基金费率结构与基金业绩——理论模型及基于中国的实证研究

根据逆向选择和道德风险共存的委托-代理混合模型,求解出最优基金费率结构形式的显示解,发现它与我国私募基金费率模式非常相似。将基金费率结构模式作为虚拟变量,引入到影响基金业绩的计量模型中进行回归分析,发现基金费率结构模式对基金业绩有显著的正面影响。理论模型和实证分析均表明,相对于私募基金费率模式,公募基金费率模式的激励约束机制效率更低,但可以通过多种措施来进行改进。     

我国基金经理特征与基金业绩相关性的实证分析

基金经理的个人特征以不同方式影响基金经理的投资倾向,进而影响基金业绩。基金可分为股票型与混合型基金、债券型基金和货币市场型基金三类,选取基金经理任职年限、是否兼任其他基金、历年任职的基金公司数、年龄、性别、团队人数等10种要素进行统计．计算不同类型基金的超越基准算术平均年收益,结论显示：股票型与混合型基金业绩与任职年限、是否兼任其他基金和历年任职基金公司数这三个因素显著相关、债券型基金业绩与年龄和性别这两个因素显著相关、货币市场型基金与团队人数这一因素显著相关。     

基金经理变更的驱动机制与市场异质性——基于1726只公募基金的实证检验

公募基金经理变更会影响基金产品的投资价值和风险收益预期。国内公募基金经理的变更日益频繁,但现有研究多局限在传统的委托代理框架内,偏重于对基金业绩表现与基金经理变更间一元线性关系的探讨,而对考核评价机制与市场环境特征对于上述关系的影响鲜有论及。针对普通股票型、偏股混合型、灵活配置型三类公募基金,采用2006—2019年1 726只基金的39 227个有效样本数据,对公募基金经理变更的驱动机制及其制约因素进行多维度考察,研究发现：基金经理变更对于基金业绩表现的响应主要以相对收益排名形式呈现,而绝对净值增长率的表现不敏感;市场环境变化会制约基金业绩表现之于基金经理变更的实际影响,非平稳市场更容易引发基金经理变更;不同市场环境对基金经理变更存在异质性影响,牛市会形成正向推动,而熊市则会产生负向压缩效应。综合考虑基金经理变更的二元驱动机制及其市场异质性特征,有必要完善基金公司内部的考核评价体系,以进一步规范委托代理关系,同时还应构建更全面和完善的外部评价体系。     

基金经理更替、基金类型与基金业绩

选取2003年至2010年股票型、债券型、混合型共计625只基金作为研究样本,并控制了基金属性以及经理人的个人特征等变量,就基金经理更替对基金业绩的影响进行了较为全面的研究。结果表明,全样本时,基金经理更替频率对基金风险收益和择时能力没有显著影响,但对选股能力有正向影响。比较不同类型基金可以发现,股票型基金与债券型基金对风险收益率的影响显著不同,其中股票型基金经理更替频率对风险收益率的影响为负,而债券型基金的影响为正;股票型基金和混合型基金对择时能力的影响显著不同,股票型基金经理更替频率对择时能力的影响为正,而混合型基金的影响为负;债券型基金和混合型基金相比,债券型基金经理更替频率对风险收益率和择时能力有显著的正向影响,而混合型基金则无显著影响。     

我国开放式基金业绩评价的实证分析

本文在借助国内外相关研究成果的基础上，运用收益率指标、风险指标、三大单因素整体业绩指数（Jensen指数、Treynor指数、Sharpe指数）以及考察基金择时能力的T-M模型，对我国2004年12月31日之前成立的13只股票型的开放式基金的业绩表现进行了全面的实证分析。结果表明，总体上我国开放式基金的收益率高于市场基准组合的收益率，经风险调整后，开放式基金的收益率高于市场基准组合的收益率。不同基金经过风险调整后在不同指标下有较大的差异。同时，我国开放式基金没有表现出显著的选股能力以及昴菩的任向柽时能力．     

