证券市场效率与投资决策——由有效市场假说引起的思考

证券市场效率一直是证券市场发展中的核心问题,也是长期以来学术研究中的一个极具吸引力且富有争议的热点。研究证券市场的效率性必然涉及有效市场假说。有效市场假说包含证券价格的信息有效性和证券的配置有效性两个含义。证券配置有效性指证券配置是否达到帕累托最优,而证券价格的信息有效性是指证券价格是否完全反映了可利用的信息。无疑,如何准确地理解和认识有效市场假说,是正确地把握和运用信息进行投资决策的重要前提。     

信息窗

“混业经营是我国金融改革的最终目标,我赞成混业经营。”在刚刚结束的第三届虚拟经济论坛上,全国人大副委员长成思危再一次公开表达了他对金融改革的基本观点。但他又强调说:“目前马上实行混业经营的条件还不成熟”。在回答有关对中小企业板的看法的时候,成思危说:“千里之行,始于足下,正如我在开板仪式上所言,我国的中小企业板块(二板市场)仅仅处于起步阶段,其发展和成熟需要一定的时间。前一段时间,二板市场出现了江苏琼花等信息披露问题,引发较大的波动。我认为我国二板市场的发展需要采取三步走的战略:第一,设立二板市场,这用了我们两年的时间;第二,逐步扩大二板市场规模;第三,在时机成熟的时候,将二板市场作为一个独立的市场。”在回答对股市持续低迷的看法时,他强调说,“国九条”对我国股市发展存在的各类问题已经制定了明确的方针和政策,现在的问题在于如何贯彻实施这些方针和政策。(来源:《中华工商时报》,张立栋)日前,银监会副主席唐双宁就银监会依据巴塞尔《有效银行监管核心原则》进行了自我评估后发表文章认为,对照《核心原则》要求,我国银行业的监管在许多方面还处于“大体不符合”的档次,主要表现在七个方面:一是银行监管的有效性受内外部环境的制约较...     

公司股票和债券价格中的信用风险信息效率研究北大核心CSSCISSCI

有效市场假说认为,金融市场上金融资产的价格变化是对各种信息的反应,如果这种反应是即刻而充分的,那么市场就是有效的。本文基于我国上市公司股票和债券的价格数据,应用KMV模型和信用价差模型度量上市公司股票和债券价格变化所反映的公司信用风险大小,在此基础上检验并比较上市公司股票和债券价格对其信用风险信息反应的效率。结果表明,从短期信息有效性方面看,股票价格能够更加及时有效地反映公司信用风险信息,公司债券价格对信用风险信息的反应存在滞后性,但随着实际信用风险增加,滞后时差缩短;从长期来看,股票价格和债券价格在反映公司信用风险信息上存在一致性,公司的实际信用风险大小是影响两者存在一致性的重要因素,实际的信用风险越大,两者的一致性越强。     

股指期货与股票市场的有效性

一、关于股票市场有效性的讨论市场有效性理论所阐释的是市场的效率问题,“有效市场假设”认为若证券市场在价格形成中充分而准确的反映全部相关信息,则称该市场为有效率市场,若证券价格并不由于向所有证券交易参与者公布了信息集而受到影响,那么就说该市场对信息集是有效率的。该理论是由Roberts于1967年首次提出,并通过Fama较为严密的再定义,对信息集进行分类的基础上对市场的效率程度做出了判断和描述,将市场效率按照证券市场上信息集的三种不同类型划分为弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场。最近几年,     

上海股票市场有效性的实证分析

一、中国股市有效性实证研究的回顾 中国的股票市场虽然只有短短十几年的历史,但由于它的超常规发展,现在已经达到了在西方股市需要几十年甚至更长时间才能达到的发展阶段.即便如此,几乎没有人认为我国股市已成熟到值得去考察其是否为半强有效或强有效市场的程度.因此,国内学者对中国股市有效性的检验主要集中在有弱有效的层次上,得出的结论大致有三类:     

股指期货与股票市场的有效性

一、关于股票市场有效性的讨论 市场有效性理论所阐释的是市场的效率问题,"有效市场假设"认为若证券市场在价格形成中充分而准确的反映全部相关信息,则称该市场为有效率市场,若证券价格并不由于向所有证券交易参与者公布了信息集而受到影响,那么就说该市场对信息集是有效率的.     

