan a Girton y Roper obtener una definition de presi?n que permite ser medida sin estimation y mostrar, que sobre supuestos alternativos que parecen ser más válidos, al menos para el corto plazo, la medición de presi?n se transforma en una pregunta empirica, incluso en el contexte de un simple modelo monetario. Hemos aplicado e modelo al tipo de cambio efectivo del Sterling y los resultados apoyan la proposition que el modelo de Girton/Roper se considéra mejor como un modelo de largo plazo

     

Credit policy,real exchange rate volatility and moral hazard

We extend the well-developed theoretical literature on unconventional credit policy from a closed economy to a small open economy. Consistent with the literature, we find that credit policy has positive effects on output and consumption by raising investment demand. In terms of expanding output, it is more effective to extend government credit to banks than to the goods-producing sector because for each unit of credit supplied to banks, banks - through leverage - can supply greater than one unit of intermediation to firms. We find the welfare implications are ambiguous and depend on the type of policy chosen. A policy of providing funds to goods-producing firms tends to be welfare-improving because it dampens the responses of all variables after a negative shock, including the real exchange rate. However, providing government assistance to the banking sector may be a costly policy because it encourages greater risk-taking on part of banks, leading to higher bank leverage. All else equal, this increases the volatility of the economy, raising the variances of consumption and of the real exchange rate, which is welfare-deteriorating. We interpret this as indicative of the problem of moral hazard associated with a policy of providing support to failing banks.     

On the dynamic effects of monetary and fiscal policy under floating exchange rates: Simulations with an asset market model

Zusammenfassung Die dynamischen Wirkungen der Geld- und Finanzpolitik bei floatenden Wechselkursen: Simulationen mit einem verm?genstheoretischen Modell.-Der Autor fügt in ein von Dornbusch entwickeltes Modell verz?gerte Anpassungen bei der Produktion und bei den Handelsstr?men ein, um die dynamischen Wirkungen der Geld- und Finanzpolitik bei floatenden Wechselkursen zu untersuchen. Trotz der Tatsache, da\ eine monet?re Expansion anfangs die Zinss?tze senkt, kann der Wechselkurs das Niveau seines neuen langfristigen Gleichgewichts unterschreiten. Dieses Ergebnis widerspricht früheren Behauptungen von Dornbusch und Fischer. Au\erdem führt eine fiskalische Expansion immer dazu, da\ der Wechselkurs sein neues langfristiges Gleichgewichtsniveau überschreitet. Schlie\lich konvergiert das System unter Schwingungen, wenn die Anpassungsverz?gerungen bei der Produktion und bei den Handelsstr?men verh?ltnism?\ig lang sind.

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Résumé Les effets dynamiques de la politique monétaire et fiscale sous des taux de change flottants: Des simulations avec un modèle du marché financier. — Dans cette étude on a introduit la retardation de l’ajustement de la production et des échanges commerciaux dans un modèle développé par Dornbusch pour analyser les effets dynamiques de la politique monétaire et fiscale sous des taux de change flottants. Malgré du fait que l’expansion monétaire abaisse le taux d’intérêt au début, le taux de change peut passer par au-dessous du nouveau niveau d’équilibre à long terme. Ce résultat contredit aux affirmations faites par Dornbusch et Fischer. En plus l’expansion fiscale fait toujours le taux de change passer par au-dessus de son nouveau niveau d’équilibre à long terme. Finalement, le système converge avec des oscillations si la retardation de la production et des échanges commerciaux est relativement étendue.

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Resumen Sobre los efectos dinámicos de la política monetaria y fiscal bajo tipos de cambio flotantes: simulaciones con un modelo “asset market”. — En estre trabajo se introducen desfasajes en el ajuste del producto y en el intercambio comercial en un modelo desarrollado por Dornbusch para analizar los efectos dinámicos de la politica monetaria y fiscal bajo tipos de cambio flotantes. A pesar de que la expansion monetaria inicialmente reduce las tasas de interés, el tipo de cambio puede no alcanzar su nuevo nivel de equilibrio de largo plazo. Este resultado contradice resultados obtenidos anteriormente por Dornbusch y Fischer. Además, la expansión fiscal siempre induce al tipo de cambio a superar su nuevo nivel de equilibrio de largo plazo. Finalmente, el sistema converge con oscilaciones si los desfasajes de producto y de comercio son relativamente largos.

     

Indexing,exchange rate policy and inflationary feedback effects in Latin America

This paper examines inflationary adjustment processes in Argentina, Brazil, Chile, Ecuador, Peru, and Uruguay with time-varying estimation techniques to determine the relationship between inflationary inertia or feedback effects from past to current inflation and the degree of indexation of wages and exchange rates to past inflation rates. The results show that reductions in the degree of exchange rate linkage to past inflation have not been particularly helpful in larger or relatively more diversified economies (such as Argentina, Brazil, or Chile), while reductions in wage linkages to past inflation rates have had strong but short-lived effects.     

