资产误定价影响了企业投资敏感性吗?——来自中国沪深A股上市公司的经验证据

本文基于2008~2015年中国沪深A股上市公司数据,实证检验了资产误定价对公司投资敏感性的影响。研究发现,股价高估降低了企业的投资现金流敏感性,但对投资收益敏感性的影响则呈现非线性关系,当公司面临较好的投资机会时,股价高估能提升投资收益敏感性,而当公司面临的投资机会较差时,股价高估则降低了投资收益敏感性。进一步从市场化进程的角度考察了资产误定价对投资敏感性的影响差异,发现在市场化进程高的地区,股价高估对投资现金流没有显著影响,但能够提升投资收益敏感性;而在市场化进程低的地区,股价高估降低了投资现金流敏感性,但对公司的投资收益敏感性的影响不显著。     

环境信息披露能缓解资产误定价吗

本文以2009—2020年我国A股上市企业为研究对象,将资本市场长期存在的异象——资产误定价作为切入点,研究环境信息披露能否对资本市场运转产生积极效应。研究发现:环境信息披露能缓解资产误定价,且缓解作用随披露质量的提高而增强;这种缓解作用通过提高企业信息透明度、降低投资者非理性程度来实现。进一步分析表明,环境信息披露可有效降低股价高估,但对纠正股价低估的作用不佳;环境信息披露与资产误定价的负相关关系受企业内部特征和外部监督环境的共同影响,重污染行业、环境规制和分析师关注会强化两者的负向关系,而国有企业产权性质则会弱化两者的负向关系。本文既拓展了环境信息披露与资产误定价的相关研究,也为引导资本市场绿色发展提供了现实启示。     

并购商誉会影响企业资产误定价吗?

本文利用2007—2018年我国A股非金融上市公司数据,实证检验了并购商誉对企业资产误定价的影响.检验结果表明,并购商誉与资产误定价显著正相关,相比并购商誉中的合理商誉部分,超额商誉与资产误定价正相关关系更为显著;进一步分析显示,后期商誉减值会以加剧股价低估的形式推动资产误定价;机制检验表明,信息不对称和投资者情绪是并购商誉影响资产误定价的中介机制;调节效应表明,并购商誉与资产误定价正相关关系在非四大、分析师关注低和机构投资者持股比例低的分组中更加显著,进而论证了外部审计、分析师关注和机构投资者持股具有积极的治理效应.本文在丰富并购商誉相关研究的同时,也对降低资产误定价进而提高资本市场资源配置效率具有一定的理论和现实意义.     

资本市场开放抑制了高管机会主义减持行为吗？——基于“陆港通”的经验证据

本文采用双重差分模型,选取2012―2019年沪深两市A股上市公司董事、监事与高管减持交易行为为样本,依据陆港股票市场交易互联互通机制试点提供的实验平台,研究了资本市场开放对高管机会主义减持行为的影响。研究发现,陆港通能够有效抑制高管机会主义减持行为。机制分析发现,陆港通通过吸引更多分析师关注、提高内部控制质量和降低股价同步性,降低了高管减持的超额回报,从而抑制了高管机会主义减持行为。进一步分析发现,陆港通对高管机会主义减持的治理效应在公司前期盈余管理为负时更显著。本研究为中国资本市场进一步开放和类似陆港通交易机制的进一步推行提供了经验证据,为高管机会主义减持行为监管提供了新视角。     

陆港通制度对A股市场投资者正反馈交易行为影响研究

为考察陆港通制度对A股市场投资者正反馈交易行为的影响,本文基于Schuppli和Bohl(2010)的正反馈交易模型,以陆港通制度实施作为准自然实验,利用2010年4月至2020年9月间A股相关股票指数收益率数据为样本进行实证分析,结果表明:陆港通标的股票的投资者正反馈交易行为在政策实施后显著减少,且"追涨"行为较"杀跌"行为减少更为显著;陆港通制度的施行对正反馈交易行为的抑制作用在市值较低的股票中更显著;作用在短期内更为显著;2018年陆港通交易额度的扩容政策也对正反馈交易行为具有抑制作用。     

网络平台互动能缓解资产误定价吗——来自交易所互动平台的经验证据

基于互联网技术的网络平台互动对改善资本市场信息环境产生了积极影响。本文实证研究了上市公司与投资者之间的网络平台互动对资产误定价的影响。研究发现,网络平台互动能够有效缓解资产误定价,同时,在公司资产定价被低估、回复速度越及时和回复内容越丰富时这一缓解作用更强。进一步地,网络平台互动对资产误定价的缓解作用是通过降低信息不对称和分析师意见分歧两个机制来实现的,并且在媒体报道较多、投资者关注度较高、股权结构分散和战略差异度较高的公司中更为显著。本文从资产误定价这一视角探究网络平台互动的积极作用,对于防范公司资产误定价与实现经济高质量发展具有重要的启示意义。     

