Accounting-based divisional performance measurement: Incentives for profit maximization*

Abstract. This paper discusses the decentralization of production and cost decisions in a multidivisional firm via divisional performance measurement systems based on accounting information. The model firm has a single producing division that supplies goods to several consuming divisions for further processing and sale on external markets. Production is assumed to be characterized, in the long run, by constant returns to scale, and, in the short run, by constant unit variable cost up to a fixed capacity, which imposes a short-run fixed cost. It is also assumed that the final products sold on external markets face downward sloping demand. The firm's accounting information system transmits a comprehensive record of quantities, revenues, and costs resulting from realized transactions, including the classification of costs between fixed and variable, but transmits no information concerning unrealized production, cost, and revenue possibilities. The paper shows that such information is not sufficient to motivate short-run profit maximization, which requires the optimal allocation of scarce producing division capacity among the competing demands of the consuming division. However, in the long run, a more positive result is obtained. A class of transfer price mechanisms, termed profit-sharing systems, leads net-income maximizing division managers to optimal production decisions and cost-efficient technology choices in the long run. Moreover, it is shown that the profit-sharing transfer price is equal to the “arm's-length” negotiated price determined by the Nash bargaining solution. Résumé. L'auteur traite de la décentralisation des décisions relatives à la fabrication et aux coûts dans une entreprise à divisions multiples, par l'intermédiaire de systèmes de mesure du rendement divisionnaire fondés sur l'information comptable. L'entreprise type possède une seule division de fabrication qui approvisionne plusieurs divisions consommatrices en produits intermédiaires qui sont retraités par elles et vendus sur les marchés extérieurs. L'auteur suppose que la fabrication se caractérise à long terme par des rendements d'échelle constants, et à court terme par des coûts variables unitaires constants au regard d'une capacité établie qui suppose un coût fixe à court terme. Il pose également l'hypothèse que la demande pour les produits finis vendus sur les marchés extérieurs connaît un déclin. Le système d'information comptable de l'entreprise comporte un registre complet des renseignements concernant les quantités fabriquées, les produits d'exploitation et les coûts relatifs aux opérations ainsi conclues, avec classification des coûts fixes et varibles, mais ne livre aucune information relative aux possibilités de fabrication, de coûts et de produits d'exploitation auxquelles l'entreprise a renoncé. L'auteur montre que cette information ne suffit pas à motiver la maximisation des bénéfices à court terme, qui exige l'affectation optimale des capacités de fabrication limitées de la division de fabrication entre les divisions consommatrices dont les demandes sont en concurrence. À long terme, l'on obtient cependant un résultat plus positif. En effet, un ensemble de mécanismes touchant l'établissement des prix de cession, qu l'on appelle les systèmes d'intéressement, amène les gestionnaires qui cherchent à maximiser le bénéfice net de leur division à des décisions optimales de fabrication et à des choix économiques rationnels en matière de technologie. On constate en outre que le prix de cession en système d'intéressement est équivalent au prix négocié « sans lien de dépendance » déterminé selon la solution de négociation de Nash.     

Capital values in use versus replacement costs: Theory and Canadian evidence*

Abstract. This paper explores relationships between capital values in use (market values, which include “goodwill”, or abnormal growth opportunities) and capital replacement costs for the 52 publicly traded Canadian firms that disclosed such data in 1983 and 1984. Tobin's Q is one at the margin and regresses toward one over time, as predicted by economic theory, but differs across industries: Q-ratios of manufacturers average one; those of resource firms exceed one, probably reflecting Ricardian rents; those of utilities are less than one, possibly due to regulatory constraints. Q-ratios based on replacement cost data cannot be accurately estimated from historic cost accounting data. Replacement cost data may contain random measurement error but evidently not bias. Thus the data may be especially useful for assessing the performance of portfolios of firms, in which random error will be diversified away. Cross sectional regression analyses indicate that Canadian accounting procedures overstate shareholders' equity and understate bondholders' equity in replacement costs. Thus some financial ratios based on replacement cost data (e.g., leverage) are biased. Evidence on how deferred taxes are reflected in security prices is ambiguous. Implications of the findings for accounting standard setters, researchers and users of financial statements are discussed. Résumé. L'auteur explore les relations entre les valeurs en capital utilisées (les valeurs marchandes comprenant l'«achalandage» ou les possibilités de croissance inusitées) et les coûts de remplacement de capital pour les 52 entreprises canadiennes inscrites à la bourse qui ont livré ce genre de données en 1983 et 1984. L'indice Q de Tobin est de un à la marge et régresse vers un dans le temps, comme le prévoit la théorie économique, mais il diffère selon les secteurs: les indices Q des entreprises manufacturières sont de un en moyenne; ceux des entreprises d'extraction de ressources excèdent un, ce qui reflète probablement les rentes ricardiennes; et ceux des services pubics sont inférieurs à un, possiblement en raison des contraintes de la réglementation. Les indices Q basés sur les données relatives au coût de remplacement ne peuvent être estimés avec exactitude à partir des données comptables relatives aux coûts d'origine. Les données relatives au coût de remplacement peuvent contenir une erreur de mesure aléatoire mais, bien sûr, aucun biais. Ces données peuvent donc être particulièrement utiles dans l'évaluation du rendement des portefeuilles des sociétés, dans laquelle l'erreur aléatoire sera diluée. Les analyses de régression intersectorielles révèlent que les procédés comptables canadiens surestiment l'avoir des actionnaires et sous-estiment l'avoir des détenteurs d'obligations en coûts de remplacement. Par conséquent, certains ratios financiers basés sur les données relatives au coût de remplacement (l'effet de levier financier par exemple) sont biaisés. La façon dont les impôts reportés sont reflétés dans le prix des titres est ambiguë. L'auteur traite des conséquences des résultats de cette étude pour les resposables de l'établissement des normes comptables, les chercheurs et les utilisateurs des états financiers.     

