香港、台北、纽约股市收益及波动溢出效应的实证研究

在经济全球化和金融自由化趋势不断深化的背景下,研究国际股市之间的相关性具有重要的理论与现实意义.本文采用2000～2007年香港、台北、纽约股市的相应数据,运用Granger因果检验和三变量VAR-GARCH-BEKK模型研究不同股市之间的收益和波动的溢出效应.实证结果表明:香港股市对台北股市存在显著的收益与波动溢出效应,台北股市对香港股市仅存在波动溢出效应;而纽约股市对香港股市和台北股市存在明显的收益与波动溢出效应,香港股市、台北股市对纽约股市的溢出效应不明显.     

公司特质波动对因子收益的可预测性研究

本文以1998年1月至2008年4月我国沪深A股市场日交易数据为样本,采用CLMX(2001)对公司特质风险的间接分解法,计算并分析我国股市市场波动、行业波动和公司特质波动的变化趋势,再进一步考察市场波动、行业波动与公司特质波动对Fama-French三因子的预测能力.分析表明:市场波动、行业波动和个股特质波动对市场因子、账面市值比因子的预测能力并不显著,而对公司规模因子的预测比较显著,有显著的正向关系存在,说明在市场波动和行业波动加剧时期,市场对小盘股的炒作更加猛烈.     

中国股市涨跌幅限制效应理论与实证研究

本文在对我国股市价格限制机制进行实证研究的基础上,结合国内外有关股票价格限制机制效应的理论与经验研究成果,对我国股市的交易价格限制制度与价格波动及交易流动性的关系进行了分析.我们以为,在增加市场透明度的基础上,应对我国股市价格限制机制进行适当调整,具体作法是:对小盘股、绩差股、信誉低的上市公司继续实施涨跌幅10%的限制,而对大盘股、绩优股、高市值股和信誉高的上市公司则放宽或取消涨跌幅限制.     

中国碳市场与EU 碳市场价格波动溢出效应研究

本文采用2014 年7 月 ～ 2017 年4 月欧盟排放市场组织 （EU） 以及中国7 个主要碳排放权交易市场碳交易现货价格的对数收益率的月度平均数据, 采用 DCC-MGARCH（1,1）模型, 尝试分析两个市场之间的价格波动溢出效应。 结果表明： （1） 两个市场均存在集聚效应, 但欧盟市场集聚特征和价格波动幅度更显著; （2） 两个市场间存在长期均衡和相互引导关系, 但这种影响存在非对称效应, 欧盟市场对中国市场溢出效应更明显; （3） 欧盟市场对外界反应更为敏感, 其价格高低相随明显。 但当欧盟碳交易价格出现急剧变化时, 中国碳交易价格波动幅度较之欧盟更大, 这在一定程度上说明中国碳市场仍较为脆弱。 建议加强全国统一性市场的建立, 完善价格监管机制, 避免价格波动对国内产业结构调整和低碳产业发展产生影响。     

中国股市与国际股市联动效应的实证研究

通过运用ARCH类模型以及向量自回归(VAR)模型,本文对中国沪深股市与香港、日本、英国和美国等主要国际股市之间的关系进行实证研究,从股指价格和收益两个方面分析中国股市和国际股市间的联动效应,探讨中国沪深股市与香港、日本、英国和美国等主要国际股市之间是否存在长期稳定的均衡关系、短期波动的相关性和溢出效应,进而分析新生扰动在股市间的传播和蔓延.     

证券市场上流动性对波动的影响力分析

本文在Longin(1997)研究的基础上建立了一个简洁的理论模型,该模型很好地刻画了证券市场的流动性对价格波动的影响关系,然后利用模型的结论,针对我国股票市场做了实证分析.实证分析的结论表明,弱流动性指标有助于解释波动、是其重要的解释变量,波动与弱流动性正相关,即流动性越强波动降低.以GARCH模型刻画收益波动效应,我们发现在其条件方差方程中,所有弱流动性对收益波动的影响均显著为正,明显地降低了收益GARCH效应,但与国外市场实证结论存在着显著的不同,即弱流动性加入收益的条件方差方程后并不能完全消除GARCH效应.     

涨跌板制度建立前后中国股市波动的非对称分析

本文运用EGARCH模型和股票市场信息冲击曲线,分析涨跌板制度前后两阶段中国股市的非对称性.结果表明:在第Ⅰ阶段,沪深股市都没有波动非对称性效应;在第Ⅱ阶段沪深股市都存在非对称性,但这种非对称性比没有涨跌幅限制的欧美股市波动非对称性小的多.同时用条件异方差也测量两市各阶段的波动性,结果表明,在同一阶段深市的波动幅度比沪市大;在不同阶段,沪深两市早期的波动幅度都比后期的波动幅度大.     

