The European monetary system: Crisis and future

This paper examines the immediate and the fundamental causes of the crsis that hit the European Monetary System in September 1992 and August 1993 and the obstacles that European countries face in trying to achieve their ultimate goal of full monetary union, including a single currency and a union-wide central bank by the end of this decade. The conclusion that follows from the paper is that achieving full monetary union in Europe by the end of this decade is certainly possible but not certain. A major recession or other shock affecting asymmetrically more than one large member nation could derail or at least delay the process of monetary union. Although major benefits are expected to flow from monetary union in Europe, even more important are the political benefits that such a union would provide to its members.     

The international monetary system after Jamaica and Manila

Zusammenfassung Das internationale W?hrungssystem nach Jamaika und Manila. — Auf der Konferenz des Internationalen W?hrungsfonds (IWF) in Jamaika wurde die zweite ?nderung des Abkommens über den IWF ausgearbeitet und so die langandauernden Bemühungen um eine Reform des internationalen W?hrungs-systems abgeschlossen. Die bei weitem wichtigste Bestimmung des ge?nderten Abkommens ist die, daβ das System flexibler Wechselkurse, das 1973 das Bretton-Woods-System fester Wechselkurse ersetzt hatte, nun legalisiert wurde. In der Abhandlung wird das jetzige System des Floatens in den geschichtlichen Zusammenhang gestellt und die Entwicklung des internationalen W?hrungssystems vom Goldstandard über Bretton Woods bis zum weitverbreiteten Floaten nachgezeichnet. Die frühen Erfolge des Bretton-Woods-Systems, seine Schwierigkeiten in den sechziger und siebziger Jahren und sein Zusammenbruch 1973 werden bis in Einzelheiten hinein diskutiert und gefolgert, daβ das Floaten auf absehbare Zeit vorherrschen wird. Anschlieβend werden Einwendungen gegen das Floaten behandelt, die von National?konomen und von einigen Sprechern auf der Jahrestagung des IWF in Manila (Oktober 1976) erhoben wurden, insbesondere die Beschwerde, das Floaten f?rdere die Inflation in den Defizit-L?ndern und fange sie in einem Circulus vitiosus, w?hrend die überschuβl?nder sich eines Circulus virtuosus erfreuten. Es wird die Frage gestellt, in welchem Ausmaβ das Floaten ein Land vor St?rungen aus dem Ausland schützen kann und welche Beziehung zwischen Floaten und weltweiter Inflation und Rezession besteht. Die Argumente für ein Floaten mit und ohne Intervention und das Problem des ?schmutzigen Floatens? werden geprüft, auβerdem die Bestimmungen der ge?nderten Satzung, die die ?überwachung? der Wechselkurspolitik der Mitgliedstaaten durch den Fonds betreffen. Der Vorschlag einer Referenzrate und die IWF-Richtlinien für das Floaten werden kritisch überprüft. Neben dem Anpassungsproblem wird auch das Liquidit?tsproblem mit besonderer Berücksichtigung des Floatens behandelt. Dabei ergibt sich, daβ im Falle des Floatens die Konzepte der Weltw?hrungsreserven und ihrer Kontrolle ihre Bedeutung verlieren. Eine weltweite Inflation kann nicht dadurch bek?mpft werden, daβ der Fonds die Weltw?hrungsreserven kontrolliert, es sei denn, diese Kontrolle wird entgegen der Konvention so interpretiert, daβ sie die Kontrolle von Geldversorgung und Geldpolitik zumindest in den wichtigeren Industriel?ndern einschlieβt, was offensichtlich nicht durchführbar w?re. Dieses Ergebnis bedeutet indessen weder, daβ Inflation etwa kein wichtiges weltweites Problem w?re, noch soll damit geleugnet werden, daβ m?glicherweise in den vergangenen Jahren überm?βige internationale Bankkredite an bestimmte L?nder gegeben worden sind, um unhaltbare Zahlungsbilanzpositionen abzustützen. Aber solche Exzesse hvtten durch eine Kontrolle der internationalen Reserven nicht verhindert werden k?nnen. Schlieβlich wird die Rolle des Fonds im Kampf gegen die weltweite Inflation kurz besprochen.

