新冠肺炎疫情冲击下企业现金持有的预防价值研究

最近爆发的新冠肺炎疫情牵动着亿万民众的心,面对突如其来的疫情,企业资金面临着巨大压力。企业持有现金主要源于预防和交易动机,然而预防动机的特性决定了其在企业正常经营状态下难以直观体现,因而目前鲜有研究对企业现金持有的预防价值进行直接检验。本文以新冠肺炎疫情事件的冲击为研究切入点,通过考察不同现金持有水平的企业在面临危机冲击的市场反应,发现企业现金持有水平与事件窗口期内的累计超额收益率呈显著正相关关系,从而为现金持有的预防价值提供了更为直接的经验证据。而且,当公司受疫情冲击程度越大时,二者之间正相关关系越强。进一步发现,企业现金持有的预防价值在企业现金流压力大以及外部融资环境较差时更加凸显。本研究丰富了已有关于现金持有预防价值的相关文献,并对政府与企业应采取何种举措以应对突发事件具有一定的启示。     

中小电子信息企业现金持有水平比较分析

选择中小板和创业板50家中小电子企业和40家中小信息服务企业的面板数据为样本,应用实证方法分析中小企业债务来源结构对现金持有水平的影响,并对中小电子企业和中小信息服务企业的现金持有水平进行横向比较。结果显示,中小电子企业和中小信息服务企业的现金持有水平均与经营负债率正相关,与金融负债率负相关,而且中小电子企业现金持有水平大大低于中小信息服务企业现金持有水平。因此,中小企业应该通过设计合理的债务来源结构来维持合理的现金持有水平。     

企业控股金融机构与现金持有水平——基于中国A股非金融类上市公司的经验研究

以2006-2010年中国A股非金融类上市公司为样本,笔者检验了企业控股金融机构与现金持有水平的关系.研究发现,与非控股金融机构企业相比,控股金融机构为企业提供了信贷融资的便利性,企业持有大量现金资产应对外部融资约束的动机较弱,企业现金持有水平较低,并且当企业外部融资约束较严重时,控股金融机构降低企业现金持有水平的作用更强.进一步的研究发现,严重的高管代理问题会导致高管滥用信贷资金,弱化企业控股金融机构降低现金持有水平的作用.笔者的研究结论为现金持有水平权衡理论和代理理论解释提供了经验证据,丰富了企业现金持有水平的相关研究文献.     

所有权性质、多元化经营与现金持有

笔者区分所有权性质并以股改后(2007年～2009年)上市公司非平衡面板数据为样本,检验多元化与现金持有关系,研究发现,中国上市公司多元化与现金持有不存在统计显著的相关性。但国有控股企业多元化与现金持有量显著正相关,而非国有控股企业中两者显著负相关。国有控股企业多元化反而降低了现金管理效率,而非国有控股企业通过多元化实现了更高的内部资本市场效率,从而持有更少现金。研究结果间接支持了现金持有的委托代理理论。     

自由贸易试验区与企业现金持有——来自中国上市公司的经验证据

以2007-2019年我国上市公司为样本,运用PSM-DID方法,实证检验了自贸区设立对企业现金持有的影响.研究发现:自贸区设立能够显著降低企业的现金持有水平;自贸区设立对企业现金持有的影响在"一带一路"倡议支持的企业中更加显著;自贸区设立更能降低制造业中企业的现金持有;管理层持股更有助于发挥自贸区设立对企业现金持有的降低作用.机制研究发现:自贸区设立降低企业现金持有的原因在于自贸区可减少企业的交易成本与缓解企业的融资约束.进一步的经济后果分析发现:自贸区设立能通过降低企业现金持有而提高企业价值.     

企业数字化转型与现金持有——基于经营不确定性视角

在中国新旧动能转换的关键时期，以云计算、人工智能和5G为代表的数字技术蓬勃兴起，推动产业数字化和数字产业化加速重构经济新形态。本文基于数字经济建设的背景，实证检验了企业数字化转型与现金持有之间的关系。研究发现，数字化转型可以显著降低企业现金持有。上述结论在经过一系列稳健性检验和内生性处理后，依然显著。经济机制表明，数字化转型通过缓解经营不确定性，具体表现为提升存货管理能力、投资效率，降低息税前利润和现金流波动性，来减少企业出于预防动机而持有的现金。与此同时，本文排除了数字化转型可能通过缓解代理问题来降低企业现金持有的途径。横截面分析表明，企业数字化转型对现金持有的降低作用，在融资约束较高的样本中更为明显，即在企业集团化程度低、非国有企业以及未持有银行股份的样本中更为明显。经济后果分析表明，企业数字化转型在降低现金持有的同时，提高了现金持有的价值。在企业经营风险不断提高的情况下，强化数据要素驱动作用，助推数字技术广泛应用是提升企业价值的重要方式。本文通过探讨企业数字化转型对现金持有的影响，为监管层、企业以及投资者都提供了重要决策依据。     

