美联储政策对中国国债收益率的结构性影响研究——基于文本分析和事件分析法的实证

本文以2003年1月至2021年12月美联储联邦公开市场委员会（FOMC）所披露的政策声明作为文本基础,生成针对FOMC政策声明的金融学词典,构造FOMC货币政策沟通指数。研究发现,该指数对美国利率具有前瞻指引作用。本文使用FOMC货币政策沟通指数作为美联储政策的代理变量,采用无套利Nelson-Siegel利率期限结构模型对中国国债收益率曲线建模,使用事件分析法研究了美联储政策对中国国债收益率的结构性影响。研究发现,美联储政策对中国国债收益率的冲击存在期限差异,对曲线短端的冲击以预期收益为主,而对长端的冲击以风险溢价为主。“8·11”汇改后,汇率弹性增加,美联储政策对中国国债收益率曲线的溢出效应下降。本文政策建议如下：建立货币政策舆情收集分析系统,完善外部利率预警机制;健全宏观审慎政策框架,降低金融风险的跨境传染效应;进一步完善以市场供求为基础、有管理的浮动汇率制度,适度增强人民币汇率弹性,以实现国内宏观金融的稳定。     

国债收益率与货币政策传导研究

采用AFNS模型对国债收益率曲线进行建模,实证研究了不同货币政策工具对国债收益率曲线的传导效果和渠道以及对收益率曲线形态的即期影响.研究发现,公开市场操作利率以及MLF利率在一定程度上发挥了其作为短期、中期市场利率中枢的作用,而SLF利率的影响并不显著.传导渠道方面,货币政策工具从预期收益率渠道向国债收益率曲线传导的效果明显强于风险溢价渠道.同时,紧缩(宽松)类货币政策能够显著抬升(降低)整条收益率曲线,并导致利率期限结构变得更为平坦(陡峭),但对曲率因子影响不显著.     

我国国债市场利率期限结构的预期理论检验

预期理论是解释国债利率期限结构进而预测宏观经济政策的重要理论。基于国债发行频率会影响国债利率期限结构的假设,本文应用频段谱相回归方法对我国国债市场利率期限结构的预期理论进行了检验。检验结果发现,预期理论在我国国债市场总体不成立,特别是在高频段和低频段,利率期限结构所包含的期限溢价信息较少。我国应通过更加透明的宏观经济政策及推进国债利率市场化来完善我国利率期限结构。     

我国货币政策对国债收益率曲线的影响研究

本文首先分析了货币政策对国债收益率曲线的影响机制,然后运用主成分分析法对国债收益率曲线进行拟合,提取出水平因子、斜率因子、曲度因子,接着建立VAR模型,通过脉冲响应分析和方差分解检验数量型与价格型货币政策对三因子的影响.研究结果表明,价格型货币政策工具对收益率曲线水平和斜率的调控能更有效地实现央行的政策意图,但其对曲度的影响仍较有限.最后,为进一步增强货币政策对国债收益率曲线可控性,本文提出应加快培育货币市场基准利率、增强公开市场操作对国债收益率曲线的调控能力、提高央行对预期管理工具的运用能力、完善国债市场四点政策建议.     

货币政策公告、政策不确定性及股票市场的预公告溢价效应——来自中国市场的证据

中国人民银行周期性发布的货币政策相关公告为市场判断货币政策走向提供重要信息。较于实体经济反馈政策信息具有滞后性,股票市场是否在货币政策公告期内及时对政策消息做出反应,即存在公告效应？股票价格是否体现预期货币政策调整带来的不确定性？本文基于2011-2017年A股市场数据,研究我国股票市场在我国货币政策相关公告发布前后几日这一较短窗口区间内的市场反应。结果表明,股市指数在发布货币供应量指标的公告前几天内会出现显著为正的风险溢价,而在指标发布后溢价并不显著,这一现象我们称之为货币政策相关公告的“预公告溢价效应”。本文发现,预公告溢价的产生并非由于市场提前预期到货币政策的走向,而是来源于投资者预先获得了对政策不确定性的溢价补偿。本文进一步就防范系统性风险、从数量型货币政策工具向价格型转变等问题提出了相关政策建议。     

