A structural portfolio balance model of the Sterling-Dollar exchange rate

Zusammenfassung Ein Strukturmodell des verm?genstheoretischen Ansatzes zur Erkl?rung des Pfund-Dollar-Wechselkurses. — In diesem Aufsatz wird eine Variante des verm?genstheoretischen Ansatzes zur Bestimmung des Wechselkurses in seiner Strukturform auf den Pfund-Dollar-Kurs des Zeitraums 1973–1982 angewandt. Dabei wird die Methodologie von Brainard und Tobin benutzt, wodurch sichergestellt wird, da\ die Koeffizienten bestimmten Restriktionen genügen. Gesch?tzt wird das Modell sowohl mit der Kleinst-Quadrate-Methode als auch mit dem Theil-Goldberger-Verfahren der gemischten Sch?tzungen. Mehrere Aktiva-Schocks werden simuliert und die Reaktionen der Zinss?tze und der Wechselkurse aufgezeigt.

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Résumé Un modèle structurel de ?portfolio balance? du taux de change Sterling-Dollar.- Dans cet article les auteurs appliquent la structure d’une version de l’approche de ?portfolio balance? à la détermination du taux de change sterling-dollar sur la période 1973–1982. Dans le modèle, la méthodologie de Brainard et Tobin est utilisée qui garantit que les restrictions nécessaires d’addition sont satisfaites. Les méthodes des moindres carrés ordinaires aussi bien que les procédures d’estimation mixte de Theil-Goldberger sont appliquées pour estimer le modèle. Les auteurs simulent un nombre des chocs d’actif et illustrent la réponse des taux d’intérêt et du taux de change.

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Resumen Un modelo ?portfolio balance? estructural del tipo de cambio entre la libra esterlina y el dólar. - En este trabajo se presenta una versión del modelo de ?portfolio balance? para determinar el tipo de cambio, que es implementado estructuralmente para el tipo libra esterlina - dólar en el período 1973–1982. En la implementación de este modelo se utiliza la metodología de Brainard y Tobin, que garantiza la consistencia de las restricciones. Con el fin de estimar el modelo se aplica tanto el método de cuadrados mínimos como también el método mixto de Theil y Goldberger. Se llevan a cabo varias simulaciones a base de shocks de activos para ilustrar la reacción de las tasas de interés y del tipo de cambio.

     

Exchange-rate variability and trade performance: Evidence for the big seven industrial countries

Zusammenfassung Variabilit?t der Wechselkurse und Entwicklung der Exporte: Evidenz für die sieben gro\en Industriestaaten. — Dieser Aufsatz enth?lt empirische Ergebnisse über den Zusammenhang zwischen der Variabilit?t der Wechselkurse und dem Au\enhandel der sieben gro\en OECD-L?nder. Im Gegensatz zu anderen Arbeiten wird der Einflu\ der realen Exporterl?se der ?lf?rderl?nder auf die Ausfuhr dieser sieben L?nder berücksichtigt. Au\erdem wird das ausl?ndische Einkommen sowohl bei “hohen” als auch bei “niedrigen” Dollar-Wechselkursen berechnet, um sicherzustellen, da\ die Ergebnisse nicht durch die Wahl eines bestimmten Wechselkursniveaus für den Dollar verzerrt werden. Schlie\lich werden au\er den unverz?gerten auch die verz?gerten Impulse der Wechselkursvariabilit?t für die Exporte getestet. Die Ergebnisse lassen darauf schlie\en, da\ die Wechselkursvariabilit?t die Exporte keines der sieben gro\en L?nder w?hrend der Periode flexibler Kurse nachteilig beeinflu\t hat.

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Résumé Variabilité des taux de change et performance commerciale: Evidence pour les grands sept pays industriels. - Cet article présente des résultats empiriques concernant la relation entre la variabilité des taux de change et le commerce pour les grands sept pays OCDE. Contrairement aux autres études empiriques les auteurs considèrent l’influence des revenus reéls d’exportation des nations producteurs de pétrole sur les exportations de ces sept pays. Aussi les auteurs mesurent le revenu étranger au niveau des taux de change de dollar ?haut? aussi bien que ?bas? pour garantir que les résultats ne sont pas biaises par le niveau particulier des taux de change choisi pour le dollar EU. Finalement, les auteurs testent les effets immédiats et retardés de la variabilité des taux de change sur les exportations. Les résultats indiquent que la variabilité des taux de change n’a pas négativement influencé les exportations des grands sept pays pendant la période des taux de change flexibles.

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Resumen Variabilidad del tipo de cambio y comercio internacional: Evidencia para los siete países industrializados más importantes. - En este trabajo se presentan resultados empíricos de la relación entre la variabilidad del tipo de cambio y el comercio para los siete países más importantes de la OECD. A diferencia de trabajos previos se toma en cuenta la influencia de los ingresos reaies en concepto de exportaciones de los países exportadores de petróleo sobre las exportaciones de los siete países estudiados. Además se mide el ingreso en divisas al cambio alto y bajo del dólar, con el fin de evitar el sesgo immanente al utilizar un sólo nivel de cambio para el dólar. Finalmente, so lleva a cabo un test para estudiar el efecto instantáneo y desfasado de la variabilidad del tipo de cambio sobre las exportaciones. Los resultados indican que la variabilidad del tipo de cambio no ha afectado negativamente a las exportaciones de los siete países estudiados durante el período de cambios flexibles.

     

The sources of exchange rate instability in developing countries: Dollar,french Franc and SDR pegging countries

Zusammenfassung Ursachen der Wechselkursinstabilit?t in Entwicklungsl?ndern mit einem Dollar-, Franc- oder Sonderziehungsrechte-Standard. — Diese Arbeit liefert einen analytischen Rahmen, um unterscheiden zu k?nnen zwischen dem Teil der Instabilit?t des effektiven Wechselkurses eines Landes, der auf ?nderungen des eigenen Wechselkurses gegenüber der Leitw?hrung zurückzuführen ist, und dem Teil, der sich aus extern verursachten Wechselkurs?nderungen ergibt, die im allgemeinen vollkommen au\erhalb der Kontrolle der heimischen W?hrungsbeh?rden liegen. Die Anwendung dieses Rahmens auf drei Gruppen von L?ndern, die ihre W?hrung an eine Leitw?hrung binden, liefert einige interessante Ergebnisse. Die Best?ndigkeit in der Wechselkurspolitik derjenigen L?nder, die ihre W?hrung am franz?sischen Franc orientieren, reflektiert sich darin, da\ in jedem dieser L?nder die relativ geringe Instabilit?t der Wechselkurse ausschlie\lich auf externe Ursachen zurückzuführen ist. Obwohl die meisten am Dollar orientierten L?nder die Parit?t zum Dollar nicht unver?ndert lassen, erweist sich für die gro\e Mehrzahl von ihnen die Instabilit?t der Wechselkurse ebenfalls als vorwiegend extern verursacht. Für die an Sonderziehungsrechten orientierten L?nder ist die Instabilit?t im wesentlichen “heimischen” Ursprungs. Der analytische Rahmen gestattet es auch, die Kosten in Form der Instabilit?t, die mit einer alternativen Wechselkurspolitik verbunden w?ren, abzusch?tzen.

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Résumé Les sources d’instabilité des taux de change dans les pays au voie de développement: Pays liés au dollar, au franc fran?ais et aux DTS. — Ce papier présent une méthode d’analyser d’un c?té la portion de l’instabilité du taux de change effectif d’un pays qui provient des changements de son taux de change vis-à-vis la monnaie de référence, et de l’autre c?té la portion qui résulte des changements du taux de change de source externe hors du contr?le des autorités monétaires nationales. Après avoir appliqué cette méthode à trois groupes de pays en voie de développement, on a trouvé des résultats intéressants. La constance de la politique du taux de change suivie par les pays liés au franc fran?ais se traduit par le fait que leur faible instabilité du taux de change a été d’origine entièrement externe. Malgré le fait que la plupart des pays liés au dollar n’ont pas maintenu une parité constante, leur instablilité du taux de change est, pour la plupart, principalement d’origine externe. La plupart de l’instabilité des pays liés aux DTS provient de la composante ?nationale?. La méthode analytique permet aussi d’évaluer le co?t, en terme d’instabilité, d’une politique alternative du taux de change.

