Les modifications comptables délibérées entraînant la hausse des bénéfices*

Abstract. Résumé. Les auteurs proposent une explication des motifs pour lesquels les gestionnaires peuvent opter pour la modification des méthodes comptables. En situation difficile et devant la probabilité sérieuse d'un manquement technique aux clauses restrictives que comportent les contrats d'emprunt de l'entreprise, le gestionnaire est enclin à procéder à des modifications entraînant la hausse des bénéfices dans le but d'esquiver l'éventuel manquement. En posant l'hypothèse de prévisions rationnelles, si les investisseurs ne détiennent aucune information préalable au sujet des difficultés qu'éprouve l'entreprise, la réaction prévisible du marché à l'annonce d'une modification comptable sera négative. Nous postulons que la réaction du marché à cette décision à la date de l'annonce de la modification est en corrélation négative avec le volume d'information que peuvent détenir les investisseurs. Ils auteurs ont sélectionné un échantillon de 77 entreprises dans le but de vérifier leur raisonnement économique. Ds se servent des rendements anormaux constatés à la date de l'annonce pour tester la réaction des investisseurs à la modification comptable. Des tests transversaux associent la réaction des investisseurs à l'information qu'ils détenaient au préalable au sujet de la situation financière des entreprises de l'échantillon. À la date de l'annonce des modifications, les entreprises échantillonnées n'ont pas enregistré de réaction négative du marché qui soit statistiquement significative. Une analyse transversale permet cependant de conclure que le paramètre de la réaction du marché est en corrélation négative significative avec la variable substitutive de l'information préalable.     

La présentation volontaire d'information à caractère prévisionnel dans le rapport de gestion intégré aux rapports annuels*

Résumé. Les auteurs font appel aux théories proposées par Darrough et Stoughton (1990) afin de mieux comprendre pourquoi certaines entreprises incorporent volontairement des prévisions directionnelles à leurs rapports annuels alors que d'autres s'en abstiennent. Les données qu'ils recueillent sont conformes à leurs prédictions selon lesquelles la politique d'information d'une entreprise reflète ses préoccupations à l'égard de la cote d'évaluation que lui attribue le marché des capitaux et à l'égard de la concurrence à laquelle elle doit faire face sur le marché des produits. Les auteurs constatent que pour les entreprises dont l'information est favorable, la probabilité de produire de l'information prévisionnelle croît lorsque l'entreprise a besoin de capitaux, mais décroît lorsqu'un nouveau concurrent menace d'entrer sur le marché. L'inverse est vrai pour les entreprises dont l'information est défavorable. Ces résultats viennent étayer plus solidement, sur le plan empirique, l'observation selon laquelle l'hypothèse familière de l'information favorable vérifiée dans les travaux portant sur la prévision des résultats par la direction n'offre qu'une explication partielle à la décision de produire de l'information prévisionnelle. Chose intéressante, toutefois, même une fois contrôlés les facteurs relatifs au marché des capitaux et au marché des produits, les données révèlent toujours une distorsion globale dans la présentation volontaire d'information. Elles viennent également légitimer les préoccupations de la CVMO à l'égard de cette distorsion dans la présentation volontaire d'information. Seulement 17,5 pour cent des prévisions de l'échantillon sélectionné par les auteurs indiquent une baisse par rapport aux résultats de l'exercice précédent. Toutefois, par contraste avec les préoccupations de la CVMO en ce qui a trait à l'absence générale d'information prospective dans les rapports annuels, 35,9 pour cent des entreprises de l'échantillon constitué par les auteurs incorporent des prévisions directionnelles à leur rapport de gestion ou à d'autres sections de leur rapport annuel.     

The effects of line-of-business reporting on competition in oligopoly settings*

Abstract. This study considers the welfare effects of line-of-business (LOB) reporting by firms operating in imperfectly competitive markets. The analysis is based on a two-period model in which a multisegment firm, labeled the incumbent, operates as a monopolist in two markets in the first period and then competes against an entrant in each of the two markets in the second period. The incumbent obtains private information in the first period. LOB reporting fully reveals that information to the entrants; aggregate reporting only partially reveals the incumbent's information. The second-period consequences on firms and consumers parallel results previously available from the information-sharing literature. These results serve to explain why some firms opposed the imposition of LOB reporting by accounting rule-making bodies. The incumbent may distort first-period production in an attempt to influence entrant beliefs. However, such distortions lower the incumbent's expected first-period profit and result in no gains in the second period. Nonetheless, in equilibrium, these distortions cannot be avoided unless the entrants observe the incumbent's first-period production or prices, suggesting a role for nonfinancial disclosures in accounting reports. Résumé. Les auteurs se penchent sur l'effet «protecteur» de la communication d'informations relatives au secteur d'activité par les entreprises qui exercent leurs activités sur des marchés imparfaitement concurrentiels. L'analyse est fondée sur un modèle comportant deux périodes, dans lequel une entreprise oeuvrant dans plusieurs secteurs d'activité-désignée sous l'appellation d'entreprise installée—exerce un monopole dans deux marchés au cours de la première période et doit ensuite livrer concurrence à un nouveau venu dans chacun des deux marchés au cours de la seconde période. L'entreprise installée obtient de l'information privilégiée au cours de la première période. L'information sectorielle livre intégralement cette information aux nouveaux venus, mais l'information consolidée ne révèle qu'une partie de l'information dont dispose l'entreprise installée. Les résultats de la seconde période pour les entreprises et les consommateurs s'apparentent à ceux qui ont été exposés jusqu'à maintenant dans les écrits relatifs au partage d'informations. Ces résultats viennent expliquer pourquoi certaines entreprises se sont opposées à ce que les organismes de réglementation comptable fassent de la présentation de l'information sectorielle une obligation. L'entreprise installée peut «biaiser» l'information relative à la première période dans l'intention d'influer sur les convictions des nouveaux venus. Ces distorsions diminueront cependant le profit espéré par l'entreprise installée au cours de la première période et se traduiront par des gains nuls au cours de la seconde période. Néanmoins, en situation d'équilibre, ces distorsions ne peuvent être évitées, à moins que les nouveaux venus n'observent la production ou les prix de l'entreprise installée au cours de la première période, ce qui permet de croire que la présentation d'informations non financières dans les rapports comptables a un rôle à jouer.     