Selection of efficiency evaluation models

Abstract. The purpose of this paper is to emphasize the importance of selecting the efficiency evaluation model that best represents the known and postulated relation between inputs and outputs. By ignoring the input/output relationship, Mehrez, Brown, and Khouja (MBK) misspecify the efficiency evaluation model and misinterpret the distortions resulting from their misspecification as being paradoxical. This paper shows that the use of the appropriate data envelopment analysis (DEA) model reflecting the matched output/input (MOI) technology postulated by MBK will always provide efficiency estimates that satisfy their MOI axiom. Statistical consistency of the DEA estimator also implies that even with MBK's use of a misspecified model, the frequency of violation of their MOI axiom is likely to be small for large samples. Résumé. L'auteur insiste sur l'importance du choix du modèle de l'évaluation du rendement qui représente le mieux la relation connue et postulée entre les intrants et les extrants. En ignorant la relation intrant-extrant, Mehrez, Brown et Khouja (MBK) définissent mal le modèle d'évaluation du rendement et jugent, à tort, les distorsions résultant de cette définition comme étant paradoxales. L'auteur démontre que le recours à l'analyse intégrale appropriée des données s'inspirant de la technologie de concordance extrant-intrant postulée par MBK produit toujours des estimations du rendement qui respectent l'axiome de concordance. La cohérence statistique des estimations issues de l'analyse intégrale des données donne également à penser que même lorsqu'on utilise un modèle mal défini comme le font MBK, la fréquence des dérogations à l'axiome de concordance extrant-intrant tend à être faible pour les gros échantillons.     

Improving performance through cost allocation*

Abstract. This paper considers an intrafirm resource allocation model with a single principal and n agents. Each agent represents a division manager who uses a centrally provided input together with other inputs, including effort, to produce and sell final products. The principal represents an owner who is responsible for providing an input to the divisions. It is assumed that each agent (division manager) knows the local profit function for the division and has disutility for effort. The principal seeks to maximize firm-wide profits net of the costs of the centrally provided input and compensation to the agents. In this setting, which incorporates divergence of preferences and asymmetric information, it is shown that the principal and the n agents can strictly improve their welfare by moving from a set of compensation functions that do not include any allocation of costs to compensation functions that are based on cost allocation. Résumé. Les auteurs se penchent sur un modèle de répartition des ressources intraentreprise en présence d'un seul mandant et de n mandataires. Chaque mandataire représente un directeur de division qui utilise un intrant, fourni par l'échelon central, en conjonction avec d'autres intrants, y inclus l'effort, pour fabriquer et vendre des produits finis. Le mandant représente un propriétaire à qui incombe la responsabilité de fournir un intrant aux divisions. L'on suppose que chaque mandataire (directeur de division) connaît la fonction de profit de sa division et a l'effort en aversion. Le mandant cherche à maximiser les profits globaux de l'entreprise, compte tenu des coûts de l'intrant fourni par l'échelon central et de la rémunération des mandataires. Dans cette situation, qui fait intervenir des préférences divergentes et de l'information asymétrique, l'on démontre que le mandant et les n mandataires peuvent strictement améliorer leur situation en passant d'un ensemble de fonctions de rémunération qui ne prévoient aucune ventilation des coûts à des fonctions de rémunération basées sur la ventilation des coûts.     

Modèle à périodes multiples et conclusions empiriques relatives à l'objectivité et à la pratique du ≪ leurre-prix ≫*

Résumé. Les vérificateurs, les responsables de la réglementation et les universitaires s'intéressent à la pratique du ? leurre-prix ? et à sa relation avec l'objectivité du vérificateur. Cette question a même fait l'objet de plusieurs modèles analytiques. Ces théories n'ont cependant jamais été testées, principalement à cause de l'absence de données concrètes relatives à d'importantes variables contextuelles. Les auteurs de la présente étude élaborent un modèle à périodes multiples s'appliquant à la pratique du leurre-prix et à l'objectivité du vérificateur et l'expérimentent dans des marchés de laboratoire en recourant à la méthodologie de l'économique expérimentale. Leur étude vient enrichir la documentation existante sous deux rapports. D'abord, il s'agit de l'une des premières études à produire une argumentation empirique et à expérimenter la théorie de la relation entre la pratique du leurre-prix et l'objectivité. Ensuite, le modèle repose sur un raisonnement nouveau relatif à la pratique du leurre-prix et à sa relation avec l'objectivité du vérificateur. La pratique du leurre-prix et l'atteinte à l'objectivité, qui se manifestent indépendamment des coûts exogènes des opérations, sont le résultat de la prémisse d'une variation transversale dans les coûts et la qualité de la vérification et d'un avantage relatif à l'information qui échoit à un couple vérificateur attitré-client en ce qui a trait à l'évolution de ces dimensions de la vérification. Les auteurs ont appliqué le modèle pendant un certain nombre de périodes à des marchés de laboratoire réunissant plusieurs acheteurs et plusieurs vendeurs. Ils ont observé seize de ces marchés dans le but de vérifier la valeur prédictive du modèle en ce qui a trait aux prix et à l'information communiquée. L'expérience est concluante quant à la pratique du leurre-prix, mais elle n'est pas convaincante en ce qui a trait à la prévision exacte des prix. L'expérience confirme également la validité des prévisions relatives à l'information communiquée, les vendeurs ne s'éloignant de la vérité (et faisant une entorse à l'objectivité) que lorsque les profits supplémentaires qu'ils sont susceptibles d'en retirer sont supérieurs aux coûts supplémentaires que risque d'entraîner la communication d'information inexacte. L'on peut obtenir les données relatives aux marchés de laboratoire utilisées dans le présent document en en faisant la demande aux auteurs.     

