DCF模型中自由现金流量的合理估算

投资理财已成时尚的当今社会,人们更关注所投资的企业的价值.DCF模型作为评估企业价值的一种主流方法,已被广泛运用于实践.但现实中的问题是,DCF模型被滥用、泛用现象严重,特别是在估算企业价值的重要驱动因素-FCF时评估者的主观随意性太大,从而影响到价值结果的客观性.本文着重阐述了对FCF的分析、理解、合理选择和估算时应注意的重要问题,以期在评估实践中能起到一定的指导作用.     

企业价值评估方法综述

企业的价值来源于企业的未来收益流,未来收益流的现值称为企业内在价值.由于市场参与者投资于企业的最终目的是为了未来获得收益,他对企业价值的评价取决于他对企业未来收益流的预期.按照评估思路的不同,本文将这些方法分为四类:资产价值法、对比法、DCF模型及其派生模型和实物期权法.其中DCF模型及其派生模型是当前主流的企业价值评估方法,实物期权法则是一种较新的方法,但其应用越来越广泛.本文是后两类方法的综述.     

基于实物期权定价的改进现金流折现法投资项目评估模型和案例研究

本文研究了传统DCF项目评估方法假设前提的局限性,并提出了一个基于实物期权定价的改进DCF投资项目评估模型。指出从期权分析角度看,一个项目的真实价值应当等于项目净现值NPV加上该项目由于灵活性增加的期权溢酬OP。本文最后还对某投资公司氨微维果蔬奶项目采用传统DCF方法和基于实物期权定价的改进DCF模型进行了评估。     

邹议投资项目经济评估中贴现率的选择

文章探讨了运用DCF（现金流量折现）方法对投资项目进行经济评估时其贴现率选择的几种方法，指出企业在投资决策时，必须综合考虑企业自身实际情况与外部环境因素，确定合理的贴现率。     

基于实物期权的垃圾焚烧发电CCER项目投资价值评估研究

垃圾焚烧发电中国自愿减排(CCER)项目具有投资不可逆性、收益不确定性和投资成长性等特点,传统的折现现金流法(DCF)已不适用于此类项目的投资价值评估。研究充分衡量了由CCER交易价格的不确定性给项目带来的额外收益,并重点考虑了CCER交易价格波动率对期权价值的影响,利用B-S定价模型理论,构建了基于实物期权的垃圾焚烧发电CCER项目投资价值评估模型。通过某垃圾焚烧项目的实际运用,检验模型的有效性和合理性,以期为企业的投资决策提供参考,推动中国自愿减排机制健康有序发展。     

论DCF法在新技术投资决策中的运用

将贴现现金流量方法(DCF法)应用于新技术投资决策分析中 ,必须对DCF模型中的各个输入变量予以充分的关注。只有正确估计新技术的投资成本 ,特别是“软件”投资成本 ;选择恰当的对比基础 ,以估计新技术投资带来的增量现金流量 ;估计包括间接收益、无形收益在内的全部收益 ;并选择适当的贴现率 ;才能准确评估新技术投资的价值     

基于实物期权的矿产资源价值评估模型

依据实物期权理论,采用鞅定价方法,构建了矿产资源价值估计模型——GARCH资源开发投资评估模型。该模型允许资源价值具有时变的波动率,弥补了折现现金流(DCF)方法和传统实物期权方法在实际应用中的不足。利用锌、镍、铜和锡等矿产资源的现货价格数据,对本文构建的模型、DCF模型和B-S模型的资源价值估计效果进行比较分析。结果显示,本文构建的模型能灵活刻画资源开采过程中的期权价值,比其他模型更能体现资源所有者的权益。     

论企业价值评估的价值概率区间

当前的企业价值评估值都是点估计值.本文提出了价值概率区间的概念,并从当前国内外学者对于价值评估结果的准确性理论研究出发,分别从定性和定量两个方面研究说明了价值概率区间的合理性;从企业价值评估的功能角度讨论了价值概率区间的优越性.文章指出,相对于点估计值,用概率区间表示的企业价值由于包含了更多企业未来经营的不确定性,更具有柔性,因此将更容易被相关各方所接受.接下来,基于当前的主流评估技术,提出了一种企业价值评估的随机DCF两阶段模型,并且给出了模型中参数的估计方法和模型的求解方法.最后通过案例分析.对该评估方法的适用性做了一定的尝试.     