On the observability of ownership retention by entrepreneurs with private information in the market for new issues*

Abstract. The analysis in this paper considers the effects of relaxing regulations that ensure that the proportions of ownership retained by entrepreneurs in new issues are observable to investors. Entrepreneurs, endowed with full ownership of their firms and private information concerning future prospects, seek to share risks with investors able to diversify those risks away. There is a trade-off for entrepreneurs receiving good news between shedding risk and having their shares undervalued by uninformed investors. In equilibrium, an entrepreneur with good news either retains full ownership or sells a portion of his shares at the same price offered by an entrepreneur with bad news. The price in the latter case reflects rational expectations by investors as to the proportion of ownership retained by the entrepreneur conditional on his news. Only in certain cases are Pareto orderings possible across regimes in which ownership retention is either observable or unobservable. Implications for securities regulation are discussed. Résumé. Les auteurs s'intéressent dans leur analyse aux conséquences de l'assouplissement de la réglementation voulant que la proportion de titres retenue par les entrepreneurs dans les nouvelles émissions soit observable pour les investisseurs. Les entrepreneurs qui ont la propriété exclusive de leur entreprise et qui disposent d'une information privilégiée au sujet des ses perspectives d'avenir cherchent à partager leurs risques avec des investisseurs capables de diversifier ces risques de manière à les minimiser. Lorsque l'information est positive, l'entrepreneur fait face à un compromis entre le partage du risque et la sous-évaluation de ses titres par les investisseurs non informés. En situation d'équilibre, l'entrepreneur qui détient une information positive conserve la totalité des titres ou en vend une fraction au prix qu'offrirait un entrepreneur détenant de l'information négative. Le prix, dans ce dernier cas, reflète les attentes rationnelles des investisseurs quant à la proportion des titres conservée par l'entrepreneur, en fonction de l'information dont il dispose. L'application des classements de Pareto n'est possible que dans certains cas seulement dans des situations où la proportion de titres conservée est soit observable soit non observable. Les auteurs traitent des conséquences des résultats de leurs recherches sur la réglementation relative aux valeurs mobilières.     

The valuation of initial public offerings*

Abstract. This paper examines the empirical validity of hypothesized relationships between the initial value of unseasoned common shares and information revealed to outside investors. In addition to the direct accounting disclosures contained in the offering prospectus, the entrepreneur is believed to signal the firm's true value through the proportion of ownership retained in the firm and the selection of prestigious underwriting services. The underwriter, in turn, intermediates in the disclosure of information to investors and applies a fee schedule which provides outsiders with further indications of project quality. Résumé. Les auteurs examinent la validité empirique des relations dont ils posent l'hypothèse entre la valeur des actions ordinaires lors d'une émission initiale et l'information livrée aux investisseurs extérieurs. En plus de l'information comptable directe contenue dans le prospectus d'émission, l'entrepreneur s'attend à ce que le pourcentage de la participation qu'il conserve dans l'entreprise et la sélection de services de prise ferme prestigieux soient des indicateurs de la valeur véritable de l'entreprise. Le preneur ferme, à son tour, joue le rôle d'intermédiaire dans la communication d'information aux investisseurs et applique un barème de frais qui véhicule, aux yeux des investisseurs extérieurs, d'autres indications au sujet de la qualité de l'émission.     

Firm size and the information content of annual earnings announcements*

Abstract. Previous work by Atiase (1985) indicates that the information content of quarterly earnings releases is inversely related to firm size. This study explores the firm-size related differential information content of earnings releases by focusing on annual earnings, assuming that the role of firm size as a proxy for the availability of predisclosure information may differ between annual versus quarterly earnings. In addition, it also investigates how abnormal return reactions to annual earnings releases as a function of firm size change around the date of annual earnings releases. The results show that the firm-size related differential information content of earnings releases exists with annual earnings. Specifically, the extent of common stock return reactions on (around) the annual earnings release date is inversely related to firm size, while market reaction to some early predisclosure dates is positively associated with firm size. The inverse relationship begins to show up a week prior to the earnings release date, and the positive relationship exists for days prior to that week. This latter finding is different from that reported by Atiase in that he did not detect similar evidence with quarterly earnings. No appreciable pattern of association between return reactions and firm size is detected during the week following the release date. Résumé. Les travaux précédents d'Atiase (1985) révèlent que le contenu informatif des renseignements trimestriels publiés relatifs aux bénéfices est inversement proportionnel à la taille de l'entreprise. L'auteur analyse le contenu marginal en information des renseignements relatifs aux bénéfices par rapport à la taille de l'entreprise, et plus particulièrement les bénéfices annuels, en supposant que le rôle de la taille de l'entreprise à titre d'agent d'information trimestrielle peut varier selon qu'il s'agit de bénéfices annuels ou trimestriels. L'auteur analyse en outre comment les réactions anormales du rendement à la publication des bénéfices annuels en fonction de la taille de l'entreprise changent à proximité de la date de publication des bénéfices annuels. Les résultats révèlent que le contenu marginal en information des bénéfices publiés est lié à la taille de l'entreprise dans le cas des bénéfices annuels. En particulier, l'étendue de la réaction du rendement des actions ordinaires à la date (ou près de la date) de publication des bénéfices annuels est en relation inverse avec la taille de l'entreprise, alors que la réaction du rendement à une publication trimestrielle est en relation positive avec la taille de l'entreprise. La relation inverse commence à se manifester une semaine avant la date de publication des bénéfices, alors qu'elle est positive pendant les jours qui précèdent cette semaine. Ce résultat diffère de celui rapporté par Atiase, qui n'a rien décelé qui permette d'en venir à la même conclusion dans le cas des bénéfices trimestriels. Aucune relation mesurable entre la réaction à la publication et la taille de l'entreprise ne se manifeste au cours de la semaine qui suit la date de la publication.     