我国国债市场期限结构及其问题研究

国债作为政府获取资金的重要手段,在国家财政中发挥着举足轻重的作用,同时,短期国债又是中央银行开展公开市场操作的主要工具,可以影响到货币的供应,具有货币属性。由于国债兼具财政属性和货币属性,国债的期限结构就显得尤为重要。本文分析了国债期限结构的重要性,并对我国国债期限结构现状进行了分析,在对比国外发达国债市场的相关经验后,探讨了我国国债市场期限结构存在的问题,并提出了相应的政策建议。     

完善国债市场功能与货币政策操作

国债市场具有筹资功能和调节功能，前者与财政政策有关，后者为货币政策操作提供基础条件，是财政政策与货币政策的协调点。国债市场功能的发挥依赖于国债市场的基本格局：即期限结构与持有者结构。我国国债市场无论是从期限结构还是从持有者结构看都偏重量地筹资功能，而调节功能不足，影响了货币政策操作的效果，因此应从期限结构与持有者结构的角度完善国债市场，从而为货币政策操作提供良好的市场环境。     

美国国债收益率曲线倒挂与经济前景展

美国债收益率曲线自2018年底走平到目前出现的倒挂现象引发了市场和政策当局 的广泛关注。本文首先从收益率曲线的基本概念出发,回顾了历史上美国债券收益率曲线和经 济衰退之间的关系。研究发现,美国国债收益率曲线倒挂是预测美国经济衰退的一个较为可 靠的先行指标。然而,由于危机以来美联储货币政策操作模式已发生显著变化,此次收益率曲 线倒挂尽管仍可作为预测美国经济衰退的重要参考指标,但在可靠程度上可能会面临较大不 确定性。同时,又因美国目前的经济基本面总体向好,因此短期内发生经济衰退的可能性并不 大。最后,由于目前特朗普政府政策对美联储货币政策立场存在倒逼机制,因此未来政府政策 的不确定性或将成为左右美国经济走向的关键因素。     

中期借贷便利工具对国债利率期限结构的影响——基于主成分分析和VEC模型的实证检验

本文基于利率期限结构理论,采用主成分分析和VEC模型探究MLF数量和利率调整对国债利率期限结构的影响机制.研究结果显示,MLF净投放和降低1年期MLF利率在长期显著降低国债收益率曲线斜率,降低1年期MLF利率将使国债收益率曲线曲率上升,通胀率上升会使国债收益率曲线斜率降低,曲率提高.价格型货币政策工具比数量型工具对债券市场影响更显著.建议继续发挥MLF作为连接货币政策与微观经济主体桥梁的作用,尝试货币政策通过债券市场传导,提高市场对宏观风险的预期能力和应对能力.     

基于VAR模型的中美不同期限国债市场相关性研究

为研究中美国债到期收益率之间的相关性,本文使用VAR模型对2006年3月—2013年2月间中美国债市场6个月期、3年期和10年期国债收益到期率数据进行实证分析。实证结果显示:中美不同期限的国债到期收益率均存在较大惯性,且随着期限加长中国国债到期收益率惯性呈增强趋势,而美国国债则相反;中美两国国债到期收益率对对方的冲击效应随着期限增长而逐渐减弱,其中美国国债到期收益率波动只在短期内可对中国国债形成显著冲击,而中国对美国国债到期收益率在所有期限内均产生显著地影响。     

宏观经济变量对中国国债风险溢价影响的实证研究——基于上海证券交易所的交易数据

本文基于面板数据模型,对各主要宏观经济变量及利率期限结构对国债风险溢价的影响进行了实证研究.研究结果表明:国债利率期限结构曲线越陡峭,国债的风险溢价水平越高;通货膨胀因素对国债风险溢价水平的影响较大;规模以上工业增加值、上证综合指数月度收益率与L 债风险溢价水平存在显著负相关关系;广义货币供应量与国债风险溢价水平存在显著正相关关系;官方利率与国债风险溢价水平的关系较弱.     