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Résumé Le système monétaire international après Jamaica et Manila. — La deuxième modification des articles d’agrément du Fonds Monétaire International (FMI) était arrachée à la conférence du FMI à Jamaica en encluant l’effort étiré longuement pour réformer le système monétaire international. La provision de loin la plus importante de la Charta modifiée est que le système des taux de change flottants qui avait remplacé le système par valeur de Bretton Woods est maintenant légalisé. En section II nous avons placé le système actuel de flottement en perspectives historiques en suivant l’évolution du système monétaire international du standard d’or, via Bretton Woods, au système de flottement au monde entier. Les succès matinaux de Bretton Woods, ses difficultés pendant les années de soixante, et les années de soixante-dix et son collapsus en 1973 sont discutés en détail et la conclusion est obtenue que le flottement au monde entier reste à l’avenir prévoyable. En section III je discute quelques objections contre le flottement que sont soulevées par les économistes et en discours officiels au congrès annuel du FMI à Manila (octobre 1976), en particulier la plainte que le flottement fomente l’inflation dans les pays déficitaires et les dirige dans un circle vicieux pendant que les pays excédentaires se jouissent d’un circle vertueux. Nous posons la question dans quelle mesure le flottement peut protéger un pays contre les remue-ménages et étrangers et la connection entre le flottement et l’inflation au monde entier la récession. Nous examinons les arguments en faveur du flottement managé et pas managé et le problème du flottement ?sale?, aussi bien que les provisions de la Charte modifiée pour le Fonds ?surveillance? des politiques de taux de change de ses membres. Critiquement nous passons en revue la proposition de taux de référence et les recommandations du FMI pour le flottement. Pendant que les sections II à III s’occupent avec le problème d’ajustement, section IV reprend le problème de la liquidité en référant spécialement au système de flottement. Nous concluons que les conceptions des globales réserves monétaires et sa contr?le perdent son sens sous les conditions de flottement. On ne peut pas freiner l’inflation au monde entier par le Fonds qui contr?le les réserves monétaires excluant le cas qu’on interprète une telle contr?le inconventionellement en manière qu’on inclut des contr?les de l’offre d’argent et de la politique monétaire au moins dans les majeurs pays industriels, évidemment pas une proposition practicable. Cependant cette conclusion n’implique pas que l’inflation n’est pas un problème essentiel au monde entier et elle ne dénie pas que peut-être, au temps jadis, il y avait des prêts bancaires internationaux excessifs en faveur des certains pays d’aveugler des positions intenables de balance des paiements. Mais on n’éviterait pas les tels excès par des contr?les des réserves globales excepté au sens vaste inconventionel comme indiqué ci-dessus. Finalement nous considérons concisement le r?le du Fonds en lutte contre l’inflation au monde entier.