External adjustments and coordinated exchange rate policy in Asia

In this paper, we estimate structural VAR models with contemporaneous restrictions based on neo-classical and Keynesian theories to investigate whether the cause of current account surpluses for East Asian economies is a “saving glut” or undervalued currencies. Analytical results show that the major determinant of the current account is the real effective exchange rate for all East Asian countries with the exception of China for which the major determinant is domestic GDP. Accordingly, the recently requested revaluation of the Chinese yuan may not be an effective policy for reducing the Chinese current account surplus, and may affect other Asian current accounts. We also investigate whether a Chinese currency revaluation would contribute to the improvement of current account imbalances in East Asia and find that a revaluation would, indeed, improve the current accounts of Japan, Korea, Indonesia, and Thailand. Since the trade structures of major East Asian countries are substitutes with that of China, a Chinese currency revaluation might not lead to a decrease in East Asian current account surpluses. Coordination of currency policy among East Asian countries is, therefore, needed to solve the global current account imbalance.     

Monetary policy in the common market countries: Rules versus discretion

Zusammenfassung W?hrungspolitik in den EWG-L?ndern: Spielregeln oder Ermessensentscheidungen (?Rules versus discretion?). — Der Zweck der vorliegenden Abhandlung besteht darin, die Bedeutung des Geldes und der W?hrungspolitik innerhalb der EWG zu prüfen und zu untersuchen, wie gut die einzelnen W?hrungsbeh?rden die Geldversorgung in ihren L?ndern geregelt haben, um dadurch mehr Klarheit in die andauernde Kontroverse über ?Regeln gegen Ermessungsentscheidungen? in der Geldpolitik zu bringen. Im Abschnitt I werden der EWG-Reform-Plan für die W?hrungspolitik (?Werner Plan?) und das Reformprogramm für die siebziger Jahre diskutiert. Im Abschnitt II wird die Bedeutung des Geldes und der Geldpolitik innerhalb der EWG behandelt, Abschnitt III und IV überprüfen einige Regelungen der Geldregulierungen und legen die Ergebnisse vor. Abschnitt V schlie\lich enth?lt die Zusammenfassung der Abhandlung.

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Résumé Politique monétaire dans les pays du marché commun: Règlement ou pouvoir discrétionnaire. — Dans cette étude, l’auteur examine l’importance de l’argent et de la politique monétaire au sein de la CEE pour savoir jusqu’à quel point les autorités monétaires ont réglé d’une manière satisfaisante l’approvisionnement d’argent dans leurs pays respectifs. Il cherche à apporter de la lumière à la controverse persistante sur la question: règlement ou pouvoir discrétionnaire en politique monétaire. La première section traite du plan CEE d’action pour la politique monétaire (?Plan Werner?) et du programme pour la décennie de 1970. La seconde section examine la signification de l’argent et de la politique monétaire au sein de la CEE. Les sections III et IV mettent à l’épreuve plusieures règles de régime monétaire et en démontrent les résultats. La section V présente les conclusions de l’étude.

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Resumen Política monetaria en los países de la C.E.E.: ? Reglas o medidas discrecionales? — El objetivo del presente artículo consiste en introducir una mayor transparencia en un tema tan controvertido como el si los países miembros de la C.E.E. deben basar la política monetaria en reglas preconcebidas o en medidas discrecionales. En el primer apartado el autor discute el ?Plan Werner? yel programa de reformas para la década de los a?os setenta. A continuatión estudia la importancia del dinero y de la política monetaria en la C.E.E. En los apartados III y IV analiza algunas disposiciones acerca del regulamiento de la oferta monetaria y presenta los resultados. El trabajo se concluye con un resumen.

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Riassunto Politica monetaria nei Paesi della C.E.E.: regole di gioco e decisioni discrezionali (?Rules versus discretion?). — Lo scopo del presente lavoro consiste in ciò, nell’esaminare e ricercare il significato del denaro e della politica monetaria entro la C.E.E., come bene le singole autorità monetarie abbiano regolato l’approvigionamento di denaro per portare con ciò più chiarezza nella persistente controversia su ?regole contro decisioni discrezionali? nella politica monetaria. Nel capitolo I vengono discussi il piano di riforma della C.E.E. per la politica monetaria (?Werner Plan?) ed il programma di riforma per gli anni settanta. Nel capitolo II viene trattato il significato del denaro e della politica monetaria entro la C.E.E., il capitolo III e IV esaminano alcuni regolamenti della regolamentazione del denaro e presentano i risultati. Il capitolo V infine contiene il riassunto del saggio.