Economic effects of a mandated audit in a contingent-claims production economy*

Abstract. This paper considers the effects of a mandated audit when the firm operates in a contingent-claims production economy. An adverse selection problem is introduced by assuming that random state realization and resulting productive outcome is not observable to consumer-investors, but is observable to the firm manager. This raises the possibility that managers may cheat by reporting a lower outcome than actual, and appropriating the difference. Such behavior is controlled, but not eliminated, by the presence of a costly mandated audit, which may detect such cheating. Managers compete for positions in a competitive managerial labor market, and managerial effort is assumed to be observable. Despite this, cheating managers do not deliver a first-best level of effort in the model and this is a second cost to society of the assumed information asymmetry. The economic impact of changes in audit intensity on manager and investor decision making is examined. Résumé. L'auteur étudie, dans l'article qui suit, les conséquences de la vérification demandée par les instances supérieures de l'entreprise lorsque cette dernière ?uvre dans une économie de production de titres de créance conditionnels. Un problème qui complique la sélection tient à l'hypothèse selon laquelle la réalisation aléatoire de l'état de la nature et le rendement qui en découle ne peuvent être observés par les consommateurs-investisseurs, mais peuvent l'être par le gestionnaire de l'entreprise. Ainsi est-il possible pour les gestionnaires de tromper les consommateurs-investisseurs en faisant état d'un rendement inférieur au rendement réel et en s'appropriant la différence. Ce genre de comportement peut être contrôlé, mais non supprimé, grâce à une vérification demandée par les instances supérieures de l'entreprise, opération coûteuse mais qui peut permettre de détecter les fraudes. Les gestionnaires se disputent des postes administratifs dans un marché concurrentiel. L'on suppose que l'effort qu'ils fournissent est observable. Malgré cela, les gestionnaires qui fraudent ne fournissent pas un effort de tout premier ordre à l'Intérieur du modèle, et c'est un second coût pour la société que l'asymétrie supposée de l'information. L'auteur analyse l'incidence économique de la modification de l'intensité de la vérification sur la prise de décisions des gestionnaires et des investisseurs.     

Modèle à périodes multiples et conclusions empiriques relatives à l'objectivité et à la pratique du ≪ leurre-prix ≫*

Résumé. Les vérificateurs, les responsables de la réglementation et les universitaires s'intéressent à la pratique du ? leurre-prix ? et à sa relation avec l'objectivité du vérificateur. Cette question a même fait l'objet de plusieurs modèles analytiques. Ces théories n'ont cependant jamais été testées, principalement à cause de l'absence de données concrètes relatives à d'importantes variables contextuelles. Les auteurs de la présente étude élaborent un modèle à périodes multiples s'appliquant à la pratique du leurre-prix et à l'objectivité du vérificateur et l'expérimentent dans des marchés de laboratoire en recourant à la méthodologie de l'économique expérimentale. Leur étude vient enrichir la documentation existante sous deux rapports. D'abord, il s'agit de l'une des premières études à produire une argumentation empirique et à expérimenter la théorie de la relation entre la pratique du leurre-prix et l'objectivité. Ensuite, le modèle repose sur un raisonnement nouveau relatif à la pratique du leurre-prix et à sa relation avec l'objectivité du vérificateur. La pratique du leurre-prix et l'atteinte à l'objectivité, qui se manifestent indépendamment des coûts exogènes des opérations, sont le résultat de la prémisse d'une variation transversale dans les coûts et la qualité de la vérification et d'un avantage relatif à l'information qui échoit à un couple vérificateur attitré-client en ce qui a trait à l'évolution de ces dimensions de la vérification. Les auteurs ont appliqué le modèle pendant un certain nombre de périodes à des marchés de laboratoire réunissant plusieurs acheteurs et plusieurs vendeurs. Ils ont observé seize de ces marchés dans le but de vérifier la valeur prédictive du modèle en ce qui a trait aux prix et à l'information communiquée. L'expérience est concluante quant à la pratique du leurre-prix, mais elle n'est pas convaincante en ce qui a trait à la prévision exacte des prix. L'expérience confirme également la validité des prévisions relatives à l'information communiquée, les vendeurs ne s'éloignant de la vérité (et faisant une entorse à l'objectivité) que lorsque les profits supplémentaires qu'ils sont susceptibles d'en retirer sont supérieurs aux coûts supplémentaires que risque d'entraîner la communication d'information inexacte. L'on peut obtenir les données relatives aux marchés de laboratoire utilisées dans le présent document en en faisant la demande aux auteurs.     

