后股权分置时代中国上市公司并购与控制权市场的有效性研究

股权分置制度是影响中国资本市场有效发展的制度设计,随着股权分置改革的进行,中国资本市场进入后股权分置时代,即股权全流通时代,消除了中国资本市场的制度性的障碍,资本市场的发展迎来全新的时代。中国上市公司的并购行为将大幅增加,本文着重研究公司并购与控制权市场的有效性。     

我国上市公司股权流通性与控制权市场研究

股权的流通性与控制权市场有着很密切的关系。本文分析了股权分置情况下股权的流通性对控制权市场的影响和股权分置改革后控制权市场的变化,并对完善我国上市公司的控制权市场提出了建议。     

控制权转移、盈余质量与市场反应——以莲花味精股权流拍为例

股权分置改革以来我国的控制权市场获得了长足的发展,然而仍然存在很多问题。文章以莲花味精控制权转移为例,研究控制权转移过程中大股东的盈余管理行为以及市场反应,通过研究得出以下结论:控制权转移前大股东尤其是经营业绩较差的上市公司的大股东倾向于向下进行盈余管理,调减利润,以便通过政府部门审查并获取定价优势;在控制权转移中,投资者对控制权转移公司抱有乐观预期,从而导致市场出现积极反应;信息提前泄露和内幕交易行为的存在表明我国目前的控制权市场还不健全,缺乏一套合理有效的制度安排。     

后股权分置时期公司控制权及其私有收益之争——基于鄂武商的案例研究

后股权分置时期控制权市场的激活使得控制权争夺战将愈演愈烈。以鄂武商的控制权之争为背景,采用案例研究法分析了双方争夺控制权的原因以及资本市场对控制权争夺的反应。研究表明,鄂武商的控制权私有收益达到27%,且这一私有收益是造成本次控制权争夺的一个重要原因。通过事件研究法分析资本市场对控制权争夺的反应后,发现投资者更倾向于支持原来的国有控股股东。     

中国上市公司实际控制人持股特征分析——基于全流通背景下的实证研究

文章用股权分置改革后的数据,从产权角度向上追溯,具体研究实际控制人所有权、控制权、所有权与控制权的分离度、金字塔层级四个方面主要特征。研究发现：实际控制人控制权和现金流较高,两者之间还是存在显著差异;在资本市场制度发生股权分置改革的重大变革之后,实际控制人的控制权与现金流权并没有呈现下降趋势,与之相反,所有权、控制权比例上升但分离度变化不大。另外,实际控制人构建金字塔控制层级在逐渐增加。     

控制权私有收益、股权融资偏好与股权分置改革

我国上市公司控股股东的控制权私有收益根源于股权分置。而股权融资偏好仅是控股股东攫取私有收益的一种间接方式而已。股权分置改革将会在一定程度上影响控制权私有收益和股权融资偏好。     

股权分置改革、控制权转移与投资者保护：基于控制权私有收益的检验

文章以“法与金融”理论中控制权私有收益的计量原理为基础,以2003年-2007年间沪深两市中发生的151宗控制权转移事件为研究样本,从股权分置改革进程角度考察了法律制度改进对投资者保护水平的影响,并进一步分析了影响控制权私有收益大小的相关因素。研究发现,股权分置改革显著的降低了控股股东对中小股东的利益侵占程度。在影响控制权私有收益的众多因素中,股权制衡机制能够有效抑制控股股东攫取中小股东利益的行为。     

一石二鸟

股权分置改革后,管理层的评价体系被改变与控制权竞争加大是和企业家关系最大的两个话题良好的公司治理实践告诉我们,两个方面对成功的企业来说是极其重要的,一是对于管理层的股权激励机制,另一个是来自资本市场收购的威胁,即对上市公司控制权的竞争!而这恰恰也是股权分置改革中和企业家关系最大的两个话题。股权分置改革的一个深远影响将是则从根本上改变目前的上市公司管理层的激     

上市公司控制权转移中的应计项盈余管理及真实盈余管理

本文以2007-2009年发生控制权转移的公司为样本,采用截面Jones模型、DD模型、真实盈余管理模型计算控制权转移公司的盈余管理。研究发现,尽管市场环境(股权分置改革、会计准则)发生改变,上市公司控制权转移中仍然普遍存在盈余管理行为,控制权转移公司的盈余管理程度较高。进一步分析控制权转移特征后发现,协议转让的公司、最终控制人发生变化的公司、董事长发生变更的公司更偏好盈余管理。     

上市公司控制权协议转让的定价约束探析

上市公司控制权协议转让在我国股权分置改革前一直是上市公司并购的基本形式,要约收购仅是辅助手段。股权分置改革完成后,由于现行法在定价和审批等方面的限制,协议转让受到严格限制,导致股改后我国控制权市场面临空缺,证券市场资源配置功能丧失,公司并购裹足不前。未来应当对现行规则进行改革,建立起以协议转让和证券商报价制度为特征的控制权协议转让制度。     