创业板市场的设立与风险投资的退出机制

创业板市场是指在主板市场以外设立的,专为中小企业,特别是具有成长性的高新技术企业提供融资服务,扶持其进行创新技术开发的新型证券市场.设立创业板市场的起因,不仅在于为投资者提供一个新的股市投资场所和投资工具,更在于为风险投资寻求退出渠道,从而刺激和鼓励高新技术产业化的发展.     

世界二板市场发展与中国的选择

二板市场不是一个简单的市场问题,而是一个技术与资本结合的机制问题,也是关系国民经济快速发展的重大战略问题。建立二板市场,应该全面了解、借鉴和吸取世界各国的经验教训。在规范主板市场发展,加强主板市场监管的同时,应积极创造条件,适时建立二板市场,为我国高新技术?..     

“二板市场”：我国资本市场建设的一支新军

我国为什么要建立“二板市场”。我国的资本市场已经走了近10年的历程。在这10年中,从客观评价的角度说,即有成功的经验,也有失败的教训。从事物发展的层面看,我国从发展主板市场到建立二板市场,即是资本市场发展的必然结果,也是人们对市场经济发展和资源配置在认识上的客观反映。也就是说,在我国建立二板市场,是市场经济建设与发展的客观要求和必然趋势。     

浅析中国股市泡沫问题

我国股市长期以来整体股价一直偏高，存在很大泡沫成分，始于2001年的下跌，是一种泡沫破裂后价格本身价值的回归，这种回归是理性的，不应干预，并且我国应采取一系列措施，避免股市再次泡沫泛滥，以保证股市的健康发展。     

浅析有效证券市场对财务报告的意义

证券市场是有效的,按照市场规则的主导可以实现自我调整,并总是趋于成熟、完善的方向.市场有效性建立在企业信息(包括财务信息在内)充分、有效披露的基础上.财务报告是企业最综合、基础的信息,也是证券市场最基本、最重要的信息.鉴于此,有效证券市场必然对财务报告的要求和信息披露带来重大的影响和意义.然而,市场有效性并不必然代表证券价格能够一贯准确反映企业的价值,因而财务报告对证券市场有效性也有促进意义.     

股价特质信息与全要素生产率:信息有效还是无效?

在资本市场深化改革和经济高质量发展转型的当下,金融市场信息是否能有效作用于公司的生产效率呢?本文基于我国2010—2019年A股的非金融企业数据,检验了股价特质信息对企业全要素生产率的影响及路径机制.研究发现:(1)股价特质信息对企业全要素生产率具有显著提升作用;(2)信息的有效性依赖于企业优化资源配置与脱虚向实渠道来实现;(3)该作用基于企业异质性产生了不同效果,在非国有、成立年龄较小、治理完善的企业中提升作用更为明显;(4)多层次资本市场建设有助于信息传递效率的提升,是资本市场改革的一剂良药.本文拓展了市场信息有效性的研究,为股市的信息价值提供了重要的经验证据,为深化资本市场改革与经济高质量发展提供了政策启示.     

对中国股票市场消胀的思考及宏观分析

一、中国股市泡沫的形成股市泡沫是指对股市的过度投机需求,使其名义价格高于实际均衡价格所形成的膨胀性泡沫,我国股市泡沫的典型表现是市盈率居高不下,平均在60左右,有时甚至更高。(一)政府的功能错位是股市泡沫的行政根源一个成熟的股市,政府的功能是提供一个公开、公平、公正的环境和承担监管功能,但我国股市在成立之初,政府却把股市当作自己管辖范围内企业上市套钱的工具,千方百计地争额度,在上市企业的评审中把关不严,对股本的使用监管不力,造成上市股本的浪费和流失。(二)机构投资者坐庄操纵股市的行为和中小投资散户的投机心理是股市泡沫的重要原因中国股市成立的四五年中,股市对广大的中国投资者而言,是一个“钱生钱”的暴利的场所,庄家坐庄操纵股市,专家点评股市,散户跟风炒作是中国股市常见的运作方式,在成熟的股票市场,长线投资者应成为市场的主体,而我国股票的年换手率在500%～600%。平均持股期为2个月,而国外股票一般在1年,如此高的换手率,正是中国股市功能错位的表现——由配置资源功能转为谋暴利功能。(三)大量银行和企业资金违规入市或“合法”入市,流入二级市场“炒”作股市,是中国股市泡沫愈涨愈大的最根本原因中国的资本市场特别是股市在...     

