我国金融市场套利行为的外部效应问题研究

套利是指在两个或两个以上的市场同时开创的以利用不同市场上的资产价格的差异来赚取利润的一种行为.这种行为往往不是投资行为,因而没有风险或风险较小,但却有明显的低风险利润,故而为广大的投资者所喜爱.套利一般分为两种形式:一种是时间上的套利,另一种是地点套利.前者是指交易者将现货市场交易与远期交易相结合,通过市场上的相反交易业务对现货市场交易进行抵补套利,以获得无风险利润;后者则是通过买卖不同市场不同价格的同类产品获取低风险利润.这种交易不仅存在于实物市场交易,同时也存在于金融市场交易中,尤其是金融衍生产品的交易中,主要是通过套利交易促成市场出清,从而达到市场均衡价格,这也是套利作为一种市场交易行为的主要功能.但同时,这种交易会产生外部效应问题.     

中国股票市场与债券市场间流动性溢出效应的非线性动态特征

利用中国股票市场和债券市场的数据,研究了两市间流动性溢出效应的非线性动态特征、两市流动性的相关关系以及宏观变量的冲击对两市流动性的影响。结果表明:股市与债市的流动性之间存在双向的非线性Granger因果关系,两市场间的流动性溢出效应具有非线性动态特征;宏观变量的变化显著影响两市的流动性且在市场低迷、流动性不足时期影响程度更大;不同状态下的宏观变量冲击会导致不同程度的跨市场投资转移。     

国际金融危机期间的汇率风险传染效应研究

本文采用2000-2012年欧元、澳元、人民币、日元和英镑等五种货币的汇率数据研究了国际金融危机期间的风险传染效应.研究表明,在金融危机期间各汇率市场都出现大幅波动,且多数汇率市场样本对中,均存在由共同冲击的结构性传导机制的改变而引起的影响系数的变化.在高波动状态和低波动状态下,共同冲击的影响系数不成比例地改变,表明各汇率市场样本对之间存在一定的传染效应.部分汇率市场样本对中,共同冲击的结构化传导机制未发生改变,系数的变化仅仅是由于冲击的强弱程度而导致的.     

流动性冲击与资产价格波动研究——基于中国数据的实证检验

文章通过对推行改革开放以来我国流动性冲击与资产价格波动的实证研究发现,我国存在着显著的流动性冲击引致资产价格波动的现象,但流动性冲击对于资产价格波动的影响存在明显的时滞效应。对于不同的资产,流动性冲击引致资产价格波动的效应不同:对房地产市场而言,流动性冲击首先对房地产价格造成影响,但房地产价格对流动性冲击的反向影响作用并不明显,财富效应不显著;就股票市场来看,流动性冲击的效果体现得较慢,但后期二者相互影响,且关系较为稳定,存在显著的财富效应。     

证券市场流动性、价格有效性与最优契约设计

本文研究市场流动性的作用。我们的分析表明，市场流动性通过影响交易者收集私人信息的激励而影响交易价格的有效性。进一步的分析表明，最优经理人报酬契约中应该包括股票价格这一变量。然而，当市场流动性不足，从而价格缺乏效率时，我们不应过多依赖价格变量。     

证券市场流动性、价格有效性与最优契约设计

本文研究市场流动性的作用。我们的分析表明,市场流动性通过影响交易者收集私人信息的激励而影响交易价格的有效性。进一步的分析表明,最优经理人报酬契约中应该包括股票价格这一变量。然而,当市场流动性不足,从而价格缺乏效率时,我们不应过多依赖价格变量。     

上市公司盈余质量对证券市场流动性的影响

证券市场具有充足的流动性是使其能够充分发挥资源优化配置和价格发现功能的前提。流动性主要取决于市场的交易机制以及交易者的行为。在国内证券市场采用的竞价交易机制下,优质的盈余能够通过影响交易者的行为,对流动性产生积极影响。笔者借助A股市场的数据,为这一观点提供了经验证据,并由此可以推知,作为市场力量的投资者能够辨识出盈余质量的高低,并反映在随后交易的报价和活跃程度上。     

基于连续和离散小波分析的我国股市汇市传染效应研究

2015年股灾,“811”汇率改革及人民币加入SDR等事件使我国金融市场对汇率和股价两种资产价格的敏感度明显加强,两市场间传染效应随之改变.文章分析股市与汇市传染效应的渠道、方向和效果,理论介绍连续小波和极大重叠离散小波基本模型,随后实证检验上证综指和汇率在汇改至股灾前及股灾后两个时间段的传染效应并得到以下结论:汇率和股市之间并非简单因果关系,一阶段“同升同降”可能同受风险偏好变化影响,另一阶段“此消彼长”可能与国际资本流动、实体经济之间形成循环反馈效应.     

