中小投资者权益保护与企业价值——基于中国资本市场的经验研究

投资者和证券公司是证券市场的两大主体,证券市场能否安全健康有序发展,取决于投资者和证券公司。在中国,投资者的权益,尤其是中小投资者的权益,能否得到有效保护,对于增强中国广大中小投资者对资本市场的信心、提高上市公司的企业价值、并最终使上市公司以分配股利的方式反哺于投资者,从而实现投资者与企业的双赢,具有举足轻重的影响。因此,加强中小投资者权益保护,提高企业价值,刻不容缓。     

上市公司小股东权益保护制度需创新

西方发达国家成熟市场非常重视中小投资者权益保护，将中小投资者权益保护作为证券市场监管的重要目标，把保护中小投资者权益作为制度设计的重要出发点，并具体落实在监管工作的方方面面中。从我国证券市场十几年发展历程来看，我国中小投资者权益保护得不到有效保护，个人投资者权益受到各方面的侵犯，其中来自上市公司中拥有决策权的大股东的侵犯现象尤其普通。由于现行相关法规存在漏洞，很多来自大股东的侵权行为在程序上并没有违法违规，也就难以避免。因此，为了杜绝或减少上市公司大股东对个人投资者的侵权现象，除了要依赖现有制度体系严格执法外，我们还应该积极探索以下的制度创新途径。     

上市公司恶意再融资的动机、行为、结果分析及规范建议

近年来我国上市公司恶意再融资的现象越来越严重,上市公司圈钱的真实意图日益明显,造成资本证券市场的筹资功能被恶意滥用,而其他功能受到极大的影响。因此,必须采取措施规范上市公司再融资行为,科学合理使用资本证券市场的筹资功能,真正保护投资者尤其是中小投资者的利益,促进我国资本证券市场的健康稳定发展。     

后股改时代我国上市公司治理问题初探

由于我国国有企业上市公司"金蝉脱壳"局部性产权改革的特点以及我国证券市场保护中小投资者利益法规的不健全,股权分置改革后形成的新的股本结构使控股股东在上市公司中的现金流量权出现下降,将出现控股股东对中小股东剥夺更加严重的公司治理新问题。因此,只有制定相应措施,以更加有效地保护中小投资者的权益,股改为推动证券市场健康发展的政策目标才能实现。     

关于完善中国证券市场法律制度的思考

中国证券市场的快速发展,显现其不成熟性的一面,在加强和完善对证券市场监管的同时,应当增加监管机构的执法手段和权限,完善公开原则,建立其系统的配套制度,建立对内幕交易防范制度和机制,加强对投资者特别是中小投资者权益的保护力度,必须遵循"公开,公平,公正"原则和"法制,监管,自律,规范"的方针,坚持依法治市,保护投资者特别是中小投资者的合法权益,正确处理好改革,发展,稳定的关系,处理好加快资本市场发展与防范市场风险的关系,加强证劵市场基础建设,完善上市公司的监管制度,提高上市公司质量,确保上市公司规范运作。     

完善证券市场中小投资者的法律保护制度

证券市场上中小投资者一直处于弱势地位,缺乏有效保护。中小投资者的保护水平对一国证券市场的良性发展至关重要。中小投资者法律权益主要包括：股东知情权、股东对公司事务监督权、股东分红权以及股东诉权。应当注重完善证券市场信息披露制度,建立独立高效的证券司法体系,建立专门的中小投资者保护组织,提高政府监管效率,以提高对中小投资者的法律保护水平。     

投资者保护难落实处

正我国的资本市场监管中,投资者保护是重中之重,但是直到目前,如何将投资者保护落到实处,依然困难重重。2014年5月,"新国九条"颁布,要"坚决保护投资者特别是中小投资者合法权益",虽就相关的措施来看,并不能达到有效保护投资者权益的效果,但是对于资本市场一系列保护投资者措施的出台,市场中有人提出担忧,认为对于股东的过分保护会使得上市公司承担过多的成本,不利于原本就诟病重重的资本市场的发展与壮     

我国证券市场信息披露存在的问题及对策

证券市场信息披露制度对于保护投资者权益以及对于促进证券市场的健康、有序发展意义重大.我国证券市场由于监管不到位及中介服务机构的不规范,导致上市公司在信息披露过程中信息披露不规范,对投资者特别是中小投资者的保护不足.加强信息披露建设,强化中介机构的自律机制,完善监管,加强上市公司治理,成为促进证券市场信息公开、公正、公平披露的有效途径.     

