基金管理模式、投资风格与经营绩效:来自中国公募基金探索性研究

随着基金规模的扩大和需求的多元化,越来越多的基金采用两人或以上的团队管理模式,使团队相较个人管理的优劣对比成为有意义的研究课题。本文以2003—2012年我国全部开放式基金为样本,系统全面地探讨个人和团队两种基金管理模式在投资风格与基金业绩上的差异,以及团队内部结构对团队管理基金的投资风格和业绩的影响。通过以月度收益标准差、前十大证券集中度衡量基金投资风格,及以夏普比率、择时能力、选股能力衡量基金业绩,发现在股票型基金和混合型基金中团队管理比个人管理的基金整体风险低,而团队和个人管理的基金整体业绩上不存在显著差异。针对团队内部结构的分析发现,团队合作年限与股票型基金业绩成正比,但团队合作年限会加重群体极化,使股票型基金风险趋大,但债券型基金风险趋小,同时团队规模和团队合作年限与混合型基金的择时能力呈负相关。     

我国基金管理模式的比较研究

文章选用中国证券市场自开放式基金发行以来的全部股票型开放式基金数据,对我国基金管理模式进行了对比研究,报告了不同基金管理模式下的基金业绩和风险的差异。实证结果表明：团队管理的基金业绩要差于单一经理管理的基金,团队的业绩与基金管理团队成员的数量非线性相关,尤其是两名经理管理时基金业绩更差。不同背景的经理加入,给团队业绩带来的是负面的影响。基金团队管理并不会直接增加基金的风险行为,团队管理的基金有更低的换手率,能够吸引更多的资金流入,管理的规模也更大。最后在文章实证研究结果的基础上提出未来我国基金管理公司在设置团队管理模式时,应体现惩罚与激励相结合的思想的建议,更好地实现团队管理模式推出的初衷。     

DEA效率分解与基金业绩差异的归因研究

本文建立规模收益可变的DEA模型，将DEA综合效率进一步分解为规模效率和技术效率，从实证角度探讨了基金业绩的横截面差异及其影响因素。其中，规模效率可理解为基金承受的风险水平，技术效率则反映了基金经理管理这部分风险的能力。实证结果表明，规模效率与投资风格有关，被动型基金的规模效率略高于主动型基金；技术效率依赖于团队稳定性，一般情况下，基金管理团队的稳定性越好，技术效率越高。     

不同职业路径下基金经理变更对基金业绩的影响

本文对2003—2013年基金经理更换事件采用事件分析和面板数据回归进行研究。研究发现基金经理更换后基金业绩得到显著提升,此结论在牛市更显著。当基金历史业绩较好时更换基金经理对业绩没有影响;而当历史业绩较差时更换基金经理则会显著提升业绩。从职业发展路径来看,基金管理经验能有效提升基金经理的投资能力;之前具备资管经验的继任基金经理能够显著提高业绩;并且管理经验来自同一基金公司的继任基金经理更能改善业绩。     

基金经理更换是一种有效的激励机制吗?

本文以2005～2009年为样本期,考察了基金经理更换的原因及效果。研究发现,业绩能够较好地解释基金经理降职,但对升职解释不足。基金经理升职后基金业绩能够保持;而降职之后,继任经理的投资风格和资产配置都发生了显著的变化,从而使得基金业绩在不增加投资组合风险的前提下得以改善。股权较为分散、股东间有效制衡的基金公司旗下的基金经理更容易被更换,但董事会制度与基金经理更换不相关。同时,内资基金公司的经理更换机制不如合资基金公司有效。所以,基金经理更换是一种较为有效但尚不完善的激励机制。     

浅谈基金绩效评价的影响因素

目前,证券投资基金是发达国家普通投资者和机构投资者最重要的投资工具之一。投资者通过了解证券投资基金的业绩,来决定是否投资于基金,投资于何种基金。基金管理人通过了解投资绩效辅助决策。因此,对基金绩效评价体系的构造和方法研究就显得更为突出。本文先论述基金绩效评价在基金业中所发挥的重要作用,然后说明了影响基金绩效评价的相关因素,最后针对基金绩效评价中存在的问题提出了相关的建议。     

