推出卖空机制对证券市场波动率的影响

一直以来,理论界和实务界对于证券市场上是否允许卖空存在很大争议,争议的焦点之一就在于引入卖空机制是否会加大市场的波动性甚至引发市场危机.本文运用非对称GARCH模型探讨了香港市场推出卖空机制前后市场波动率的变动情况,发现推出卖空机制不仅不会加大证券市场的波动,反而使权证券市场的波动率有所降低.     

卖空机制与市场质量——基于中国交易型开放式指数基金市场的实证研究

不同于已有研究基于中国股票市场考察卖空机制与市场质量的关系,本文结合卖空机制在中国金融市场的实践,选择交易型开放式指数基金(ETF)作为研究对象,以2015年中国股票市场巨幅波动期间限制卖空这一自然实验为背景,基于5分钟高频数据的虚拟变量回归模型和双重差分(DID)模型,从流动性、波动性和跟踪误差三个方面研究了限制卖空前后市场质量的变化。研究发现,卖空机制的缺失会导致ETF市场的流动性显著下降、波动加剧、跟踪误差扩大,表明市场风险上升、市场质量下降,并且随着卖空限制不断趋严,市场质量下降明显。稳健性检验也证实了上述研究结论。因此,建立有效的卖空机制,有利于提升市场流动性、平抑波动和纠正扭曲的定价机制,对于提高市场质量也具有重要意义。     

金融危机下卖空管制对证券市场的影响——以台湾市场为例

该文以台湾市场为例,研究金融危机下卖空管制对证券市场的影响.首先对卖空交易实施管制前后波动性和流动性的变化进行了比较分析,然后通过运用Hardouvelis and Theodosiou(2001)波动差异模型,实证研究了日内波动性的变化.研究发现,加大卖空限制后市场波动性不仅没有减少反而加大了;而且加大卖空限制后市场流动性减小,股市下跌的趋势也没有得到扭转.从台湾市场来看,卖空管制并没有达到稳定市场的预期目的,只在一定程度上缓解了投资者心理上对危机的恐惧情绪.     

卖空行为市场效应研究

证券卖空是发达证券市场普遍实施的一项交易制度.随着我国资本市场规模的不断扩大,规范化建设取得重大进展,证券卖空的限制对我国证券市场发展的制约作用愈加明显.虽然卖空的引入最初是出于保险目的,但同时也带来了巨大的风险,允许证券卖空究竟会对市场产生什么影响,存在哪些风险.对于这些问题,学术界仍存在激烈讨论,这也是引入卖空制度前后政府、学术和实务各界非常关注的问题.卖空领域产生了众多的理论研究结论与实证证据.本文是这些研究的文献综述,对相关领域的研究进行了归纳整合,系统展现卖空的研究成果.     

卖空行为市场效应研究

证券卖空是发达证券市场普遍实施的一项交易制度。随着我国资本市场规模的不断扩大,规范化建设取得重大进展,证券卖空的限制对我国证券市场发展的制约作用愈加明显。虽然卖空的引入最初是出于保险目的,但同时也带来了巨大的风险,允许证券卖空究竟会对市场产生什么影响,存在哪些风险。对于这些问题,学术界仍存在激烈讨论,这也是引入卖空制度前后政府、学术和实务各界非常关注的问题。卖空领域产生了众多的理论研究结论与实证证据。本文是这些研究的文献综述,对相关领域的研究进行了归纳整合,系统展现卖空的研究成果。     

海外股指期货与卖空摊雌出时间比较分析

在缺乏股票卖空机制的情况下，能否推出股指朔货？本文着重分析全球主要市场推出股指期货和建立股票卖空机制的时间关系，认为不应夸大股票卖空机制的实际作用，强调股票卖空机制不是推出股指期货的前提条件，并且可以考虑先推出股指期货再建立股票卖空机制。     

证券市场中卖空交易机制基本功能研究

本文通过利用境外实证研究结果和境外市场的数据进行实证这两种方式对国外证券市场中卖空交易机制的基本功能进行深入的研究.研究结果表明,证券市场中的卖空交易机制能发挥稳定市场、价格发现和提供流动性的功能,但卖空机制的宏观调控功能的实际效果并不理想.     