The jointness of audit fees and demand for MAS: A self-selection analysis*

Abstract. This paper has two objectives: (1) providing a method to evaluate directly the costs (benefits) of knowledge spillovers arising from purchasing MAS from the incumbent auditor, and (2) examining the effect of estimates of the cost of auditor change on clients' ability to capture the resulting cost savings. The first is achieved by using self-selection bias parameters estimated from switching regressions. The latter is based on data generated from clients' assessments of auditor change costs and the related economic conditions. For a sample of 84 companies, the results indicate that purchasing MAS from the incumbent auditor does not have a bearing on audit fees. The paper also provides an application of the Heckman-Lee method of correcting for self-selection bias. Résumé. L'auteur vise deux objectifs: 1) présenter une méthode permettant l'évaluation directe des coûts (et des avantages) de la mise à contribution des connaissances acquises découlant du recours aux conseils de gestion du vérificateur en titre et 2) analyser l'incidence de l'estimation des coûts que suppose un changement de vérificateur sur la capacité du client de réaliser les économies qui devraient en résulter. Pour atteindre le premier objectif, l'auteur utilise des paramètres de distorsion d'autosélection estimés à partir de la commutation de régressions. Pour atteindre le second, il se fonde sur des données produites à partir de l'évaluation par les clients des coûts que suppose le changement de vérificateur et sur la conjoncture économique qui s'y rattache. Pour un échantillon de 84 entreprises, les résultats indiquent que le recours aux conseils de gestion du vérificateur en titre n'a pas d'incidence sur les honoraires de vérification. L'auteur applique également la méthode Heckman-Lee de correction de la distorsion d'autosélection pour évaluer les avantages de la mise à contribution des connaissances acquises.     

A model of translation of foreign financial statements under inflation in the United States and Canada*

Abstract. This study investigates the translation of foreign financial statements in inflationary economies. The analysis is conducted by comparing the results obtained from the temporal and current rate methods to the translated adjusted-for-inflation (TAI) financial statements under varying degrees of purchasing power parity. The findings indicate that under perfect purchasing power parity, the temporal method yields undistorted results versus TAI. The current rate method, however, results in a distortion. When the purchasing power parity degree is not perfect, both the current rate and temporal methods distort the results. However, if the inflation exceeds the devaluation of the local currency, translation using the temporal method results in a lower distortion. This result is reversed when the devaluation of the local currency exceeds the rate of inflation. The study then proceeds to examine, from the viewpoint of a standard-setting body, the translation models in a cost-benefit framework. The results indicate that TAI is usually the best. This result is due to the fact that the benchmark model is more informative than the other methods, and the information production costs are close to the costs under the temporal method. Further, if the rate of inflation exceeds the devaluation of the local currency, the temporal method dominates the current rate method. The opposite holds if the devaluation of the local currency exceeds the rate of inflation. Moreover, this study examines the implications of CICA Handbook. Section 1650. The findings indicate that the Canadian variant of the temporal methods results in a distortion even when the purchasing power parity assumption holds. Résumé. L'auteur s'intéresse à la conversion des états financiers dressés en devises, dans les économies inflationnistes. Son analyse repose sur la comparaison des résultats de l'application de la méthode temporelle et de la méthode du taux courant à la conversion des états financiers ajustés pour tenir compte de l'inflation, selon divers degrés de parité du pouvoir d'achat. Suivant les résultats obtenus en situation de parité parfaite du pouvoir d'achat, la conversion à l'aide de la méthode temporelle est sans biais par rapport à celle de la conversion des états financiers ajustés pour tenir compte de l'inflation. La méthode du taux courant donne lieu, quant à elle, à un biais. Lorsque la parité du pouvoir d'achat n'est pas parfaite, la méthode du taux courant et la méthode temporelle faussent toutes deux les résultats. Toutefois, si l'inflation excède la dévaluation de la monnaie nationale, la conversion à l'aide de la méthode temporelle donne un biais moins accentué, relation qui s'inverse lorsque la dévaluation de la monnaie nationale excède le taux d'inflation. L'auteur procède ensuite, du point de vue d'un organisme de normalisation, à l'analyse des modèles de conversion sous l'angle coûts-avantages. Les résultats indiquent que la conversion des états financiers ajustés pour tenir compte de l'inflation est habituellement la meilleure. Cette constatation découle du fait que le modèle étalon est plus informatif que les autres méthodes, et que les coûts de production de l'information se rapprochent des coûts associés à la méthode temporelle. En outre, si le taux d'inflation excède la dévaluation de la monnaie nationale, la méthode temporelle l'emporte sur celle du taux courant. L'opposé est vrai si la dévaluation de la monnaie nationale excède le taux d'inflation. Enfin, l'auteur analyse les conséquences du chapitre 1650 du Manuel de l'I.C.C.A. et en vient à la conclusion que la variante canadienne de la méthode temporelle donne lieu à un biais, même quand l'hypothèse de la parité du pouvoir d'achat est respectée.     