     

Monetary integration and the consistency of policy objectives in the European common market

Zusammenfassung Monet?re Integration und die Konsistenz wirtschaftspolitischer Ziele in der Europ?ischen Gemeinschaft. — In dieser Arbeit wird die M?glichkeit einer monet?ren Integration bei festen Wechselkursen in der Europ?ischen Gemeinschaft erneut untersucht. Im ersten Teil werden die Implikationen zwischenstaatlicher Unterschiede in den Transformations- und Pr?ferenzfunktionen bei ausgew?hlten Zielvariablen für die Wechselkursstabilit?t kurz diskutiert. Als Pr?ferenzfunktion werden die von der EWG ver?ffentlichten wirtschaftspolitischen Ziele zugrunde gelegt, w?hrend das von einem der Autoren entwickelte europ?ische makro-?konomische Modell verwendet wird, um die Transformationsfunktion abzuleiten. Die Simulationen mit Hilfe dieses Modells werden im zweiten Teil beschrieben und die Ergebnisse der Simulationen unter Einbeziehung der nationalen Ziele im dritten Teil erl?utert. Im vierten Teil wird die Konsistenz der wirtschaftspolitischen Ziele auf Gemeinschaftsebene untersucht. Im letzten Teil werden schlieβlich die Implikationen dieser Ergebnisse für die monet?re Integration Europas diskutiert.

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Résumé L’intégration monétaire et la consistance des objectifs politiques dans le Marché européen. — Le but de cet article est d’examiner encore une fois si une intégration monétaire peut être durable sous le régime des changes fixes dans le Marché commun européen. Dans la section I, on a discuté brèvement les implications des différences internationales dans les fonctions de ?transformation? et de ?préférence?, en ce qui concerne des variables politiques spécifiques, pour la stabilité des cours de change. La fonction de préférence est représentée par les objectifs politiques publiés par la Communauté Economique Européenne, pendant que la fonction de transformation est dérivée d’un modèle macro- économique au plan d’ Europe construit par un des auteurs. Les simulations à l’aide de ce modèle sont décrites dans la section II, pendant que la section III comprend les résultats des simulations des objectifs nationaux et la section IV examine la consistance des objectifs pour des valeurs particulières des variables politiques. Enfin, dans la section V, les implications des résultats pour l’intégration monétaire en Europe sont discutées brèvement.

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Resumen Integración monetaria y la consistencia de objetivos politicos en el mercado europeo. — En este articulo se vuelve a examinar la viabilidad de una integración monetaria con tipos de cambio fijos en el Mercado Común Europeo. En la primera sección, los autores discuten brevemente las implicaciones que tienen para la estabilidad cambiaria diferencias entre los paises miembros con respecto a las funciones de ?transformación? y de ?preferencia? de variables politicas seleccionadas. Se supone que la funci?n de preferencia viene representada por los objetivos politicos anunciados por la Comunidad Económica Europea, mientras que un modelo macroeconómico elaborado por unos de los autores sirve para derivar la funci?n de transformación. En la segunda sección del articulo se describen las simulaciones Uevadas a cabo mediante dicho modelo, en la tercera sección se presentan los resultados de las simulaciones con objetivos politicos nacionales, y en la cuarta sección se examina la consistencia de los objetivos para diferentes valores asignados a las variables politicas. En la quinta y ultima sección, los autores discuten brevemente las implicaciones de los resultados obtenidos para la integración monetaria europea.

     

Financial market integration, stock markets and exchange rate dynamics in Eastern Europe

International capital flows in a system of flexible exchange rates will affect stock market dynamics and stock market developments should affect capital flows and the exchange rate respectively. In this analysis, four accession countries have been considered in order to examine any potential links between nominal stock market index and nominal exchange rate. For this purpose, monthly data were used. The cointegration concept was employed for testing long-term links and the VAR approach for short-term links. Finally, Granger causality tests were employed for the determination of the exogenous and endogenous variables. The results show that significant links exist between the stock market index and the foreign exchange rate for three countries, where for Poland, both long-term and short-term links exist. The other key aspect considered in this analysis is the stock market integration in Eastern European countries. Our analysis shows that the integration of the stock markets in Eastern European countries seems to be rather week except for the Hungarian stock market. This means that only the Hungarian stock market is integrated. A standard regression analysis reveals that the Hungarian market exhibits a strong co-movement with the benchmark market, i.e. the German stock market. Furthermore, there is a clear-cut result with respect to the dynamic of stock market synchronization. The degree of synchronization increased particularly in the period 2005–2008.     

货币政策与汇率关联的实证研究

本文从五个方面对国内外货币政策与汇率关联的实证研究方面的文献进行了回顾。借鉴国外的研究方法,利用较高频、更长、更新的时间序列数据,并考虑变量之间存在的联立关系,对我国情况做进一步的研究。