La détection des effets de mise en scène dans les états financiers*

Résumé. Les auteurs s'intéressent ici à la nature des représentations cognitives qu'utilisent les vérificateurs en situation de fraude potentielle dans les états financiers. Ils divisent le problème de détection de la fraude en deux parties: la détection de la mise en scène élaborée par la direction pour masquer la fraude et la détection de la fraude. Ils examinent les deux méthodes de détection des mises en scène proposées par Kahneman et Tversky (1986): 1) l'utilisation de représentations multiples aboutissant à différentes interprétations possibles des données contenues dans les états financiers; et 2) l'utilisation d'une méthode permettant de transposer les données contenues dans les états financiers sous forme de représentation normalisée. Vingt-quatre associés de vérification ont participé à l'étude. Chacun d'eux devait procéder à la contre-révision d'un dossier de vérification. Tous les vérificateurs examinaient quatre cas dans lesquels la direction avait présenté une image trompeuse de l'entreprise (au moyen d'une mise en scène) et produit des états financiers frauduleux. Les résultats obtenus par les auteurs confirment la thèse de Kahneman et Tversky selon laquelle les mises en scène peuvent être décelées grâce à la transposition du problème sous forme de représentation normalisée. Les vérificateurs qui ont eu recours à une représentation normalisée sont parvenus à percer à jour la mise en scène de la direction, à totaliser les éléments correctement et à déceler la fraude dans tous les cas. Ils ont, pour cela, appliqué des procédés conformes aux normes de vérification généralement reconnues (Institut Canadien des Comptables Agréés, 1988; American Institute of Certified Public Accountants, 1984) pour totaliser les éléments. Les vérificateurs qui ont eu recours à des représentations multiples ont aussi détecté la mise en scène élaborée par la direction dans les quatre cas. Ils n'ont cependant pas appliqué les procédés de totalisation recommandés dans les normes de vérification et ne sont parvenus à détecter la fraude dans aucun des quatre cas.     

Managerial Efficiency: A Study of Management Buyouts*

Abstract. Aggregate measures of firm performance such as market value and net income are less informative about the operating performance of a firm because they incorporate many other factors in addition to the direct outcomes of operating decisions. This study develops and uses a more direct measure of operating performance that is based on the total factor productivity of the firm. This measure is used to test for the presence of real gains in efficiency for management buyouts. Results for a sample of MBO firms in the manufacturing sector do not support the hypotheses of enhanced managerial efficiency. Relative productivity one and two years after the MBO is below the level one year before the MBO. Furthermore, relative changes in productivity for the MBO sample of firms are less than the average for the industry. These results are contrary to earlier results, which were based on profit margins alone. Résumé. Les mesures combinées de la performance des entreprises telles que la valeur marchande et le bénéfice net livrent moins d'information au sujet du rendement de l'exploitation de l'entreprise parce qu'elles incorporent de nombreux autres facteurs, outre les résultats directs des décisions d'exploitation. L'auteur a élaboré une mesure plus directe du rendement de l'exploitation reposant sur la productivité totale des facteurs de l'entreprise, dont il se sert pour vérifier la présence de gains réels d'efficience à la suite de rachats d'actions par les cadres. Les résultats obtenus pour un échantillon d'entreprises du secteur manufacturier dont les actions ont été rachetées par les cadres ne confirment pas l'hypothèse d'une efficience accrue de la gestion. La productivité relative, un an et deux ans après le rachat, est inférieure à la productivité observée un an avant le rachat. Plus encore, les variations relatives de la productivité des entreprises, constituant l'échantillon, dont les actions ont été rachetées par les cadres sont inférieures à la moyenne du secteur. Ces résultats sont en contradiction avec ceux de travaux antérieurs fondés strictement sur les marges bénéficiaires.     

The Association Between Auditor Changes and Reporting Lags*

Abstract. This paper examines audit report lags and earnings announcement lags for a sample of firms that switched auditors. We investigate whether audit report and earnings announcement lags are associated with the timing of auditor changes in relation to firms' fiscal year-ends. It is hypothesized that firms which replace their auditor early (late) in the fiscal year do so for positive (negative) reasons and experience shorter (longer) reporting lags. Conflicts over reporting issues can be difficult to resolve and consequently lead to reporting delays. In other cases, clients may be more concerned about adhering to customary reporting practices or improving reporting timeliness. These are likely to be considerations in auditor realignment decisions and are predictably reflected in the timing of the auditor change. Résumé. Les auteurs s'intéressent aux décalages dans la production des rapports des vérificateurs et dans la publication des bénéfices, pour un échantillon d'entreprises ayant changé de vérificateurs. Ils se demandent si ces décalages sont reliés au choix du moment du changement de vérificateurs par rapport à la date de clôture de l'exercice. Selon leur hypothèse, les entreprises qui remplacent leurs vérificateurs tôt (tard) dans l'exercice le font pour des raisons positives (négatives), et les décalages enregistrés dans la production de l'information sont plus courts (plus longs). Les conflits touchant les questions relatives à l'information à fournir peuvent être difficiles à résoudre et, en conséquence, conduire à des retards dans la publication de l'information. Dans d'autres cas, les entreprises clientes peuvent être davantage préoccupées par le respect des méthodes coutumières de présentation de l'information ou par l'accélération de la publication de l'information. Ces facteurs sont susceptibles d'entrer en ligne de compte dans les décisions de réorientation des vérificateurs, et il est à prévoir qu'ils se refléteront dans le choix du moment du changement de vérificateurs.     

