中国财政可持续性研究:理论与实证

为应对国际金融危机的影响,我国实行积极财政政策,全国债务规模及赤字水平显著上升,研究后危机时代我国财政可持续性对未来宏观调控政策的稳健实施具有重大的现实及理论意义,本文对此作专题研究。首先,针对目前判断财政可持续性分析框架的内在缺陷,本文从理论上创新思路,构建随机动态分析框架,研究表明,如果经济是动态无效的,初始财政政策处于可持续水平,那么未来继续实行赤字债务政策不但不会影响财政可持续性,而且可能实现帕累托改进,提高社会福利水平。在此基础上,运用我国经验数据实证研究发现,我国当前财政仍然处于可持续水平,没有偏离可持续的发展路径。关于未来我国财政健康发展的赤字率、债务率参考标准,研究表明,尽管《马约》参考标准备受争议,但债务率60%仍然可以作为当前我国财政健康状况的重要参考标准。只要我国全国债务率水平在60%及赤字率保持在6.6%～7.8%或者以下的水平,那么未来债务占GDP比重将处于60%以下,不会对财政可持续性产生影响。为了实现地方财政可持续性的目标,地方政府需要遵循(30%,2.9%)的参考标准。     

地方财政政策逆周期调节：财政分权还是债务增发*

财政政策工具实际操作偏离最初设计将会降低政策工具的调控效果，导致宏观经济波动加剧。针对地方政府财政政策的逆周期性调控目标，本文关注财政分权深化和政府债务增发的逆周期性效应。研究发现：地方政府财政政策总体呈现顺周期特征。财政分权程度的提高放大了地方财政政策的顺周期性。地方政府债务增发使地方财政政策呈现逆周期特征。地方政府财政政策及其收入面、支出面均呈现顺周期性，由“顺”转“逆”的债务平衡点分别为0137，0113，0209。当前绝大部分地区的债务规模都在债务平衡点之下。驱动地方政府债务逆周期调控的内在因素是官员晋升激励。晋升激励的程度越高，地方债务逆周期调控的力度就越大。但外部市场融资环境的波动削弱了地方政府债务逆周期调控的力度。本文的政策主张是，不宜过度财政分权，应该扩大地方债发行规模，促使地方财政政策逆周期调节。     

积极财政政策转型与财政可持续性研究

为摆脱国际金融危机对我国经济发展的负面影响,自2008年年末我国开始实施以大力度的减税、大规模的政府投资为主要特点,以大量的债券发行和地方政府融资平台贷款为融资手段的、财政直接扩张与间接扩张并用的新一轮积极财政政策。从实施效果来看,本轮积极财政在总量型经济指标上表现较为明显,数量分析表明其对经济和投资增长的效果都优于适度宽松的货币政策,对经济增长"保八"目标的实现作出了实质性贡献。但同时,本轮积极财政政策却在一定程度上阻碍了产业结构调整的步伐。此外,还带来了地方政府性债务规模的膨胀,尤其是利用政府融资平台筹资形成的政府债务"信贷化"倾向,可能导致财政风险和金融风险相互传导、叠加,对保持财政可持续性构成威胁。为考察当前我国财政的可持续状况,本课题组运用随机动态分析框架与财政风险演进理论两种方法对我国财政可持续性进行了考察,均得出当前财政具有可持续性的基本结论。但不可否认,在当前相关体制、机制不健全的背景下,未来我国财政可持续性既受到国内经济结构调整和国外经济形势变化的影响,又受到人口老龄化和加大民生支出压力的影响,财政的可持续性面临一定挑战。这就需要我们统筹协调财政与经济的关系,以经济的可持续为终极目标,以积极财政政策为实现经济可持续发展的手段,加大积极财政政策支持经济结构调整的力度,同时通过完善相关制度,增强财政可持续性,为积极财政政策的实施创造有利的基础条件。因此,积极财政政策转型的策略,应是根据宏观经济形势的要求,主动调整积极财政政策的作用重点,由推进逆周期调节为主的总量调控政策转向支持经济发展方式转变的结构调整政策,利用3～5年的时间灵活运用积极财政政策,努力加大改善民生和促进科技创新的政策支持力度,促进财政功能的转变。要进一步深化财税体制改革、合理统筹中央与地方的财政关系、健全政府债务管理与监督制度、强化预算管理与监督机制,增强财政可持续性,为积极财政政策的运行营造一个良好的体制环境。     