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Resumen Las causas de inestabilidad del tipo de cambio externo en los países en desarollo: Países que fijan su tipo de cambio con respecto al dólar, franco francés y SDR. — En el artículo se expone un marco analítico con el objeto de distinguir entre aquella parte del tipo de cambio efectivo de un país que puede émerger de las variaciones de su propio tipo de cambio con respecto a la moneda que toma como referencia y entre otra parte atribuida a variaciones externamente inducidas que generalmente se encuentran fuera del ámbito de control de las autoridades monetarias domésticas. La aplicación de este análisis a tres grupos de Países que fijan sus tipos de cambio con respecto a diferentes monedas, produce algunos resultados interesantes. La constancia en la política de tipo de cambio seguida en los Países que toman el franco francés como referencia se refleja en la casi exclusiva atribución a causas externas de la relativamente peque?a inestabilidad del tipo de cambio. A pesar de que la mayoría de los Países que toman el dólar como referencia no mantuvieron fijas las respectivas paridades, se puede también atribuir principalmente a causas externas la mayor parte de la inestabilidad del tipo de cambio de estos Países. Por el contrario, en los Países donde se utiliza el SDR como orientación para el tipo de cambio, la inestabilidad de este ultimo ha sido en su mayor parte debida al componente ?doméstico?. El marco analítico permite también una valoración de los costes en términos de inestabilidad que se pueden asociar con alternativas polfticas relativas al tipo de cambio externo.

     

Exchange rates and prices of Australian manufactured exports

Zusammenfassung Wechselkurse und Preise australischer Industriegüterexporte.- Die Beziehung zwischen Wechselkursbewegungen und den Preisen für handelbare Güter steht im Mittelpunkt der gegenw?rtigen Debatte darüber, wie wirksam die Wechselkurspolitik für die Anpassung der Leistungsbilanz ist. Diese Beziehung ist Wechselkurs-“Durchlauf” (pass-through) genannt worden und betrifft das Ausma?, in dem die Preise handelbarer Güter auf Ver?nderungen des Wechselkurses reagieren. In diesem Artikel werden die Durchlauf-Koeffizienten für die Industriegüterexporte Australiens in den 80er Jahren gesch?tzt, und zwar disaggregiert nach den Bereichen der zweistelligen ASIC. Die Untersuchung betont die strukturellen Merkmale und den institutionellen Rahmen, in dem der Handel der einzelnen Industriezweige stattfindet.

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R é s u m é Le taux de change et les prix des exportations manufacturées australiennes.- La relation entre les fluctuations du taux de change et des prix des biens commercialisés est le point décisif dans la discussion actuelle concernant l’efficacité de la politique du taux de change en mettant l’ajustement de la balance des paiements courants. Cette relation souvent nommée transmission du taux de change se réfère au degré avec lequel les prix des biens commercialisés réagissent aux changements du taux de change. Dans cette étude l’auteur examine les coefficients de la transmission pour les exportations manufacturées australiennes dans les années 1980 au niveau du 2-digit ASIC. L’analyse met l’accent sur les caractéristiques structurelles et le cadre institutionel dans lequel le commerce des branches industrielles est exécuté.

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Resumen Tasas de cambio y precios de las exportaciones manufactureras de Australia. - La relatión entre los movimientos de la tasa de cambio y los precios de bienes transables esta en el centra del debate actual sobre la efectividad de la pol’⩼ica de cambio al ajustar el balance de cuenta corriente. Esta relatión ha sido llamada “pass-through” de tipo de cambio y se refiere al grado en el cual los precios de los bienes transables responden a movimientos de la tasa de cambio. En este trabajo se estiman los coeficientes de tipo de cambio “pass-through” para las exportaciones de productos manufactureras de Australia en los a?os 80, con una désagrégatión al nivel de dos dígitos de la ASIC. El análisis enfatiza las característícas estructurales y el entorno institutional dentro del cual se lleva a cabo el comercio en cada una de las industrias manufactureras.

     

The real exchange rate,capital inflows and inflation: Sri Lanka 1970–1982

Zusammenfassung Realer Wechselkurs, Kapitalimporte und Inflation: Sri Lanka 1970–1982. - Der Aufsatz unterscheidet zwischen effektiven Kaufkraftparit?ten und realen Wechselkursen. Die Bedeutung der letzteren als ein diagnostisches Werkzeug wird hervorgehoben, indem der Kapitalverkehr einbezogen und das Salter-Modell auf eine offene Volkswirtschaft mit Zolltarifen ausgedehnt wird. Bei Anwendung des Modells auf Sri Lanka stellt sich heraus, da\ die Inflation der Jahre 1977–1982, die mit der unvermeidlichen Erh?hung des realen Wechselkurses infolge massiver Kapitalimporte verbunden war, aus der Erh?hung der Preise von nicht-handelbaren Gütern herrührte und nicht so sehr aus einer exzessiven Geldmengenausweitung. Der Autor meint, eine nicht-inflation?re und wirksame Absorption von sozial erwünschten Kapitalzuflüssen erfordere, da\ die notwendige Erh?hung des realen Wechselkurses durch eine Senkung der Z?lle - also der heimischen Preise handelbarer Güter- herbeizuführen ist und nicht durch eine Erh?hung der Preise nicht-handelbarer Güter oder durch nominale Wechselkursbewegungen. Eine Verringerung der Protektion würde auch den Kaufkraftparit?tenwechselkurs senken, was erforderlich ist, damit die Wettbewerbsf?higkeit auf den Exportm?rkten erhalten bleibt.

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Resumen El tipo de cambio real, importaciones de capital e inflación: Sri Lanka entre 1970 y 1982. - El trabajo distingue entre tipo de cambio real y tipo de cambio efectivo PPA y enfatiza la importancia de este último como instrumenta de diagnóstico integrando la cuenta de capital y extendiendo el modelo de Salter a la economía abierta distorsionada por aranceles. Se aplica el modelo a Sri Lanka resultando que la inflación entre 1977 y 1982, que acompa?ó al inevitable aumento del tipo de cambio real, a raíz de la importación masiva de capital, fue debida más bien al aumento de los precios nomínales de los bienes no comerciados que a la expansión monetaria excesiva. Se arguye que la absorción eficiente y no inflacionaria de importaciones de capital socialmente deseadas requiere que la revaluación necesaria del tipo de cambio sea producto de una reducción de aranceles, o sea, del precio nacional de los bienes comerciados, y no de aumentos en los precios de los bienes no comerciados o de movimientos nominales del tipo de cambio. Reducir la protección significaría también devaluar el tipo de cambio PPA necesario para mantener la competitividad de las exportaciones.

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Résumé Le taux de change réel, afflux des capitaux et inflation: Sri Lanka 1970–1982. — L’article distingue les taux de change PPA effectifs et réels et souligne l’importance du dernier taux comme instrument diagnostique en intégrant la balance des capitaux et étendant le modèle de Salter à une économie ouverte aux tarifs douaniers. L’auteur applique le modèle à Sri Lanka et trouve comme résultat que l’inflation en 1977–1982 qui accompagnait l’augmentation inévitable du taux de change réel incitée par des afflux massifs des capitaux était due à l’augmentation du prix monétare des biens non-commercés au lieu de l’expansion monétaire excessive. Il argue que l’absorption non-inflationniste et efficiente des afflux des capitaux qui sont désirables d’un point de vue social rend nécessaire la révaluation du taux de change réel qui devrait être accomplie par une réduction tarifaire et des restrictions quantitatives et ainsi par la réduction des prix locaux des biens commercés au lieu des augmentations des prix des biens non-commercés ou des mouvements en taux de change nominal. Une réduction de la protection dévaluerait le taux de change PPA ce qui est nécessaire pour maintenir la capacité concurrentielle des exportations.