对我国开放式基金整体绝对业绩持续性的实证研究

近年来,基金市场大规模发展,尤其是开放式基金,已经成为中国证券市场上重要的机构投资者。随着我国开放式基金规模的不断持续扩大,对于开放式基金业绩持续性的研究将更具有现实意义。本文选取了2004年以前成立的13支基金运用斯皮尔曼秩检验方法对基金业绩持续性进行了研究,并得出了我国开放式基金整体的绝对业绩不具有持续性的结论。     

我国开放式基金业绩操纵的实证研究

与封闭式基金不同,开放式基金本身特点决定其必须随时面对投资者的申购赎回,存在流动性风险,加上其成立时间是我国基金经历"基金黑幕"后发展起来的,运作更为规范,业绩操纵可能不明显.本文以我国开放式基金为例,重点研究基金持有的重仓股和重仓股中低换手率股票的价格操纵现象,通过对我国开放式基金的重仓股和低换手率股票进行季末超额收益率反转效应检验,表明我国开放式基金存在一定的业绩操纵现象,但不具有普遍性.本文对投资者选择基金和监管部门规范基金行为具有重要的现实意义和参考价值.     

我国开放式基金业绩操纵的实证研究

与封闭式基金不同,开放式基金本身特点决定其必须随时面对投资者的申购赎回,存在流动性风险,加上其成立时间是我国基金经历基金黑幕后发展起来的,运作更为规范,业绩操纵可能不明显。本文以我国开放式基金为例,重点研究基金持有的重仓股和重仓股中低换手率股票的价格操纵现象,通过对我国开放式基金的重仓股和低换手率股票进行季末超额收益率反转效应检验,表明我国开放式基金存在一定的业绩操纵现象,但不具有普遍性。本文对投资者选择基金和监管部门规范基金行为具有重要的现实意义和参考价值。     

同辈竞争影响基金经理冒险行为的机制研究

随着基金业的蓬勃发展,基金已成为我国资本市场的重要组成部分。基金市场竞争的日益激烈使基金经理的冒险行为备受关注,现有文献主要基于“业绩—资金流—报酬—冒险”的分析范式,从基金业绩排名角度研究竞争对基金经理冒险行为的影响,但鲜有文献研究市场竞争强度对基金经理冒险行为的影响,更缺乏相关经验证据。本文认为,同辈基金（具有相似风格的基金）之间的竞争对基金经理冒险行为具有显著影响：在基金投资收益不确定和同辈基金存在替代效应的情形下,同辈竞争的加剧会增强投资者基金风格偏好对基金业绩偏好的掩盖,导致投资者业绩追逐降低,减弱“业绩—资金流—报酬”机制的激励效应,进而对基金经理的冒险动机和行为产生抑制作用;在冒险行为结果不确定和竞争具有收益递减效应的情形下,同辈竞争加剧会导致基金业绩下降,使冒险行为的预期收益降低,同时也使基金经理被解职的风险增加,进而抑制基金经理的冒险动机和行为。采用2005—2020年中国开放式基金数据的分析发现：同辈基金数量与基金的风险调整比率、重仓股集中度和市场偏离度均显著负相关,表明同辈竞争的加剧会使基金投资组合的风险水平下降;基金业绩与下期同辈基金平均资金流显著负相关,表明同辈基金的替代效应明显;同辈基金数量增加会弱化基金较同辈超额收益对基金资金流的正向影响,表明同辈竞争的加剧会降低投资者业绩追逐;基金业绩对同辈竞争影响基金经理冒险行为的部分中介效应明显,表明同辈竞争的加剧可以通过降低基金业绩来抑制基金经理冒险行为。相比已有文献,本文主要从三个方面进行了拓展和深化：一是从理论上探讨基金市场竞争强度增加对基金经理冒险行为的抑制作用;二是通过三维风格空间网络对同辈基金进行识别,构建一种基于风格相似性刻画基金市场竞争强度的方法;三是采用中国开放式基金的数据进行实证检验,为同辈竞争的基金经理冒险行为抑制效应提供经验证据。本文揭示了同辈竞争加剧对基金经理冒险行的抑制效应及其影响机制,为进一步优化基金市场结构和规范基金市场管理提供了经验借鉴和政策启示。应加强对基金申报的宏观调控和基金运行监管,使基金市场竞争维持在适度的范围内,有效发挥同辈竞争对基金经理行为的改善效应,进而促进基金业健康发展和人民财富增长。     