大股东控股影响企业现金持有水平分析——基于人力资源成本视角

大股东控股现象对资本市场和经济运营有着重要影响,大股东控股如何影响经济市场运营一直是我国经济发展的热点问题。以中国2008—2020年A股上市公司数据为研究样本,基于人力资源成本视角,考察中国A股上市公司中大股东控股对企业现金持有水平的影响。研究发现主要有以下三个方面：第一,上市公司大股东控股水平和企业现金持有水平呈负相关关系;第二,在大股东控股过程中,人力资源成本可作为中介变量,抑制企业现金持有水平,说明大股东在企业发展治理过程中更多地表现为“利益协调效应”;第三,大股东控股比例增加,在降低企业现金持有水平的同时也在极大程度上提升了企业价值,降低了企业面临的外部经济风险。研究基于人力资源成本视角,在大股东控股对于影响企业现金持有水平方面为相关监管部门出台鼓励大股东控股政策提供了理论支撑,为防范经济市场不确定风险提供了政策启示。     

客户集中度、产权性质与营运资本决策

本文通过对2010-2013年我国沪深两市A股制造业上市公司数据样本进行实证检验发现:由于谨慎性原因和大客户治理作用的存在,客户集中度越高的制造业上市公司越倾向于持有更多的营运资本和现金;与国有企业相比,在客户关系不稳定且融资相对困难的非国有企业中,客户集中度与营运资本规模和现金持有水平的正相关关系更为明显.此外,在对非国有企业样本进行进一步检验后发现,激烈的行业竞争会显著加强客户集中度与营运资本规模及现金持有水平之间的正相关关系,而经营环境的改善会削弱上述正相关关系.     

公司特征因素对现金持有水平影响的实证研究

现金持有水平是每个公司面临的重要财务决策,公司的现金持有水平与公司特征具有密切联系。选取2010—2012年中国A股上市公司作为研究样本,实证检验了公司特征因素对现金持有水平的影响。研究结果表明,公司规模、财务杠杆、资产结构均与现金持有水平呈负相关关系,并且在1%水平下显著;现金流量、股利支付情况均与现金持有水平呈正相关关系,并且在1%水平下显著。     

理解企业多元化经营的新视角:控股股东的影响

多元化经营在现实企业中普遍存在,这也吸引了大量研究探寻企业多元化经营的动机。已有文献主要关注企业本身多元化经营,忽略了控股股东因素,从而存在一定的认知偏差。不同于已有文献,基于手工搜集数据,本文首次考察了控股股东多元化经营与上市公司多元化经营之间的关系及其影响因素。研究发现,首先,控股股东多元化经营与上市公司多元化经营之间存在着一定的替代关系,说明控股股东将上市公司多元化经营作为其整体多元化经营战略的一部分;其次,从影响机制上看,控股股东持有上市公司的权益在其总资产中份额越高、其他大股东持股比例越高、上市公司所处地区市场化程度越高,控股股东多元化经营与上市公司多元化经营之间的替代关系会越弱,说明那些有助于减轻控股股东对上市公司进行干预的因素将会弱化这种关系。本文为理解企业多元化经营行为以及企业与其控股股东的关系提供了新的视角。     

技术创新、现金持有及其经济后果——基于预防性动机与代理动机的双重视角

文章以2008—2021年沪深A股上市企业为研究样本,通过构建面板数据回归模型检验企业为技术创新储备现金的决策动机,并先后从预防性动机与代理动机两个视角,探讨不同动机下技术创新对企业现金持有价值的影响差异。研究发现,企业为缓解融资约束与应对不确定性而为创新储备现金;在技术创新对企业现金持有价值的影响中,发挥主导性作用的是预防性动机而非代理动机;企业因创新产生的现金持有具有正向价值效应,能够提升企业价值。研究结论对于企业结合创新需求制定现金持有等财务决策,提高企业创新效率具有一定的借鉴意义,同时提示企业通过约束两类代理问题提升技术创新中的现金持有价值。     

高管从军经历对企业现金持有的影响

文章采用2012～2018年我国沪深两市A股上市公司数据,基于固定效应模型检验了高管从军经历对企业现金持有的影响,研究结果表明:高管从军经历对企业现金持有具有正向影响,即高管有从军经历的企业持有了更多的现金;国有企业属性和企业规模均会削弱高管从军经历对企业现金持有的正向影响。进一步分析高管从军经历影响企业现金持有的传导路径发现:有从军经历的高管能够促进企业创新并选择进攻型战略,进而提高企业现金持有水平。文章的研究结论不仅揭示了高管从军经历对企业现金持有的积极影响,也揭示了企业产权性质与企业规模对高管从军经历与企业现金持有之间关系的调节影响以及企业创新与企业战略选择的中介效应。该结论有助于理解高管个人经历对公司内部治理的影响,对优化企业财务管理和人力资源管理具有重要启示。     

实证研究制造业上市公司财务风险和现金持有相关性

对于一个企业的财务管理来说企业现金持有的状况绝对是一个十分关键的问题,本次研究以云南白药集团股份有限公司为研究的样本,主要是从财务风险的角度来分析对于上市公司来说,现金持有水平最重要的决定因素是什么.根据实证研究的结果显示:企业现金持有和资产的负债率之间是呈现出明显的U型曲线关系的;而现金持有和财务状况、流动的比率和速率以及利息保障的倍数都是呈现出正比关系;所以我们根据结果可以发现影响现金持有最主要的因素就是公司的财务风险了.     