控制权市场能否发挥作用?——基于民营上市公司股权转移的研究

本文通过采用倾向得分匹配法和倍差分析法,分析了2003—2010年中国民营上市公司数据,研究股权转移对公司绩效的影响以及《上市公司股权分置改革》和《上市公司收购管理办法》实施对公司绩效的影响。分析结果表明,股权转移对公司绩效提升效果显著,政策实施激活了控制权市场,但对公司绩效的影响不显著。     

Fama—French三因子模型与股权分置改革效应研究

本文采用Fama-French三因子模型研究了中国股权分置改革的市场效应及其影响因素。根据在2006年底已经成功实施股权分置改革的1058个有效样本,我们发现:股权分置改革的市场效应显著为正;市场效应与股改对价显著正相关,表明送股越多,越向市场传递有利的信号;股权集中度越高,市场效应越低;股权制衡度越高,市场效应越好,表明未来的控制权市场对流通股股东利益有正面影响;全面实施的公司比试点的公司有着更好的反应。这些发现为提高股票流动性,改善公司治理结构,保护投资者利益提供了实证证据。     

我国上市公司股权分置改革的治理研究

本文分析了股权分置改革对上市公司治理的影响,指出股权分置改革通过上市公司股东行为、董事会作用及经营者激励约束机制等内部治理因素和资本市场定价机制、控制权市场并购重组机制及监督约束机制等外部治理因素影响了上市公司整体治理的优化,提出了后股权分置时代优化上市公司治理的对策建议。     

我国上市公司股权分置改革的治理研究

本文分析了股权分置改革对上市公司治理的影响,指出股权分置改革通过上市公司股东行为、董事会作用及经营者激励约束机制等内部治理因素和资本市场定价机制、控制权市场并购重组机制及监督约束机制等外部治理因素影响了上市公司整体治理的优化,提出了后股权分置时代优化上市公司治理的对策建议.     

我国上市公司控制权转移的特点、问题及对策

控制权转移作为一种有效的外部治理机制,其通过降低管理者与股东之间的代理成本,进而提高公司股东财富的作用己在完善资本市场国家得到了证实。由于存在大股东超强控制的内部治理环境和不完菩的外部资本市场环境,我国上市公司控制权转移事件表现出异于完善资本市场国家实践的特点。因此,分析上市公司控制权转移市场的现状、特点、存在的问题并提出相应对策,对于提高我国控制权市场的效率具有现实意义。     

从我国上市公司股权分置改革看国有企业控制权问题

文章以控制权相关理论为基础，结合当前正在进行的股权分置改革，对我国国有企业控制权特点和弊端进行分析，并对国有企业控制权未来发展方向提出自己的建议。     

新股发行市场的审计师选择——来自2006年—2008年的数据

信号传递理论认为,在有效市场的条件下,IPO市场中审计师选择可以作为信号传递机制,降低发行企业和投资者之间的信息不对称程度.在我国实施股权分置改革以及证券发行保荐制的背景下,通过考察我国审计师声誉和IPO企业特征之间的关系后发现,股权分置改革和证券发行制度的市场化改革增加了对高质量审计的需求,事前风险更低的公司倾向于选择高声誉事务所,且高声誉审计师审计的IPO企业的首日回报显著要低.这说明大规模事务所的高声誉得到了市场的认可,审计师的信号传递功能在我国初显成效.     

流动性溢价、控制权溢价与企业价值评估

企业股权的流通性、企业的控制权都对企业价值有很大的影响.中国股权分置改革提出了解决中国三分之二股份不能流通的问题,从而为中国有史以来最大的一次资本市场繁荣奠定了重要的基础.同时,从研究企业评估价值的角度来看,也提供了一个分析企业股权的流通性、企业的控制权对企业价值影响的机会.     

基于全流通时代的控股权溢价及度量

股权分置改革后,非流通股上市流通,中国的资本市场改变了股改前的"二元结构"。文章改进了控制权私人收益的度量模型。模型的改进使得在度量控制权私人受益时,不但合符本国资本市场的特点以及股权结构的特征,而且考虑了交易双方的谈判能力对控股权溢价的影响。     

后股权分置时代的我国上市公司并购动机分析

历时一年半的股权分置改革于2006年10月基本完成,我国资本市场正进入全新的"后股权分置"时代。本文针对股改前后我国资本市场发生的变化,提出股改将推动政府主导型并购向市场主导型并购转变,促使公司控制权市场的形成及其外部治理机制作用的充分发挥,支付方式多元化也将极大地活跃并购市场。同时,针对"新并购时代"可能出现的问题,从上市公司运作和监管部门监管两个角度提出政策建议。