Disclosure Policy,Information Asymmetry,and Liquidity in Equity Markets*

Abstract. This study investigates the relation between disclosure policy and liquidity in equity markets. Disclosure policy influences market liquidity because uninformed investors “price protect” against adverse selection, and this price protection is manifested in market liquidity. Bid-ask spreads, the empirical measure of market liquidity used in this study, are predicted to be inversely related to disclosure policy. In addition, increased trading by informed traders and higher probability of information event occurrence are predicted to both increase spreads and intensify the relation between spreads and disclosure policy. These predictions apply during periods in which no news about the firm is disclosed or pending. The results show that relative bid-ask spreads for firms with disclosure rankings in the bottom third of the empirical distribution are approximately 50 percent higher than spreads for firms with disclosure rankings in the top third of the empirical distribution. Tests that assume endogenous disclosure policy reveal a significant negative relation between disclosure policy and spreads, even after controlling for the effects of return volatility, trading volume, and share price. Tests for cross-sectional variation in spreads and for the sensitivity of spreads to disclosure policy based on informed trade activity and probability of information event occurrence are generally consistent with the predictions, though these results are not statistically significant. The findings of this study are consistent with the notion that a well-regarded disclosure policy reduces information asymmetry and hence increases liquidity in equity markets. Résumé. L'auteur analyse la relation entre la politique d'information et la liquidité des marchés d'actions. La politique d'information influe sur la liquidité du marché, étant donné que les investisseurs non informés se protègent contre les choix préjudiciables en ce qui a trait aux cours, comportement de protection qui se manifeste dans la liquidité du marché. Les écarts entre les cours acheteur et vendeur, la mesure empirique de la liquidité du marché utilisée dans la présente étude, devraient présenter, selon les prévisions, une relation inverse avec la politique d'information. De plus, l'intensification de l'activité des négociateurs informés et la probabilité accrue de l'occurrence d'un événement d'information devraient, selon les prévisions, augmenter tous les deux les écarts et consolider la relation entre les écarts et la politique d'information. Ces prévisions s'appliquent aux cours des périodes dans lesquelles aucune information nouvelle au sujet de l'entreprise n'est publiée ou n'est sur le point de l'être. Les résultats démontrent que les écarts relatifs entre cours acheteur et vendeur des entreprises dont la publication d'information les place dans le tiers inférieur de la distribution empirique sont d'environ 50 pour cent supérieurs aux écarts des entreprises dont la publication d'information les place dans le tiers supérieur de la distribution empirique. Les tests qui supposent une politique d'information endogène révèlent une relation négative significative entre la politique d'information et les écarts, même après avoir contrôlé les conséquences de la volatilité du rendement, le volume des opérations et le cours de l'action. Les tests relatifs à la variation transversale des écarts et de la sensibilité des écarts à la politique d'information, basée sur l'activité de négociation informée et la probabilité d'occurrence d'un événement d'information, sont généralement conformes aux prévisions, bien que les résultats n'en soient pas statistiquement significatifs. Les conclusions de l'étude confirment le principe selon lequel une politique d'information bien pensée réduit l'asymétrie de l'information et, par conséquent, augmente la liquidité des marchés d'actions.     

Disclosure of Predecision Information in a Duopoly*

Abstract. This paper analyzes the differential impact of the firm-specific versus industry-wide common components of a firm's information on its voluntary disclosure policy. The firm may or may not receive a private signal, which is related to both firm-specific and industry-wide common uncertainty. The cost and benefit of disclosure are modelled in an imperfectly competitive product market where an uninformed opponent's reaction to a disclosure affects the manager's expected profit. The results indicate that the nature of a privately informed firm's equilibrium disclosure policy depends on whether the signal is relatively more informative of firm-specific or industry-wide uncertainty. Unfavourable news is disclosed, and favourable news, withheld, if the signal is more informative about an industry-wide shock. On the other hand, favourable news is disclosed and unfavourable news is withheld if the signal is more informative about firm-specific shock. Thus disclosure and nondisclosure of specific subsets of signals can each be consistent with profit maximizing behaviour. Comparative statics show that disclosure increases with (1) an increase in the probability that the firm receives private information, (2) an increase in the variance of the prior uncertainty, and (3) a decrease in the precision of the private signal. Furthermore, whether more of the favourable or unfavourable signals are disclosed is sensitive to whether the private signal is more informative about firm-specific or industry-wide factors. The results in this paper may explain the inconsistent findings in several empirical studies of voluntary disclosure. Résumé. L'auteur analyse l'incidence marginale sur la politique de l'entreprise en matière d'informations facultatives des éléments d'information courante qui sont propres à l'entreprise par rapport à ceux qui sont propres à l'ensemble du secteur. L'entreprise peut ou non recevoir des indices privilégiés, reliés aux incertitudes actuelles touchant l'entreprise aussi bien que le secteur dans son ensemble. Les coûts et les avantages de l'information sont modélisés sous la forme d'un marché de produits où la concurrence est imparfaite, dans lequel la réaction d'une entreprise rivale non informée à la publication d'information influe sur les bénéfices espérés du gestionnaire. Les résultats indiquent que la nature de la politique en matière d'informations, en situation d'équilibre, d'une entreprise détenant de l'information privilégiée dépend du caractère de l'indice, à savoir s'il est relativement plus informatif au sujet de l'incertitude propre à l'entreprise ou propre à l'ensemble du secteur. L'information défavorable est publiée et l'information favorable est retenue si l'indice est plus révélateur en ce qui a trait à l'impact sur l'ensemble du secteur. D'autre part, l'information favorable est publiée et l'information défavorable est retenue si l'indice est davantage révélateur en ce qui a trait à l'impact sur l'entreprise elle-même. Ainsi, la publication et la non-publication de sous-ensembles précis d'indices peuvent être, de part et d'autre, inspirées par le désir de maximiser les bénéfices. L'analyse comparative des conditions d'équilibre démontre que la publication d'information croît avec i) la hausse de la probabilité que l'entreprise reçoive de l'information privilégiée, ii) l'augmentation de la variance dans l'incertitude préalable et iii) la diminution de la précision de l'indice privilégié. En outre, le fait que l'indice privilégié soit plus informatif au sujet des facteurs propres à l'entreprise ou propres au secteur dans son ensemble influe sur la quantité des indices favorables ou défavorables qui sont publiés. Les résultats exposés ici peuvent expliquer la divergence des observations notées dans plusieurs études empiriques relatives aux informations facultatives.     