Economic effects of a mandated audit in a contingent-claims production economy*

Abstract. This paper considers the effects of a mandated audit when the firm operates in a contingent-claims production economy. An adverse selection problem is introduced by assuming that random state realization and resulting productive outcome is not observable to consumer-investors, but is observable to the firm manager. This raises the possibility that managers may cheat by reporting a lower outcome than actual, and appropriating the difference. Such behavior is controlled, but not eliminated, by the presence of a costly mandated audit, which may detect such cheating. Managers compete for positions in a competitive managerial labor market, and managerial effort is assumed to be observable. Despite this, cheating managers do not deliver a first-best level of effort in the model and this is a second cost to society of the assumed information asymmetry. The economic impact of changes in audit intensity on manager and investor decision making is examined. Résumé. L'auteur étudie, dans l'article qui suit, les conséquences de la vérification demandée par les instances supérieures de l'entreprise lorsque cette dernière ?uvre dans une économie de production de titres de créance conditionnels. Un problème qui complique la sélection tient à l'hypothèse selon laquelle la réalisation aléatoire de l'état de la nature et le rendement qui en découle ne peuvent être observés par les consommateurs-investisseurs, mais peuvent l'être par le gestionnaire de l'entreprise. Ainsi est-il possible pour les gestionnaires de tromper les consommateurs-investisseurs en faisant état d'un rendement inférieur au rendement réel et en s'appropriant la différence. Ce genre de comportement peut être contrôlé, mais non supprimé, grâce à une vérification demandée par les instances supérieures de l'entreprise, opération coûteuse mais qui peut permettre de détecter les fraudes. Les gestionnaires se disputent des postes administratifs dans un marché concurrentiel. L'on suppose que l'effort qu'ils fournissent est observable. Malgré cela, les gestionnaires qui fraudent ne fournissent pas un effort de tout premier ordre à l'Intérieur du modèle, et c'est un second coût pour la société que l'asymétrie supposée de l'information. L'auteur analyse l'incidence économique de la modification de l'intensité de la vérification sur la prise de décisions des gestionnaires et des investisseurs.     

Contenu en information des renseignements relatifs aux bénéfices au coût d'origine et aux gisements présentés par les sociétés pétrolières et gazières canadiennes*

Résumé. L'auteur entend déterminer laquelle parmi trois possibilités de présentation de l'information relative aux gisements pétroliers et gaziers dans le rapport annuel—coûts d'origine capitalisés, quantités ou flux monétaires actualisés—a un contenu marginal en information, par rapport au bénéfice par action. Le contenu en information est défini comme étant la mesure dans laquelle l'option retenue pour présenter les gisements tient compte de l'évolution du prix des actions ordinaires. L'auteur a recours à l'analyse de régression multiple afin d'évaluer dans quelle mesure chacune des trois options de présentation de l'information relative aux gisements est indicative du rendement des actions ordinaires, compte tenu de l'information livrée par un indicateur du bénéfice par action. Il recueille dans les rapports annuels de 67 sociétés canadiennes d'exploration et de mise en valeur du pétrole et du gaz naturel l'information relative à chaque année de la période s'échelonnant de 1983 à 1987. Les résultats de l'étude prouvent que le bénéfice par action présente un certain contenu en information. Pour l'ensemble de la période de cinq ans, l'étude prouve également que les coûts capitalisés, les quantités des réserves et les flux monétaires actualisés présentent un contenu marginal en information; les résultats ne sont cependant pas constants lorsqu'on analyse une à une les années de la période, quelle que soit la forme de présentation utilisée.     

Comparaison empirique des méthodes d'inférence de probabilités subjectives*

Résumé. Les méthodes d'inférence de probabilités subjectives que sont l'amplitude directe et la bissection ont été comparées par l'auteur en ce qui a trait à l'exactitude, telle que déterminée par l'environnement (fréquence relative), des probabilités résultant de l'application de ces méthodes et à l'acceptabilité des méthodes d'inférence. Chaque participant à l'expérience a utilisé les deux méthodes et attribué à chacune d'elles une cote d'acceptabilité. L'auteur a mis à la disposition des sujets un logiciel d'inférence interactive, comprenant l'affichage graphique sous forme d'histogramme des probabilités selon les deux méthodes d'inférence, afin de les aider et d'assurer une comparaison plus raffinée des méthodes. Des étudiants de deuxième cycle diplômés en gestion, bien renseignés tant sur le contexte de la tâche que sur les probabilités subjectives, se sont prêtés à l'expérience. L'inférence directe a donné des probabilités subjectives beaucoup plus exactes que la bissection et s'est révélée beaucoup plus acceptable aux yeux des participants.     