市场波动与系统性风险——基于市场流动性集体枯竭的视角

金融危机爆发时流动性的集体枯竭说明市场流动性的系统性不仅存在,而且在危机爆发产生较大市场波动时,这种流动性的系统性会显著增加,进一步加大系统性风险.本文基于Brunnermeier和Pedersen的研究思路构建模型,通过理论分析了“市场波动越大则市场流动性的系统性会显著增加”这一结论.由于市场波动增大,从融资流动性的视角将会得到单个资本市场流动性下降,而市场流动性的系统性现象存在表明市场所有资产都同样面临了流动性下降.笔者从融资流动性和证券价格波动变化两个途径诠释了市场波动变化对市场流动性的系统性的影响,这实际上是从市场流动性集体桔竭的角度解释了金融传染现象.     

中国股市规模效应消失了吗——基于流动性冲击视角

通过对A股市场规模效应的检验,发现近四年来小公司规模溢价转变为负,表现出和发达国家股市20世纪80年代后相似的规律,与当前股市机构抱团大市值股票现象也相互印证。本文基于流动性冲击视角对规模效应的变化提供了解释。研究发现,个股的流动性冲击与同期的股票收益率显著正相关,且流动性冲击对规模溢价有显著的调节效应。进一步研究表明,不同样本期内,大小公司承受了非对称的流动性冲击,调整流动性冲击带来的影响后,小公司规模溢价仍然为正。实证结果显示,只要控制了流动性冲击的影响,规模效应并没有消失。     

反馈型交易策略与资产价格演化

本文研究投资者的反馈型交易策略和学习机制是如何影响资产价格演化的.首先,运用Markov链方法刻画了反馈型投资者的信念更新机制;其次,运用演化博弈模型分析了正反馈及负反馈这两种交易策略在市场中的演化;最后,构建了市场由基本面投资者和反馈型投资者构成的风险资产价格演化模型,分析了基本面投资者的信息收集成本对其套利行为的影响.仿真结果表明,当基本面投资者的信息收集成本较大时,其套利行为受到限制,持续预期交易者在与基本面投资者的博弈中生存下来,并逐渐将基本面投资者和反转预期交易者赶出市场,使得资产价格持续偏离基本价值,持续预期交易者的财富逐渐增加,而基本面投资者的财富急剧减少.本文提出的模型为泡沫及反泡沫产生的原因提供了一种可能的解释,同时表明,市场监管部门应尽力减小投资者的信息收集成本,从而增强市场的有效性.     

基于网络外部性效应的TD-SCDMA前景研究

一、网络外部性的定义及分类 1.定义.外部性在经济学中是指一种消费或生产活动对其他消费或生产活动产生的不反映在市场价格中的间接效应.而网络外部性是指随着使用同一种产品或服务的用户数量的变化,每个用户从消费此产品或服务中所获得的效用的变化.     

股票市场上利率政策公告效应实证研究

货币政策信息作为一种对整个市场或者整个行业都产生影响的宏观信息以及同时为市场参与者获知的公共信息,其信息的公布必将对股票市场的价格行为产生影响。把利率政策作为货币政策信息的代表,可以用来测度利率政策公告的即期效应,借鉴这样的思路,我们选用事件研究法方法来研究我国存贷款利率调整对股票市场的公告效应,发现存贷款利率调整宣告会对股票市场的价格和波动产生显著的影响,但利率调整宣告对股票市场的影响并不确定。     

食品安全视域下企业社会责任缺失行为的溢出效应异质性研究

食品安全是困扰中国多年的难题,而食品制造企业的社会责任缺失行为是导致这一难题的重要原因。文章以“海天味业”和“双汇发展”两个中国食品制造上市公司为例,采用事件研究法考察不同食品子行业企业社会责任缺失（CSIR）行为的溢出效应及其差异。研究发现,双汇和海天都受到了资本市场的惩罚,表现为明显的股价下降;CSIR事件的溢出效应是竞争效应和传染效应共同作用的结果,在“双汇”事件中竞争效应显著,“海天”事件则是传染效应位居主导。文章进一步发现企业规模和股权集中度会对CSIR事件溢出效应的性质产生影响。     