浅析市盈率(PE)财务模型在企业估值中的应用

近年来中国经济快速发展,与此相适应,中国的资本市场也日益壮大。经过近几年的快速发展,创业投资企业已成为我国资本市场上一只不容忽视和不可或缺的力量。而准确的评估目标企业的价值并成功投资则是创业投资企业得以持续发展的前提。决定企业价值的因素很多,因此需要采用相对科学的评估方法来对企业价值进行合理评估。其中市盈率模型是在预测被投资企业未来收益的基础上,根据合理的市盈率来评估被投资企业的价值。     

基于实物期权定价的改进DCF投资项目评估模型研究

风险项目评估是风险投资公司投资运作中的一个重要环节,项目的评估结果将直接影响到风险投资公司的投资最终能否运作成功。传统的项目评价方法是现金流折现法,以净现值法最具代表性。但经验表明,传统的DCF法会低估项目投资价值,使投资人失去许多有价值的投资机会。本文试在DCF法基础上,引入实物期权溢酬,提出一种较为有效的基于实物期权定价的风险项目评估方法。     

The adequacy of volatility for the elaboration of technology valuation based on real options

When evaluating the economic value of a technology or business project, we need to consider the period and cost for commercialisation. Since the discounted cash flow (DCF) method has limitations in that it can not consider consecutive investments or does not reflect the probabilistic property of commercialisation cost, we often take it desirable to apply the concept of real options with key metrics of underlying asset value, commercialisation cost, and volatility, while regarding the value of technology and investment as the opportunity value. We provide more elaborated real options model, which reflects the uncertainty in the option pricing model (OPM).     

画布视角下不同类型众创空间的商业模式：一个多案例比较研究

伴随双创潮流应运而生，众创空间作为新型孵化载体一直备受关注。鉴于以往研究对众创空间商业模式缺乏整体视角的分析，基于商业模式画布分析方法，通过9个基本构造块描述并定义不同类型众创空间的商业模式。运用该模型，选取4个不同创建主体的众创空间，对其商业模式进行系统分析，并定义3类商业模式。研究表明，依托政府和企业的众创空间更加追求效率，属于效率维护型商业模式；依托个人的众创空间更加追求价值，属于价值创造型商业模式；依托高校的众创空间，在效率和价值方面的追求都不显著，属于中庸型商业模式。结论使众创空间商业模式类型更加丰富，同时可为不同类型商业模式众创空间运营提供指导性意见，对我国众创空间研究具有一定启示。     

商业模式价值逻辑的要素、框架及演化研究：回顾与展望

当前，在商业模式领域，研究视角多元化是一个突出特征，学者们积极发掘新视角来认识商业模式。随着“价值”概念导入商业模式领域，基于价值视角的商业模式研究开始兴起，众多学者积极从价值角度解读商业模式，意图揭示商业模式背后的价值逻辑,价值主张、价值创造、价值分配、价值传递、价值获取等相关概念频繁地出现在商业模式研究中。通过对现有研究进行系统梳理，阐释商业模式领域关于价值、价值主张、价值创造及价值传递等相关概念的特定内涵，分析不同概念间逻辑关系，并在此基础上，提炼商业模式价值逻辑框架、演化动因及方式，从而促进对商业模式价值逻辑思维的理解与关注，特别是对商业模式研究新进入者起到一定引导作用，为企业管理实践提供有益启示。     

商业模式与新进入者领先：来自电动汽车产业的实证研究

从商业模式视角探索为何目前在电动汽车市场上处于领先地位的是新进入者而非在资源上更具优势的在位者。分别在中美两国选择新进入者比亚迪和特斯拉及在位者上汽和通用汽车进行案例研究。基于专家访谈、实地参观和文献调研发现，新进入者和在位者商业模式存在显著差异，发挥电动汽车技术特性价值主张、垂直整合价值网络和可变成本较低的收支结构是新进入者获取领先优势的重要因素。丰富了现有关于新进入者创新及电动汽车产业商业模式的研究，有助于加深对两个问题的理解：一是当在位者比新进入者更早采用新技术时，新进入者应如何利用商业模式取得领先地位；二是哪种商业模式更有利于企业在电动汽车产业市场上获取领先地位。     