上市公司投资者关系管理浅析

随着我国证券市场的发展 ,保护投资者合法权益的理念正在逐步形成 ,并且成为资本市场稳定发展的前提和证券监管的宗旨。如何保护投资者特别是中小投资者的权益是个世界性的问题。在美国这样发达的资本市场上 ,投资者的合法权益也会受到侵害 ,安然事件已经证明了这一点。文章推荐投资者关系管理的理念 ,以期在新兴市场上 ,所有投资者的合法权益都能得到有效保护。     

证券投资者保护基金有限责任公司法律风险之刍议

作为证券市场的一项基础性制度，证券投资者保护基金制度将有助于保护中小投资者的利益和推进证券市场风险防范与处置之长效机制的建立。在我国资本市场改革进入攻坚阶段，中国证券投资者保护基金有限责任公司获准设立，标志着我国证券投资者保护基金制度的正式启动。但在现实运作中证券投资者保护基金有限责任公司也不断遭遇到源于制度设计缺陷的法律风险，而要化解这些风险就必须进一步完善相关的法律制度。     

投资者保护与公司股权结构:一个家族企业继任模型

本文借鉴家族企业继任模型,研究了投资者保护对公司股权结构安排产生影响的作用机理,认为投资者保护程度是决定公司股权结构安排的重要因素,公司治理结构中最优股权结构模式的选择在一定程度上受投资者保护的法律体系健全与否的影响。     

基于公司视角的公司治理与投资者保护关系的实证研究

本文尝试利用世界银行的调查问卷对我国上市公司的投资者保护指标进行了测定,研究了基于公司视角的投资者保护与公司治理、公司绩效的关系。实证分析表明,基于上市公司的投资者保护水平较低,且在不同行业之间没有显著性差异;投资者保护的二级指标"独立性"和"经理责任"分别与董事会规模显著正相关,表明加强董事会建设有利于提升公司治理的投资者保护效果;二级指标"公平性"与股权集中度显著负相关,表明股权集中不利于公司治理对全体股东的公平对待。实证分析同时提供了投资者保护与公司绩效关系的相反证据,一方面表明投资者保护(表现为公平性指标)有利于促进公司绩效(表现为托宾Q值)提高,另一方面表明投资者保护与公司短期经营绩效之间存在复杂影响因素,需要综合考虑公司内外部环境因素进行系统性分析,并应增加时间序列的数据分析。     

Corporate tax avoidance and cost of equity capital: international evidence

ABSTRACT

This study examines the association between firm’s tax avoidance activities and cost of equity capital across 17 countries. Consistent with the prior study based on the U.S. evidence, within strong investor protection countries, the extent of firm’s tax avoidance is negatively associated with its cost of equity capital. This result indicates that strong investor protection induces investors to perceive firm’s tax avoidance activities as the results of efficient tax planning to reduce tax liabilities. To the contrary, we find that the extent of firm’s tax avoidance is positively associated with its cost of equity capital within weak investor protection countries. This result suggests that investors impose equity risk premium on firm’s tax avoidance activities in weak investor protection countries, where agency conflicts prevail more on firm’s tax avoidance activities. As the first international study on the association between firm’s tax avoidance activities and its cost of equity capital, this study contributes to the literature by suggesting that such an association may vary across countries depending on the strength of investor protection within each country of domicile.     