     

Exchange rate changes and LDC export performance under generalized currency floating

Zusammenfassung Wechselkurs?nderungen und die Exporte der Entwicklungsl?nder bei einem allgemeinen Floating. — Die meisten Untersuchungen über die Reaktion der Entwicklungsl?nderexporte auf Wechselkurs?nderungen haben sich nur mit den induzierten Preisbewegungen, die mit den Ver?nderungen der realen Wechselkurse verbunden sind, befaΒt. Das ist zwar zweckm?Βig bei festen Wechselkursen zwischen den wichtigsten W?hrungen, einige Aufmerksamkeit sollte aber auch den Ver?nderungen der relativen Preise nach einem gr?Βeren Realignment im Rahmen des gegenw?rtigen Systems des allgemeinen Floatings geschenkt werden. Dieser Aufsatz untersucht beide Aspekte der relativen Rentabilit?t im Exportgesch?ft, d. h. relativ im Hinblick auf heimische Güter und auf die mit Importgütern konkurrierenden Produkte, und deren EinfluΒ auf Entwicklungsl?nderexporte seit 1973. Die empirischen Ergebnisse zeigen, daΒ der Effekt von Realignments in der Regel kleiner war als der der beobachteten realen Wechselkurs?nderungen. Ein anderes wichtiges Resultat ist die groΒe Zahl von F?llen, in denen die Variabilit?t der realen Wechselkurse als eine signifikante erkl?rende Variable erscheint. Für verschiedene L?nder lassen die Ergebnisse vermuten, daΒ die Unsicherheit über den realen Wechselkurs für das Exportangebot wichtiger war als die Ver?nderungen in den relativen Preisen, die auf nominale Wechselkurs?nderungen und gr?Βere Realignments zurückzuführen sind.

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Résumé Les changements du taux de change et les exportations des PVD dans un monde des taux de change flottants. — La plupart des études empiriques sur les réactions des exportations des PVD aux changements du taux de change se sont exclusivement occupées des mouvements induits des prix relatifs associés avec les changements du taux de change réel. Tandis que cela est approprié sous les conditions des taux de change fixes parmi les monnaies principales, il est nécessaire de prêter attention à l’effet de prix relatif des réalignements des monnaies principales sous le système actuel des monnaies flottantes parmi les pays développés. Cet article examine les deux aspects de la profitabilité relative exportatrice, c’est-à-dire, en relation aux biens locaux et à la production des biens qui font concurrence aux importations, et de son influence sur les exportations des PVD depuis 1973. Les résultats empiriques indiquent que l’effet de prix relatif d? aux réalignements des monnaies principales a été plus petit que celui des ajustements observés du taux de change réel. Un autre résultat essentiel est le grand nombre des cas oú la variabilité du taux de change réel apparait comme variable explicative signifiante dans les régressions. Les résultats suggèrent pour plusieurs pays que l’incertitude sur le taux de change réel a été plus importante pour l’offre exportatrice que les changements des prix relatifs d?s aux ajustements des taux de change nominaux et aux réalignements des monnaies principales.

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Resumen Variaciones en el tipo de cambio y el comportamiento de las exportaciones de países en desarrollo bajo fluctuation cambiaria generalizada. — La mayoria de los estudios empiricos sobre la respuesta de las exportaciones de los pafses en desarrollo frente a variaciones en el tipo de cambio se han ocupado solamente de los movimientos de precios relativos inducidos, asociados con variaciones en el tipo de cambio real. Mientras esto es apropiado en el contexto de tipos de cambio fijos entre las monedas mas importantes, también se garantiza cierta atenci?n para el efecto de precios relativos de las realineaciones de las monedas más importantes bajo el actual sistema de fluctuaciones cambiarias generalizadas entre paises en desarrollo. En este articulo se examinaron ambos aspectos de la rentabilidad de exportacion relativa, p. ej., relativa a los bienes domésticos y a la production competitiva con las importaciones, como también su influencia sobre las exportaciones de los países en desarrollo desde 1973. Nuestros resultados empiricos indican, que el efecto de precios relativos debido a la realineaci?n de las monedas más importantes ha sido generalmente más pequeno que el ajuste observado de los tipos de cambio reaies. Otro resultado importante es el gran numéro de casos en los que la variation de los tipos de cambio reaies surge como una variable explicativa signincante en las regresiones. Para varios países los resultados sugieren que la incertidumbre del tipo de cambio real ha sido más importante para la oferta de exportation que los cambios en los precios relativos, debido a ajustes nominales del tipo de cambio y realineaciones cambiarias importantes.

     

“Rational” and “Endogenous” exchange rate expectations and speculative capital flows in Germany

Zusammenfassung ?Rationale? und ?endogene? Wechselkurserwartungen und spekulative Kapitalbewegungen in Deutschland. —In diesem Aufsatz entwickeln wir zwei Verfahren, um sowohl die Wechselkurserwartungen selbst als auch ihren Einflu\ auf die Kapitalbewegungen zu sch?tzen — und zwar im Rahmen eines Bestandsanpassungsmodells der internationalen Kapitalbewegungen mit ?endogener? bzw. ?rationaler? Erwartungsbildung. Im ersten Verfahren spezifizieren wir eine endogene Funktion der Wechselkurserwartungen in einem komparativ-statischen Modell des monet?ren Gleichgewichts. Diese Erwartungsfunktion und die Wirkung solcher Erwartungen auf die Kapitalbewegungen werden gesch?tzt. Im zweiten Verfahren zeigen wir, wie McCallums Test der Wirkungen von ?rationalen? Erwartungen auf den Terminmarkt zu einem Test ihres Einflusses auf die Kapitalbewegungen erweitert werden kann. Dann sch?tzen wir die Wirkungen dieser beiden Ma\e für Wechselkurserwartungen auf die deutschen Kapitalbewegungen in den Jahren 1961–1968 und in ausgew?hlten kürzeren Perioden, die um die identifizierbaren Zahlungsbilanzkrisen in dem turbulenteren Zeitraum von 1968 bis 1973 liegen. Aus unseren empirischen Tests ergeben sich zwei wichtige Schlu\folgerungen. Erstens ist die Gleichung der Kapitalbewegungen in der Zeit sehr instabil, ein Ergebnis, das mindestens teilweise auf die Wechselkurserwartungen zurückzuführen ist. Zweitens liefern die endogene Funktion der Wechselkurserwartungen und die Sch?tzmethoden, die in diesem Aufsatz entwickelt wurden, sinnvolle Sch?tzungen der Wechselkurserwartungen als eine Funktion von realen ?konomischen Variablen in einem monet?ren Modell.

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Résumé Les attentes ?rationales? et ?endogènes? de taux de change et les flux des capitaux speculatifs en Allemagne. —Dans cet article nous développons deux techniques pour estimer les attentes de taux de change aussi bien que leur conséquence sur les flux des capitaux en cadre d’un modèle d’ajustement de stock des flux des capitaux internationaux qui sont en sens de ces approches ?endogènes? et ?rationales? à la formation d'attente. Dans cette première approche nous spécifions une fonction des attentes de taux de change étant endogène à un modèle comparatifstatique de l’équilibre monétaire. Nous estimons cette fonction d’attente et l’effet de telles attentes sur les flux des capitaux. Dans la deuxième approche nous montrons comment on peut élargir le test de McCallum de la conséquence des attentes ?rationales? sur le marché à terme à un test de leur conséquence sur le flux des capitaux. Puis nous estimons les effets de ces deux mesures des attentes de taux de change sur les flux des capitaux allemands de 1961–1968 et pour des sélectionnées périodes plus brèves autour des crises de taux de change identifiables pendant la période plus turbulente de 1968–1973. Il y a deux conclusions essentielles de notre test empirique. Premièrement, l'équation de flux des capitaux est très instable en cours de temps, un résultat au moins partiellement d? aux attentes de taux de change. Deuxièmement, la fonction des attentes endogènes de taux de change et les techniques d'estimation développées dans cet article livrent des estimations significatives des attentes de taux de change comme fonction des variables économiques réelles dans un modèle monétaire.