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Resumen El sistema monetario internacional después de Jamaica y Manila. — Durante una conferencia del Fondo Monetario Internacional (FMI) en Jamaica se negoció la segunda modificatión de los artículos de acuerdo del FMI, concluyendo de esta manera el esfuerzo largamente preparado para reformar el sistema monetario internacional. La provisión más importante de la carta reformada es que el sistema de tasas de cambio flotantes, que en el a?o 1973 reemplazó el sistema de valores de paridad de Bretton Woods fue legalizado. En la sectión II se pone el présente sistema de flotación en perspectiva histórica trazando la evolutión del sistema monetario internacional, comenzando con el standard de oro, via Bretton Woods, hasta la ampliamente difundida flotación. Los tempranos buenos resultados de Bretton Woods, sus problemas en los a?os 60 y 70 y su colapso en el a?o 1973 se discuten con algun detalle y se concluye que la flotación ampliamente difundida permanecerá en el futuro previsible. En la sección III se discuten algunas objeciones a la flotación elevadas por economistas y en discursos oficiales en la reunion anual del FMI en Manila (octubre de 1976), especialmente la queja que la flotación fomenta la inflatión en países deficitarios y los encierra en un círculo vicioso, mientras que los países con superávit gozan de un círculo virtuoso. Se formula la pregunta, hasta qué medida la flotatión puede proteger a un país de disturbaciones exteriores y de la conección entre flotación, inflatión mundial y recesión. Se examinan argumentos para la flotación manejada y no manejada y para el problema de ?flotación sucial?, como también las provisiones de la carta reformada referente a la supervigilancia del Fondo sobre las políticas cambiarias de sus miembros. La propositión de la tasa de referenda y las guías del FMI para la flotación son revisadas críticamente. Mientras que las secciones II y III se ocupan de problemas de ajuste, la sección IV se preocupa del problema de la liquidez con especial referencia al sistema de flotación. Se llega a la conclusión, que bajo flotación los conceptos de reservas monetarias globales y su control pierden su sentido. La inflatión mundial no se puede disminuir por medio de un control de las reservas globales por parte del Fondo, a no ser que dicho control se interprete inconvencionalmente de manera que incluya un control de la oferta monetaria y de la polftica monetaria en por lo menos los países industriales más importantes, obviamente una propositión no practicable. Esta conclusión no implica, sin embargo, que la inflación no es un problema mundial importante ni tampoco niega que en a?os recientes se puede haber otorgado un volúmen de préstamos bancarios excesivo a ciertos países que muestran posiciones de balanza de pagos no sostenibles. Pero estos excesos no se habarían podido prévenir por medio del control de réservas globales, excepto en el sentido no convencional amplio indicado más arriba. Finalmente se considera brevemente el papel del Fondo en la lucha contra la inflación mundial.

     

Recession, inflation and the international monetary system

The difficult circumstances being faced by the world economy and its uncertain prospects for the 1980s make it necessary to take a new look at the present financial mechanisms and international institutions for monetary cooperation, with a view to adapting them to current needs and to developments in the near future. The industrial countries will have more modest rates of growth than in earlier decades, and this will have significant consequences for the developing countries: (a) stagnation of official development aid flows; (b) possible intensification of protectionist trends; (c) slow growth of producers of raw materials whose export markets will be seriously limited; (d) gradual shift of world economic and political activity toward oil-producing developing countries and, to a lesser extent, toward the exporters of manufacturers; (e) industrial countries and raw materials producers will become increasingly interdependent; (f) oil-producing and other higher income developing countries will increase their participation in regional economic cooperation and official development aid efforts. Some of the more specific problems which require attention from the international community are inflation and recession; structural disequilibria, recycling and external debt; adjustment process; creation of liquidity and transfer of resources; and participation of the developing countries in the monetary system.     

The euro and the monetary union

The Eurosystem established a single monetary policy and has the three guiding principles of independence, transparency, and decentralization. These three principles helped to successfully formulate and implement the euro on 1 January 2002. Major criticisms against establishment of the euro failed to come true and, in fact, the euro has quickly become a major currency in the world. Challenges facing continued success of the euro include structural reforms, financial stability, and the accession of new members to the EU and EMU. TheRobert A. Mundell Distinguished Address presented at the Fifty-Third International Atlantic Economic Conference, March 13–17, 2002, Paris, France.     

The theory of monetary integration

Research dealing with the theory of monetary integration is reviewed. After briefly describing the genesis of the theory as foreshadowed in work on optimum currency areas, the paper assesses two main areas of recent research — the analysis of the effects of disturbances on participating countries in a currency area, and reputational considerations. With regard to disturbances, the paper finds that it is difficult to draw clear-out inferences from theoretical work on the optimal degree of exchange rate management and from empirical studies on the effects of shocks. Work on reputational issues is found to suffer from conceptual problems and has generated empirical results that have not supported the hypothesis that participation in a currency area is a sufficient condition to enhance reputation.     