基于因子分析的基金业绩实证研究——以上证封闭式基金为例

伴随着当前市场上“封转开”的呼声热潮。封闭式基金再次成为投资者追逐的对象。然而近来我国封闭式基金的高折价使得广大投资者对各个基金的业绩产生疑惑，有鉴于此，本文选取2006年前三季度的基金报表原始数据，对上海证券交易所的24只封闭基金进行因子分析，归纳出影响基金业绩的三个主因子，即价值因子，收益因子和风险因子，并对各只基金进行了因子排名，得出折价率对基金业绩影响并不明显，并且基本价值分析与“收益-风险”分析一样，对基金投资也具有较为重要的意义。     

基于因子分析的基金业绩实证研究——以上证封闭式基金为例

伴随着当前市场上"封转开"的呼声热潮,封闭式基金再次成为投资者追逐的对象.然而近来我国封闭式基金的高折价使得广大投资者对各个基金的业绩产生疑惑,有鉴于此,本文选取2006年前三季度的基金报表原始数据,对上海证券交易所的24只封闭基金进行因子分析,归纳出影响基金业绩的三个主因子,即价值因子,收益因子和风险因子,并对各只基金进行了因子排名,得出折价率对基金业绩影响并不明显,并且基本价值分析与"收益-风险"分析一样,对基金投资也具有较为重要的意义.     

经理特性对基金业绩的影响及内在归因分析

本文通过建立截面数据多元回归模型,实证检验了基金经理教育水平及其他个人特性对基金业绩的影响.研究发现不同特性的基金经理存在业绩差别,具体而言,年老的海归经理业绩较好且统计显著;男性经理业绩比女性经理业绩差;CFA认证提高基金业绩,而MBA学位对业绩有反向作用.进一步进行业绩归因分析,表明这些业绩差别大部分可用基金经理的风险和费用偏好差异解释.     

经营业绩、赎回压力与基金分红——基于中国开放式偏股型基金首次分红的经验证据

基金分红是基金持续营销的重要途径.由于我国证券市场尚不完善,开放武基金分红存在很多不规范、不合理的现象.本文立足于中国开放式偏股型基金市场,尝试从基金经营业绩和赎回压力的角度考察其对开放式偏股型基金分红决策的影响程度.结果表明,基金经营业绩和赎回压力均对基金是否分红以及分红规模有显著影响.     

债券基金：现阶段我国基金品种创新的重点

我国基金业经过近4年的探索发展,已初具规模。现有证券投资基金包括51只封闭式基金和8只开放式基金(包括即将推出的易方达平稳增长基金和融通新蓝筹基金等两只开放式基金)。按照基金契约的规定,基金的投资标的仅限于国内A股和政府债券,使得基金的投资领域比较狭窄,基金品种过于单一,这是目前证券市场难以回避的系统风险。在市场出现大幅波动的情况下,基金的发行与获利都变得异常困难。设立债券基金,不但可以拓宽证券投资基金的投资渠道,有     

产业投资基金：基金业向前发展的选择

目前,我国正面临经济改革的关键时期,“充分发挥证券市场筹集建设资金、促进企业转 制、优化资源配置的功能,为国有大中型企业服务”已成为全国人民的共识。笔者认为,证券市场 的发展离不开金融工具的创新,一个蓬勃发展的证券市场必定是金融工具种类众多的日益丰富的 市场。积极进行金融创新,增加能培养投资者的长期投资和理性投资理念的证券品种将会对资本 市场发展具有举足轻重的现实意义。目前适时推出产业投资基金将会对投资基金业的发展── 证券市场的发展──资本市场发展──最终拉动需求带动整个国民经济的发展都会起到积极的 作用。     

基金专家经验谈

<正> 前不久,普华永道的全球基金业主席Jeffreys从伦敦来到北京,刚拜会完中国证监会,本刊记者即对其进行了采访。普华永道为全球基金业提供咨询服务并占据较大市场份额,是否传统的会计、审计业务仍占收入的主要比例? 我们为全球基金业提供咨询服务业务,目前已在全球占据了50％的市场份额。我们为这些基金提供的服务包括正常的审计、会计、税务咨询服务。还包括风险管理及个人所得税的处理等方面。从普华永道收入来说,约有50％的收入来自审计、会计的服务,另外50％的收入来自咨询和顾问服务。在咨询方面一个很重要的内容是对公司发展战略方面提供服务。     