中国股市换手特征与“消失”的动量效应

高换手和高散户比例是我国股市的重要特征。本文以这两大重要特征为视角,探讨了其对A股月度动量效应的影响。通过构建交易者模型分析了体现换手特征的信息传递速度和平稳性对月度动量效应的影响。实证部分构造了反映信息传递速度和平稳性的全换手天数、换手率标准差指标,利用1997—2020年数据分析指出,信息传递速度越快、稳定性越差时月度动量效应越不显著。进一步分析中探究了换手特征背后的投资者结构对月度动量效应的影响,理论和实证结果指出知情交易者比例越低时,月度动量效应越不显著。A股市场换手畸高,信息传递速度较快且稳定性差,同时A股市场散户较多,综合作用使得A股月度动量效应不显著。本文的分析丰富了动量效应的研究,也为A股市场月度动量效应不显著提供了全新的解释。     

跨境上市与证券市场流动性之争研究述评

跨境上市以及跨市场证券交易的迅猛发展,对全球证券市场产生了较大的影响。本文对跨境上市对市场流动性影响的国内外研究进行了综述。综合国外研究发现,企业跨境上市对企业母国证券市场的流动性冲击主要有正向效应、负向效应和双赢局面三种可能,具体取决于该国市场的实际情况。影响流动性冲击方向的主要因素包括:母国市场散户投资者数量,市场透明度和市场间信息关联度,时区差异、佣金费率和母国市场发展程度,政府资金管制以及市场间证券报酬率的相关性五个方面。国内针对跨境上市的相关研究也在不断开展,但是针对跨境上市对我国证券市场可能造成的冲击和影响的研究还比较匮乏,有待加强。     

资产负债表的直接传染--一种银行与企业信用链上的信贷冲击乘数效应

文章立足于中国垄断竞争型的信贷市场,以直接金融对银行间接金融的替代性较弱为前提,深入分析了在经济或金融紧缩时期,银行贷款收缩或变动通过资产负债表的直接传染可能产生的一种信贷冲击乘数效应,并且指出,这种乘数效应可能与现有文献所研究的信用渠道中的银行借款渠道和金融加速器效应形成相互强化机制,进一步放大信贷变动对经济造成的冲击.     

The Empirical Research on U.S. Financial Crisis Impact on China＇ s Import and Export

中美两国互补型的直接贸易关系紧密，美国金融危机导致美国国内收入水平的下降、美元贬值以及物价水平波动易通过直接贸易溢出对中国进出口贸易状况形成冲击。研究发现，危机通过收入效应对我国贸易状况产生的溢出较弱，而通过价格效应对我国贸易状况产生了明显溢出，并且对我国的出口贸易冲击较大。出口贸易对美国价格水平变化冲击的响应强度、持续时间和衰减方式都发生了显著变化。     

美国金融危机对我国进出口贸易冲击的实证研究

中美两国互补型的直接贸易关系紧密,美国金融危机导致美国国内收入水平的下降、美元贬值以及物价水平波动易通过直接贸易溢出对中国进出口贸易状况形成冲击。研究发现,危机通过收入效应对我国贸易状况产生的溢出较弱,而通过价格效应对我国贸易状况产生了明显溢出,并且对我国的出口贸易冲击较大。出口贸易对美国价格水平变化冲击的响应强度、持续时间和衰减方式都发生了显著变化。     

客户盈余公告对供应商具有传染效应吗?

本文探究了客户进行盈余公告后的市场反应对供应商是否具有传染效应,研究发现:客户公告盈余后,供应商股价的市场反应与客户股价的市场反应正相关,即客户盈余公告对价值链上的供应商具有纵向传染效应;客户盈余公告的纵向传染效应受到客户同行业横向传染效应的影响,且方向具有一致性,与同行业企业为协同关系时这种影响更大;相对于供应商同行业公司的盈余公告,供应商的投资者更关注其客户的盈余公告信息;营业收入、营业成本变动越大,未预期盈余越高,盈余持续性越强,客户盈余公告对供应商的传染效应越强;客户供应商关系越紧密,客户盈余公告对供应商的传染效应越强。