企业社会责任报告语调与资产误定价

本文以资本市场上长期存在的异象——资产误定价为切入点,从社会责任报告语调的视角研究非财务文本语调特征对资本市场运转可能存在的重要影响。结果显示,社会责任报告的净正面语调会降低资产误定价水平。截面分组发现,净正面语调的这种信息增量效应仅在强制披露和遵守可持续发展报告指南的公司存在。进一步研究表明,社会责任报告净正面语调增加了企业信息透明度,减少了投资者非理性行为,从而缓解了资产误定价程度。当企业媒体关注度越高,审计质量越好,调研强度越大,操纵动机越低时,社会责任报告净正面语调的信息增量效应越明显。本文从社会责任报告视角来探究企业披露语调的信息含量,为提高资本市场运行效率和加强市场监督管理提供参考借鉴。     

控股股东杠杆增持与资产误定价

为稳定股价,规避系统性金融风险,证监会提出杠杆增持这一方式支持产业资本利用资本市场做大做强,但杠杆增持可能诱发控股股东机会主义行为。在此背景下本文探讨控股股东杠杆增持对企业资产误定价的影响,研究发现,当企业存在杠杆增持以及杠杆增持水平提高时,投资者非理性程度也会随之提高,信息披露质量随之降低,加剧企业资产误定价程度。相比于熊市状态,控股股东杠杆增持与资产误定价的正向关系在牛市状态下更为显著;控股股东股权质押带来的杠杆风险能够发挥警示作用,降低杠杆增持引致的资产误定价;机构投资者持股能够缓解二者的正相关关系,发挥治理作用。经济后果分析表明,控股股东杠杆增持所引致的资产误定价将加剧股价崩盘的发生。本文丰富了控股股东杠杆增持和资产误定价相关研究,对提高资本市场资源配置效率具有一定的理论和现实意义。     

外部资本市场与内部资本市场：替代还是互补——基于陆港通效应的实证检验

本文采用多期DID模型探究外部资本市场开放与企业内部资本市场构建的关系。研究发现：陆港通实施后,外部资本市场会替代企业内部资本市场,两者的作用路径主要源于融资约束的缓解和公司治理效率的提高,且这种作用效果在股票流动性低和分析师跟踪人数高的样本中更显著;进一步研究发现,外部资本市场开放对内部资本市场构建的替代效应最终可以带来公司价值的提升,也主要体现于低股票流动性和高分析师跟踪人数的公司中。上述研究结论对于理解陆港通效应具有一定的参考价值。     

算法交易提高了我国股票市场的定价效率吗?

算法交易是信息技术与金融市场结合的产物,我国目前正处在算法交易快速发展时期,但对其对股票市场的影响尚不清晰。本文以2016-2021年A股市场数据为样本,采用小单成交量占比、挂单成交占比和小单申报占比等代理变量来识别算法交易,实证分析算法交易对定价效率的影响。结果显示：第一,算法交易显著提高了我国股票市场的定价效率;第二,中介效应分析表明,算法交易主要通过减缓市场波动性和投资者信念异质性来提高股票市场定价效率;第三,异质性分析表明,算法交易提升定价效率的积极影响对于高价格股票、在市场流动性充足时以及市场情绪高涨时表现得更加突出。鉴于算法交易在提高股票市场定价效率、减弱市场波动方面的显著正面作用,我国应为算法交易提供有利的发展环境;同时,也要加强对算法交易的监管,防控其可能带来的不稳定因素,维护资本市场的健康稳定发展。     

资产误定价与资本结构动态调整——来自中国A股上市公司的经验证据

本文以2003～2016年A股上市公司为研究样本,从资本结构调整速度和资本结构偏离程度两个方面检验了资产误定价对资本结构动态调整的影响,并探讨了其影响路径。研究结果表明:资产误定价显著减小了实际资本结构与目标资本结构的偏离程度,资本结构调整速度也会相应加快;资产误定价通过权益融资方式影响了公司资本结构的动态调整。本文的研究结论为合理利用市场资源、推进供给侧改革和降低企业财务杠杠与融资成本提供了一定参考。     

注意力驱动下的资产误定价——基于盈余质量视角的研究

本文基于行为金融学和信息不对称理论,以盈余质量的视角研究投资者注意力驱动下的资产误定价的具体表现和客观根源,结果表明,注意力驱动下的投资者交易使得股价呈现高估状态;盈余质量差是投资者注意力产生的重要客观原因之一,随着盈余质量的提高,注意力驱动下的股价高估程度明显减弱。进一步研究发现,盈余质量缓解投资者注意力对股价高估正向影响的作用在信息不对称程度高的上市公司表现得更加显著。该研究结论为多学科领域交叉研究资产误定价影响因素提供必要的理论依据,同时也为相关部门从盈余质量入手制定相关政策、缓解注意力驱动下的资产误定价,提供必要的实证证据,进而充分发挥资本市场资源配置功能,提升资本市场定价效率。     