L'incidence de l'hypothèse initiale du vérificateur sur la performance subséquente dans le diagnostic des erreurs véritables*

Résumé. Les travaux antérieurs qui ont porté sur la formulation d'hypothèses démontrent que les vérificateurs ont tendance, dans la formulation de leurs hypothèses initiales, à attribuer les fluctuations imprévues aux erreurs qui se produisent fréquemment dans les états financiers. L'on ne s'interroge cependant pas, dans ces travaux, sur la nature de l'incidence des hypothèses initiales sur la performance subséquente dans le diagnostic de l'erreur véritable. Les auteurs avancent que l'hypothèse formulée au départ et la capacité des vérificateurs de passer par la suite à une hypothèse différente interfèrent. Si, par exemple, l'hypothèse initiale était inexacte, il serait difficile pour les vérificateurs de changer d'hypothèse dans le diagnostic de l'erreur véritable. Plus encore, le fait d'invoquer initialement une erreur fréquente exacerberait cette difficulté. L'on a demandé aux vérificateurs-sujets de produire une hypothèse initiale relative à l'erreur après avoir pris connaissance d'un modèle de fluctuations dans lequel les ventes et les comptes clients étaient surévalués. Une fois formulée leur hypothèse initiale, la moitié des sujets recevaient de l'information supplémentaire révélant l'existence d'une erreur très fréquente (dans la démarcation des ventes) et l'autre moitié recevaient de l'information révélant l'existence d'une erreur peu fréquente (celle de la double comptabilisation d'une même vente). Conformément à leurs prévisions, les auteurs constatent que le fait, pour les vérificateurs, d'invoquer initialement l'erreur très fréquente (soit la démarcation des ventes) par rapport à une autre erreur moins fréquente avait par la suite une incidence sur leur performance dans le diagnostic des erreurs véritables. Plus précisément, les vérificateurs qui invoquaient l'erreur très fréquente dans leur hypothèse initiale obtenaient les meilleurs résultats lorsque cette erreur était l'erreur véritable, mais ils obtenaient les résultats les moins bons lorsque l'erreur peu fréquente se trouvait être l'erreur véritable. Les vérificateurs qui invoquaient une erreur moins fréquente dans leur hypothèse initiale affichaient, pour leur part, une performance relativement bonne (c'est-à-dire se situant entre la performance la meilleure et la performance la moins bonne), aussi bien lorsque l'erreur véritable était fréquente que lorsqu'elle était peu fréquente. Les auteurs analysent les conséquences de ces résultats sur l'efficience et l'efficacité de la vérification.     

Testing the optimality of a performance evaluation measure for a gainsharing contract*

Abstract. Recent attention on labor productivity has resulted in many manufacturing concerns negotiating incentive contracts with the labor force. Such incentive contracts provide for management and the work force to share monetary benefits generated by productivity gains. These gain-sharing contracts require a benchmark level of labor productivity from which to assess productivity gains. This paper examines gain-sharing contracts in an agency setting, deriving conditions under which contracts using a performance evaluation measure of a ratio of total labor hours to standard direct labor hours might be optimal. These optimality conditions are characterized in terms of the fixed and variable cost components of the total labor requirement and the standard direct labor requirements. An observed gain-sharing contract based on such a measure is then evaluated using actual production data. The generalized method of moments is employed to estimate the key production parameters, indicating that the optimality conditions are violated. The characterization of optimal gain-sharing contracts thus clarifies the manner in which productivity must be measured if these programs are to provide the proper incentives to the work force. Résumé. L'attention récemment accordée à la productivité de la main-d'oeuvre a donné lieu à la négociation de contrats de rémunération au rendement dans de nombreuses entreprises de fabrication. Ces contrats de rémunération au rendement prévoient un partage des bénéfices monétaires résultant des gains de productivité, entre la direction et la main-d'oeuvre. Les contrats de participation aux bénéfices nécessitent la détermination d'un point de repère en ce qui a trait à la productivité de la main-d'oeuvre à partir duquel on puisse évaluer les gains de productivité. Les auteurs analysent les contrats de participation aux bénéfices dans le contexte d'une relation de mandataire, en dérivant les conditions dans lesquelles le contrat prévoyant une mesure du rendement fondée sur le rapport des heures de main-d'oeuvre totales aux heures de main-d'oeuvre directe standard peut être optimal. Ces conditions d'optimalité sont définies sous forme d'éléments de coûts fixes et de coûts variables des besoins en heures de main-d'oeuvre totales et en heures de main-d'oeuvre directe standard. Les auteurs analysent un contrat de participation aux bénéfices basé sur ce genre de mesure et l'évaluent ensuite à partir des données réelles de production. Ils recourent à la méthode généralisée des moments pour estimer les principaux paramètres de production indiquant que les conditions d'optimalité sont transgressées. La définition du contrat optimal de participation aux bénéfices éclaire ainsi la manière dont la productivité doit être mesurée pour que de tels contrats offrent à la main-d'oeuvre les stimulants appropriés.     

Accounting and the credibility of management forecasts*

Abstract. This paper develops and analyzes a signaling model in which a firm discloses privately held information to investors via a forecast. The forecast is constrained by the extent to which the accounting system reflects the private information, and the extent to which estimates regarding the private information are available from other sources, such as financial analysts. The market assesses the credibility of the forecast in setting the price of the firm's stock. A partially separating equilibrium is presented. The implications of the equilibrium are consistent with empirical regularities concerning the market's reaction to management forecasts. In particular, a majority of management forecasts contain good news, forecasts containing bad news are more credible than forecasts containing good news, and stock price reactions are stronger for firms that are not followed by financial analysts. Analysis of investor returns suggests that although a more effective accounting system reduces the variance of returns, it also skews them to the left. Thus, the largest losses are from investments in firms with the most effective accounting systems. Résumé. L'auteur élabore et analyse un modèle indicateur dans lequel une entreprise communique aux investisseurs, par le truchement d'une prévision, l'information qu'elle détient à titre privilégiée. La prévision est sous contrainte dans la mesure où le système comptable reflète l'information privilégiée et les estimations relatives à l'information privilégiée peuvent être obtenues auprès d'autres sources, comme celle des analystes financiers. Le marché évalue la crédibilité de la prévision en fixant le cours de l'action de l'entreprise. L'auteur présente un équilibre partiellement intercalaire. Les conséquences de cet équilibre sont conformes à celles régulièrement observées dans les études empiriques relatives à la réaction du marché aux prévisions de la direction. On note en particulier que la majorité des prévisions de la direction renferment de l'information positive, que les prévisions qui renferment de l'information négative sont plus crédibles que les prévisions contenant de l'information positive et que les réactions touchant le cours de l'action sont plus fortes pour les entreprises qui ne sont pas suivies par des analystes financiers. L'analyse des rendements obtenus par les investisseurs laisse croire que même si un système comptable plus efficace réduit la variance des rendements, il les rend asymétriques vers la gauche. Les pertes les plus importantes sont donc liées aux investissements dans des entreprises ayant les systèmes comptables les plus efficaces.     