我国地方政府债务可持续性的一个综合分析框架

本文首先运用圭多提和库莫提出的资产负债框架,对当前我国地方政府的债务可持续性现状进行了初步的静态评估,然后通过构建以政府收支流量为主要变量的政府债务可持续性动态模型,对实现政府债务可持续性应满足的条件进行了分析,最后从地方政府收入体系的制度性调整与支出行为的制度性调整两个方面,对如何实现我国地方政府债务可持续性,化解地方政府债务风险提出相关的政策建议.     

如何评估我国政府债务的可持续性?

一、问题的提出1998年以来,为了应对通货紧缩,我国政府开始采取积极的财政政策,发行国债筹集资金,增加政府开支,以刺激经济增长。从1999年底的政策取向来看,这种积极的财政政策已出现了长期化的苗头。发行国债刺激经济,自然引起了人们对政府债务可持续性的关注。政府在每一次大规模增发国债时,也都要解释一下为什么仍存在发债空间。不过,驱使笔者关注政府债务可持续性问题的主要还是国有经济的改革和布局调整。我们知道,中国国有经济的基本结构是一个由财政、银行、企业组成的“三位一体”,其中,财政和银行都是国家为国有企业筹集资金的手段…     

政府债务会影响财政支出的乘数效应吗?—来自跨国面板数据的经验证据

文章在构建一个局部均衡模型的基础上,采用150个国家(地区)2000?2014年的面板数据,实证考察了政府债务对财政支出乘数效应的影响,得到了与理论预期一致的经验证据.结果表明:(1)政府债务会显著影响财政支出的乘数效应.随着政府债务水平的提高,财政支出的乘数效应趋于减弱.尤其是在克服内生性问题之后,这一结论仍然成立;(2)政府债务作用存在显著的非线性特征.当政府债务占GDP的比重突破88%的阈值后,财政支出的乘数效应会在低债务国家和高债务国家之间发生非常迅速的逆向转换;(3)对中国这样的低债务国家,顺周期的财政政策运用是非常有效的.而对美国、希腊等已经处于高债务水平的国家,采取逆周期的财政政策才能避免潜在的经济波动风险.     

主权债务可持续性:一个文献综述

基于主权债务可持续性内涵的分析,本文对主权债务可持续性的理论评估与经验检验领域的文献作了全面梳理和深入探讨。已有文献对主权债务可持续性的理论评估大致遵循三条思路:一是债务比率法,要求债务比率不会随着时间发散;二是现值预算约束法,要求政府当前和未来支出的现值不超过当前和未来收入的现值;三是债务阈值法,要求债务负担不超出适度规模或政府耐受水平。经验检验大都沿用两种传统方法:一是依据累积债务和财政赤字(或盈余)的平稳性检验来判断债务可持续性;二是依据政府财政收支的协整关系来判断债务可持续性。     

后危机时代的全球主权债务问题与中国国债政策的取向

全球金融危机爆发以来,各国政府普遍实行扩张性财政政策,引发了全球公共(主权)债务危机。从欧洲、日本和美国等发达经济体的主权债务问题演变中,我国应吸取以下经验教训:第一,控制财政赤字,增强财政的可持续性;第二,确立"国家综合负债"理念,高度关注财政风险与金融风险的相互转化问题;第三,根据国情现实,合理确定福利保障体系的内容、范围和水平。     

