成本—收益视角下ESG信息披露与企业价值关系研究

本文基于成本—收益视角,选取2012～2020年我国A股上市公司面板数据,旨在解释ESG信息披露对企业价值的影响及其作用机制。结果表明:(1)ESG信息披露与企业价值呈“U”型关系,从短期来看,ESG信息披露会降低企业价值;而从长期来看,ESG信息披露对企业价值提升具有积极作用,实证发现6.358是其分界点。(2)ESG信息披露通过不同作用渠道影响企业价值。一方面,ESG信息披露增强企业信息透明度,降低企业与债权人之间信息不对称现象,进而降低企业融资成本,提升企业价值;另一方面,ESG信息披露更好企业会获得更高关注度,有利于吸引优秀员工,从而提升企业价值。因此,企业应将ESG信息披露视为“价值投资”,而非仅仅关注成本—收益,并且应更关注ESG信息披露长期价值作用,将其纳入企业战略规划,自上而下贯彻ESG理念、履行ESG实践。投资者作为企业关键利益相关者,应加强ESG投资理念,在投资组合中落实ESG策略。同时,由于ESG理念在我国发展时间较短,相关政府部门应完善有关上市企业ESG信息披露制度的规定。     

企业ESG信息披露质量与股票市场表现——基于双重代理成本的视角

环境、社会和治理(ESG)已成为衡量企业可持续发展的关键指标，并受到社会各界的广泛关注，但企业披露ESG信息能否改善其在股票市场的表现仍尚未明确。基于此，以2016—2020年沪深两市A股上市公司为研究样本，考察企业披露ESG信息质量对股票收益的影响效应和影响机制。结果显示：企业ESG信息披露质量与股票收益显著正相关。对作用机制的分析显示，高质量的ESG信息披露有助于缓解股东与管理层以及大股东与中小股东之间的双重代理成本，从而提升股票收益。异质性分析结果显示，对于大规模企业和处于行业竞争较激烈的企业而言，ESG信息披露质量对股票收益的提升效应更为明显。研究结论表明，企业披露ESG信息不仅是对持续增长的价值投资和ESG责任理念的积极回应，还有助于提升股票收益，是一项“一举多得”的战略决策。     

环境规制与重污染企业的ESG表现

环境、社会和公司治理(ESG)在一定程度上可衡量上市公司的综合水平,是体现双碳目标、推进绿色可持续转型的重要标准。以2014年《环境保护法》修订及17个省份颁布或修订环保条例作为准自然实验,根据彭博数据提供的ESG得分衡量上市公司的ESG表现,探讨环境规制对上市公司ESG表现的影响及其内在机制。研究发现,相比于非重污染上市公司,环境规制显著提升了重污染上市公司的ESG表现;从分项来看,环境规制显著促进了上市公司的环境和社会责任表现,但对公司治理的改善作用不明显;异质分析来看,环境规制对国有企业、研发投入高的上市公司ESG表现的影响更为显著。为此,政府应加快ESG信息披露的标准化建设,提高上市公司ESG信息披露质量;加强组织领导,完善相关法律和部门规章制度,推动企业积极践行ESG理念。     

ESG披露与股价崩盘风险

在高质量发展阶段,防范风险成为各界关注的重点,厘清ESG披露(环境、社会以及公司治理)与风险之间的关系有利于更好地防范风险。基于2010～2020年沪深A股上市公司数据,从股价崩盘的视角探究了ESG披露对风险的影响。研究结果表明：ESG披露能够降低股价崩盘风险,且主要通过降低代理成本和提高代理效率来抑制股价崩盘风险。横截面测试结果表明,在非国有企业、非污染企业以及信息披露质量较高的企业中,ESG披露的这种抑制效应更加显著。研究结论为ESG披露如何抑制股价崩盘风险提供了经验证据,对防范风险和稳定资本市场发展具有一定的启示意义。     

企业ESG表现改善的技术创新促进效应研究

ESG表现的改善不仅能够显著提升企业形象,而且对企业可持续发展具有多重积极影响,包括融资约束缓解效应、代理成本减少笑效应、内部控制优化效应等,而这些积极效应又将促进企业的技术创新。采用沪深A股上市公司2011—2020年数据的分析发现：ESG表现的改善能够显著促进企业技术创新,且其中存在缓解融资约束、降低代理成本、优化内部控制等影响路径;ESG表现改善的技术创新促进效应因企业特征的不同而具有异质性,非国有企业比国有企业、重污染企业比非重污染企业更强,成长期和成熟期企业比初创期和衰退期企业更为显著;市场化程度对ESG表现改善的技术创新促进效应具有负向调节作用,在市场化水平较低、政府对市场干预程度较高、产品市场发育程度较低的地区企业ESG表现改善的技术创新促进效应较强。因此,一方面,应加快构建和完善中国特色ESG体系,推动企业积极实施ESG战略以及ESG信息披露数量和质量的提升;另一方面,应对不同类型、不同地区企业的ESG表现提出差异化要求,在强化外部监督的同时激励和支持各类企业的ESG投资。     