煤炭价格与石油价格的波动溢出效应分析

本文通过建立BEKK-MGARCH模型对煤炭价格与石油价格之间的关系做了深入的研究.结果揭示了煤炭市场价格和石油市场价格之间除了正相关关系外,有显著的双向价格溢出效应,而且波动是非对称的,波动溢出的短期模式和长期模式并不完全相同.煤炭与石油互为替代能源,当石油价格上升时,会对煤炭市场形成冲击,刺激煤炭价格上升;同样煤炭价格的上升在短期对石油价格也有些许冲击,但是长期来看,影响不大.     

汇率波动对股市波动的影响研究——基于向量区制转移模型对我国股市波动的实证研究

本文基于二元向量区制转移模型,分析股市和汇率波动率的区制关联性,并依据4种模型结构对我国股市波动性的预测效果进行比较.结果表明2005年7月汇改以来,汇率波动率的均值区制和股市波动率的方差区制间关联性通过显著性检验,汇率波动率的均值区制变化对股市波动率的方差区制有较大影响;汇率波动率的均值区制变化对股市波动的方差有超过 80%的解释力;二者的向量区制转移模型对股市波动率的拟合和预测效果均较好.     

我国股市收益率与宏观经济非对称性的关联分析

本文运用Granger因果关系检验,对中国股市实际收益率与宏观经济之间的关系进行了实证分析.检验结果表明2003年以前我国股市实际收益率与宏观经济之间存在一定的关联性,但2003年以后宏观经济波动与股市出现了背离.股市收益率与宏观经济之间的影响关系在经济周期不同阶段具有非对称性特征,二者之间的影响关系依赖经济周期的阶段性.     

市场获得、边界效应与经济集聚——基于“中心—外围”城市经济活动的考察

本研究利用我国54个城市1990—2010年的经济活动数据重点考察了市场获得对区域经济集聚发展的影响。结论发现随着市场获得的边界效应下降,要素(中间)品和最终消费品两个市场获得均具有促进区域集聚发展的作用,国内市场获得对中心城市集聚发展的贡献力在样本期具有下降趋势,而外围城市则反之。与其呼应的则是当前刘易斯拐点期和国际经济衰弱(波动)期外需市场获得空间增长乏力,这意味着工业生产性资源在空间上集聚配置的"地理界线"必然会由沿海边界线向内陆圈后移,"主外需,轻内需"局面向"内外需并重"转变将成为趋势。未来外向型的东部沿海(中心地区)集聚力相对下降,而内陆外围地区可吸收其扩散力;随着国内市场获得重要性的提升,内陆(或外围)地区将充分接受沿海地区"回波效应"带来的新增长力量,我国区域"中心—外围"发展格局有望走向渐进均衡化。     

基于状态转换GARCH模型的上证综指已实现波动研究

引入马尔科夫状态转换(markov regime switching)的GARCH模型,利用高频上证综指构建的已实现波动 (realized volatility)进行了实证研究.结果表明状态转换模型能够更好地描述波动性,发现了我国股市的波动主要由政策引起,解决了GARCH模型"伪"强持续性的问题.     

重大危机事件冲击下黄金避险能力动态演化特征研究北大核心

本文聚焦于2008年以来国际范围的5次重大危机事件,深入对比分析了不同黄金资产(国际与国内黄金现、期货)对我国股市及各行业股市避险能力的强弱,以期解决黄金资产对于我国股市是否具有风险对冲、财富分散化以及避险能力,何种类型黄金在何种情况下的避险能力最强以及不同重大危机事件冲击下黄金对我国股市的避险能力如何动态演化这三大问题。研究结果表明:(1)国际与国内黄金现、期货均可以作为我国股市的有效财富分散化工具;(2)重大危机事件冲击下,黄金对我国股市的避险能力显著增强;(3)重大危机事件冲击下,国内黄金对于我国股市的避险能力强于国际黄金,黄金现货对于我国股市的避险能力强于黄金期货;(4)我国黄金期货在中美贸易战期间可以作为我国股市的有效避险资产。本文系统性地对黄金避险能力的动态演化特征进行研究,对有效防控系统性金融风险,加强宏观审慎管理具有重要意义。     

基金经理的投资经验、交易行为与股市泡沫

机构投资者是否具有市场稳定功能一直是资本市场研究领域争论的焦点之一。本文从一个全新的视角,即基金经理的投资经验对其交易行为的影响角度,以我国股市最新一轮泡沫周期(2006—2008年)为研究背景,实证检验机构投资者在股市泡沫周期中扮演的角色。研究发现:基金经理的投资经验对其投资泡沫股票的行为具有显著的影响。在股市泡沫形成和膨胀阶段,缺乏经验的年轻基金经理相比经验丰富的老基金经理而言超配了泡沫股票,助推了股市泡沫的形成;无论是在泡沫形成阶段还是破灭阶段,年轻的基金经理都表现出显著的正反馈交易行为特征,对股市泡沫的形成和破灭都起到了推波助澜的作用。本文从机构投资者投资经验的新视角,证实了机构投资者并不是天生的市场稳定器的理论假说。     