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Resumen Espectativas ?racionales? y ?endógenas? para el tipo de cambio y flujos de capital especulativos en Alemania. —En este articulo se desarrollan dos técnicas para estimar tanto las espectativas para el tipo de cambio como su impacto sobre los flujos de capital dentro del contexte de un modelo de ajuste de flujos de capital internacionales que están dentro del espíritu de estas aproximaciones para la formación de espectativas ?endógenas? y ?racionales?. En la primera aproximación se especifica una función de espectativas para el tipo de cambio que es endógena a un modelo estático-comparativo para el equilibrio monetario. Se estiman la función de espectativas y el efecto de esas espectativas sobre los flujos de capital. En la segunda aproximación se muestra, como el test de McCallum sobre el impacto de las espectativas ?racionales? sobre el mercado a futuro, puede ser extendido a un test sobre el impacto de estas espectativas sobre los flujos de capital. Luego se estiman los efectos de ambas medidas para las espectativas del tipo de cambio sobre los flujos de capital de Alemania desde 1961 a 1968 y para perlodos seleccionados más cortos alrededor de crisis de tipo de cambio identificables dentro del período más turbulento de 1968 a 1973. A partir de los tests empíricos se llega a dos conclusiones importantes. Primero, la ecuación de flujo de capital es muy inestable a traves del tiempo, un resultado debido por lo menos en parte a las espectativas para el tipo de cambio. Segundo, la función de espectativas para el tipo de cambio endógena y las técnicas de estimación desarrolladas en este articulo llevan a estimaciones sensatas de las espectativas para el tipo de cambio como una función de variables económicas reales en un modelo monetario.

     

The behavior of flexible exchange rates in the short run — A systematic investigation

Zusammenfassung Das Verhalten flexibler Wechselkurse auf kurze Sicht - Eine systematische Untersuchung. - In diesem Aufsatz wird das kurzfristige Verhalten der Wechselkurse w?hrend der gegenw?rtigen Periode flexibler Kurse empirisch untersucht, und zwar mit Hilfe der monatlichen Kurse (in Schweizer Franken) für den amerikanischen Dollar, die deutsche Mark, das britische Pfund, den franz?sischen Franken und die italienische Lira. Als Bestimmungsgründe für Wechselkurse werden Geldmengen, Realeinkommen, nominale und reale Zinss?tze sowie die bilateralen Handelsbilanzen herangezogen. Zun?chst ergibt sich, da\ die Wechselkurse Zufallspfaden folgen. Zweitens bedeuten Ver?nderungen der nominalen Kurse fast immer auch Ver?nderungen der realen Kurse. Drittens konnte trotz ausgiebiger Anstrengungen eine gro\e Zahl von im allgemeinen für wichtig gehaltenen Variablen die Wechselkursbewegungen nicht erkl?ren. Diese Ergebnisse bedeuten, da\ unerwartete Schwankungen der realen Wechselkurse die bei weitem wichtigste Ursache von Wechselkurs?nderungen sind. Bisher war es aber nicht m?glich, deren systematische Bestimmungsgründe zu identifizieren.

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Resumen El comportamiento de tipos de cambio flexibles a corto plazo - Una investigación sistemática. — En este trabajo se examina empíricamente el comportamiento a corto plazo de tipos de cambio durante el reciente período de cambios flexibles, utilizando el precio mensual en francos suizos del dólar USA, del marco alemán, del franco francés, de la libra esterlina y de la lira italiana. Como determinantes del tipo de cambio se consideran la oferta monetaria, el ingreso real, la tasa de interés nominal y real, como también el saldo del comercio bilateral. Se demuestra, primero, que los tipos de cambio siguen un ?random walk?; segundo, que las variaciones de las tasas nominales casi siempre son correspondidas por las tasas reales; tercero que a pesar del rastreo extensivo realizado un gran conjunto de variables generalmente consideradas importantes no resulta capaz de explicar los movimientos de los tipos de cambio. Esto implica que las fluctuaciones inesperadas de los tipos de cambio constituyen la razón más importante para las variaciones del tipo de cambio. No ha sido posible aún, empero, identificar a las determinantes sistemáticas subyacentes.

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Resumé Le développement des taux de change flexibles en court terme - Une investigation systématique. - Dans cet article les auteurs examinent empiriquement le développement des taux de change à court terme pour la période récente des taux de change flexibles en utilisant des cours mensuels en francs suisse pour le dollar E.U., le mark allemand, le livre anglais, le franc fran?ais et le lire italien. Les déterminants des taux de change considérés sont les masses monétaires, les revenus réels, les taux d’intérêt nominaux et réels aussi bien que les balances commerciales bilatérales. Ils démontrent premièrement que les taux de change suivent des voies aléatoires; deuxièmement, les changements en taux nominaux sont presque totalement aussi des changements en taux réels; troisièmement, malgré d’une procédure de recherche étendue beaucoup de variables qui généralement sont considérées comme importantes ne peuvent pas expliquer les mouvements des taux de change. Ces résultats impliquent que les fluctuations inattendues en taux de change réels sont la plus importante source des variations en taux de change. Jusqu’à maintenant il était, cependant, impossible d’identifier leurs déterminants systématiques.

     

Real exchange rate variability and monetary disturbances

Zusammenfassung Schwankungen der realen Wechselkurse und monet?re St?rungen. - Die kurzfristigen Schwankungen der realen Wechselkurse sind seit der Einführung floatender Wechselkurse betr?chtlich. Dabei haben die L?nder ganz unterschiedliche Erfahrungen gemacht. Einige erlebten reale Wechselkursbewegungen, die fünfmal so hoch waren wie in anderen F?llen. In diesem Aufsatz wird versucht, diese gro?en Unterschiede zwischen den L?ndern zu erkl?ren. Dabei wird ein Modell benutzt und getestet, in dem die kurzfristige Variabilit?t der realen Wechselkurse eine positive Funktion des Umfanges monet?rer St?rungen ist. Eine zweite Eigenschaft des Modells besteht darin, da? diese Beziehung nichtlinear ist, d.h., wenn die monet?ren St?rungen einen bestimmten Umfang überschreiten, wird es sich für die Wirtschaftssubjekte lohnen, die Preise schneller anzupassen. Dadurch begrenzen sie die Abweichungen der nominalen Wechselkurse von den durch die Kaufkraftparit?t angezeigten Werten.

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Résumé Variabilité des taux de change et perturbances monétaires. - Les mouvements á court terme des taux de change réels ont été substantiels depuis l’introduction des taux de change flottants. De plus, l’expérience des pays était bien différente. Dans quelques pays des mouvements des taux de change réels étaient cinq fois plus forts que dans des autres pays. Dans cet article les auteurs essaient d’expliquer ces grandes différences. Ils appliquent et testent un modèle dans laquelle la variabilité des taux de change réels à court terme est une fonction positive de l’étendue des perturbances monétaires. Un deuxième élément du modèle est que cette relation est nonlinéaire, c.-a.-d. si l’étendue des perturbances monétaires s’augmente au-dessus d’un certain niveau il est profitable pour les agents économiques d’ ajuster les prix plus rapidement, ainsi limitant des déviations additionnelles des taux de change nominaux de leurs valeurs PPA.

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Resumen Variabilidad del tipo de cambio real e inestabilidad monetaria. - Los movimientos del tipo de cambio real en el corto plazo adquirieron importancia después del establecimiento del sistema de cambios flexibles. La experiencia ha sido bastante diferente en cada país. Algunos países tuvieron movimientos del tipo de cambio real cinco veces mayores que otros. En este trabajo se intenta explicar estas diferencias entre los países. Para ello se utiliza un modelo en el cual la variabilidad del tipo de cambio real en el corto plazo se plantea como una función positiva del grado de inestabilidad monetaria. Un segundo aspecto del modelo es que esta relación no es lineal, es decir cuando el grado de inestabilidad monetaria aumenta y supera un cierto límite los agentes económicos deberían realizar ajustes de precio más rápidos, a los efectos de limitar las deviaciones adicionales del tipo de cambio nominal de su valor PPP.

     

On the volatility of exchange rates: Tests of monetary and portfolio balance models of exchange rate determination

Zusammenfassung Zu den Schwankungen von Wechselkursen: Tests von monet?ren und Portfolio-Modellen der Wechselkursbestimmung. - Anhand einer Methodologie, die aus der Literatur des Finanzwesens übernommen wurde, wird in diesem Aufsatz getestet, ob die beobachteten Schwankungen der Wechselkurse durch die beobachteten Schwankungen der Determinanten erkl?rt werden k?nnen. Gem?\ den monet?ren und Portfolio-Modellen sind diese Determinanten: Geldversorgung, Einkommen, Unterschiede in den Inflationsraten und Angebot von Verm?genstiteln. Die Ergebnisse scheinen unabh?ngig davon zu sein, welches Modell benutzt wird. Sie zeigen, da\ die Ver?nderungen der Wechselkurse innerhalb des EWS mit Hilfe von Ver?nderungen der Determinanten erkl?rt werden k?nnen, da\ aber die Ver?nderlich-keit anderer Wechselkurse (USS/DM, Yen/DM, sfr/DM) viel gr?\er ist, als aufgrund der Schwankungen der Determinanten zu erwarten w?re.