Reforming corporate law in an emerging market

A sweeping and protracted reform of corporate law took place in Finland in the 1970s. We document how the reform brought significant improvements to investor protection and tightened disclosure rules at the cost of increasing the workload in corporate reporting. To study the economic consequences of the reform we develop a simple coordination game where the effects of investor protection on corporate valuation vary with equilibria. Then, using firm‐level daily stock return data, we find that the Finnish stock market generally reacts negatively to news of increased investor protection and workload, whereas news of delays in implementation of reform generate largely positive market responses. These results raise the question of whether stronger investor protection and greater transparency unambiguously promote development of stock markets.     

私募股权投资、投资者情绪与科技型企业R&D投入

根据2009-2017年深圳证券交易所科技型上市企业相关面板数据,研究私募股权投资、投资者情绪与企业R&D投入之间的关系。研究发现：存在私募股权投资的科技型企业R&D投资强度更大;投资者情绪在私募股权投资与企业R&D投入之间起中介效应,即存在私募股权投资的科技型企业的投资者情绪更为高涨,高涨的投资者情绪会促使企业加大R&D投入。企业异质性检验发现,不同于国有企业和外资企业,民营企业的投资者情绪在私募股权投资与研发投入中的中介效应更加显著,并且处于不同生命周期的企业,无论是年轻企业还是成熟企业,投资者情绪的中介效应均不显著。将投资者情绪纳入分析框架,深入研究私募股权投资对企业研发活动的影响,对私募股权投资机构、企业、政府等进行科学决策具有重要理论价值和实践意义。     

全流通环境下投资者利益保护研究——控股股东、中小股东和经理人三方博弈分析

随着上市公司控制权的转移,投资者保护在全流通环境下有了新的内涵。文章从公司的委托代理问题出发,构建了控股股东、中小股东和经理人的三方博弈模型。各方决策的混合策略纳什均衡结果显示,股权的集中在一定程度上可以抑制公司的内部人控制;为保护投资者利益,应对控股股东和经理人的违规操作进行严厉惩罚,降低投资者的监督稽查成本,健全上市公司的治理机制。     

CORPORATE GOVERNANCE AND CAPITAL ACCUMULATION: FIRM-LEVEL EVIDENCE FROM ITALY

This study investigates the impact of investor protection on firm ownership and capital growth in a model where investor protection is allowed to vary between firms. Using panel data for Italy, we construct firm-level variables to capture the degree of investor protection, which is observable to all shareholders. Empirical evidence indicates that the stronger the investor protection the lower the fraction of equity that is owned by insiders. Results show that higher insider equity ownership is linked to larger risk premiums and higher costs of capital. Implications suggest that the magnitude of capital stock distortions is particularly important when shareholder protection is weak and ownership concentration is high.     

投资者关系管理对资本市场可见度的影响

本文以深圳证券交易所2005年上市公司为研究对象,分析影响资本市场可见度的公司结构性特征和制度性特征两类因素,考察投资者关系管理对这两类因素可见度效应的调节作用,研究发现上市公司投资者关系管理水平对公司的市场价值特征和股权结构、董事会等制度性特征的调节作用明显,可以显著提高资本市场可见度。上市公司应重视投资者关系管理等自主性治理活动的开展。     

Wage-setting institutions and corporate governance

We present a model in which wage-setting structures explain cross-country variation in corporate governance. The model predicts a nonmonotonic relationship between the level of centralization in wage-bargaining institutions and the levels of firm ownership concentration and investor protection legislation. Low and high degrees of centralization yield less concentrated ownership and more investor protection than intermediate degrees. Like recent research, this paper highlights labor as a key constituent in shaping corporate governance. However, our theory can resolve an important puzzle this research confronts, namely, why Scandinavian countries with higher than average labor strength also have higher than average investor protection legislation.     

国有上市公司投资者保护:基于控制权私有收益的检验

目前的研究对国有上市公司在投资者保护方面的效果褒贬不一.从控制权私有收益理论出发,以1997～2006年10间发生控制权转移事件的公司为样本,对国有上市公司中国有股权与控制权私有收益之间的关系进行了分析.研究发现了国有股东在投资者利益保护方面的双重作用:总体而言,国有股东相对于非国有股东能够提供更好的投资者利益保护,但在相对控股的范围内,更高的持股比例将导致投资者利益保护更差.