环保费改税对企业绿色并购的影响研究

为探讨环保税法的绿色效应，采用DID模型实证检验了2018年《环境保护税法》实施以来其对企业绿色并购的影响，以及不同污染程度和行业竞争度企业的政策效应差异。研究发现环保税法促进了企业绿色并购，尤其在重度污染企业和低行业竞争度的企业，环保税法显著提高了实验组企业绿色并购的机率。进一步研究发现，环保费改税的实施对东部地区企业有显著正向影响，对中部和西部地区并没有发挥显著的作用。同时，相比于低薪酬粘性的企业，环保费改税的实施更能促进高薪酬粘性的企业进行绿色并购的行为。     

保险助力企业ESG绩效提升探讨

ESG作为一种兼顾经济、社会和环境的可持续发展理念,正深刻影响企业经营、投资导向和监管行为。ESG视角下,企业不再仅仅追求股东利益最大化,也不再只关注短期经济价值的创造,而是更加注重包括员工、供应商、客户、社区等利益攸关者在内的利益兼顾,更加注重提升包括环境价值、社会价值等影响其长期发展的ESG绩效。本文通过阐述支撑ESG兴起背后的理论基础,来分析ESG视角下企业经营发生的主要变化;而后,依据企业ESG披露指南框架,重点探讨企业如何借助保险这一风险管理工具,来管理ESG风险,提升ESG绩效;最后,提出我国保险公司在ESG浪潮下,应主动参与ESG体系建设、创新产品服务、加快自身ESG建设发展的对策。     

数字化转型对高碳排放企业ESG表现影响研究——来自A股上市公司的经验证据

以中国A股高碳排放上市公司2011—2021年的面板数据为样本,通过构造高碳排放企业特色数字化转型词频,探究数字化转型对ESG表现的作用机理。研究发现：高碳排放企业数字化转型能够显著提升ESG表现,且随着研发投入的增加,高碳排放企业数字化转型对其ESG表现的影响呈现非线性关系,该结论在经过一系列内生性检验以及更换核心变量、排除企业策略性披露行为的稳健性检验后依然成立。机制检验显示,高碳排放企业数字化转型通过促进企业绿色技术创新水平、提高能源利用率,从而提升企业ESG表现。     

创业板上市公司ESG表现与股票定价效率——基于我国多层次资本市场体系的研究

环境、社会与公司治理(ESG)作为全球范围内衡量企业高质量发展水平的重要标准,对股票市场运行有着重要影响,然而在多层次资本市场结构下ESG对股票市场定价效率的影响机理尚未达成共识。文章以2009—2022年我国创业板上市公司为对象,分析了其ESG表现对股票定价效率的影响,并探讨了投资者关注度在这一影响关系中的调节效应。研究发现,创业板公司ESG表现可以通过缓解信息不对称程度、积累企业声誉资本,提升股票定价效率;在多层次资本市场体系中,创业板公司股票定价效率对上层同群公司ESG表现的敏感性要强于对同层同群公司ESG表现的敏感性,说明主板公司ESG表现对创业板公司投资策略调整有着重要的示范引领效应。进一步分析发现,机构投资者关注度的提高会强化公司ESG表现对股票定价效率的正向影响,而个体投资者关注度的提高会削弱这一正向影响效应;对行业竞争程度较高、环境敏感度较高的样本公司来说,ESG表现对股票定价效率的正向影响更为显著。研究结论对补充现有ESG报告等非财务信息披露在股市运行中所承担角色的相关理论有一定价值。     