谈我国股市与宏观经济相背离的原因分析

股市是宏观经济的晴雨表,对宏观经济有较强的预测功能。在一个有效的市场中,股市的信息能够充分地反应投资者对未来宏观经济的景气状况、公司的业绩的预期。近年来,我国资本市场在不断发展和完善。但是由于起步比较晚,发展时间较短,中国股市能否正确地反应宏观经济的运行情况,各界存在着不同的看法。本文通过对我国上证总市值与GDP的变化情况来分析股市波动和整个宏观经济的关系,研究二：者之间是否相吻合,以及造成背离的原因。     

基于EVA法的中小上市公司绩效评价分析

2001年EVA引入我国。在实证方面，有人将EVA指标引入我国证券市场并探索EVA在上市公司绩效评价领域中的应用。通过利用我国股市历史数据进行分析．证明了在我国股票市场EVA指标反映股票的能力优于传统指标。2004年，中小企业板在深圳证券交易所正式启动。中小企业板的成立，主要是为我国具有高科技和高成长性而又无法在主板上市的中小企业提供一条通过资本市场进行融资的途径，     

基于行为金融学探讨我国价格操纵

传统金融学基于有效市场假说,认为价格和价值是一致的,但这种观点在解释实际市场问题时遇到很多问题。行为金融学认为个体是有限理性的,找到一个更能贴切反映市场运行的描述模型。本文从行为金融学出发,通过正反馈效应、处置效应和羊群行为来解释股市中价格操纵的存在原因,也结合我国实际说明我国证券市场存在价格操纵的原因。     

关于建立我国第二板市场的思考

所谓第二板市场是相对于主板市场而言，美国纽约股票交易所，我国深圳、上海的股票交易所都是资本交易的主板市场，也叫第一板市场。在二板市场挂牌上市的公司多为具有潜在成长性的新兴中小型企业，尤其是高新技术企业。第二板市场的上市条件较主板市场略表宽板，因此风险也大于主板市场。     

如何提高中国股指期货市场的价格发现功能

建立股指期货市场是金融供给侧改革的重要内容,旨在提高金融资产价格的有效性,提升金融资源配置效率,进而提高期货市场价格发现功能,促进金融服务实体经济。而提高期货市场价格发现功能的关键,是如何有效衡量市场信息并评判信息的有效性。基于金融市场中广泛存在的异方差效应,本文提出了一个可实现唯一识别的信息份额指数和一个经波动溢出调整的信息份额指数,并借助这两个指数研究了中国股指期货市场的价格发现能力。研究结果表明,A股期货与现货市场的信息贡献是一个较为复杂的过程：更多信息最初在期货市场被发现,但信息中含有较多噪音;现货市场则对期货市场的信息进行了重新解读,因而有效价格主要来自现货市场对信息的解释,其中既包括现货市场“自身”发现的信息,也包括从期货市场通过波动溢出流入并重新加以解释的信息。动态分析表明,2015年对指数期货交易的限制降低了期货市场中的噪音,但同时也降低了期货市场的价格发现功能,且在2017年放松对期货市场交易限制后并未改变这一趋势。本文的结论既丰富了对价格发现量化指标的研究,也为我国进一步有效管理期货市场提供了新的思路。     

我国高新技术产业的资金危机--由美国JDSU公司兼并我国福兴华科公司引发的思考

福兴华科因资金困难被美国JDSU公司兼并,这一案例反映出我国高新技术产业因种种原因已陷入资金危机之中,导致产业化程度极低.必须通过建立银行贷款担保基金,发展我国风险投资业,建立股票二板市场,同时充分利用现有股票市场等措施,使高新技术产业从资金危机的困扰中摆脱出来.     

我国高新技术产业的资金危机—由美国JDSU公司兼并我国福兴华科公司引发的思

福兴华科因奖金困难被美国JDSU公司兼并，这一案例反映出我国高新技术产业因种种原因已陷入资金危机之中，导致产业化程度极低。必须通过建立银行贷款担保基金，发展我国风险投资业，建立股票二板市场，同时充分利用现有股票市场等措施，使高新技术产业从资金危机的困扰中摆脱出来。