中国利率期限结构中的宏观经济风险因素分析——基于宏观-金融模型的研究途径

本文应用宏观-金融模型对我国利率期限结构动态过程中的时变宏观经济风险价格进行定量估计,在此基础上,对利率期限结构的预期成分和风险溢价成分进行分解,并且模拟了宏观经济对利率期限结构的冲击效应。研究结果表明,我国利率期限结构中存在着显著的时变宏观经济风险价格;不同期限利率可以明显地分解出预期成分和风险溢价成分,风险溢价成分的变动具有阶段性特点;宏观经济冲击在短期内对利率期限结构的整体水平与坡度均有明显影响,在长期内则仅对整体水平的影响较为明显。因此,我国利率期限结构可以体现出宏观经济形势的变化,应该进一步提高利率期限结构在货币政策制定中的作用。     

利率期限结构的宏观-金融模型

传统利率期限模型不引入宏观经济变量,利率在宏观经济中的重要性和期限结构信息对宏观经济的预测功能,促使人们将利率期限结构模型和宏观经济模型相结合形成宏观-金融模型,研究期限结构和宏观经济变量的相互影响。本文介绍宏观-金融模型产生背景和建模技术路线,对现有模型进行分类和评述,在总结已有研究成果的基础上,提出了宏观-金融模型存在的问题和未来发展方向。     

基于Nelson-Siegel模型的利率期限结构研究

以上海证券交易所固定利率附息国债为研究对象,选取2006年7月～2011年6月每月最后一个交易日的数据,以观察利率期限结构的变化情况。研究得出,随着期限的增加,国债利率期限结构呈现上升趋势,这与流动性偏好理论相一致;不同期限的即期利率的相关性很强,基本表现为\"同涨同跌\"的特点。     

中国利率期限结构分析

我国利率期限结构呈现出一层显式结构和四层隐式结构.以法定利率表为基础形成第一层利率期限结构;经过就高不就低计算方式的校正形成第二层利率期限结构;经过保值贴补率校正形成第三层利率期限结构;经过利息税扣除使利率期限曲线产生非平行下移从而形成第四层利率期限结构;最后,须将单利期限结构转换为复利利率期限结构,从而形成第五层利率期限结构.在此基础上提出了改革中国利率期限结构的政策建议.     

中国利率期限结构分析

我国利率期限结构呈现出一层显式结构和四层隐式结构。以法定利率表为基础形成第一层利率期限结构;经过\"就高不就低\"计算方式的校正形成第二层利率期限结构;经过保值贴补率校正形成第三层利率期限结构;经过利息税扣除使利率期限曲线产生非平行下移从而形成第四层利率期限结构;最后,须将单利期限结构转换为复利利率期限结构,从而形成第五层利率期限结构。在此基础上提出了改革中国利率期限结构的政策建议。     

潜在变量、宏观变量与动态利率期限结构——基于DRA模型的实证分析

本文从金融-宏观经济学视角出发,运用DRA模型研究了潜在变量、宏观变量与利率期限结构之间的动态关系。通过脉冲响应函数分析了潜在变量与宏观变量之间的相互冲击效应的大小,以及潜在变量、宏观变量对收益率曲线冲击的影响,借助于方差分解量化了潜在变量、宏观变量冲击对收益率曲线预测误差的贡献率,并利用似然比检验,发现中国的收益率曲线与宏观变量之间存在双向的互动关系,但收益率曲线对未来宏观变量的影响更强。     

中国国债利率期限结构估计——基于面板数据的两步法

本文采用比Diebold和Li两步法具有更高估计效率的基于面板数据两步法估计我国的利率期限结构曲线,并就估计效果同其他估计方法的结果做了比较分析.研究结果发现,与传统的基于非线性最优化方法的参数拟合法相比,基于面板数据的两步法估计得到的利率期限结构曲线精度更高,稳定性更好,在不同评价指标下的表现均远优于传统非线性最优化方法估计的利率曲线.     