环保注意力配置与企业全要素生产率

环境保护一直是社会主体的重点关注对象,而地方政府的环保注意力是一种无形的稀缺资源,不仅引导企业治理环境污染,而且影响企业的经济行为。基于“双碳”战略背景,研究地方政府推动碳减排的环保注意力配置对企业全要素生产率的影响,用地方政府文件中与碳减排有关的环保词频数作为环保注意力配置的代理变量。研究表明,地方政府的环保注意力配置显著提升了企业全要素生产率,在考虑稳健性和内生性的基础上,该结论依然成立。异质性检验发现,地方政府的环保注意力配置主要提升了低环境质量地区、东部地区、第二产业、国有企业、出口企业和大规模企业样本组的企业生产率。此外,地方政府的环保注意力配置通过促进企业环境信息披露和参与碳排放权交易,进而提升企业生产率。结论表明,环保注意力配置是影响企业经营绩效、环境信息披露和治污机制的重要因素,是新时期政府治理环境的新途径。     

海归高管会改善企业ESG表现吗？

环境、社会和公司治理是资本市场实现可持续发展的必由之路,更是企业迈向高质量发展的重要实现方式,提升企业ESG表现对企业高质量发展具有重要的现实意义。本文从战略决策者视角出发,使用2011～2020年中国A股上市公司数据,采用固定效应模型探究海归高管对企业ESG表现的具体影响。研究结果表明：第一,海归高管对企业ESG产生显著的正向促进效应,海归高管更注重企业ESG战略,能改善企业ESG表现,且分维度检验结果表明海归高管对企业环境责任表现（E）、社会责任表现（S）以及公司治理（G）均产生显著的正向驱动效应。第二,考虑外部调节机制,机构投资者关注与媒体治理作为两类外部治理渠道,均在海归高管与企业ESG之间产生显著的正向调节效应。第三,价值效应检验表明,海归高管通过强化ESG表现促进企业绿色技术创新,产生创新价值效应。第四,海归高管对企业ESG表现存在产权、行业以及制度环境的异质性,表现为海归高管对国有产权、重污染行业以及市场化程度更高制度环境中企业ESG表现的促进作用更为明显。本文研究有助于我国系统构建“高管战略驱动—外部机构投资者与媒体治理”的ESG推进体系,并为立足ESG制度建设驱动企业...     

企业社会责任信息披露与权益资本成本关系研究

随着可持续发展观念的深入人心,社会责任信息披露变得越来越重要,但企业社会责任信息披露具有选择性、自愿性、低规范化等特点,因而与传统的财务信息披露存在差异。本文主要关注企业社会责任信息披露质量与权益资本成本的关系研究,以2009年至2011年上海证券交易所上市的工业企业为研究样本,采用社会贡献值这一指标来衡量社会责任信息披露质量,研究发现社会责任信息披露质量与权益资本成本呈显著负相关关系,这说明中国企业的社会责任信息披露有利于降低企业融资成本,对企业的发展具有重要意义。     

基于管理人员的非财务指标披露满意度研究

从管理人员角度出发,对管理人员所关注的反映其利益要求和实现方式信息的非财务指标披露的满意度进行了排序研究和分组研究,得出结论为管理人员对不同类的反映其利益要求和实现方式信息的非财务指标披露的满意度存在显著差异;个体和企业因素产生了管理人员同一类非财务指标披露的满意度差异。对满意度低的非财务指标企业应当改善其披露;对不同类别管理人员披露满意度存在显著差异的非财务指标,企业应当特别需要改善披露。     

ESG表现、媒体关注与企业价值

本文以2015—2021年全部A股上市公司为研究样本,分析企业在环境（Environmental）、社会（Social）和公司治理（Governance）方面的表现对企业价值的影响以及媒体关注对二者关系的调节作用。研究结果表明：企业ESG表现能够提升企业价值;媒体关注能够增强ESG表现对企业价值的提升作用。机制分析表明,缓解融资约束是ESG表现提升企业价值的重要渠道;异质性分析表明,当企业所处地区法律环境好、企业内部控制质量高时,ESG表现对企业价值的提升作用更强,媒体关注对ESG表现提升企业价值的促进作用更显著。     

绿色制度创新：中央环保督察与企业ESG表现——效应评估、机制分析与市场化条件支撑下的赋能路径

基于2011—2022年中国沪深两市A股上市企业数据,检验中央环保督察如何影响当前企业前沿的ESG表现。实证结果发现,中央环保督察能够有效驱动企业ESG表现水平提升。从异质性检验看,中央环保督察对于非国有企业、重污染企业ESG表现的促进作用更为明显。从机制分析看,中央环保督察能够显著提升企业的主动性风险承担水平、增加企业的环境补贴强度并增强企业的绿色技术创新动能,从而有助于企业ESG表现水平的提升。     