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Resumen Sobre el test de volatilidad de tipos de cambio aplicado a modelos monetarios y de “portfolio balance” de determinación del tipo de cambio. - En este trabajo se utiliza una metodología tomada de la literatura financiera para determinar empíricamente si la variabilidad observada de las tasas de cambio puede explicarse con la variabilidad observada en las variables fundamentales. De acuerdo a los modelos monetarios y de “portfolio balance” las variables fundamentales son: la oferta monetaria, el ingreso, la diferencia entre las tasas de inflación y la oferta de activos. Los resultados parecen ser independientes del tipo de modelo utilizado. Ellos indican que la variabilidad de los tipos de cambio del Sistema Monetario Europeo puede explicarse en términos de las variables fundamentales, mas la variabilidad de otros tipos de cambio (US$/DM, Yen/DM, Franco Suizo/DM) es más alta que la de las variables fundamentales.

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Résumé Sur la volatilité des taux de change: tests des modèles monétaires et de portefeuille de la détermination du taux de change. - L’auteur applique une méthodologie dérivée de la littérature des finances pour tester si la variabilité observée des taux de change peut être expliquée par la variabilité des facteurs fondamentaux. Les modèles monétaires et de portefeuille suggèrent des variables fondamentales suivantes: masse monétaire, revenu national, différence en inflation et l’offre des valeurs actives. Les résultats semblent être indépendants du modèle appliqué. Ils indiquent que la variabilité des taux de change intra-SME peut être expliquée en terme des variables fondamentales, mais la variabilité des autres taux de change (US$/DM, Yen/DM, Swiss Frank/DM) est plus grande qu’on pourrait l’expliquer par des telles variables.

     

Domestic efficiency,international efficiency and gains from trade

Zusammenfassung Heimische Effizienz, internationale Effizienz und Handelsgewinne.-Dieser Aufsatz entwickelt das Konzept der heimischen Effizienz, integriert die heimische Ineffizienz mit der Theorie des internationalen Handels und untersucht die Implikationen für das Muster und die Gewinne des internationalen Handels. Wenn die orthodoxe Theorie des internationalen Handels von der Annahme abh?ngt, da? die internationale Wettbewerbsf?higkeit einer Firma die Faktorkombination und die Faktorknappheit widerspiegelt, dann k?nnte jede Abweichung von dem angenommenen Kostenminimum das Muster des internationalen Handels beeinflussen. Die zwischen konkurrierenden Industrien verschiedener L?nder unterschiedlich gro?en Abweichungen von dem Kostenminimum sind offensichtlich das Problem. Abschlie?end weist der Aufsatz darauf hin, wie diese Ausweitung der Theorie des internationalen Handels den Handlungsspielraum der Regierungen berührt.

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Résumé L'efficience locale, l'efficience internationale et les gains de l'échange international.-Dans cet article l'auteur développe le concept de l'efficience locale, intègre l'inefficacité locale dans la théorie de l'échange international et examine les implications pour la structure et les gains de l'échange international. Si la théorie orthodoxe de l'échange international dépend de la supposition que la capacité concurrentielle internationale des entreprises reflète les combinaisons et la rareté des facteurs, l'existence de chaque déviation de la minimisation des co?ts supposée pourrait affecter la structure du commerce international. Clairement, les différences en mesure de déviation de la minimisation des co?ts entre des industries en concurrence dans les pays différents est le problème central. Finalement, l'article indique comment cette extension de la théorie de l'échange international affecte la liberté d'action des gouvernements.

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Resumen Eficiencia nacional, eficiencia international y beneficios del comercio.-Este artículo desarrolla el concepto de eficiencia nacional, intégra la ineficiencia nacional a la teoría del comercio internacional y examina sus implicaciones para la estructura y los beneficios del comercio. Dado que la teoría ortodoxa del comercio internacional depende del supuesto de que la competitividad internacional de las empresas refleja la compositión y la escasez de factores, la existencia de situaciones en las que no se da la minimizatión de costos supuesta podría afectar la estructura del comercio internacional. En efecto, la medida en la cual los costos de las empresas de distintos países que compiten entre sí difieren del nivel mínimo de costos constituye el problema esencial. Finalmente, el artículo indica cómo esta extensión de la teoría del comercio internacional afecta la libertad de actión de los gobiernos.

     

Efficiency,predictability and news on the foreign exchange markets: Floating exchange rates versus adjustable E.M.S. rates

Zusammenfassung Effizienz, Vorhersehbarkeit und neue Informationen auf den Devisenm?rkten: Floatende Wechselkurse versus anpassungsf?hige EWS-Kurse. - In diesem Aufsatz wird untersucht, ob die Kurse auf dem Brüsseler Devisenmarkt effizient und unverzerrt zustande kommen und wie sich neue Informationen auf die Bildung der Wechselkurse auswirken. Betrachtet werden die Wechselkurse zwischen D-Mark und Belgischem Franken sowie zwischen US-Dollar und Belgischem Franken in der Zeit von Januar 1979 bis Juli 1983. D-Mark und Belgischer Franken sind durch das Europ?ische W?hrungssystem (EWS) verbunden, w?hrend der Dollar-Franken Kurs ein typisches Beispiel für einen frei floatenden Wechselkurs ist. Dieser Unterschied sowie die weitere Unterscheidung auf dem Brüsseler Devisenmarkt zwischen dem offiziellen Markt für Handelstransaktionen und dem freien Markt für Kapitaltransaktionen erm?glichen einen ausführlichen Vergleich zwischen alternativen W?hrungen und Wechselkurssystemen. Die Ergebnisse zeigen, daΒ auch auf kleineren und st?rker verzerrten Devisenm?rkten (wie dem Brüsseler) die Marktteilnehmer zukünftige Kassakurse genau vorhersagen und neue Informationen effizient verwerten. Es l?Βt sich allerdings nicht feststellen, daΒ das EWS die Effizienz und Vorhersehbarkeit auf dem Devisenmarkt erheblich verbessert. Neue Informationen spiegeln sich in unerwarteten Ver?nderungen der Zinsdifferenz wider. Den Ergebnissen zufolge führt eine Erh?hung dieser Differenz zu einem Anstieg der Kassakurse; auΒerdem kommen solche unerwarteten Schocks bei floatenden Wechselkursen h?ufiger vor als im EWS.

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Résumé Efficacité, prévisibilité et informations nouvelles aux marchés de change: Taux de change flottants versus taux SME ajustables. - Dans cet article l’auteur analyse si le marché de change de Bruxelles forme les cours de change d’une maniére efficace et quelles sont les conséquences des informations nouvelles sur la formation du taux de change. Les taux de change entre la Deutschmark (DM) et les Francs Belges (BF) et entre le $ et les BF sont considérés pour la période Janvier 1979 - Juillet 1983. La DM et les BF sont liés étroitement par le Systéme Monétaire Européen (SME), pendant que la relation $/BF est l’exemple typique d’un taux de change complétement flottant. Cela et la distinction entre marché officiel pour les transactions commerciales et marché libre pour des transactions des capitaux rendent possible une comparaison extensive entre des monnaies alternatives et des systémes différents de taux de change. Les résultats démontrent que les agents économiques prédisent précisément des taux au comptant futurs et absorbent des informations nouvelles d’une maniére efficace même dans les marchés de change plus petits et plus déformés (comme celui de Bruxelles). Mais cependant, il ne se trouve aucune évidence que le SME significativement améliore l’efficacité et la prévisibilité du marché de change. Les informations nouvelles sont reflétées en changements imprévus des différences entre les taux d’intérêt. Les résultats indiquent qu’une augmentation de cette différence cause une augmentation du taux au comptant et que ces chocs imprévus se passent plus souvent dans un systéme de taux de change flottant que dans le SME.