外债规模、政府债务风险与经济增长

近年来,我国面临经济下行压力持续增加而政府债务负担不断攀升的局面,那么政府部门能否进一步加杠杆从而确保积极财政政策的可持续性成为各界高度关注的重要问题。文章基于我国政府债务中的外债占比偏低的典型特征,收集了全球35个主要经济体2001-2018年的季度数据,从外债占比视角对这一问题进行了系统分析。研究表明,一方面,政府债务中的外债占比偏低有助于降低系统性金融风险爆发的概率,因此可以视为政府债务问题的“安全垫”,这有助于拓宽政府部门的加杠杆空间;另一方面,政府债务中的外债占比偏低会通过“外债占比偏低-对投资的拉动作用减弱-政府债务对经济的推动作用减弱”和“外债占比偏低-对全要素生产率的拉动作用减弱-政府债务对经济的推动作用减弱”这两条机制,弱化政府债务对经济增长的推动作用。因此,外债占比偏低是我国在“防风险”方面的一大优势,使得中央政府具有进一步加杠杆的空间,从而确保积极财政政策的可持续性;但是,政府债务过于依赖内债也在一定程度上制约了其在“稳增长”方面的作用。未来我国可以适度优化外债规模,更好地在“防风险”与“稳增长”中寻求动态平衡。     

“债务-通缩”风险与货币政策财政政策协调

在高债务和通缩并存的背景下,中国有必要采取措施应对"债务-通缩"风险。美国和日本的经验表明,单独使用货币政策或财政政策(单一宽松)应对"债务-通缩"所需的政策力度较大,而且容易陷入政策不可持续的困境。本文通过构建含有高债务和通缩特征的DSGE模型,并对货币政策和财政政策进行"中国化"修正,研究发现:货币政策与财政政策协调(双宽松)可以为财政政策创造空间并为货币政策节省空间,增强政策可持续性。这是因为,货币政策的"再通胀"效应有助于减轻政府实际债务负担和融资成本,为财政政策创造新空间。而且,积极财政政策同样能产生一定的"再通胀"效应,这会减轻货币政策为实现"再通胀"而需要宽松的力度,从而为货币政策节省空间。有鉴于此,中国应该加强财政货币政策协调以避免经济陷入"债务-通缩"陷阱。     

可持续公共债务水平下的政府违约问题研究

现实经济中存在公共债务具有可持续性时却发生政府违约的现象,本文在政府未来收支波动具有不确定性的假设下,建立一个政府与投资者的重复博弈模型以分析这一现象,研究发现:公共债务可持续性并不能完全排除政府违约风险,在政府未来基本盈余不确定的条件下,理性投资者愿意持有的公共债务水平远低于可持续的公共债务水平,两者的差异取决于政府对未来基本盈余的控制能力.     

《稳定与增长公约》的修改与欧盟财政的可持续性

《稳定与增长公约》的修改增强了其灵活性,有助于欧盟成员国充分运用财政政策刺激经济增长,但也引起了人们对欧盟财政可持续性问题的担忧。本文从实证的角度分别对相关经济因素给定和相关经济因素可变两种条件下欧盟成员国财政的可持续性进行了检验,检验结果显示:相关经济因素可变条件下的欧盟财政可持续性比相关经济因素给定条件下的欧盟财政可持续性更好,这表明《公约》的修改将有助于增强欧盟财政的可持续性,从而在一定程度上支持了《公约》的修改。     

增强现行积极财政政策的可持续性

在一定时期内继续实施积极财政政策是必然之选择，但是财政风险的客现存在又影响了积极财政政策的可持续性。本认为。尽可能地减少和分散中央的财政风险，赋予地方政府发债权，适时调整积极财政政策的实现方式。增强其可持续性是必然选择。     

地方政府融资平台债务的可持续规模动态测算——以中部地区J市为例

基于可持续负债理论,针对地方政府融资平台债务的运作特点,通过将当期融资平台债务可持续规模设定等于未来偿付期内融资平台的偿债资金现值,构建出融资平台债务可持续性模型来确定融资平台债务的可持续规模。以我国中部地区J市融资平台为例,在利用灰色新陈代谢GM(1,1)模型预测出2012～2021年J市融资平台的偿债资金数额基础上,运用构建的可持续性模型动态测算出2007～2011年间J市融资平台债务的可持续规模适度区间,通过将J市融资平台当期债务的实际规模与可持续规模进行对比,判断融资平台债务的可持续性,并据此对融资平台债务风险进行评价。     