货币政策对我国银行间国债市场利率期限结构的影响——基于Nelson-Siegel模型的实证分析

国债利率期限结构受到货币政策的影响,对于投资决策和货币政策实施具有前瞻性指导作用。本文利用近6年我国银行间债券市场数据对Nelson-Siegel模型参数进行估计,并对货币政策变量和结构因子的时间序列建立VAR模型,通过Granger因果检验、脉冲响应函数方法动态考察我国货币政策和利率期限结构间的联动行为特征,发现我国货币政策在较长一段时间内对收益率曲线长端和长短利差缩小方面产生效力,市场可借助货币政策信息来预测收益率曲线的变动趋势。     

当前我国国债市场存在的主要问题及对策建议

内1981年重新恢复发行吲债至今,我国国债市场已历经了近30年的发展历程.目前,我国国债市场已初具规模,市场化程度不断提高,但与成熟市场同家相比还存在差距,在国债市场的法律基础和监管体系、一级市场、二级市场以及财政政策与货币政策在国债市场上的协调配合等方面都存在着亟待解决的问题.对此,笔者提出了加快出台<国债法>,明确国债市场的主管部门;扩大国债发行规模,提高发行频率,完善定价机制;建立统一互联的国债市场体系,提高二级市场流动性,推出相关金融衍生产品,促进国债收益率曲线的构建和完善;推进储蓄吲债的利率市场化,用国债取代央行票据作为中央银行公开市场操作的主要工具等政策建议.     

国债风险溢价预测模型在债券投资中的应用

本文以利率期限结构信息为解释变量,对中期国债的风险溢价建立预测模型.回归结果显示,利率期限结构的斜率因子和曲度因子对中期国债的月度风险溢价具有显著的预测能力.利用该预测模型建立的模拟债券组合,与市场指数及债券型基金相比,取得了较好的业绩表现.     

健全国债收益率曲线结构基础的战略思考

国债收益率曲线的市场结构分割明显，调控工具结构配合不协调，期限结构不合理，市场参与主体结构单一，成为国债收益率曲线成熟生成的结构性瓶颈障碍。需要构建协调互动的国债统一市场结构体系，形成调控工具结构相互配合的政策协调体系，优化国债发行期限结构系列，推进市场参与主体结构多元化，形成国债收益率曲线健全的结构基础。     

我国国债二级市场现状、问题及政策建议

近年来,我国国债市场取得了令人瞩目的成绩:规模不断扩大,市场化程度不断提高;投资主体多元化,市场流动性大大增强;期限结构趋于合理,基准收益率曲线初步形成。但是总体上看,我国国债市场尚不能适应经济发展的要求,还存在着流动性有待进一步加强、市场分割局面严重、基准收益率曲线有待进一步完善、市场缺乏有效的避险工具等问题。本文在深入分析的基础上,对进一步推进国债流通市场的发展,提出了一系列政策建议。     

银行间债券市场国债利率期限结构与通货膨胀预测

国外已有实证研究证明利率期限结构具有预测未来通货膨胀率的作用,本文采用我国银行间债券市场国债交易数据,对Mishkin模型和扩展的Mishkin模型进行实证分析,研究了不同期限的名义利率差与通货膨胀率的关系.结果发现:9个月与3个月的国债到期收益率之差与2年期与6个月的国债收益率之差含有一定的未来通货膨胀的信息,其他期限的国债收益率之差则不能用来预测未来通货膨胀.这表明,我国银行间债券市场国债利率期限结构可以作为央行制定货币政策的辅助工具.     

关于我国国债收益率曲线的再研究

国债收益曲线是描述某一时点上一组上市交易的国债收益率和它们所余期限之间相互关系的数学曲线。本文是在两年前研究的基础上（见杨大楷、杨勇《关于我国国债收益率曲线的研究》，载《财经研究》1997年第7期），又做了进一步的推进，目的是为国债市场的深入发展提供理论与技术的依据。     

浅析我国国债市场现状及发展方向

一、目前中国国债市场还不能完全适应现代市场经济条件下财政政策运行和货币政策运行的要求(一)国债发行市场有待完善1.发行成本较高。一是表现在发行利率及发行期限上,如1996-1997年间,国债发行的利率期限结构问题决策失误造成的总损失至少在200亿元以上。在开始降息的1996-19     

央行货币政策执行报告简评

日前,中国人民银行发布《2014年第二季度中国货币政策执行报告》。按惯例,人民银行每季度都会发布《货币政策执行报告》,该报告会全面分析经济形势．阐述货币政策思路、展望货币政策趋势,是外界全面观察人民银行货币政策的一个窗口。