市场有效性与风险定价--有效市场理论综述之二

笔者在《经济经纬》2003年第6期上对有效市场理论作了综述,接下来的问题是,有效市场假设(efficient market hypothesis)是如何得到运用并推广的?我们知道,证券市场相对于产品市场的价格机制更为有效,因为它的交易、运输、信息成本更低,竞争更充分。这里给出了证券定价利用市场有效性假设的具体例子。     

论有效市场假说对真实市场的三大背离

本文使用经验证据对有效市场假说进行证伪。通过对有效市场假说所依赖的前提假设和经验检验方法的正当性反驳,指出有效市场假说与真实市场间存在真实的证券价格运动并不是随机漫步的、证券价格与信息之间的关系并不是线性的、投资的风险和收益并不总是匹配的三大背离,强调现实的证券市场具有突变性和反馈性,提醒人们警惕证券市场潜藏的风险。     

对中国证券咨询机构预测的分析

一、引言有效市场理论认为股票价格“充分反映”了可获得的信息,投资者与这类信息展开公平博弈,从以该类信息为依据制定的交易策略中获得的超常预期回报为零。证券咨询机构或证券分析师与有效市场的关系十分微妙。他们既是使市场有效的结构性框架的组成部分,但其存在又意味着市场缺乏效率。证券分析师作为一个整体越成功,市场效率就越低。反之,则不一定成立。在成熟的证券市场上,市场效率高会导致证券分析师整体而言无法战胜市场;在不成熟的证券市场上,证券分析师的低水平则是市场低效率的重要原因。因此,分析证券分析师或证券咨询机构对股…     

证券侵权的博弈分析

通过构建一个三方博弈模型 (及假设的递推扩展 )对我国证券市场存在的虚假陈述、内幕交易和市场操纵等机会主义行为进行博弈分析 ,揭示了证券市场机会主义盛行的结构性原因。只有完善上市公司法人治理结构、运用第三方治理机制 (证券诉讼和证券仲裁 )对中小投资者实施法制保护、加强规制以及市场监管和规范 ,证券市场有效性才能得到改善。     

经营者股票期权的理论基础与环境建设

经营者股票期权（简称ESO）的理论基础主要是人力资本产权理论与代理理论。ESO作为一种激励机制能否达到预想的目标,主要取决于证券市场是否有效,经理人市场是否完善及宏观经济形势与行业发展趋势是否向好等三个基本要素,我国经营者股票期权建设应当优先加强以下几方面的环境建设问题,有效的证券资本市场,加快建设完善的经理人市场及加快我国产业结构 ,促进我国经济持续稳发展。     

证券市场的效率和会计信息披露的公平与政府规范

所谓证券市场的效率，是指证券价格对影响证券价格变化的会计信息的反映程度。证券市场效率的判定标准是，证券的价格是否充分地反映了可提供的信息，考虑的是资源配置问题。证券市场的效率有有效和无效之分，证券市场的有效性是相对的，即市场对某些信息系统而占是有效的，而并不意味着对其他信息系统也有效。关键是对前述证券市场效率判定标准中“充分地反映”程度或“可提供的信息”外延的界定问题，即证券价格反映的是历史上的公开信息，还是完全反映所有公开信息，     

现代证券投资组合理论在我国应用的局限与思考

我国证券市场是一个新兴市场,借鉴投资理论和推进科学化投资管理对我国证券市场长期稳定发展具有重要的现实意义。文章分析了现代证券投资组合理论在我国证券市场运用受到局限的主要原因。结合我国证券市场的发展的实际,提出了规范和发展我国证券市场的建议。     

证券市场上的信息与市场有效性——质疑有效市场假说

有效证券市场被描述为“价格完全反映一切可获得信息的市场”。文章重新思考有效市场假说的逻辑基础 ,对有效市场假说中相对含糊的“信息”的含义展开分析。文章认为 ,决定证券基本价格的基本信息由于涉及未来的不确定性而天然是不完备的 ,因此基本信息并不能为证券定出一个惟一正确的价格 ,这是任何一种证券的本质特征。尽管如此 ,证券的交易却必须在确定的价格下进行 ,因此人为因素必然会对证券价格的形成和变化产生重大影响。人为因素的普遍存在使证券市场上广泛地存在投资者之间的相互博弈 ,这种相互博弈所造成的群体行为正是证券市场非理性行为的逻辑基础。     

上市公司的中报对我国股票价格的影响

一、理论综述及分析方法(一 )理论综述法 码 (1970 )正式提出了有效市场的概念。该理论认为市场是不可战胜的 ,不会有人获得超额回报。有效市场理论提出了这样一种有关证券价格波动的观点 :(1)证券价格波动遵从随机游走 ,没有人能够从过去的价格波动中预测证券价格的未来走势 ;(2 )造成证券价格波动的唯一因素是股票的相关信息 ,包括宏观经济形势、行业状况、上市公司状况等 ;(3 )股票市场不会出现大幅度的高估或低估 ,证券市场能够完全反映证券市场的信息。行为金融理论是上世纪 80年代才开始兴起的另一种理论。该理论认为 ,证券市场价格波动的决定性因素是人的行为。人类行为的一些特征将会导致证券市场价格波动。由于投资者心理因素中的表征性和保守性特点 ,在面对新的信息时 ,投资者不能够充分接受信息 ,从而导致价格对信息的反映相对滞后 ;而人们能够对信息充分理解的时候 ,又会导致价格的过度反应。这同有效市场理论中所阐述的价格能够迅速、充分地反映信息是矛盾的。这两种相互矛盾的理论孰对孰错成了学术界关注的焦点。在此前的实证研究中 ,Bernard (1992 )以美国股票市场为样本 ,考察了在受利好消息冲击时股票价格的反...     

