负债代理成本影响因素实证分析——来自我国上市公司的证据

本文以我国上市公司面板数据及横截面数据为基础,运用线性回归分析对影响公司负债代理成本的因素进行了实证检验。结果发现,负债代理成本与债务期限结构、公司规模、财务灵活性及盈利能力的变化显著负相关;与公司未来成长性、资产期限、负债规模的变化显著正相关。     

上市公司债务期限结构影响因素研究

中国上市公司负债水平偏低，且债务期限结构不合理，长期负债比重较小。本文在评述代理成本假说、信号传递假说和税收假说的基础上，引入管理防御假说，对中国上市公司的债务期限结构的影响因素进行研究。结果表明，代理成本假说和管理防御假说可以较好地解释债务期限结构；实际税率假说的预期同实际情况相反，实际税率对长期负债的影响是负向的，且较显著；管理者持股对债务期限结构的影响不显著。     

上市公司H股相对A股价格折让的实证分析

本文从实证角度,描述了截止2008年12月19日20家AH股上市公司自上市以来的价差变化,从信息不对称、差别需求、流动性和风险差异多个角度深入分析了AH股价差的影响因素。实证结果表明:同一上市公司的H股对A股普遍存在折价现象,流动性假说和信息不对称假说对AH股价差具有较强的解释力;实证结果并不支持差别需求与风险差异假说。     

对中国股市有效性及波动性的实证检验

利用最近几年的数据和EVIEWS软件分析了中国证券市场的有效性及波动性,使用经典线性回归方程做了时间序列回归和横截面回归。并且依次放松假设,采用WHITE检验和Glejser检验分析了股票收益率的异方差问题;采用DW检验及Breusch-Godfrey检验分析了股票收益率的自相关问题等;还采用DF检验了时间序列的平稳性。接着对股市的弱式有效假说予以检验,最后使用ARCH、GARCH模型对我国股市做波动性检验。     

上市公司派现动因及投资行为效应研究——对“利益输送”假说的检验

上市公司的股利政策一直是社会公众与学术界所关心的焦点。而对于上市公司股利政策的制定,理财学界至今仍没有一个公认标准,西方学者称之为"股利之谜"。那么现金股利到底是否在企业中发挥了作用?发挥了什么样的作用?这将是本文研究的出发点和重点。首先从股利支付的动因方面,本文建立回归模型一,探讨了上市公司支付现金股利到底是出于"自由现金流量假说"还是"利益输送假说",实证结果支持后者;另外从股利支付的结果方面,本文建立回归模型二,检验了派发现金股利对企业投资行为的影响,结果显示二者的相关关系不显著。两个回归给出的结果在逻辑上相一致,均符合现金股利的"利益输送"假说,这说明我国上市公司派发现金股利不仅无法抑制管理者的过度投资行为,反而向非流通股股东输送了大量现金,减损了企业价值。     

负债期限结构对盈余管理影响研究

基于自由现金流量假说与负债期限结构的作用,文章旨在检验自由现金流量与操控性应计利润的关系,并通过实证研究检验负债期限结构对操控性应计利润的影响,本研究以2003—2011年在台湾上市的公司为样本,另以多变量回归分析验证研究中建立的假说。结果发现,在低成长机会高自由现金流量的公司中,负债的期限结构对经理人操纵操控性应计利润具有显著不同的影响效果。     

结构变点、时变期限溢价与预期假说——来自国内银行同业拆借利率的证据

在考虑时变期限溢价的基础上,本文采用结构变点方法,对中国银行同业拆借利率进行预期假说检验,并分析宏观经济因素对预期假说检验的影响。经验结果显示,1996年1月至2011年4月,银行同业拆借利率在不同区间存在共同的趋势性,长短期利差对未来短期利率变动的预测存在多个结构变点;不同区间内预期假说基本上被拒绝,时变期限溢价对预期假说检验的影响不大,而宏观因素在不同区间的影响不同。     

盈余管理对我国上市公司投资效率的影响研究

利用2003—2015年我国上市公司的数据,通过现实分析和实证检验剖析盈余管理对企业投资效率的影响。现实分析中,盈余管理同企业投资低效率之间呈正相关关系;为避免盈余管理对投资效率的影响存在内生性,文章将盈余管理的滞后期作为工具变量进一步实证检验盈余管理对投资低效率的影响,并进行稳定性检验。通过分析发现,盈余管理造成了上市公司的过度投资,降低了其投资效率。与此同时,文章发现由于异常值存在,OLS回归分析的结论可能有偏;将异常值处理后的OLS回归分析以及GMM回归分析的结果支持盈余管理造成我国上市公司投资低效率的这一假设。     

股权分置改革后上市公司可转换公司债券发行的公告效应研究

本文研究了股权分置改革后上市公司可转换公司债券发行公告的股价效应。结果表明,上市公司可转换公司债券的发行公告具有正的股价效应,这个结果和日本市场上的研究结果相同,但与美国市场上的研究结果不一致。横截面回归分析显示,异常收益与发行公司的特征无关。     

股权分置改革后上市公司可转换公司债券发行的公告效应研究

本文研究了股权分置改革后上市公司可转换公司债券发行公告的股价效应。结果表明,上市公司可转换公司债券的发行公告具有正的股价效应,这个结果和日本市场上的研究结果相同。但与美国市场上的研究结果不一致。横截面回归分析显示,异常收益与发行公司的特征无关。     

债务期限结构研究:文献述评与研究展望

传统的债务期限结构理论不能用来解释制度因素与债务期限结构的关系;从公司治理角度对债务期限结构的研究文献较少考虑多层级控股方式下,终极控制人与债权人之间的代理问题对债务融资期限的影响。债务期限结构的未来研究需要探讨多层级控股方式下企业债务期限结构影响因素问题,此外还需要完善现有的债务期限结构理论及其替代指标。     