我国通货膨胀和证券市场周期波动关系——基于小波变换频带分析方法的实证检验

本文利用小波变换频带分析方法,在1991年1月至2007年12月的样本区间研究通货膨胀和证券市场周期波动关联性和条件波动溢出效应。时差相关关系显示,二者周期波动关系出现非一致性.即短周期波动相关性不稳定.中周期波动反向共变.长周期波动高度负相关且通货膨胀先行,并对证券市场的影响具有长期记忆性。条件波动溢出效应检验结果表明.中周期通货膨胀与证券市场条件波动具有双向溢出效应但溢出强度不同.通货膨胀条件波动对证券市场条件波动冲击效应相对较强,而长周期波动只存在通货膨胀对证券市场的单向溢出效应。小波变换频带分析结论.对宏观经济和证券市场稳定发展提供了有针对性的政策启迪。     

国际原油价格上涨对中国、美国和日本宏观经济的影响

2002年至2007年,国际原油价格上涨的特点包括:1)油价持续上涨的周期长,上涨幅度大;2)油价上涨与美元走弱密不可分;3)原油期货市场的投机因素对现货市场的影响逐渐加大.2003-2006年,原油价格波动对世界经济的影响有明显弱化的迹象,但是,2007年世界主要经济体在宏观经济指标方面出现波动,高油价对世界经济的影响似乎初现苗头.本文采用一种新的非对称协整检验方法,研究分析2002年以来原油价格波动对美国、日本和中国宏观经济的影响.结果显示,由持续到2002年的数据得出的结论,与持续到2007年的数据得出的结论有所不同.原油价格冲击对于供给侧和需求侧的影响,近年来发生了变化.原油价格冲击对于经济体的影响取决于经济体的产业结构和能源消费结构.原油价格波动与总体价格水平之间存在长期稳定协整关系,原油价格波动影响总体价格水平的传导机制相对而言更为复杂.     

关注能源市场风险管理——访王震、杨华、林慧、徐纲、袁先智

随着我国经济的快速发展,我国能源需求日益增长,石油消费对国际石油市场的依赖度越来越大.尽快建立健全合理的市场风险管理模式和体制,以减弱国际石油市场剧烈波动对我国的影响,已成为关系国计民生的大事.为此,本刊记者走访了几位专家,他们或在国外长期从事能源交易与风险管理工作,或在我国的国家石油公司从事原油进口工作,有的具有丰富的期货市场从业经验,有的在能源金融方面有较深的学术造诣,对能源市场风险管理都有独到的见解.同时,我们还集粹了第四届上海衍生品市场论坛上几位权威人士有关我国期货发展的观点,以使读者对我国能源风险管理的发展趋势加深了解.     

多元化地增加国内股市供应

增加国内股市的供应量,不仅要让H股及红筹股回归国内市场,而且还得充分让国内公司便利地进入市场今年以来国内股市的波动及价格快速飙升已经成了一种常态。有人说,这是由于国内流动性过剩、由于人民币的升值、由于国内资产证券化的速度加快及股市供给不足,因此,国内股市迅速扩容,增加供给成了解决股市波动的根本之道。     

国际油价冲击与中国的经济增长——基于非对称关系视角的分析

本文基于季度数据，引入非对称协整模型，考察国际油价与中国经济增长的动态关系，并鉴于油价波动对不发达经济体可能的冲击，还测度了油价的不确定性并探析其对经济增长的影响，结果表明：（1）从短期来看，国际油价变化是国内经济增长的单向Granger原因，“中国因素”对全球油价变化的影响尚不明显；（2）从长期来看，国际油价和经济增长具有非对称协整关系，油价上涨对经济的影响明显大于油价下跌所产生的效应；（3）国际石油市场存在正反馈交易行为，导致油价波动在油价上涨时表现更加明显。油价不确定性在短期内对经济增长存在负面影响，长期中则不会显著影响经济增长。以上结果意味着必须高度重视石油安全问题，加强油价波动预警与风险管理系统。     

中国股市周期与经济周期的动态关联研究

本文运用动态条件相关估计方法(DCC)来考察中国股市周期与真实经济周期以及金融经济周期的动态关系。研究发现,在样本期间内(1996年1月~2010年12月),股市周期与金融经济周期以及真实经济周期的动态相关关系基本上为正相关关系,可见我国股票市场的周期波动很大程度上受到真实经济周期波动与金融经济周期波动的共同影响。与真实经济周期相比较而言,金融经济周期与股市周期的动态关联程度更高,而且在不同的牛熊市阶段,股市周期与真实经济周期以及金融经济周期的动态关联也各不相同,体现了不同牛熊市阶段的运行特征。总体来看,股市周期与真实经济周期以及金融经济周期之间的动态关联在不断加强。虽然股市周期与真实经济周期以及金融经济周期的运行并不会完全同步,但是反映真实经济周期指标与金融经济周期指标的重要高低点是判断股市周期运行顶底的一个重要参考依据。