The Implementation of The Gambian Agricultural Development Policy: Lessons from Impact

Abstract: The paper examines the state of Gambian agriculture and the nature of past and present government policies that have been implemented for the development of the sector. Gambian agriculture is still largely based on the traditional system of shifting cultivation using very small independent farming units. Yields are generally low. Post independence agricultural policy focused on institution building and hence encouraged the creation of agricultural institutions, kept producer prices low and exhibited a strong component of input subsidy. Gambian agriculture has been unable to respond greatly to these inducements and other initiatives as yields remain practically stagnant and production revolves around a declining trend. The faulty implementation of subsidized credit programme resulted in regressive income transfer to a small group of influential Gambians who defaulted on large loans. The result was a weakening of the financial system and the collapse of Development Banks. There was a policy turn-around during the economic recovery programme and the subsequent programme for sustained development. Agricultural input subsidies are being progressively removed to assure long term policy sustainability though producer prices are still lower than the free market levels. Résumé: Dans ce document on analyse la situation de l'agriculture gambienne ainsi que les caractéristiques des politiques antérieures et actuelles mises en oeuvre par le gouvernement pour développer ce secteur. L'agriculture gambienne reste largement tributaire du système traditionnel de cultures itinérantes sur des petites parcelles autonomes. Les rendements sont généralement faibles. La politique agricole après l'indépendance a mis l'accent sur le renforcement institutionnel, et a done encouragé la mise en place d'organismes agricoles, le maintien des prix à a production à un niveau bas. Cette politique a souligné l'importance accordée à la composante subvention des intrants. L'agriculture gambienne n'a pas réagi très sensiblement à ces mesures incitatives et autres initiatives puisque les rendements restent presque stationnaires et que la production enregistre toujours une tendance à la baisse. L'exécution peu satisfaisante du programme de crédit subventionné s'est traduite par une baisse du transfert de ressources octroyées à un petit groupe de gambiens influents qui n'ont pas honoré leurs engagements s'agissant du remboursement de prêts élevés. Cette situation a affaibli le systeme financier et entraîné la faillite des banques de développement. Pendant la période d'application du Programme de relance économique et du programme ultérieur pour le développement durable, il y a eu une réorientation de la politique. Actuellement, les subventions accordées pour l'achat d'intrants agricoles sont progressivement supprimées afin d'assurer une politique viable à long terme, bien que les prix à la production restent inférieurs à ceux du marché libre.     

Inventory accounting and earnings/price ratios: A puzzle*

Abstract. Economic intuition indicates that each dollar of current pretax cash flow should lead to higher accounting earnings, higher tax payments, and lower stock price under the FIFO rather than the LIFO method of inventory costing. Hence, the earnings/price ratios of the FIFO firms should be higher than those of the LIFO firms. However, the empirical study in this paper provides evidence to the contrary. To search for confounding factors, I examine the possible impacts of size, risk, industry classification, other accounting methods, and expectations of future earnings growth. None of these factors seems to affect the conclusion significantly. Because I have not established a complete causal link between accounting information and stock valuation, I refrain from drawing strong inferences and treat it as a puzzle. This puzzle should stimulate more research in this area in the future. Résumé. L'intuition économique veut que chaque dollar de flux d'encaisse actualisé avant impôt doive produire des bénéfices comptables supérieurs, des impôts à payer plus élevés, et des prix plus faibles des actions si l'on utilise la méthode d'épuisement successif (PEPS) plutôt que la méthode d'épuisement à rebours (DEPS) dans l'establissement du coût des stocks. Les ratios cours/bénéfices des entreprises qui utilisent la méthode PEPS devraient done être plus élevés que ceux des entreprises qui utilisent la méthode DEPS. Toutefois, l'étude empirique effectuée par l'auteur l'amène à des conclusions contraires. Cherchant des facteurs qui tendraient à renverser la situation, il examine l'incidence possible de la taille, du risque, de la classification du secteur, d'autres méthodes comptables et de perspectives de croissance éventuelle des bénéfices. Aucun de ces facteurs ne semble influer sur sa conclusion de façon significative. L'auteur n'ayant pas établi de lien de causalité définitif entre l'information comptable et l'évaluation des actions, il s'abstient de tirer des conclusions fermes et aborde plutôt la question sous forme de puzzle. Un puzzle qui devrait éventuellement stimuler la recherche dans ce domaine.     

Fringe benefits and employee expenses: Tax planning and neutral tax policy*

Abstract. This paper constructs a decision model for fringe benefits and employees' work-related expenses that considers the tax positions of both the employer and the employee. The analytical results obtained can be used to guide tax planning in this area. The decision model is also used to derive tax rules that neither subsidize the provision of fringe benefits nor penalize employees for incurring work-related expenses. Based on results from the economic theory of rationing, the paper shows that the information required to implement these rules can be obtained from econometric estimates of consumer demand functions. Résumé. L'auteur construit un modèle décisionnel s'appliquant aux avantages sociaux et aux dépenses engagées par les employés dans le cadre de leur travail et quitient compte de la situation fiscale de l'employeur aussi bien que de celle de l'employé. Les résultats analytiques obtenus peuvent servir de guide dans la planification fiscale à cet égard. Le modèle décisionnel est également utilisé pour dériver des règles fiscales qui ne subventionnent pas les avantages sociaux ni ne pénalisent les employés qui engagent des dépenses dans le cadre de leur travail. En s'appuyant sur les résultats de la théorie économique du rationnement, l'auteur démontre que l'information requise pour mettre ces règles en application peut être obtenue à partir d'estimations économétriques des fonctions de demande du consommateur.     