管理层讨论与分析披露语调对资产误定价的影响

本文从投资者有限理性和信息不对称视角探究了管理层讨论与分析(MD&A)语调操纵策略对资产定价效率的影响。研究发现,MD&A语调越积极,资产误定价程度越高,且这一关系在资产被高估时更加显著。拓展检验发现,管理层的MD&A语调策略影响资产定价效率的主要机理在于管理者利用积极的MD&A语调影响投资者情绪的同时进一步加大了企业和投资者的信息不对称程度。并且在管理层持股比例较高、盈余操纵空间较小以及外部审计质量较低的分组中MD&A语调积极程度对资产误定价的影响更加显著。     

资本资产定价模型的分析及评述

诺贝尔经济学奖获得者夏普教授运用资本定价模型（CAPM）解释投资风险。该模型的特点是简洁、实用,在西方证券市场的技术分析中得到广泛的应用。本文对改模型的假设、建立过程及实用性进行了分析．并对该模型做了评迷。     

公募基金改善了市场定价效率吗?——持股基金质量与股票收益

由于忽略了基金管理能力差异,现有文献无法证明公募基金可以改善市场定价效率,即基金持有的股票未来收益率并未优于市场平均水平。本文以2005—2020年中国市场数据为基础,构建了股票的持股基金质量指标(而非权重),并研究了该指标对未来表现的预测能力。实证结果表明,持股基金质量较高的股票表现显著优于质量较低的股票,基于该指标构建的套利组合可以获得年化14%左右的超额收益,且该现象不能被基金持股权重、羊群效应引起的价格压力、系统性风险和其他定价异象所解释。本文发现我国公募基金持仓正向预测资产未来收益率的证据,可为相关监管政策制定和执行提供启示。     

基于投资的资产定价理论研究进展

资本市场的重要功能之一是为公司的实体经济活动提供融资,并对公司的经济活动结果进行定价。基于投资的资产定价理论从公司经济活动(投资支出、IPO及再融资等)出发,探讨公司经济活动与资本市场定价的联系。过去若干年来对资本市场的研究发现了许多经典的资产定价理论无法解释的现象,如规模效应、账面市值比效应、应计异象、资产增长异象等,但这些现象在基于投资的资产定价理论框架下都能得到很好的解释。这一新兴领域丰富了我们对实体经济活动与资产定价的联系的认识,是近几年来在资产定价领域最重要的进展。本文通过对这一领域的回顾,有利于促进国内的学者对这一新兴领域的了解,并应用这一思想开展对我国实体经济与资本市场联系的研究。     

基于投资的资产定价理论研究进展

资本市场的重要功能之一是为公司的实体经济活动提供融资,并对公司的经济活动结果进行定价.基于投资的资产定价理论从公司经济活动（投资支出、IPO及再融资等）出发,探讨公司经济活动与资本市场定价的联系.过去若干年来对资本市场的研究发现了许多经典的资产定价理论无法解释的现象,如规模效应、账面市值比效应、应计异象、资产增长异象等,但这些现象在基于投资的资产定价理论框架下都能得到很好的解释.这一新兴领域丰富了我们对实体经济活动与资产定价的联系的认识,是近几年来在资产定价领域最重要的进展.本文通过对这一领域的回顾,有利于促进国内的学者对这一新兴领域的了解,并应用这一思想开展对我国实体经济与资本市场联系的研究.     

资本市场开放与绿色投资者进入——基于“陆港通”交易制度的准自然实验

本研究利用2009-2022年A股企业数据,采用多时点双重差分模型,检验了资本市场开放对绿色投资者进入的影响及其作用机制。研究发现,资本市场开放能够吸引更多绿色投资者持股标的企业。机制检验表明,资本市场开放通过缓解企业融资约束和提高绿色创新水平,以及促进企业实施绿色行动和社会责任承担,进而有助于吸引绿色投资者进入。约束性条件检验表明,在高污染风险行业企业、高管环境注意力高的企业、我国东部和中部地区企业,资本市场开放对绿色投资者进入的促进作用更明显。     

基于小波分析的资本资产定价模型

小波分析是在应用数学的基础上发展起来的一门新兴学科,经过数十年来的飞速发展,小波分析理论已经被广泛运用于各行各业。本文在借鉴国内外关于小波分析理论在金融领域应用的基础上,将小波分析应用于资本资产定价模型(CAPM模型)中,从上证50指数中,挑选了其中5只股票,分析在不同时间尺度下,个股以及资产组合的市场风险。通过计算不同时间尺度下的β值,我们发现,对于个股以及资产组合,其系统性风险具有多期性结构。     

动态资本资产定价理论评述

本文主要讨论了动态资产定价理论的产生和发展.默顿和布里登使用贝尔曼开创的动态规划方法和伊藤随机分析技术,重新考察在由随机过程驱动的不确定环境下,个人如何连续地做出消费/投资决策,使得终身效用最大化.无须单期框架中的严格假定,他们也获得了连续时间跨期资源配置的一般均衡模型--时际资产定价模型(ICAPM)以及消费资产定价模型(CCAPM).这些工作开启了连续时间金融方法论的新时代.