基于DEA模型的开放式基金业绩评价的实证研究

随着中国证券投资基金的发展,基金的数量和总体规模在迅速扩大.但是,与之相对比的是,国内基金业目前还没有一个完整有效地基金评估体系.因此笔者介绍了数据包络分析即DEA模型,并分析了其相对于传统的业绩评价方法的优势.在此基础上结合中国开放式基金08至09的表现,来对486只基金进行业绩评价,并得出以下结论:首先中国大部分基金处于无效状态,有待进一步改善;其次采用DEA方法确实可以挑选出风险较低、收益率较高的优质基金.     

中国开放式基金风格漂移与业绩相关性的实证研究

以中国开放式股票型和债券型基金为样本,通过对基金风格漂移程度的量化,检验基金风格漂移、资金流波动、基金规模及基金费率与基金业绩之间的关系,即可发现风格漂移的程度与基金的业绩呈正相关,但与资金流波动不相关;同时,基金规模与基金的业绩呈正相关,与费率呈负相关．     

中国开放式基金风格漂移与业绩相关性的实证研究

以中国开放式股票型和债券型基金为样本,通过对基金风格漂移程度的量化,检验了基金风格漂移、资金流波动、基金规模及基金费率与基金业绩之间的关系,结果表明,风格漂移的程度与基金的业绩呈正相关,但与资金流波动不相关;同时,基金规模与基金的业绩呈正相关,与费率呈负相关。     

中国开放式基金风格漂移与业绩相关性的实证研究

本文以中国开放式股票型和债券型基金为样本,通过对基金风格漂移程度的量化,检验了基金风格漂移、资金流波动、基金规模及基金费率与基金业绩之间的关系,结果表明,风格漂移的程度与基金的业绩呈正相关,但与资金流波动不相关;同时,基金规模与基金的业绩呈正相关,与费率呈负相关。     

基于ECM模型的基金财富效应实证研究

在生命周期理论基础上建立封闭式基金财富效应简约模型.通过一系列实证分析,发现封闭式基金市值与社会消费品零售总额之间不仅存在着长期的协整关系,而且还存在弱的财富效应.建议稳定基金市场发展,规范基金市场秩序,以充分发挥基金市场对中国消费的引导和调控作用.     

基于风险调整收益的开放式基金业绩评价

运用风险调整收益方法，对我国42只股票型开放式基金的业绩进行了检验，同时还结合基金的操作理念及证券市场行情对其业绩进行了分析。结果显示，开放式基金从总体上超越了市场表现，在一定程度上体现出了专家理财的能力。我国开放式基金偏好大盘价值型股票，在2003年普遍取得了良好的投资业绩，2004年上半年，由于重仓持有的大盘蓝筹股急剧下挫，开放式基金的业绩大幅下滑，价值投资的理念受到了普遍质疑。此外，开放式基金的业绩持续性不强，过去表现好的基金并不意味着一定能在未来取得好的收益。     

我国养老基金与资本市场的互动关系研究——以全国社会保障基金为切入点

我国养老基金的规模不断增大,如何在资本市场实现保值增值,巨额的养老基金进入资本市场将会对资本市场产生怎样的影响成为我们亟待解决的问题。文章通过分析我国养老基金与资本市场的发展现状,以全国社会保障基金为切入点,分析我国养老基金与资本市场的互动关系,并在此基础上提出进一步实现养老基金与资本市场良性互动的政策思路。     

美元私募基金对发展我国多层次资本市场的作用——基于创业板的实证研究

本文通过对创业板上市公司的抑价进行研究,分析美元私募基金在我国发展多层次资本市场中所发挥的作用。我们发现虽然现阶段有美元私募基金背景的上市企业抑价率更高,但长期抑价水平呈递减趋势。对相关原因分析后发现：尽管在短期内,我国市场中的美元私募基金未能发挥缓解抑价水平的作用,且“非理性”投资者过激反应效果明显;但随着市场参与方经验的积累,美元私募基金正在推动我国资本市场向一个更加理性和成熟的方向发展。