Utilisation par les prêteurs commerciaux de l'information comptable en interaction avec la crédibilité de la source*

Résumé. La crédibilité des différents emprunteurs commerciaux, que les prêteurs assimilent à la notion de ? conduite ?, influe sur l'utilisation que font ces derniers de l'information comptable. L'incidence de la crédibilité de la source est subtile par rapport à celle de l'opinion des vérificateurs externes sur l'utilisation des états financiers dans d'autres contextes. L'auteur pose l'hypothèse selon laquelle les faits comptables doivent être positifs (c'est-à-dire avaliser le prêt) pour que les faits relatifs à la conduite des emprunteurs influent sur les jugements des prêteurs et sur leurs décisions de prêt. Les faits liés à la conduite des emprunteurs n'auront pas d'incidence appréciable sur les jugements ou les décisions de prêt si les faits comptables sont négatifs (c'est-à-dire qu'ils incitent le prêteur à refuser le prêt). Cette interaction entre les faits comptables et la conduite des emprunteurs devrait s'accentuer à mesure que les prêteurs acquièrent de l'expérience et élaborent des critères qui leur permettent d'évaluer cette conduite. L'auteur s'est livré à une expérience dans le cadre de laquelle des prêteurs ont lu une demande de crédit qui contenait certains faits d'ordre comptable, des faits relatifs à la conduite de l'emprunteur et divers autres renseignements; les faits comptables et les faits portant sur la conduite ont été manipulés de façon qu'ils soient tantôt positifs, tantôt négatifs, ce qui a donné lieu à quatre versions de la demande de crédit. Les prêteurs recommandaient ensuite l'autorisation ou le refus du prêt et estimaient la probabilité que ce dernier soit intégralement remboursé (estimation du risque). L'expérience a permis d'établir les conséquences interactives des faits comptables et des faits liés à la conduite des emprunteurs sur les décisions de prêt et les estimations du risque formulées par les prêteurs, mais les interactions entre les faits comptables et la conduite ne variaient pas, de façon générale, avec le niveau d'expérience. Une différence est cependant digne de mention: les prêteurs expérimentés n'ont jamais autorisé de prêts lorsque les faits comptables étaient négatifs, ce qui n'est pas toujours le cas des prêteurs inexpérimentés.     

Firm-specific information and efficient resource allocation*

Abstract. This paper analyzes the decision-facilitating role of external accounting reports in large capital markets in which managers are costlessly motivated to act in the best interests of investors. Given homogeneous beliefs, time-additive preferences, and a sufficient variety of tradeable claims, external accounting reports are shown to provide a basis for Pareto improvements (relative to merely reporting dividends) only if those reports provide a means of making better production decisions. In a large economy, with both economy-wide and firm-specific risks, such improvements are shown to occur if the reports reveal events that affect the future productivity of the economy or individual firms or events that will result in economy-wide windfall gains or losses. However, reports that reveal future firm-specific windfall gains or losses have no value, even though they would affect market prices. Furthermore, while resources will be allocated more efficiently if managers have information about the productivity of their firms, the economy can achieve those efficiency gains without reporting firm-specific productivity information to investors, provided that investors hold well-diversified investment portfolios and are aware of each manager's information structure and decision criterion (which is to maximize the “full information” value of their firms). Résumé. Les auteurs analysent le rôle des rapports comptables externes, lorsqu'il s'agit de faciliter la décision, dans les marchés de capitaux importants dans lesquels les gestionnaires sont motivés à agir dans les meilleurs intérêts des investisseurs, sans que cela n'occasionne de coûts. Etant donné l'homogénéité des convictions, le renforcement des préférences dans le temps et une variété suffisante de créances négociables, il appert que les rapports comptables externes peuvent servir de base aux améliorations au sens de Pareto (relatives à la simple divulgation des dividendes) seulement si ces rapports permettent de prendre de meilleures décisions de production. Dans une grande économie, qui présente des risques tant à l'échelle de l'économie dans son ensemble qu'à l'échelle des entreprises particulières, ces améliorations semblent se produire si les rapports révèlent des événements qui touchent la productivité future de l'économie ou des entreprises particulières ou des événements qui donneront lieu à des gains ou à des pertes à l'échelle de l'économie. Toutefois, les rapports qui révèlent des gains ou des pertes éventuels particuliers à une entreprise n'ont pas de valeur, même s'ils sont susceptibles d'influer sur les prix du marché. En outre, bien que les ressources puissent être réparties de façon plus efficiente si les gestionnaires possèdent de l'information au sujet de la productivité de leur entreprise, l'économie peut réaliser ces gains d'efficience sans faire état aux investisseurs de l'information relative à la productivité particulière à l'entreprise, à condition que les investisseurs détiennent des portefeuilles de placements bien diversifiés et qu'ils soient au fait de la structure d'information et du critère de décision de chaque gestionnaire (qui consiste à maximiser la valeur de «l'information complète» relative à leur entreprise).     