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Resumen Eficiencia, predictabilidad y noticias en los mercados de cambios: tipos de cambio flotantes versus tipos del cambio ajustables del Sistema Monetario Europeo. - En este trabajo estudiamos la eficiencia y el sesgo del mercado de cambios de Bruselas e investigamos el impacto de las noticias sobre la determinaci?n del tipo de cambio. Dos tipos de cambio, el del Marco alemán (DM) / Franco belga (BF) y el del US $ / BF, son observados entre enero de 1979 y julio de 1983. EL DM y el BF están vinculados através del Sistema Monetario Europeo (SME), mientras que el tipo de cambio US $ / BF constituye un tipico ejemplo de un cambio flotante. Estas caracteris icas, además de la dife enciación entre el mercado oficial para transacciones comerciales y el libre para transacciones financieras, permiten una comparaci?n entre distintos sistemas de mercado de cambios. Nuestros resultados demuestran que también en los mercados más pequenos y distorsionados, como el de Bruselas, los agentes econ?micos predicen los tipos de cambio spot futuros con precision y absorben nuevas informaciones eficientemente. En cambio no encontramos evidencia alguna que demuestre que el SME contribuye significativamente a mejorar la eficiencia y la predictabilidad del mercado de cambios. Las noticias se reflejan en variaciones inesperadas en la diferencia entre las tasas de interés. Nuestros resultados indican que un aumento de esta diferencia se traduce en un aumento del tipo de cambio spot, y que tales shocks inesperados ocurren más a menudo en un sistema de cambios flotantes que en uno de cambios ajustables como el SME.

     

Collapse of the purchasing power parity in the light of co-integrated variables?

Zusammenfassung Kollaps der Kaufkraftparit?tentheorie im Lichte ko-integrierter Variabler? - Dieser Aufsatz nimmt das Kaufkraftparit?tentheorem wieder auf und untersucht, (i) ob Wechselkurse (im Verh?ltnis zur Basisperiode) und die entsprechenden Preisdifferentiale ko-integriert sind und (ii) ob (au▾erdem) die Differenz zwischen den beiden Variablen station?r ist. Es wird argumentiert, da▾ die Gesamtkosten pro reale Produktionseinheit, die dem Deflator der Gesamtproduktion entsprechen, am besten geeignet sind, um die relative Wettbewerbsf?higkeit der Volkswirtschaft zu messen. Besonderer Wert wird auf den Wechselkurs der D-Mark gegenüber den anderen EWS-W?hrungen gelegt. Es wird statistisch nachgewiesen, da▾ der Logarithmus des Wechselkurses mit dem Logarithmus des entsprechenden Preisdifferentials ko-integriert ist und da▾ sich - mit einem h?heren Grad an Unsicherheit - die relative Kaufkraftparit?t bew?hrt.

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Résumé Collapsus de la parité de pouvoir d’achat en lumière des variables cointegrées? - Cet article s’occupe encore une fois de la parité de pouvoir d’achat (PPA) en analysant (i) si des taux de change (en relation à une période de base) et les différences de prix correspondantes sont co-intégrés et (ii) si (de plus) la différence des deux variables est stationnaire. L’auteur argue que les co?ts totaux par unité de la production totale qui sont identiques au déflateur de production totale sont très propres à mesurer la capacité concurrentielle relative d’une économie entière. L’attention particulière est prêtée au taux de change de la Deutschmark vis-à-vis les autres monnaies SME. Statistiquement, il est trouvé que le log du taux de change et le log de la différence de prix correspondante sont co-intégrés et que, avec un degré plus haut d’incertitude, la PPA relative est affirmée.

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Resumen ?Se derrumba la paridad del poder de compra a la luz de variables cointegradas? - Este trabajo reexamina el teorema de la paridad del poder de compra (PPP) investigando (a) si las tasas de cambio y las diferencias de precios correspondientes son cointegradas y (b) si la diferencia entre las dos variables es estacionaria. Se arguye que el costo total por unidad de producto real, igual al deflactor del producto total, se presta para medir la competitividad de la economía en su conjunto. Se enfatiza particularmente la tasa de cambio del Marco Alemán frente a otras monedas del sistema monetario europeo. Se encuentra evidencia estadística en favor de una cointegración del logaritmo de la tasa de cambio y del logaritmo de la diferencia de precios correspondiente; el teorema del PPP relativo resulta válido, mas a un nivel de incertidumbre más alto.

     

Are deviations from purchasing power parity efficient? Some further answers

Zusammenfassung Sind Abweichungen von der Kaufkraftparit?t effizient? Einige zus?tzliche Antworten. - In diesem Aufsatz beschreibt und testet der Autor den Ansatz der effizienten M?rkte für die Kaufkraftparit?t einiger floatender Wechselkurse der Zwischenkriegszeit. Die Ergebnisse sind: (i) Die Abweichungen von der Kaufkraftparit?t in der Zwischenkriegszeit folgen nicht einem einfachen Zufallspfad, sondern eher einem Zufallspfad, der durch einen gleitenden Durchschnitt der Fehler vergangener Perioden modifiziert wird. Letzteres stützt die Ansicht, da\ die realen Zinss?tze nicht konstant sind. (ii) Die Zeitreihendarstellung realer Wechselkurse beinhaltet für zwei Devisenm?rkte, da\ es keine Parit?t gibt, zu der der reale Wechselkurs auf die Dauer hinstrebt. (iii) Best?tigt wurde auch, da\ die Fehler Orthogonalit?tseigenschaften besitzen: Die Ver?nderungen des realen Wechselkurses korrelieren nicht mit der Geldmenge und dem Einkommen im In- und Ausland.

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Resumen ?Son eficientes las desviaciones de la paridad del poder adquisitivo? Algunas respuestas adicionales. - En este trabajo el autor expone y pone a prueba empíricamente el método de mercados eficientes para modelar la PPA aplicado a la experiencia de cambios flexibles durante el período entre las dos guerras. Se concluye que (i) las desviaciones de la PPA entre las dos guerras no responden a un simple ?random walk?, sino más bien a un ?random walk? corregido por un promedio móvil; este último es indicativo de la noción de que las tasas de interés reales no son constantes, (ii) la representación del tipo de cambio real en forma de serie de tiempo implica que, en el caso de dos mercados de divisas, no hay valor de paridad hacia el cual el tipo de cambio real pueda tender a largo plazo, (iii) se ha encontrado evidencia en favor de la propiedad ortogonal de error; quedó demostrado que las variaciones del tipo de cambio real no están correladas ni con la oferta monetaria ni con el ingreso, tanto nacionales como extranjeros.

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Résumé Les déviations de la parité de pouvoir d’achat sont-elles efficientes? Quelques réponses additionnelles. - Dans cet article l’auteur a introduit et testé l’approche des marchés efficients de modeler PPA pour l’expérience inter-guerre avec des taux de change flottants. Les résultats sont: (i) Les déviations de la PPA pour la période inter-guerre ne suivent pas une simple voie aléatoire mais une voie aléatoire modifiée par un term d’ajustement moyen mobile. Une telle voie supporte la vue que les taux d’intérêt réels ne sont pas constants. (ii) La représentation des séries chronologiques pour les taux de change réels implique pour deux marchés de change qu’il n’y a pas une valeur de parité approchée à longue échéance par le taux de change réel. (iii) Les analyses supportent aussi la propriété d’orthogonalité des erreurs: les changements du taux de change réel n’étaient pas corrélés avec la monnaie et le revenu locale et étrangère.

     

Differential response of U.S. import prices and quantities to exchange-rate adjustments

Zusammenfassung Unterschiedliche Reaktionen der amerikanischen Importpreise und-mengen auf Wechselkursanpassungen. - Dieser Aufsatz stellt einen ersten Versuch dar, für verschiedene Industrien die Wirkung von Wechselkurs?nderungen auf Preise und Mengen der Importgüter zu analysieren. Es werden Theoreme auf dem Gebiet der Industrieorganisation und des internationalen Handels herangezogen, wenn untersucht wird, welchen Einflu? branchenspezifische Besonderheiten auf die von Industriezweig zu Industriezweig unterschiedlichen wechselkursbedingten Preis- und Mengenreaktionen haben. Die Ergebnisse deuten darauf hin, da? solche Besonderheiten tats?chlich das Ausma? beeinflussen, in dem sich Wechselkursbewegungen in Ver?nderungen der Dollarpreise ausl?ndischer Güter niederschlagen. Sie deuten au?erdem darauf hin, da? die Art dieses Einflusses von Land zu Land und je nach Richtung der Dollarkursschwankungen unterschiedlich ist.