杭州上市公司多元化经营与绩效关系研究

我国企业的多元化经营起步较晚，但是发展态势非常迅猛，最近几年多元化经营企业的数量已超过专业经营企业，多元化问题受到越来越多的关注。本文以杭州市24家上市公司为样本，选取2008-2010年数据，运用描述统计、相关性分析的方法对相关性经营、非相关性经营与企业绩效的关系进行验证。研究表明，企业多元化程度与企业绩效呈无显著相关关系，而专业化经营优于多元化经营。     

产品市场竞争与公司现金持有价值研究

本文以2001-2005年沪深交易所A股非金融类上市公司为样本,实证检验了产品市场竞争对公司现金持有价值的影响.研究发现,产品市场竞争程度与企业的现金持有价值正相关,这种关系在国有企业和法制环境较差地区的企业表现得更为显著.研究结论说明了产品市场竞争可以减少代理成本,弥补投资者法律保护不足,约束管理者的行为.     

公司治理、不确定性与现金价值

本文构建公司治理综合性指标体系,系统研究投资者对企业现金价值的评价问题.研究证实综合治理水平与不确定性对现金价值影响显著;高治理效率公司的现金价值高于低治理效率公司的现金价值,投资者愿为治理良好的公司支付流动性溢价;企业持有现金的投资缓冲功能使得受融资约束公司比不受融资约束公司的现金价值高.经验分析表明,优化企业治理机制、畅通融资渠道有利于减少现金占用,提高企业在不确定环境中的风险应对能力.     

国有资本参股何以影响民营企业现金持有?——基于合作优势和竞争制衡的双重视角北大核心CSSCI

基于“合作优势”和“竞争制衡”的双重视角,结合现金持有的“交易需求”“竞争效应”和“代理问题”假说,本文探讨了国有资本参股对于民营企业现金持有的影响。实证检验发现,国有资本参股可以显著提升民营企业的现金持有水平,该结论在经过一系列稳健性检验后仍然成立。机制分析发现,国有资本参股可以扩大民营企业的债务融资规模,进而使得后者有能力更多地增持现金以提升市场竞争力;国有资本参股可以缓解民营企业的“大股东-小股东”代理问题,抑制后者过度投资所造成的现金无谓耗散,继而增加现金持有水平。进一步研究发现,国有资本参股对现金持有的提升效应在处于竞争劣势的企业中更加显著,投资类股东参股对企业现金持有的提升作用更加显著,国有资本参股提升了企业的现金持有价值。本文拓展深化了股权结构领域的研究,丰富完善了“双向混改”的理论和对策研究,也印证了现金持有理论随着金融市场以及产品市场的发展在不断更新,新的理论具有更强的解释力。     

制度背景、股权性质与公司持有现金价值

本文借鉴Fama和French(1998)经典企业价值回归模型的思想,实证分析了我国上市公司持有现金的市场价值。结果表明,就我国上市公司整体而言,公司持有现金的价值小于账面价值。进一步研究表明,公司持有现金的价值受公司股权性质的影响,公司的国有股权性质降低了公司持有现金的价值。本文从公司持有现金价值的视角进一步说明我国投资者法律保护程度偏低,上市公司中代理问题严重,也为我国上市公司的自由现金流假说与掏空行为提供了证据。     

日本企业的股权特征与现金持有量

本文利用东京证券交易所上市企业作为分析样本，对日本企业股权结构、现金持有、企业价值三者之间的关系进行实证检验。研究结果表明，日本企业经营者与安定投资者（银行股东及关联企业股东）串谋实施内部控制，通过有意识地在企业中积累过多的现金，从而实现他们侵占其他股东利益的目的。本文研究为分析我国企业现金持有决策行为提供了有益的借鉴。     

经济周期波动与上市公司现金持有行为关系研究

客观事实表明,经济周期波动和上市公司现金持有行为具有紧密的联系,根据以往的研究成果发现,在经济衰退期公司现金持有水平更高,民营公司的现金持有量要高于国有公司,上市公司也具有很高的现金积累倾向.本文将围绕两者的关系,以新一轮经济周期(2008年开始)为研究背景,检验宏观经济因素对上市公司现金持有行为的影响,以期为政府部门提高宏观调控水平和决策指导能力,以及企业把握宏观经济发展规定,科学制定企业发展战略提供参考.