全球股票市场卖空交易机制的演进与发展分析

双向交易是资本市场的基本制度,目前全球主要市场均已建立卖空机制,双向交易成为资本市场普遍选择。文章从股票市场卖空交易机制的建立伊始,回顾了双向交易机制从建立到初步发展——被质疑——逐步完善并被广泛认可的演进过程。文章详细介绍了1929年全球股灾后股票卖空市场发生的巨大变革,包括完善交易制度、纳入法律监管范畴等,追踪了2008年金融海啸中海外市场禁止股票卖空的事件,深入分析了"禁空令"对市场的影响。2011年欧债危机中欧洲六国重拾限空令,但美英德没有跟进,表现出这些监管机构相较2008年,对股票卖空的态度发生了明显的转变。文章认为,双向交易历史悠久,是资本市场不可或缺的基础交易制度和有机组成部分,是资本市场的客观需求产物和内在稳定机制,是我国资本市场健康发展的基础。然而,发展双向交易的同时,必须严格监管,禁止裸卖空,重点打击利用双向交易进行市场操纵的企图。     

放松卖空约束、现金持有水平及其市场价值——基于公司治理角度研究

基于放松卖空约束的政策实施,运用双重差分法考量放松卖空约束对现金持有行为影响及其产生的经济后果。结果显示：放松卖空约束增加了公司现金持有量,同时也增加了公司现金持有的边际市场价值;按照公司内部代理成本分组来看,内部代理成本越大的公司,放松卖空约束的治理效果越明显;进一步检验中,通过一系列稳健性检验发现主要结论依然成立;机制性检验表明放松卖空约束通过抑制公司过度投资行为增加了现金持有及其市场价值。结果表明：放松卖空约束作为一项重要的金融创新工具,可以通过外部治理监督作用缓解公司内部代理问题,从而影响上市公司现金持有行为。     

卖空机制与食品安全——基于溢出效应的视角

卖空机制通过威慑效应约束厂商的自利动机,为食品安全治理提供了一种可行的资本市场途径。本文利用2015—2018年原国家食品药品监督管理总局披露的食品抽检数据,考察卖空强度对地区食品质量的影响。采用食品类上市公司融券余额在流通市值中占比的加权平均值度量地区卖空强度,体现了食品企业受到的卖空威慑压力。结果发现,卖空强度越大,当地整体的食品抽检质量越好。机制分析发现,卖空威胁在提升上市食品企业产品质量的同时,通过供应链协同、同群效应以及减少信息不对称的途径传导至同地区的其他企业,产生了食品质量治理的溢出效应。异质性分析显示,卖空对食品安全治理的溢出效应在要素市场发育不足、法制相对不健全和欠发达地区更加明显,卖空作为外部监管的补充机制发挥了食品安全治理的功能。因此,完善融资融券制度,适时合理地将食品类上市公司纳入融券标的,为惩治劣质食品提供资本市场手段,对确保食品安全问题“零容忍”具有现实意义。     

海外证券市场动态（2007年8月）

8.3 香港交易所拟暂停执行“卖空价规则”，允许以低于市场的最佳卖出价进行卖空，以便与国际趋势看齐，进一步提高香港市场的效率和竞争力。[第一段]     

证券卖空机制的风险及其控制

卖空机制对证券市场既能提供不可或缺的功能,也会带来潜在的风险,我们可以采取芬兰模式在规避法律限制的同时,对卖空机制中证券借贷关系的进行控制,借鉴美国模式对卖空交易基本要素进行控制,用逐步推进的方式建立卖空机制,确立相应的法律监管框架,减少市场制度层面的不确定性,从而实现卖空机制的风险控制。     

证券市场卖空交易信息披露边界问题研究——一个基于成本收益方法的分析框架

本文基于成本收益分析方法,首先把卖空交易市场参与者分为信息披露者和信息使用者两类,通过对这两类投资者信息披露或信息使用的成本与收益分析,得到了卖空交易信息披露制度适用的市场透明度有效区间;其次,以信息披露制度的宏观市场效应作为考量指标,定性求出了卖空交易信息的最优披露边界。     

放松卖空管制与公司现金价值——基于中国资本市场的准自然实验

中国资本市场于2010年3月31日正式放开卖空管制,投资者可以对特定的股票进行卖空。放松卖空管制后,大股东如果继续侵占公司利益,投资者可通过卖空公司股票对大股东进行制衡。当卖空导致的股价下跌损失大于大股东侵占现金的收益时,现金资产被侵占的可能性降低,现金价值会有所提升。本文采用2007-2014年的中国上市公司为样本,借助放松卖空管制这一外生事件检验了这一问题,研究发现,放松卖空管制提高了公司的现金价值,并且这一影响主要体现在第一大股东持股比例较高的民营企业样本。     