私约资金出路

<正> 1998年3月以后,在《证券投资基金管理暂行办法》出台的背景下,中国推出了由独立的基金管理公司担任管理人(或称“经理人”)的封闭型证券投资基金。迄今经审批设立的基金管理公司已有14家,管理运作的基金数量达800亿元左右。在封闭型投资基金发展的同时,被一些人称为“私募基金”的地下投融资活动也在快速形成、发展,其资金规模大约在2000亿元至5000亿元之间,远大于封闭型投资基金。“一个靠做贸易起家转型的私募基金有150亿的规模,据说其可动用头寸高达700多亿”。一些上市公司甚至通过董事会公告宣称,将若千亿元资金委托给证券公司(或其他机构)进行股市投资。鉴此,如何认识这种“私募基金”并予以规范,成为一个急需认真研讨的金融课     

美国养老保险基金与共同基金的关联效应及启示

美国退休金资产从1990年的近4万亿美元,增加到2006年的16.3万亿美元.究其原因,一方面得益于其完善的养老保险制度,另一方面,与其投资共同基金并从中获得丰厚的回报是分不开的.通过对芙国17年来退休金贵产投资于共同基金量的增长及原由进行分析,剖析其投资共同基金的结构分布特点及重心,发现美国退休金市场与共同基金市场存在着较明显的正相关效应.借鉴美国经验,可得到的启示是:中国应尽快完善养老保险制度,市场化运作养老全个人账户.与芙国退休金重点投向股票基金不同,中国养老基金应重点投资产业投资基金和货币市场基金.只有这样,才能充分发挥养老基金和共同基金的正相关效应,真正实现二者良性互动,共同发展.     

绿色开放式基金绩效与资金流量关系研究

绿色开放式基金作为促进绿色产业与低碳经济发展的专项投资基金,既是新的融资工具,也是管理服务模式的创新,在树立投资者成熟投资理念、优化资本市场价值发现和传导机制等方面有巨大潜力。本文借鉴传统基金绩效与资金流量关系的理论与方法,以2015—2018年18只绿色基金为样本,采用三因素模型对绿色基金绩效进行评价,并运用面板数据回归分析绿色基金绩效、投资者关注与资金流量的关系。研究发现,Fama-French三因素模型能很好地解释绿色基金的绩效表现,绿色基金绩效弱于传统基金和市场组合;绿色基金绩效的改善和投资者关注的增加都可增加其资金净流入,且投资者偏好小规模、存续期较短的绿色基金。为促进绿色基金的发展,应充分发挥政府、绿色基金公司、标的企业和非政府组织的合力。     

宏观资金流量观测模型:新资金流量矩阵

经济虚拟化的发展使经济安全正成为各国政府优先考虑的政策决定因素,尤其是虚拟经济的稳定与安全成为经济稳定的核心.资产价格、资产收益(波动性)、资金流动(包括流向、流量)和交易量指标成为衡量经济稳定的核心变量.由于交易量与三者密切相关且具有可操作性,对其考察可以分析出资金的来源与去处,判断资金流通速度的变化、反复交易的目的和资金去留是否异常等,所以可以借此观测虚拟经济和实体经济中资金使用的真实过程,研究系统风险的来源及其生成机理和变化规律,以维护国家经济安全.基于此,本文建立了一个宏观资金流量观测模型:新资金流量矩阵.     

有关私募基金的几个法律问题

所谓私募基金实际上是一种通过非公开方式向少数投资者募集资金而设立的基金，它的销售与赎回都是通过基金管理人私下与投资者协商而进行的。在国际上私募基金不仅是很普遍的东西，而且是市场上的绝对主力，历史上击溃英镑固定汇率和引发亚洲金融危机，都是私募基金的杰作。在我国，各种形式的私募基金已经大量存在。根据业内人士估计，私募基金大概始于１９９３年，而且完全是市场供求规律作用下的产物。去年，据中国人民银行非银行金融机构监管司司长夏斌主持进行的中国私募基金调查报告显示，中国私募基金的规模已远远超过３０００亿元至…     

资金循环不良结构

<正> 中国目前以货币供应量作为货币政策的中介目标,但中央银行对其可控性正在减弱。之所以陷入如此境地,笔者以为,是因为各种原因促使近年来资本市场异常发展,居民形成对股市收益预期高而实体经济预期收益低,大量资金进入股市而出现实体经济投资徘徊的资金循环二元结构,从而难以打破通货紧缩局面。因此当局应该加强对中介目标的控制;在大力发展资本市场、超常规发展机构投资者的同时,从长远看,应该实施严格的监控措施。