A note on securities market response to pension fund termination*

Abstract. A recent article in this journal (Hsieh, Ferris, and Chen, 1990) presents evidence demonstrating that financially distressed firms that terminate overfunded pension plans experience significantly positive abnormal returns, while nondistressed terminating firms experience returns not different from zero. The article concludes from this evidence that the market regards the property rights to excess assets as residing fully with the sponsoring firm prior to termination, particularly when the sponsoring firm is not financially distressed. Accordingly, the reporting requirements of Statement of Financial Accounting Standards (SFAS) No. 88, which require immediate recognition of gains resulting from termination, are inconsistent with the market's view of the ownership rights to excess plan assets. Similarly, the article suggests that the excise tax imposed on asset reversions is “punitive” because property rights to fund assets resided with the company prior to termination. This paper questions three aspects of the Hsieh, Ferris, and Chen article: (1) the plausibility of the theory explaining differential reaction to the announcement to terminate for distressed and nondistressed firms; (2) the effect of the distressed/nondistressed classification criteria, event date specification, and event window length on the results; and (3) the appropriateness of using the empirical results, if reliable, to evaluate accounting treatment or federal tax policy. Résumé. Dans un récent article paru dans cette même publication, Hsieh, Ferris et Chen (1990) soumettaient des faits démontrant que les entreprises en difficulté financière qui mettent fin à un régime de retraite surprovisionné enregistrent des rendements anormaux positifs importants, tandis que les entreprises qui mettent fin à un régime de retraite sans être en difficulté financière enregistrent des rendements qui ne sont pas différents de zéro. De là, les auteurs concluaient que le marché estime que les droits à l'excédent d'actif appartiennent exclusivement à l'entreprise responsable du régime avant la cessation, en particulier lorsque cette dernière n'est pas en difficulté financière. Par conséquent, les exigences de la norme SFAS No. 88 en matière d'information à fournir, qui prévoient la constatation immédiate du produit de la cessation du régime, ne sont pas conformes à la façon de voir du marché relativement aux droits à l'excédent d'actif du régime. De la même façon, selon les auteurs, la taxe d'accise imposée en cas de retour de l'actif est “punitive”, étant donné que les droits à l'actif du régime appartenaient à l'entreprise avant la cessation du régime. Les auteurs s'interrogent ici sur trois aspects de l'article de Hsieh, Ferris, et Chen: 1) la pertinence de la théorie expliquant la réaction marginale à l'annonce de la cessation d'un régime pour les entreprise qui sont en difficulté financière et celles qui ne le sont pas; 2) l'incidence sur les résultats des critères permettant de classer les entreprises comme étant en difficulté financière ou ne l‘étant pas, de la précision de la date de l’événement et de la longueur de la période pré-post relative à l‘événement; et 3) l'opportunité de l'utilisation des résultats empiriques, s'ils sont fiables, pour évaluer le traitement comptable ou la politique fiscale fédérale.     

Informativeness of Annual Reports for Firms in Financial Distress*

Abstract. This article reports the results of an investigation into the informativeness of financial communications with shareholders when the level of market uncertainty regarding future firm performance varies. Specifically, it is hypothesized that the informativeness of annual reports is positively associated with the level of market uncertainty. The informativeness of annual reports is measured by the extent of price reaction, regardless of direction, at the time of disclosure. To obtain a sample of firms with temporal variation in the level of market uncertainty, the article investigates firms nearing financial distress. Financial distress is represented by the firm's receipt of a going-concern audit report from the external auditor. Time periods immediately preceding receipt of the going-concern report are presumed to exhibit changing market uncertainty regarding future firm prospects. The empirical evidence is consistent with the article's hypothesis in that price reactions to annual reports systematically vary the nearer the firms are to financial distress. Specifically, price reactions to annual reports for the three years preceding distress are more than 35 percent larger than the price reactions to reports from earlier periods. This evidence is consistent with the informativeness of financial disclosures being dependent on the level of market uncertainty and advances our understanding of the usefulness of accounting disclosures to market participants. To the extent that accounting regulatory agencies are interested in environmental factors that determine the usefulness of accounting information to shareholders, this article offers evidence on one important factor. Résumé. Les auteurs exposent les résultats d'une analyse du contenu informationnel des renseignements financiers communiqués aux actionnaires lorsque varie le degré d'incertitude du marché relativement aux perspectives de rendement d'une entreprise. Ils posent plus précisément l'hypothèse selon laquelle le contenu informationnel des rapports annuels est en relation positive avec le degré d'incertitude du marché. Le contenu informationnel des rapports annuels est mesuré en termes d'importance de la réaction du cours des actions, peu importe l'orientation, au moment de la communication des renseignements financiers. Pour constituer un échantillon d'entreprises à l'égard desquelles le degré d'incertitude du marché a varié dans le temps, les auteurs ont choisi d'analyser des entreprises sur le point de connaître des difficultés financières. La réception, par l'entreprise, d'un rapport des vérificateurs externes mettant en question la continuité de l'exploitation témoigne de ces difficultés financières. Les auteurs posent l'hypothèse selon laquelle on enregistre, au cours des exercices qui précèdent immédiatement la réception d'un rapport de cette nature, une variation du degré d'incertitude du marché relativement aux perspectives d'avenir de l'entreprise. Les constatations empiriques confirment l'hypothèse formulée, en ce sens que la réaction du cours des actions à la publication des rapports annuels varie de façon systématique lorsque les entreprises se rapprochent des difficultés financières. Plus précisément, la réaction du cours des actions à la publication des rapports annuels pour les trois exercices précédant les difficultés financières est plus de 35 pour cent supérieure à la réaction du cours des actions à la publication des rapports des exercices antérieurs. Cette constatation vient confirmer le fait que le contenu informationnel des renseignements financiers publiés dépend du degré d'incertitude du marché, et elle nous permet de mieux comprendre l'utilité de la publication d'information comptable à l'intention des participants au marché. Dans la mesure où les organismes de réglementation comptable sont intéressés aux facteurs liés à l'environnement qui déterminent l'utilité de l'information comptable pour les actionnaires, les auteurs nous permettent d'acquérir certaines certitudes à l'égard d'un facteur important.     