Price-Earnings and Price-to-Book Anomalies: Tests of an Intrinsic Value Explanation*

Abstract. Price deviations from basic valuation models based on accounting earnings and book value of owners' equity are used to test the intrinsic value explanation of the price-earnings and price-book value anomalies. Relative price deviations from the implied benchmark prices are used to assign years into high and low deviation groups. Traditional zero investment hedge portfolios are formed in each year, and the returns are compared across high and low deviation years. The high deviation years show significantly larger size- and risk-adjusted returns over four holding periods, providing strong evidence in favor of an intrinsic value explanation of the anomalies. The findings also indicate that the test periods chosen for earlier studies can play a role in the results generated. Résumé. Les auteurs utilisent les écarts de prix dérivés des modèles d'évaluation de base fondés sur les bénéfices comptables et la valeur comptable des capitaux propres pour vérifier l'explication des anomalies relevées dans les rapports cours-bénéfice et cours-valeur comptable, qui repose sur la valeur intrinsèque. Les écarts relatifs des cours par rapport aux cours de référence implicites sont utilisés par les auteurs pour classer les années selon la nature élevée ou faible des écarts. Pour chaque année sont constitués des portefeuilles traditionnels dont les placements ne font l'objet d'aucune couverture, et les rendements sont soumis à une comparaison combinée des années présentant des écarts élevés et faibles. Les années présentant un écart élevé affichent des rendements supérieurs et ajustés pour tenir compte du risque au cours de quatre périodes de détention, ce qui milite clairement en faveur de l'explication des anomalies reposant sur la valeur intrinsèque. Les résultats indiquent également que les périodes de test choisies dans les études antérieures peuvent avoir influé sur les résultats obtenus.     

Stock returns and real activity in an inflationary environment: The informational impact of FAS No. 33*

Abstract. This paper empirically assesses the degree to which current cost data as required by Financial Accounting Standards Statement No. 33 might implicitly be used by equity market participants. Studies to date, focusing on income measures, documented little or no effect of the data on prices. We argue here that income was the wrong focus. Instead, because current costs can be used to construct quantity indexes and hence measure real productive growth of the firm, the focus should be on the test of association between real productivity (obtained by use of current cost data) and stock returns rather than between income measures and stock returns. Therefore, this paper tests for whether growth measure (of real productive output) which can be obtained by utilizing current cost information and which cannot be obtained without such information, can explain cross-sectional variation in security returns beyond measures based on historical costs. Returns should be more highly associated with current cost based measures of real productive growth than with similar measures based on historical cost, if the current cost data have value. Like the time-series macroeconomic analysis done by Fama (1981), our cross-sectional microeconomic analysis relying on current cost accounting data suggests that security returns are positively related to real productive activity. Moreover, the tests seem to suggest that current cost data, on the margin, reflect productive activity information that may not be already contained in historical cost accounting data. Résumé. Cet article évalue de façon empirique jusqu'à quel point les données au coût actuel requises en vertu de l'énoncé no. 33 (Financial Accounting Standards Statement No. 33) pourraient implicitement être utilisées par les participants au marché des actions. Les études antérieures, portant sur des mesures de bénéfice, ont conclu à peu ou pas d'effet sur les cours imputable à ces données. Nous soutenons ici que le bénéfice ne constituait pas le bon centre d'intérêt. Au lieu de cela, du fait que les coûts actuels peuvent être utilisés afin d'élaborer des indices de quantité et, de là, mesurer la croissance de la productivité réelle de la firme, le centre d'intérêt devrait plutôt tourner autour d'un test du lien entre la productivité réelle (obtenue par l'utilisation des données au coût actuel) et les rendements des actions plutôt qu'entre des mesures de bénéfice et le rendement des actions. Dès lors, cet article examine si une mesure de croissance (de la productivité réelle) pouvant être obtenue à partir de l'information au coût actuel et qui ne peut être dégagée sans une telle information, peut expliquer davantage les variations (en coupe transversale) des rendements des titres que ne le font des mesures fondées sur les coûts d'origine. La relation entre les rendements et les mesures de productivité réelle fondées sur le coût actuel devrait être plus robuste que celle entre des mesures similaires fondées sur le coût d'origine, si tant est que les données au coût actuel présentent une valeur. À l'instar de l'analyse macroéconomique de séries chronologiques effectuée par Fama (1981), notre analyse microéconomique en coupe transversale fondée sur des données au coût actuel semble indiquer que les rendements des titres sont reliés positivement à l'activité productive réelle. En outre, les tests laissent supposer qu'à la marge, les données au coût actuel reflètent une information d'activité productive qui, actuellement, pourrait ne pas être véhiculée par les données comptables exprimées au coût d'origine.     

The “LIFO Reserve” and the Value of the Firm: Theory and Empirical Evidence*

Abstract. A valuation approach is used to examine the effect of the LIFO inventory method on the relation between the market value of a firm's stock and the book value of equity. The paper develops three competing hypotheses that have different predictions regarding the relation between the LIFO reserve and the market value of equity. Results indicate a significant negative relation between the LIFO reserve and the value of equity, inconsistent with the pricing of LIFO reserves as unbooked assets, but consistent with a model that views the LIFO reserve as a measure of the effect of increases in factor input prices on firm value. Résumé. Les auteurs ont recours à une évaluation pour examiner l'incidence de la méthode DEPS de détermination du coût des stocks sur la relation entre le cours de l'action d'une société et sa valeur comptable. Ils élaborent trois hypothèses concurrentes qui débouchent sur des prédictions différentes en ce qui a trait à la relation entre la réserve résultant de l'utilisation de la méthode DEPS et la valeur marchande de l'entreprise. Les résultats indiquent une relation négative significative entre cette réserve et la valeur comptable de l'entreprise, relation qui ne concorde pas avec le prix de ladite réserve que l'on voudrait assimiler à un actif non comptabilisé, mais qui cadre avec un modèle selon lequel la réserve résultant de l'utilisation de la méthode DEPS est considérée comme une mesure de l'incidence des hausses du prix des intrants sur la valeur de l'entreprise.     