浅析我国如何应对金融危机

一、实施积极的财政政策进一步扩大国内需求l实行积极的财政政策和转型的税收政策。与货币政策、财政政策刺激需求的作用相比，积极的财政政策更加有效，同时反周期的效应更大。积极的财政政策将再次成为刺激需求的主要角色。我国近年来财政收支良好的状况以及较轻的政府债务负担，为实施积极的财政政策提供了空间和基础。     

中国金融市场发展与政府债务风险 ——兼论财政政策联动性

文章在梳理我国金融市场发展对政府债务风险影响机理的基础上,基于"经济-财政-金融"一体的框架探究了两者的具体作用机制,并通过敏感度分析与财政反应函数分析了这一机制与财政政策调整间的联动性.研究发现,现阶段我国金融市场发展主要通过"筹资能力"①影响政府债务可持续性,无论是长期均衡还是短期动态调整均表现出改善政府融资环境的积极效应,且不易受财政政策冲击,可缓解经济景气变化所引起的政府债务风险长期均衡波动,实现对周期性风险波动的主动防控.同时,结合我国初现"财政疲劳"的现实,金融市场发展有助于实现财政调整的良性循环,扩大政策回旋空间,缓解潜在风险波动.此外,历史上较大危机后,我国不同财政防范措施造成了政府债务风险短期波动的显著差异.     

地方政府综合负债率上限及债务可持续性研究——以重庆市为例

地方政府隐性债务规模大、范围广、边界模糊,且许多相关数据并未公开,估算难度大。近年来,隐性债务规模越来越大,仅仅依靠显性负债率不能有效地显示出重庆市地方政府负债的水平。想要准确估计出重庆市地方政府负债水平,需要计算出隐性债务的规模,再计算出综合负债率。通过总结地方政府隐性债务的类型,评估地方政府隐性债务的规模,进而计算重庆市地方政府的综合负债率,可以直观地反映重庆市债务的水平。利用基于非线性财政反应函数的地方财政可持续性模型,得出重庆市综合负债率上限即“警戒线”,然后用当前综合负债率与综合负债率上限作比较,能够看出重庆市的综合负债率是否已经超过了警戒线,或者接近警戒线,如果超过或者接近警戒线,那么即面临债务风险,旨在通过测算重庆市目前的综合负债率上限来分析重庆市债务的可持续性。     

欧洲债务危机的深层次原因探讨

欧盟内部各国统一的货币政策与分散的财政政策间的矛盾是欧债危机产生的深层次原因。欧债危机爆发后,欧盟各国开始意识到这种矛盾,然而,彻底解决这种矛盾,只有从根本上改变欧盟体制、统一成员国的财政政策、加快富有弹性的劳动力市场建设等才有可能实现。欧洲债务危机对我国具有一定警示意义,我国应对地方政府债务风险转变为金融风险和财政风险的传递链条乃至债务危机的触发条件进行深入探讨,降低经济发展对投资和出口的依赖,转变经济发展方式,促进经济由政策刺激向自主增长转变。     

我国地方政府债务可持续性测度研究——基于单一主体模型分析

一级单一主体可持续性地方政府债务取决于预算收支缺口,以及债务平均成本和收益效应。在此基础上,采用反映发展规模和承载能力的地方综合收入份额进行初次分配,再采用债务综合风险系数进行修正,然后得到各二级单一主体可持续性地方政府债务。实证测度表明,我国地方政府债务总体上处于可持续,但存在区域分布上的结构差异,尤其是较为落后的西部地区表现出债务不可持续。解决这一问题的关键,就是要提升西部及相关地区的债务收益水平。     

中国公共部门债务和赤字的可持续性分析——兼评积极财政政策的不可持续性及其冲击

本文提出了评价公共部门可持续性的一般理论框架 ,指出与稳态国债负担率相一致的可持续赤字的时间路径 ,取决于经济增长、出口依存度、出口增长、汇率变动、内外债利率、基础货币、国内外通货膨胀等变量。并按财政风险矩阵估计了我国政府的公共债务 ,测算发现目前公共部门只有很小的赤字扩张空间 ,积极财政政策是不可持续的。测算积极财政政策对国债负担率时间路径和财政偿债能力的影响显示 ,财政以后也必须及时调整政策才能恢复可持续性