A monetary interpretation of inflation : The Greek case

Zusammenfassung Eine monet?re Interpretation der Inflation in Griechenland. — Dieser Aufsatz befa▾t sich mit monetaristischen Erkl?rungen der Inflation. Es ist das Ziel, verschiedene monetaristische Hypothesen für die Inflation auf der Basis griechischer Daten zu testen. Die Modelle wurden mit Hilfe von Quartalsdaten der Periode 1963–1977 gesch?tzt. Die Hauptergebnisse dieser Studie k?nnen wie folgt zusammengefa▾t werden: Erstens zeigen die Ergebnisse der rein monetaristischen Modelle, da▾ Geldmengen?nderungen in allen Regressionen signifikant sind. Die allgemeine Anpassung der gesch?tzten Gleichungen und die Tatsache, da▾ der Koeffizient der Geld Versorgung signifikant von Null verschieden ist, sind gute Gründe dafür, die Zufallshypothese zurückzuweisen und der Geldmenge eine bedeutende Rolle im inflation?ren Proze▾ zuzusprechen. Zweitens tr?gt die Erweiterung des rein monetaristischen Modells um Strukturvariable — wie Ver?nderungen der Importpreise und L?hne — nicht wesentlich zur Erkl?rung der Inflation bei. Schlie▾lich k?nnen trotz unserer Beobachtung, da▾ Inflation und ?nderungen in der Geldversorgung stark miteinander korrelieren, keine endgültigen Schlüsse hinsichtlich der Ursachen gezogen werden, weil die Geldversorgung nicht exogen sein mu▾. Insbesondere k?nnen Ver?nderungen der Kostenvariablen die Geldbeh?rden zur Anpassung n?tigen, d.h. dazu, mit einer Erh?hung der Geldmenge zu reagieren. Dies deutet auf die Notwendigkeit weiterer Forschungen hin, damit die Variablen ermittelt werden k?nnen, von denen die Entwicklung der heimischen Geldversorgung abh?ngt.

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Résumé Une interprétation monétaire de l'inflation: Le cas grec. — Cet article s'occupe aux explications monétaristes de l'inflation. Son but est de tester plusieurs versions de l'hypothèse monétariste de l'inflation sur la base des données grecques. Les modèles étaient estimés pour la période 1963–1977 en utilisant des données trimestrielles. On peut résumer les résultats principaux de cette étude comme suivant: Premièrement, les résultats du modèle monétariste pur indiquent que les changements monétaires apparaissent significatifs dans toutes les régressions. La puissance générale des équations estimées combinée avec la significance du taux de croissance des disponibilités monétaires offre une bonne raison pour réfuter l'hypothèse du hasard et assigne un r?le important à la masse monétaire dans le processus inflationniste. Deuxièmement, l'inclusion des variables structurelles comme par exemple les changements des prix d'importation et des salaires dans le pur modèle monétariste ne peut pas contribuer remarquablement à expliquer l'inflation. Finalement, malgré notre résultat qu'il y a une corrélation haute entre l'inflation et les changements des disponibilités monétaires il n'est pas possible de tirer une conclusion définitive sur le rapport de cause à effet, parce que les disponibilit 'es monétaires ne devraient pas être exogènes. Particulièrement, les change ments des variables des co?ts peuvent créer une pression sur les autorités monétaires de s'ajuster, c'est-à-dire de réagir en augmentant les disponibilités monétaires. Cela suggère qu'il y a besoin de la recherche additionnelle pour déterminer les variables dont la conduite des disponibilités monétaires locales peut dépendre.