上市公司ESG评级与审计报告决策——基于信息生成和信息披露行为的视角

ESG与高质量发展理念高度契合,是反映企业可持续发展水平的重要指标。文章以2010—2020年A股上市公司为研究对象,从企业行为视角出发,考察ESG评级是否会引起审计师关注,并体现在审计报告行为决策中。研究发现,上市公司ESG评级能够影响审计师审计报告行为决策,上市公司ESG评级越高,审计师出具正面审计报告的概率越大,采用PSM、工具变量法等缓解内生性问题后,上述结论依然成立。机制检验发现,ESG评级能够通过影响信息生成行为（改善企业经营管理）、信息披露行为（降低信息不对称）,进而影响审计师审计报告行为决策。异质性分析表明,当企业所处地区制度规制强度越大、企业性质为非国有和非污染企业以及内部控制越有效时,ESG评级对审计报告行为决策的正向影响越明显。分项检验发现,环境保护（E）、公司治理（G）维度的表现能有效降低审计师出具负面审计报告的概率,但社会责任（S）维度表现对出具负面审计报告的影响有限。研究结论为监管部门、上市公司提高企业管理水平、改善资本市场信息环境提供了可行建议,同时为审计师规避审计风险、提高审计工作效率提供了决策依据。     

ESG表现、市场势力与企业价值链升级——基于中国A股上市公司的经验证据

在传统发展范式下,企业依靠市场势力获得竞争优势、促进企业实现价值链升级。ESG表现作为企业高质量发展的具体实践,有助于企业形成新的竞争优势,进而促进企业价值链升级路径转变。现有研究多考察ESG表现对经济发展的直接影响,本文从间接调节机制视角,以2009～2022年中国A股上市公司为研究对象,分析ESG表现对企业通过市场势力获取竞争优势促进价值链升级模式的调节效应。研究结果发现,ESG表现在市场势力促进企业价值链升级中发挥负向调节作用,ESG竞争优势和市场势力竞争优势之间存在显著替代效应。异质性分析表明,企业ESG表现持续改善获得的动态竞争优势越明显,对市场势力竞争优势的替代性也更强,国有性质企业相比私营企业和中外合资企业,ESG竞争优势对市场势力竞争优势的替代效应更为明显。ESG表现主要通过缓解企业面临的融资约束和降低企业的供应链集中度两种机制对企业价值链升级路径产生影响。企业应积极践行ESG理念,政府应加快畅通绿色融资体系,形成政府推动和市场驱动并行的ESG管理体系,助力企业通过践行ESG理念获取新型竞争优势实现企业价值链升级。     

基于社区利益要求及其实现方式的非财务指标披露满意度研究

国内外从未有人从社区角度进行过非财务指标披露的满意度排序研究和分组研究,本文从社区角度出发,对社区所关注的反映其利益要求和实现方式信息的非财务指标披露的满意度进行了排序研究和分组研究.研究得出结论:社区对不同类的反映其利益要求和实现方式信息的非财务指标披露的满意度存在显著差异;个体因素和企业因素产生了社区同一类非财务指标披露的满意度差异.对满意度低的非财务指标的披露,企业应当改善其披露.对不同企业的利益相关者社区披露满意度存在显著差异的非财务指标,企业应当特别需要改善披露.     

员工非财务指标披露满意度研究

国内外从未有人从员工角度进行过非财务指标披露的满意度排序研究和分组研究,从员工角度出发进行研究,是对员工所关注的反映其利益要求和实现方式信息的非财务指标披露的满意度进行的排序研究和分组研究。研究得出结论：员工对不同类的反映其利益要求和实现方式信息的非财务指标披露的满意度存在显著差异;个体和企业因素产生了员工同一类非财务指标披露的满意度差异。对满意度低的非财务指标的披露,企业应当改善其披露。对不同类别员工披露满意度存在显著差异的非财务指标,企业应当特别需要改善披露。     

数字金融与企业ESG表现:来自中国上市公司的证据

数字金融是数字化技术赋能传统金融的一种新兴金融生态,对微观企业的生产经营乃至可持续发展具有重大影响。基于我国数字经济发展战略,采用2011—2020年中国A股上市公司数据,考察数字金融对企业ESG表现的影响。研究发现,数字金融发展可以促进企业ESG表现更加优秀,这种促进作用主要通过资金支持效应和技术支持效应实现。相比于非国有企业,数字金融对国有企业的ESG表现影响会更加显著;受到相关环境政策约束,数字金融对重污染企业的ESG表现的促进作用更加突出。