卖空威胁、公司融资扩张战略与违规行为

利用中国推出融资融券业务的准自然实验机会,本文以2010—2016年中国A股上市公司为样本,使用双重差分模型研究放松卖空限制对企业违规行为的影响。研究发现,融券业务允许市场中的知情投资者挖掘企业负面信息进行卖空,形成有效的卖空威胁,从而震慑企业,显著降低其发生违规行为的概率。具体而言,卖空交易行为跟企业违规行为的严重程度正相关;卖空交易行为能显著降低企业的超额收益率;当企业有进一步融资需求或并购扩张战略需求时,卖空威胁对企业的震慑作用更为显著。研究表明,融券业务带来的卖空威胁是企业外部监管的重要机制。     

卖空机制、大股东股权质押与上市公司信用风险

债务违约暴露的信用风险具有传染效应,会对金融市场稳定产生较大的冲击.以2013—2019年的沪深A股上市公司为对象,在区分放松卖空管制和卖空交易不同作用的基础上进行研究.卖空机制对上市公司信用风险的影响分为两个阶段:一是放松卖空管制使公司积聚的"负面消息"得以释放,减缓了大股东质押行为对上市公司信用风险上升的影响;二是放松卖空管制后,市场上投机者对公司"负面信息"的过度挖掘放大了公司股价的波动,而融资交易和卖空交易规模的扩大会加剧上市公司信用风险的上升.     

作为风险释放工具的卖空机制——基于不同市场态势的卖空效应研究北大核心CSSCISSCI

党的十八届五中全会要求"以可控方式和节奏主动释放风险",然而,释放风险的方式却有待探索。本文考察了卖空机制对股价崩盘风险的影响,借此检验卖空的风险释放作用。研究发现,在市场上涨阶段,卖空能有效抑制股价崩盘风险(主动风险释放);在下跌阶段,会放大股价崩盘风险(加速风险释放)。跨周期检验结果显示,前期上涨阶段的卖空对后期下跌过程中的风险也具有释放作用。本文为市场发生流动性危机时政府采取的"逆周期"紧急干预措施提供了经验支持。     

卖空机制的审计收费效应研究

卖空机制作为一种金融创新,如何在提高证券市场定价效率的同时,有效发挥外 部治理功能、改善公司治理、间接推动国内资本市场健康发展成为理论和实践中的一项重要 课题。运用多元回归模型对国内卖空机制改变审计风险、进而影响审计收费行为的实证检验表 明,随着股票卖空比率的上升,公司审计收费也相应增加。而股票卖空比率与公司审计费用受 制度环境影响显著,在市场化水平较高的地区,公司审计面临来自投资者更大的压力。此外, 公司审计收费与股票卖空比率的正相关关系会因卖空机制的存在变得更加显著。     

卖空机制、大股东股权质押与上市公司信用风险

债务违约暴露的信用风险具有传染效应,会对金融市场稳定产生较大的冲击.以2013—2019年的沪深A股上市公司为对象,在区分放松卖空管制和卖空交易不同作用的基础上进行研究.卖空机制对上市公司信用风险的影响分为两个阶段:一是放松卖空管制使公司积聚的"负面消息"得以释放,减缓了大股东质押行为对上市公司信用风险上升的影响;二是放松卖空管制后,市场上投机者对公司"负面信息"的过度挖掘放大了公司股价的波动,而融资交易和卖空交易规模的扩大会加剧上市公司信用风险的上升.     

卖空与创新:A股公司融券试点的证据

本文依托中国A股市场2010年开始实施的融券试点,在通过多时点双重差分和倾向得分匹配等计量方法控制内生性的基础上,实证检验了卖空对上市公司创新行为的促进作用.结果 表明:(1)加入融券标的后,卖空公司的创新数量和创新质量都有显著提高;(2)对于金融市场欠发达、治理水平较差的公司,这种作用更明显;(3)在使用融券余额作为卖空势力的测度并用ETF基金持股比例作为工具变量进一步控制内生性以后,以上结论仍然成立.卖空有助于降低创新企业的信息不对称性和加强对经理人的薪酬激励,进而促进了企业的创新.因此,取消卖空限制将有助于中国企业的创新和资本市场的健康稳定发展.