关于债务期限结构影响因素之研究——来自沪深股市上市公司的经验证据

本文对2001至2006年度沪深股市中的575家上市公司债务期限的影响因素进行了研究。结果表明：影响上市公司债务期限的因素主要有流动性风险的一次方、流动性风险的二次方、资产期限、企业规模、财务杠杆、增长期权和边际税率;上市公司的债务融资决策考虑到了其自身的财务风险状况,因而尽管上市公司的债务期限偏短,但却是其理性思索的结果;偏短的债务期限导致上市公司存在着固定资产投资不足的倾向,因此当前应积极发展长期债务市场,努力降低上市公司进行长期债务融资的成本,从而诱使其借入更多的长期债务,以便有更多的长期资金用于其长期资产的投资,最终切实提高其盈利能力的可持续性。     

How Controlling Shareholders Impact Debt Maturity Structure in Taiwan

Using data on listed companies in Taiwan from 1998 to 2009, our study investigates how controlling shareholder structure can affect debt maturity structure. The results indicate a significant negative relationship between ownership and debt maturity in the sample companies when control rights are lower than required control shareholdings. Conversely, the results also demonstrate that the separation of control from ownership displays a significant positive impact on debt maturity for controlling shareholder structure when control rights exceed cash‐flow rights. Overall, our results show that there is an inverted U‐shaped non‐linear relationship between control rights and the duration of liabilities in the control structure of ultimate controlling shareholders. Further, the consequence is that we find the required control shareholdings ratio serves as an important criterion in analyzing it, when dividing the control rights structure based on controlling shareholders into different combinations.     

债务期限结构管理存在的问题及解决对策

通过分析我国公司债务期限结构的特征及其影响债务期限结构的因素,得出我国上市公司债务期限结构管理存在的问题,并提出合理债务期限结构的实现途径。     

债务期限结构对过度投资的影响研究——基于非金融类上市公司的数据

债务期限结构对公司治理绩效有着非常重要的影响,通过就948家A股非金融类上市公司债务期限结构对过度投资的影响进行实证分析后发现：从债务期限结构治理功能的静态视角来看,债务期限结构可以减少“内部人”的资产替代行为,抑制过度投资,进而有利于保护投资者的利益;股权结构同债务期限结构的‘‘组合机制”可以有效抑制企业的过度投资行为;随着市场化程度的深入,债务期限结构的治理绩效得到逐步优化;随着自由现金流水平的提高,公司过度投资行为会变得更加严重。     

审计意见与债务期限约束——来自中国上市家族企业的经验证据

中国上市家族企业存在债务期限过短的融资约束问题。标准(无保留)审计意见是否对企业债务期限融资约束产生影响呢?以2003年—2008年的上市家族企业为样本,对此问题展开实证研究发现,较之于被出具非标准审计意见的公司,被出具标准审计意见的公司所获得的银行借款期限较长;大型会计师事务所出具的标准审计意见更能缓解家族企业债务期限的约束。研究结论证实了信号传递理论。     

Government debt,learning and the term structure

Does a change in the public׳s holdings of government debt affect the term structure of interest rates? Empirical analysis using a VAR model indicates that a rise in these holdings of the real debt-to-GDP ratio increases both the three-month and ten-year U.S. nominal yields in a statistically significant manner. The maturity composition of debt is also found to matter: innovations in holdings of long-term debt affect the term structure, while increases in short-term debt affect inflation expectations. These effects of changes in holdings of debt on the yield curve can be derived in a general equilibrium model in which the government issues exponentially-maturing riskless debt, financed by lump-sum taxes, and the optimizing agents are adaptive learners. On calibrating the average maturity of debt in the model to match that of U.S. Treasury debt since the 1980s, I find that positive innovations in government debt lead to increases in asset yields. This is because agents do not learn the principle of Ricardian equivalence exactly, and perceive increases in holdings of government bonds as a rise in their net wealth. Imposing rational expectations on the agents eliminates this channel, and changes in holdings of government debt have no effect on yields. The learning model also implies that as the real debt-to-GDP ratio increases, and the average maturity of debt becomes longer, the agents become less likely to learn that Ricardian equivalence holds.     

How does a firm's life cycle influence the relationship between carbon performance and financial debt?

In a progressively more stringent regulatory context concerning greenhouse gas emissions derived from a growing awareness of how economic activity affects our environment, this study analyzes how the firm's life cycle affects the relationship between carbon performance and financial debt. Using panel data on a sample of European listed firms during the 2005–2018 period, we find evidence suggesting that firms with better carbon performance have greater access to external financing during their growth stages and lesser access during maturity, although it has no effect during the shake-out stage. Furthermore, carbon performance has a strong positive effect during growth, maturity, and shake-out when firms need to finance additional tangible investments. We also find that the negative relationship between liquidity and debt is reversed during innovative stages for firms with better carbon performance. Our results are robust to the use of alternative measures of life cycle stages and to the consideration of industrial, legal, and cultural contexts.     

上市公司投融资期限错配及其风险研究

本文认为,与西方成熟的市场化投、融资制度背景不同,我国转轨期间的企业投融资期限错配现象严重,这一现象很难用西方传统的期限结构理论进行解释。主要表现企业的投融资期限结构错配主要是由融资制度性约束所引起。投融资期限结构的错配,不仅会使债务治理效果弱化、企业和银行的风险加大,最终会加剧宏观经济波动风险。应不断完善法律法规,加大对债权人的保护力度;还应建立多层次、多渠道的融资市场。