有效市场理论及其对我国证券市场的意义

有效市场理论(EMH)以市场价格与信息利用之间的关系为研究核心,对市场运行机制进行深入描述和揭示,它对指导市场的管理和运行具有极其重要的意义。本文在对基础理论进行系统阐述的基础上,结合当前我国实际,评估中国证券市场有效程度,并分析其对我国证券市场的现实指导意义。一、EMH的基本内容资本市场最主要的作用就是重新分配经济体的资本所有权,因此理想的资本市场价格应是资源分配的正确信号。在证券价格任何时候都“充分反映”了所有可以得到的信息情况下,企业可以做出正确的生产投资决策,投资者可以选择代表企业所有权的证券。如果…     

对证券市场禁入制度实施情况的调查分析

本文通过对被中国证监会实施市场禁入处罚情况的统计,分析探讨了市场禁入制度在我国实施的情况,认为：要加强舆论监督,培育良好的证券市场环境;要加大市场违法,特别是证券服务机构及证券投资基金机构的违法处罚力度;配套的公司治理制度的建设有助于证券市场禁入制度对市场净化目标的实现。     

我国证券电子商务发展研究

证券电子商务是以互联网络为媒介、运用IT技术对证券公司业务流程进行重组,为客户提供全面证券投资服务的一种商业模式。网上证券交易、网上证券发行、网上支付和网上信息服务是它的4个基本内容。证券电子商务对证券市场产生了巨大的影响,主要体现在改变了传统证券市场的市场结构和竞争格局、改善了证券市场信息资源的配置、冲击了券商原有的生存空间等方面。中国证券业已经实现了证券电子化交易。但目前我国证券电子商务面临着交易风险、信息基础设施与制度建设等主要问题。只要各方重视问题,并积极采取对策,我国证券电子商务就将得到更大的发展。     

浅议证券投资基金对证券市场的实际影响

随着证券投资基金规模的不断壮大,证券市场受到了证券投资基金的影响,政府对证券投资基金的扶持与监管力度不断加大,对其在证券市场中的作用寄予厚望。越来越多的证券投资基金进入证券市场,使证券市场的投资者结构发生了深刻的变化,证券市场模式日益多元化以及以场外市场为主的证券市场价格变化趋势更加复杂化。     

证券市场审计需求的产生原因

审计需求是在财产的所有权和经营权分离的情况下,财产所有者和经营管理者分别为验证和解脱经营管理者履行受托经济责任的情况下产生的。市场中对审计有效的自发需求会强化对财产经管者行为的监督,维护市场正常运转。在证券市场上的审计需求同样应遵循这一规律。在证券发行市场上,所有拟发行证券的公司在证券发行之前都必须经过相关的审核,这是各国证券市场通行的做法。现行的证券发行审核制度主要有注册制和核准制。一、证券发行注册制下审计需求的产生及特点在证券发行的注册制下,证券发行公司只要履行了法律规定的注册手续,提供了所有情况…     

保荐制度:我国证券市场发行制度的重要改革

中国证监会最近实施的证券发行上市保荐制度,是其深化发行制度改革的重大举措,也是对证券发行上市建立市场约束机制的重要探索.笔者认为:保荐制度是证券市场一项重要的制度安排,保荐人是证券市场不可或缺的中介机构.推行保荐制度,对提高我国证券市场运行效率、培育市场投资理念、推动市场诚信建设、完善市场准入机制、改进上市公司治理结构以及推进券商投资银行业务整合等方面,具有重要意义.     

完善我国证券市场监管之我见

证券市场是股票、债券、投资基金券等各种有价证券发行和买卖的场所。证券市场通过证券信用的方式融通资金，通过证券的买卖活动引导资金流动，有效合理地配置社会资源，支持和推动经济发展，因而是资本市场的核心和基础，是金融市场中最重要的组成部分。     

开展证券信用交易的可行性分析及政策建议

信用交易是成熟证券市场普遍采用的一种交易方式和制度。随着中国证券市场不断发展和完善，原来禁止证券信用交易的规定已显得不合时宜，引入证券信用交易势在必行。本文从证券信用交易制度对中国证券市场的发展、对市场参与各方的意义以及在我国建立证券信用交易制度的条件等角度对信用交易制度的可行性进行分析，并给出相关建议。     

我国应当确立证券集团诉讼制度

证券集团诉讼制度作为一种理性、经济和有效的证券纠纷解决机制,已广泛应用于国外成熟的证券市场,对维护投资者利益及整个证券市场的公平正义起着重要的作用。但在我国还处于理论讨论阶段,通过简要权衡制度本身的利弊,再次强调我国适时建立证券集团诉讼制度的必要性。     

中西证券市场比较研究

<正> 证券是有价证券的简称,是一种对未来权益的权力证书,用以记载所有者权利的行使、让渡和持有的必要条件。证券市场则是有价证券的交易场所,它包括证券的发行市场和证券的流通市场。证券市场在西方国家存在了几百年,形成了较为完善的运行和管理模式。我国虽在本世纪初就有了证券市场,但由于历史的     

证券投资组合理论在中国的运用

本文分析了建立现代证券投资组合（Portfolio)理论的基本假设，对假设中的市场效率，风测度，参数估计时效性，零交易费用等，提出了马科维茨（Markowitz)证券组合理论在我国运用存在的主要问题，并对组合证券投资优化模型的改进提出了自己的思路。