Auditor Sensitivity to Earnings Management*

Abstract. Generally accepted auditing standards, auditing textbooks, and firm audit manuals indicate that, other things equal, the presence of significant monetary incentives based on financial results increases the inherent risk of material misstatement, and higher inherent risk should ordinarily cause the auditor to exercise a heightened degree of professional skepticism in conducting the audit. This article addresses the following basic research question: Are auditors sensitive to management's incentives to manage earnings? Research that examines whether auditors distinguish between explanations provided by managers with different incentives is important because audit standards indicate that inquiry of management can assist the auditor in evaluating significant unexpected differences. Two experiments were conducted. The first experiment explored whether management-buyout-induced incentives to make income-decreasing accruals affect auditors' judgments of the probability that a material misstatement exists. As predicted, auditors were sensitive to these incentives. The second experiment explored whether bonus-induced incentives affect auditors' judgments of the probability that a material misstatement exists. The auditors agreed that bonus plans such as the one in the experiment create incentives for management to make income-increasing or income-decreasing accruals depending on the terms of the plan. However, the auditors' judgments were unaffected by whether the unexpected difference and management's incentives were congruent. The auditors opted for potential audit effectiveness rather than potential audit efficiency by assuming that—on balance—management had incentives congruent with the unexpected overstatement. Résumé. Selon les normes de vérification généralement reconnues, les manuels de vérification et les guides de vérification des cabinets comptables, toutes choses égales par ailleurs, la présence d'encouragements monétaires substantiels basés sur les résultats financiers accroît le risque inhérent d'inexactitudes importantes, et un risque inhérent supérieur doit normalement amener le vérificateur à exercer davantage de vigilance dans la réalisation de sa mission de vérification. L'auteur s'intéresse à la question fondamentale suivante: les vérificateurs sont-ils sensibles aux motivations de la direction à user d'astuces comptables aux fins de l'établissement des bénéfices? Les recherches visant à déterminer si les vérificateurs établissent une distinction entre les explications fournies par les gestionnaires dont les motivations sont différentes revêtent beaucoup d'importance, compte tenu du fait que les normes de vérification indiquent que les demandes de renseignements de la direction peuvent aider le vérificateur à évaluer les écarts inattendus appréciables. Deux expériences ont été menées. La première avait pour but de déterminer si les motivations à agir sur les comptes de régularisation de manière à réduire les bénéfices, induites par un rachat de l'entreprise par les cadres, ont une incidence sur les jugements des vérificateurs relatifs à la probabilité d'inexactitudes importantes dans les déclarations. Conformément aux prévisions, les vérificateurs se montrent sensibles à ces motivations. La seconde expérience visait à déterminer si les motivations induites par les primes ont une incidence sur les jugements des vérificateurs en ce qui a trait à la probabilité de l'existence d'inexactitudes importantes. Les vérificateurs conviennent que les systèmes de primes, comme celui de la seconde expérience, motivent la direction à agir sur les comptes de régularisation de façon à augmenter ou réduire les bénéfices, selon les conditions du système. Toutefois, les jugements des vérificateurs ne sont pas influencés par le fait que l'écart inattendu dans les bénéfices et la motivation de la direction sont reliés. Les vérificateurs optent pour l'efficacité potentielle de la vérification plutôt que pour son efficience potentielle, en supposant que, dans l'ensemble, la direction présente des motivations qui vont dans le sens des surestimations inattendues en matière de bénéfices.     

L'information financière stratégique: le cas des négociations collectives*

Résumé. Les auteurs analysent le comportement stratégique des entreprises en ce qui a trait à la diffusion publique de l'information financière dans 673 communications publiées avant, pendant et après quatre grèves syndicales au Canada. L'information financière, publiée dans la presse écrite au cours des périodes auxquelles les auteurs se sont intéressés, comportait des données quantitatives et qualitatives au sujet des entreprises échantillonnées. Le comportement stratégique suppose la désignation d'un acteur par un autre dans l'information communiquée. Les analyses ont révélé que la fréquence des communications était beaucoup plus élevée pendant les grèves et immédiatement avant qu'au cours d'autres périodes. Des techniques d'analyse de réseau ont été employées pour examiner les liens unissant sept groupes d'acteurs qui ont été désignés dans l'information communiquée. Les réseaux de communication d'information ont augmenté en densité au cours des grèves mais se sont décentralisés, L'analyse confirme l'hypothèse selon laquelle les interactions stratégiques dans l'information communiquée sont multilatérales et dynamiques. Il serait donc simpliste de chercher à modéliser la communication d'information financière dans le cadre de négociations collectives sous forme de joute bilatérale à laquelle se livrent les parties sur une période donnée. La gestion de la communication d'information dans ce contexte semble s'opérer dans une conjoncture économique et sociale complexe.