Disclosure Policy,Information Asymmetry,and Liquidity in Equity Markets*

Abstract. This study investigates the relation between disclosure policy and liquidity in equity markets. Disclosure policy influences market liquidity because uninformed investors “price protect” against adverse selection, and this price protection is manifested in market liquidity. Bid-ask spreads, the empirical measure of market liquidity used in this study, are predicted to be inversely related to disclosure policy. In addition, increased trading by informed traders and higher probability of information event occurrence are predicted to both increase spreads and intensify the relation between spreads and disclosure policy. These predictions apply during periods in which no news about the firm is disclosed or pending. The results show that relative bid-ask spreads for firms with disclosure rankings in the bottom third of the empirical distribution are approximately 50 percent higher than spreads for firms with disclosure rankings in the top third of the empirical distribution. Tests that assume endogenous disclosure policy reveal a significant negative relation between disclosure policy and spreads, even after controlling for the effects of return volatility, trading volume, and share price. Tests for cross-sectional variation in spreads and for the sensitivity of spreads to disclosure policy based on informed trade activity and probability of information event occurrence are generally consistent with the predictions, though these results are not statistically significant. The findings of this study are consistent with the notion that a well-regarded disclosure policy reduces information asymmetry and hence increases liquidity in equity markets. Résumé. L'auteur analyse la relation entre la politique d'information et la liquidité des marchés d'actions. La politique d'information influe sur la liquidité du marché, étant donné que les investisseurs non informés se protègent contre les choix préjudiciables en ce qui a trait aux cours, comportement de protection qui se manifeste dans la liquidité du marché. Les écarts entre les cours acheteur et vendeur, la mesure empirique de la liquidité du marché utilisée dans la présente étude, devraient présenter, selon les prévisions, une relation inverse avec la politique d'information. De plus, l'intensification de l'activité des négociateurs informés et la probabilité accrue de l'occurrence d'un événement d'information devraient, selon les prévisions, augmenter tous les deux les écarts et consolider la relation entre les écarts et la politique d'information. Ces prévisions s'appliquent aux cours des périodes dans lesquelles aucune information nouvelle au sujet de l'entreprise n'est publiée ou n'est sur le point de l'être. Les résultats démontrent que les écarts relatifs entre cours acheteur et vendeur des entreprises dont la publication d'information les place dans le tiers inférieur de la distribution empirique sont d'environ 50 pour cent supérieurs aux écarts des entreprises dont la publication d'information les place dans le tiers supérieur de la distribution empirique. Les tests qui supposent une politique d'information endogène révèlent une relation négative significative entre la politique d'information et les écarts, même après avoir contrôlé les conséquences de la volatilité du rendement, le volume des opérations et le cours de l'action. Les tests relatifs à la variation transversale des écarts et de la sensibilité des écarts à la politique d'information, basée sur l'activité de négociation informée et la probabilité d'occurrence d'un événement d'information, sont généralement conformes aux prévisions, bien que les résultats n'en soient pas statistiquement significatifs. Les conclusions de l'étude confirment le principe selon lequel une politique d'information bien pensée réduit l'asymétrie de l'information et, par conséquent, augmente la liquidité des marchés d'actions.     

Accounting and the credibility of management forecasts*

Abstract. This paper develops and analyzes a signaling model in which a firm discloses privately held information to investors via a forecast. The forecast is constrained by the extent to which the accounting system reflects the private information, and the extent to which estimates regarding the private information are available from other sources, such as financial analysts. The market assesses the credibility of the forecast in setting the price of the firm's stock. A partially separating equilibrium is presented. The implications of the equilibrium are consistent with empirical regularities concerning the market's reaction to management forecasts. In particular, a majority of management forecasts contain good news, forecasts containing bad news are more credible than forecasts containing good news, and stock price reactions are stronger for firms that are not followed by financial analysts. Analysis of investor returns suggests that although a more effective accounting system reduces the variance of returns, it also skews them to the left. Thus, the largest losses are from investments in firms with the most effective accounting systems. Résumé. L'auteur élabore et analyse un modèle indicateur dans lequel une entreprise communique aux investisseurs, par le truchement d'une prévision, l'information qu'elle détient à titre privilégiée. La prévision est sous contrainte dans la mesure où le système comptable reflète l'information privilégiée et les estimations relatives à l'information privilégiée peuvent être obtenues auprès d'autres sources, comme celle des analystes financiers. Le marché évalue la crédibilité de la prévision en fixant le cours de l'action de l'entreprise. L'auteur présente un équilibre partiellement intercalaire. Les conséquences de cet équilibre sont conformes à celles régulièrement observées dans les études empiriques relatives à la réaction du marché aux prévisions de la direction. On note en particulier que la majorité des prévisions de la direction renferment de l'information positive, que les prévisions qui renferment de l'information négative sont plus crédibles que les prévisions contenant de l'information positive et que les réactions touchant le cours de l'action sont plus fortes pour les entreprises qui ne sont pas suivies par des analystes financiers. L'analyse des rendements obtenus par les investisseurs laisse croire que même si un système comptable plus efficace réduit la variance des rendements, il les rend asymétriques vers la gauche. Les pertes les plus importantes sont donc liées aux investissements dans des entreprises ayant les systèmes comptables les plus efficaces.