共享办公空间商业模式创新及成长策略研究

“共享经济+创新创业”理念下,共享办公空间的快速发展与其商业模式创新密切相关。采用能描述价值逻辑的商业模式画布对共享办公空间进行分析,研究发现,在商业模式创新上,相较于传统房地产行业商业模式,共享办公空间商业模式的主要突破在于价值主张创新;在商业模式成长策略上,共享办公空间的价值主张应向平台化和社群化发展,客户界面应注重层次化和开放性,企业界面应提高个性化和跨界度,赢利模式应注重多元化和轻资产。在理论分析的基础上,选取典型的共享办公空间企业——优客工场进行案例分析,为进一步推动全国共享办公空间商业模式创新发展提供参考。     

The role of top management team diversity in shaping the performance of business model innovation: a threshold effect

Business model innovation is one of the firm’s most important strategic decisions. Top management team (TMT), as the critical decision-makers, has essential influence upon such decisions. However, the role of TMT diversity in shaping the performance of business model innovation is less explored in the literature. Based on a sample dataset of 906 observations of small and medium enterprises from China Startups Stock Market during the period of 2009–2011, we find that TMT diversity exhibits a significant threshold effect on the relationship between business model innovation (in terms of novelty-centred and efficiency-centred business model) and firm performance. More specifically, when TMT functional diversity arrives at a certain level, the positive relationship between novelty-centred business model and firm performance becomes more pronounced. On the other hand, the positive relationship between efficiency-centred business model innovation and firm performance will be more significant when TMT tenure diversity increases to a certain level.     

资本增值计算与评价理论及方法

创造价值是现代企业生存与发展的关键。企业价值创造主要体现于资本增值。本针对资本增值这一理论与实务中的热点问题，从资本增值指标计算与评价理论基础，资本增值指标计算与评价方法选择，以及资本增值与EVA指标计算与评价关系几个方面对资本增值指标计算和评价进行了探讨。     

低端市场颠覆下后发企业商业模式创新路径研究

现有低端市场颠覆下后发企业商业模式创新研究多从要素创新和流程重塑视角,分析其在企业价值提升中的重要作用,而缺乏对商业模式创新路径的深层次思考,以及低端市场中后发企业如何凭借商业模式创新颠覆在位企业行业地位。为此,将颠覆式创新理论和商业模式创新理论相结合,基于低端市场研究背景,采用单案例探索性研究方法,以长城公司为案例样本,对低端市场颠覆下后发企业商业模式创新路径进行分析。结果发现,低端市场颠覆下的后发企业商业模式创新路径一般经历细分市场切入、价值网络重构、市场格局颠覆、竞争壁垒构建4个阶段。     

Rating of Network-Integrated Corporations

While conventional rating systems are still focused on individual companies, in reality stand-alone business of a single enterprise respectively debtor is more likely the exception than the rule. Joint business activities of two or more companies (organizational networks) are becoming ubiquitous and have a critical influence on each partners’ success. In order to avoid that rating that turns into some rather useless ritual, network characteristics, such as network assets, network capital, network securities, network management competency, network business opportunities and network structure have to be taken into account when evaluating solvency of a network-embedded corporation. Using primary credit cooperatives as an illustrative object, this paper gives an overview on those new rating criteria becoming relevant in conjunction with network-embeddedness, so that workable opportunities can be shown to improve the reliability of ratings.      

How Large Is the Cost of Business Cycles in Developing Countries?

This study measures the cost of business cycles in developing countries. The business‐cycle component of consumption is extracted by employing a detrending filter adjusted for the length of a subject country's business cycles, rather than a standard detrending filter, and the cost of business cycles using the extracted component is extracted. Estimated costs in developing countries based on the adjusted filter are found to be significantly different from those based on the standard filter. Hence, in measuring the costs of business cycles in developing countries, we should be careful about the choice of a detrending filter. The results also indicate the following findings: 1) in developing countries, there is probably more room to improve the cost of non‐business‐cycle fluctuations than that of business‐cycle fluctuations, and 2) the cost of business cycles is not strikingly large, even when it is estimated from a model strongly disfavoring business cycles.