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Resumen Una interpretacion monetaria de la inflación: El caso griego. — Este artículo se ocupa de las explicaciones monetaristas de la inflación. El propósito ha sido someter a test varias versiones de la hipótesis monetarista de la inflación sobre la base de datos de Grecia. Los modelos fueron investigados para el período 1963–1977 utilizando datos trimestrales. Los principales resultados de este estudio pueden resumirse como sigue: primero, los resultados para el modelo monetarista puro indican que las variaciones monetaristas son significantes en todas las regresiones. El ajuste general de las ecuaciones estimadas combinado con la significancia de la tasa de crecimiento de la oferta monetaria ofrecen una buena razón para rechazar la hipótesis de oportunidad y asignan un papel importante al dinero en el proceso inflacionario. Segundo, la inclusión de variables estructuralistas en el modelo monetarista puro, tales como cambios en los precios de importación y salarios, no contribuye apreciablemente a explicar la inflación. Finalmente, a pesar de los resultados que la inflación y los cambios en la oferta monetaria están altamente correlacionados, no se puede sacar una conclusión definitiva sobre la causa subyacente, debido a que la oferta monetaria puede no ser exógena. En particular, cambios en las variables de costos pueden crear presiones sobre las autoridades monetarias para acomodarse, es decir, reaccionar aumentando la oferta monetaria. Esto sugiere que investigaciones adicionales son necesarias para determinar las variables de las cuales depende el comportamiento de la oferta monetaria doméstica.

     

The monetary history of Rome

Abstract

The internationally-renowned Swedish historian, Professor Sture Bolin, has devoted himself, ever since his youth, to the problems of monetary history and to the study of coinage as a historical source. His doctoral thesis on the finds of Roman coins in independent Germany ¹ Fynden av romerska mynt i det fria Germanien. appeared in 1926; it was an important work which, by using numismatic source material, contributed considerably to the understanding of the relations between the Roman Empire and the Germans. After the publication of this work he continued to study the functions of money in Antiquity and the Middle Ages, and this research resulted in the publication, between 1939 and 1957, of a number of important papers. During the same period he worked steadily on a major work designed to provide a synthesis of the problems relating to the state and its currency from Antiquity to the Middle Ages. The first volume of this work, State and Currency in the Roman Empire to 300 A.D. ² Almqvist & Wiksell, Stockholm, 1958, p. 357, 45 Sw. Kr. , has now been published. The book is the product of a lifelong study of a central theme of economic history, and it unquestionably justifies the great efforts expended on it. It is a work of genius, epoch-making in its field, throwing completely new light upon Roman monetary history, and marking a culminating point in this branch of study.     

An alternative approach to the divergence indicator in the European monetary system

The views expressed in the paper do not reflect those of the International Monetary Fund.     

The economics of convergence: Towards monetary union in Europe

The Economics of Convergence: Towards Monetary Union in Europe. —In this paper, the literature on monetary integration has been surveyed in order to discover the economic rationale of the Maastricht convergence requirements. The traditional theory of optimum currency areas is silent on the need for Maastricht-type convergence requirements. Similarly, the “new” view of monetary integration using credibility concepts cannot easily be used to justify these convergence requirements. It is also argued that the dynamics of the convergence requirements will almost certainly lead to a “Great Divide” of the European Union. The paper concludes that less emphasis should be put on prior convergence conditions and more on strengthening the functioning of the future monetary institutions in the Union.     

Community projects: The possibilities in South Africa

The increasing emphasis being accorded by development agents to community participation and involvement in projects highlights the need for a dear conceptual and operational framework if success is to be obtained given the high levels of alienation and suspicion which occur among many ‘communities’. The first part of this paper provides a brief review of community development theory and practice. The second part outlines the key concepts pertaining to community development, while in the last part (the focus of the paper) a strategy is offered for the introduction of community projects in South Africa. It is argued that until more control is devolved to representative and democratic communities the prospects for introducing community projects will be slight, particularly in the more politicized townships and urban environments.     

东亚货币一体化迎难而上

伴随着经济全球化，金融全球化已不可阻挡，二十世纪八十年代中后期，出现了区域汇率协调安排和货币区域化趋势。区域货币一体化是国际货币制度历史发展的必然选择。本文根据最优货币区理论，研究东亚面对货币一体化的诸多困难，提出仍十分有必要积极推行货币一体化，并对东亚推行货币一体化的可行性展开探讨。