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Résumé Réponse différentielle des prix et quantités des importations des E.U. aux ajustements des taux de change. - Cette étude est la première qui essaie d’analyser pour les branches de l’industrie l’effet des changements de taux de change sur les prix et les quantités des biens commercés. Basée sur des théorèmes de l’organisation industrielle et de la théorie du commerce international, elle examine l’effet des caractéristiques des branches industrielles sur les réponses différentielles de prix et de quantité des importations des E.U. aux mouvements des taux de change. Les résultats suggèrent que les caractéristiques des branches influencent la mesure avec laquelle les mouvements des taux de change sont transmis aux changements en prix dollar des biens étrangers. Les auteurs aussi concluent que cette influence varie selon les pays et la direction du mouvement du dollar.

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Resumen La respuesta diferenciada del precio y la cantidad de las importaciones de los EE UU a ajustes en la tasa de cambio. - Este trabajo représenta un primer intento de realizar un analisis del efecto de ajustes en la tasa de cambio sobre los precios y las cantidades de los bienes négociables a nivel de ramas industriales. Se basa en la teoría de la organización industrial y en la del comercio internacional al examinar el impacto de las características de las industrias sobre las respuestas diferenciadas del precio y la cantidad de las importaciones de los EE UU a movimientos en la tasa de cambio. Los resultados sugieren que las características de las industrias influencian la medida en la cual los movimientos de la tasa de cambio son transmitidos a los precios en dólares de los bienes extranjeros. Los resultados también sugieren que esa influencia varía de país a país y al cambiar el sentido de los movimientos del dólar.

     

European monetary unification and the eurodollar market

Zusammenfassung Europ?ische W?hrungsintegration und der EurodollarMarkt. — In diesem Aufsatz wird ein Portfolio-Modell konstruiert und verwendet, um die Wirkung einer europ?ischen W?hrungsintegration auf den Eurodollar-Markt zu analysieren. Die Untersuchung geht von festen Wechselkursen aus und konzentriert sich auf internationale Investitionsentscheidungen, wie sie von Grubel, Rich, Spraos, Tsiang und White verwendet werden. In einem solchen Rahmen verringert die Bildung einer W?hrungsunion das Wechselkursrisiko zwischen den beteiligten Staaten. Das Modell liefert kurzfristige, komparativ-statische L?sungen für eine Welt mit drei L?ndern, von denen nur zwei dem Integrationsraum angeh?ren. Für eine derartige Integration gibt die Studie die Ver?nderungen des Eurodollar-Zinssatzes und der Terminkurse der drei W?hrungen an. Die Ergebnisse zeigen zum einen, da\ die W?hrungsintegration die Gr?\e des Eurodollar-Marktes vermindert, weil das innereurop?ische Risiko sinkt, und zum anderen, da\ die Integration aber auch eine unbestimmte Ver?nderung des Zinssatzes auf dem Eurodollar-Markt bewirkt. In der Untersuchung der Zahlungsbilanz der einzelnen L?nder wird die Entwicklung aufgeteilt in: (1) die Verteilungswirkungen innerhalb der W?hrungsunion unter der Voraussetzung des unver?nderten Eurodollar-Zinssatzes und (2) die Zahlungsbilanzwirkungen aufgrund einer ?nderung dieses Zinssatzes. Mit Hilfe dieser Kategorien und nach Festlegung der Beziehungen zwischen den Zinss?tzen vor Bildung der W?hrungsunion werden dann die Zahlungsbilanzen analysiert.

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Résumé L’unification monétaire européenne et le marché d’eurodollar. — Cet article construit et emploie un modèle de portefeuille pour analyser l’effet de l’unification monétaire européenne sur le marché d’eurodollar. L’investigation assume des taux de change fixes et se concentre sur les décisions d’investissement international comme presentées par Grubel, Rich, Spraos, Tsiang et White. Sous ce cadre l’unification monétaire conduit à une réduction du risque de taux de change parmi les pays unifiants. Le modèle presente des conclusions comparatives statiques à court terme dans un monde de trois pays — deux pays unifiants et un pays non-unifiant. Sous les conditions d’une telle unification l’étude analyse les changements du taux d’intérêt d’eurodollar et des trois taux de change à terme. Les résultats indiquent que l’unification monétaire réduit l’extension du marché d’eurodollar parallèlement à la diminution du risque intraeuropéen, mais cause un changement indéterminé du taux d’intérêt d’eurodollar. Concernant la balance des paiements de chaque pays l’investigation divise les mouvements dans deux parts: (1) les effets des distribution parmi une union monétaire présumant que le taux d’intérêt d’eurodollar reste invarié et (2) les effets de la balance des paiements qui résultent d’un changement du taux d’intérêt d’eurodollar. En utilisant ces catégories et en spécifiant les relations de taux d’intérêt avant l’union, nous puis analysons la balance des paiements.

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Resumen La unificatíon monetaria europea y el mercado del eurodólar. — En este artículo se construye y se emplea un modelo de portafolio para analizar el impacto de la unificaeión monetaria europea sobre el mercado del eurodólar. La investigación asume tasas de cambio fijas y se centra sobre las decisiones internacionales de inversión tal como son presentadas por Grubel, Rich, Spraos, Tsiang y White. Dentro de este marco, la unificaeión monetaria tiende a reducir el riesgo cambiario entre paises que se unifican. El modelo presenta conclusiones estático comparativas de corto plazo en un mundo de tres países — dos países que se unifican y un país que no se unifica. Dada tal unificatión, el estudio traza los cambios en la tasa de interés del eurodólar y las tres tasas de cambio a futuro. Los resultados indican que la unificación monetaria reduce el tama/~no del mercado del eurodólar en la medida que el riesgo intraeuropeo declina, pero causa un cambio indeterminado en la tasa de interés del eurod?lar. En cuanto a la balanza de pagos de cada país, la investigation divide los movimientos en dos partes: (1) los efectos de distributión dentro de la unión monetaria, asumiendo que la tasa de interés del eurodólar permanece inalterada y (2) los efectos de la balanza de pagos debido a un cambio en la tasa de interés del eurodólar. Usando estas categorías y especificando las relaciones de las tasas de interés de pre-union se analizan las balanzas de pagos.

     

The deviations from interest rate parity along the term structure of forward exchange rates

Zusammenfassung Die Abweichungen der Terminkurse verschiedener Fristen von der Zinsparit?t. — Der Zweck dieses Aufsatzes besteht darin, die Bedeutung der Zinsarbitrage zu betonen und aufzuzeigen, wie eng die Zinsstruktur verschiedener L?nder über die Zinsparit?t miteinander verbunden ist. Es wurde versucht, für verschiedene Fristen das Verhalten der Zinsparit?t zwischen den nationalen Geldmarkts?tzen der Vereinigten Staaten und dem Vereinigten K?nigreich beziehungsweise der Bundesrepublik Deutschland zu analysieren, da es weitgehend anerkannt ist, daΒ die Zinsparit?t auf den Euro-W?hrungsm?rkten Gültigkeit hat. Die Ergebnisse der empirischen Untersuchung zeigen, daΒ die nationalen Geldmarkts?tze verschiedener Fristen nicht homogen durch die Zinsparit?t verbunden sein dürften. Im Gegenteil, die Tatsache, daΒ die Spekulanten im Fall des Pfund Sterling den kurzfristigen Titeln und im Fall der D-Mark den langfristigen Titeln den Vorzug gaben, deutet darauf hin, daΒ die auf den Pfund-Dollar-Kurs gerichteten Erwartungen in der Untersuchungsperiode st?rker schwankten.

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Résumé Les déviations de la parité de taux d’intérét le long de la structure de terme des taux de change à terme. — Le but de cet article est de souligner l’importance de l’arbitrage d’intérêt qui tend à lier les structures nationales de terme des taux d’intérêt. Il est essayé de tester la conduite de la parité de taux d’intérêt (PTI) le long de la structure de terme sur les marchés monétaires nationaux des Etats Unis, du Royaume Uni et de l’Allemagne car il y a un accord général que la PTI existe sur le marché des euro-monnaies. Les résultats de l’investigation empirique indiquent que les structures nationales de terme des taux sur le marché monétaire ne pouvaient pas être homogènement liées par la PTI. En contraste, un habitat probablement préféré par les spéculateurs dans les maturités basses en cas du sterling et un habitat à long terme par les spéculateurs du D-Mark suggèrent une variabilité plus grande des expectatives de taux de change sterling-dollar dans la période considérée.