中国利率期限结构与宏观经济运行的关系——基于动态Nelson-Siegel模型的研究

本文突破了传统上用几个关键期限利率的组合作为利率期限结构的代理变量,而是选用动态Nelson-Siegel模型估计出的潜在因子。且经验证明,本文选择的潜在因子较传统方法能更好地体现中国银行间国债市场的利率期限结构特征。同时,本文研究发现宏观经济在边际上影响着利率期限结构,其主要是实体经济(CPI和工业增加值)对斜率和曲度的影响,而对利率期限结构的平位移动没有明显影响。原因是中国存在着利率管制,而更为重要的是银行作为中国银行间国债市场的交易主体,其资金面较为宽松和稳定,有足够的资金用于国债交易。因此各期限国债利率无法对宏观经济变量作出及时响应。     

中国利率期限结构分析

我国利率期限结构呈现出一层显式结构和四层隐式结构。以法定利率表为基础形成第一层利率期限结构；经过“就高不就低”计算方式的较正形成第二层利率期限结构；经过保值贴补率校正形成第三层利率期限结构；经过利息税扣除使利率期限曲线产生非平行下移从而形成第四层利率期限结构；最后，须将单利期限结构转换为复利利率期限结构，从而形成第五层利率期限结构。在此基础上提出了改革中国利率期限结构的政策建议。     

我国国债利率期限结构的静态实证分析

选取我国银行间国债某个交易日的数据,比较了三次样条模型、指数样条模型和NSS模型对国债价格的拟合效果,结果发现三次样条模型拟合效果最好;使用三次样条模型构建我国国债收益率曲线,并对其静态特征与形成原因做了分析;静态分析中显示我国国债长短期利差太低,并提出相关的政策建议。     

利率期限结构的马尔科夫区制转移模型与实证分析

本文在利率期限结构中通过纳入马尔科夫(Markov)区制转移,将传统CKLS模型推广到更为一般的状态相依的CKLS模型,并将之应用于对我国1996年1月至2006年3月银行间同业拆借市场六组不同到期日之月度加权平均利率的研究。通过模型估计和检验分析,我们发现在不同区制下不同到期日利率漂移函数和扩散函数均呈现非线性,其中漂移函数表现为强烈的随机游走过程或均值回归过程,而扩散函数表现为低波动状态或高波动状态。此外,结果表明不同到期日利率期限结构可由缩压的马尔科夫区制转移CKLS模型获得。     

中国利率期限结构的货币政策含义

本文采用Nelson-Siegel参数模型连续估计了中国利率期限结构曲线,实证了远期利率对未来即期利率的预测能力,分析了央行货币政策措施对利率期限结构的影响和实施效果,研究了利率期限结构与未来通货膨胀的关系。研究结果表明,中国利率期限结构能够为研究制定货币政策提供大量有用的信息。     

利率期限结构理论与模型研究评析

利率期限结构是指除了到期日之外其它条件均相同的情况下收益率与期限之间的关系.国外的学者对其进行了深入的研究.传统的理论研究主要从定性的角度探讨了收益率曲线的形状及其形成原因.而现代的理论研究则通过建立定量的模型来描述利率的随机动态特征,并运用相关的数据对这些模型进行了实证检验.借鉴国外的成熟理论,国内学者也对我国利率期限结构进行了研究,但尚不够深入,因此对其开展更进一步的研究是我们的重要任务.     

货币政策对利率期限结构的影响——基于动态Nelson-Siegel模型的实证分析

以中国人民银行发行的央票利率为货币政策变量,以动态Nelson-Siegel模型为基础构造动态因子模型,采用卡尔曼滤波估计利率期限结构因子,与货币政策变量一起建立误差修正模型,以此分析货币政策对利率期限结构的短期动态影响和长期均衡影响;同时基于中国银行间市场债券交易数据进行的实证分析表明:货币政策和利率期限结构之间的短期动态影响表现出非对称性,即债券市场对货币政策变化的反应较为迟缓,但货币政策对市场利率的变化反应敏锐。而长期均衡关系则表明,货币政策对银行间债券市场利率期限结构有显著影响,但银行间债券市场对央行的利率调控目标不敏感,不能形成明确预期。另一方面,货币政策对目标利率的市场引导效果十分敏感,银行间市场债券交易信息是央行制定货币政策的依据。     

境内外人民币远期外汇市场有效性及其价格发现力——基于汇率期限结构的实证检验

本文着力于探讨国内远期外汇市场的有效性及其价格发现功能,分别就美元兑人民币的境内外远期汇率与即期汇率构建基于汇率期限结构的VECM模型.实证检验中,境内外远期汇率都拒绝了市场有效性假说,两类汇率对即期人民币汇率的价格发现功能都不够强,但境外远期无本金交割汇率的价格所包含的即期汇率信息量仍然较境内远期汇率更多,其原因可从制度约束、境内外的外汇市场分割性、交易规模和市场活跃度、人民币国际化程度等方面来解释.