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Resumen Las desviaciones de las tasas de interés de paridad a lo largo de una estructura de términos para las tasas de cambio a futuro. — El propósito de este artículo es recalcar la importancia de la actividad de arbitraje de interés, particularmente como el medio por el cual las estructuras nacionales de términos de tasas de interés se relacionan entre ellas. Se ha hecho un intento para probar el comportamiento de la tasa de interés de paridad (TIP) a lo largo de la estructura de términos de las tasas de interés del mercado monetario nacional de EEUU y el Reino Unido; y de EEUU y Alemania Federal, ya que es ampliamente reconocido que la TIP tiene validez para el mercado de monedas europeas. Los resultados de la investigación empírica indican que las estructuras de términos nacionales de las tasas de mercados monetarios pueden no estar ligadas homogéneamente a la TIP. En contraste, un entorno probablemente preferido por los especuladores en vencimientos de corto plazo en el caso de la libra esterlina, y el entorno de largo plazo de especuladores del marco alemán, sugieren una mayor volatilidad de las expectativas del tipo de cambio libra esterlina/dólar en el periodo considerado.

     

The effectiveness of fiscal and monetary policies under fixed and flexible exchange rates: Some empirical evidence for Canada, 1950–1970

Zusammenfassung Die Wirksamkeit von Fiskal- und Geldpolitik bei festen und flexiblen Wechselkursen: Einige empirische Befunde für Kanada 1950–1970. — Das Ziel des Aufsatzes ist es, ein Modell einer kleinen offenen Volkswirtschaft mit kanadischen Daten zu sch?tzen und die kurzfristigen Wirkungen von Geld- und Fiskalpolitik auf Realeinkommen und Preisniveau bei festen (in der Periode von 1962 bis 1970) und flexiblen Wechselkursen (in der Periode von 1950 bis 1961) zu untersuchen. Für jede der beiden Perioden werden Gleichungen aus der reduzierten Form eines 14 Gleichungen enthaltenden Modells gesch?tzt. Bei festen Wechsel-kursen ist die Geldpolitik wirkungslos, und expansive Fiskalpolitik führt zu einem Anstieg sowohl des Realeinkommens als auch des Preisniveaus. Bei flexiblen Wechselkursen beeinflussen sowohl die fiskal- als auch die geldpolitischen Instrumente die beiden wirtschaftspolitischen Zielgr?\en, und es stellt sich heraus, da\ kurzfristig eine Kombination von expansiver Fiskalpolitik und expansiver Geldpolitik das Realeinkommen erh?ht, w?hrend das Preisniveau konstant bleibt. Der Aufsatz schlie\t mit einer Aufz?hlung der Grenzen einer solchen ?konometrischen Untersuchung.

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Résumé L'efficience des politiques fiscales et monétaires sous les conditions des taux des changes fixes et flexibles: Quelque évidence empirique en cas de Canada 1950–1970. — Le but de cet article est d'estimer un modèle d'une petite économie ouverte en utilisant des données canadiennes et de déterminer les effets en court terme des politiques monétaires et fiscales sur le revenu réel et le niveau de prix pour les taux des changes fixes (c'est-à-dire la période 1962–1970) aussi bien que les taux des changes flexibles (c'est-à-dire la période 1950–1961). Nous estimons des équations réduites en forme et basées sur un modèle de quatorze équations pour chaque des périodes. Sous les conditions des taux des changes fixes la politique monétaire est inefficace et une politique expansionniste fiscale résulte en croissance du revenu réel aussi bien que du niveau de prix. D'autre part, sous les conditions des taux des changes flexibles les instruments de la politique fiscale aussi bien que monétaire affectuent les deux buts de la politique et nous trouvons qu'en court terme une combinaison de la politique expansionniste fiscale et de la politique expansionniste monétaire augmentera le revenu réel en tenant le niveau de prix constant. L'article conclut avec une énumeration des limitations d'un tel exercice économétrique.

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Resumen La efectividad de políticas fiscales y monetarias bajo tasas de cambio fijas y flexibles: evidencias empíricas para el Canadá, 1950–70. — El objetivo del artículo es estimar un modelo para una economía pequena y abierta usando datos del Canadá para determinar los efectos de corto plazo de políticas monetarias y fiscales sobre el ingreso real y el nivel de precios bajo tasas de cambio fijas (p.ej. el período 1962–70) como también bajo tasas de cambio flexibles (p.ej. el período 1950–61). Se estiman ecuaciones de forma reducida basadas sobre un modelo de 14 ecuaciones para cada uno de los períodos. Bajo tasas de cambio fijas, la política monetaria es inefectiva y una política fiscal expansiva resulta en un aumento del ingreso real como del nivel de precios. Por el otro lado, bajo tasas de cambio flexibles tanto los instrumentes de política fiscal como monetaria afectan los dos objetivos de la política y se encuentra que, en el corto plazo, una combinación de política fiscal expansiva y una política monetaria expansiva producen un aumento del ingreso real manteniendo al mismo tiempo el nivel de precios constante. El artículo concluye con una enumeración de las limitaciones de un ejercicio econométrica como el descrito.

     

Equilibrium and disequilibrium in the international money market

Zusammenfassung Gleichgewicht und Ungleichgewicht auf dem internationalen Geldmarkt. —In diesem Aufsatz wird versucht, die Ursache des Ungleichgewichts auf dem internationalen Geldmarkt festzustellen. Kurzfristige Kapitalbewegungen erfolgen, weil die Zinsunterschiede auf dem Geldmarkt nicht in vollem Umfang die erwarteten Wechselkurs?nderungen vorwegnehmen. Die Faktoren, die die Unterschiede in den Zinss?tzen bestimmen, sind andere als diejenigen, die den erwarteten Wechselkurs bestimmen. Als Ursachen für ein Ungleichgewicht auf dem internationalen Geldmarkt werden solche struktureller, monet?rer und institutioneller Art ermittelt. Die ersten betreffen Abweichungen von der Kauf-kraft-Parit?t und ?Fisher Open?, die zweiten Abweichungen von ?Fisher Closed? und die dritten beruhen auf der Begrenzung der Schwankungsbreite des Wechselkurses in einem entsprechenden W?hrungssystem. Die Ergebnisse sind, daβ Ungleichgewichte sowohl mit Abweichungen von der Kaufkraftparit?t als auch mit ?Fisher Open? erkl?rt werden konnten. Wechselkurs?nderungen scheinen eher strukturelle als monet?re Faktoren widerzuspiegeln. Die Zinsdifferenz ver?ndert sich nicht in Erwartung von Wechselkurs?nderungen.

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Résumé L’équilibre et le diséquilibre sur le marché international d’argent. —Cet article a essayé d’identifier les sources de diséquilibre sur le marché international d’argent. Les flux de capital à court terme se passent parce que la différence d’intérêt de marché d’argent n’anticipe pas complètement le change attendu dans le taux de change. Les facteurs déterminant la différence de taux d’intérêt se distinguent de ceux qui déterminent le taux de change anticipé. Les sources de diséquilibre sur le marché international d’argent furent identifiées comme structurelles, monétaires et institutionelles. La première comprend des déviations de la Parité de Pouvoir d’Achat et ?Fisher Open?, la deuxième comprend des déviations de ?Fisher Closed?, et la troisième comprend la confiance à un système de taux de change resserré. Les résultats sont que le diséquilibre pourrait être expliqué en manière de déviations de la Parité de Pouvoir d’Achat ou de ?Fisher Open?. Les changes de taux de change semblent refléter plus les facteurs structuraux que les facteurs monétaires. L’agio d’intérêt ne change pas en anticipation des changes de parités.

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Resumen Equilibrio y desequilibrio en el mercado internacional del dinero. —El presente artículo intenta identificar la fuente del desequilibrio en el mercado internacional del dinero. Flujos de capital de corto plazo ocurren debido a que las diferencias en la tasa de interés del mercado del dinero no anticipan completamente el cambio esperado en la tasa de cambio. Los factores que determinan la diferencia en la tasa de interés son distintos de aquéllos que determinan la tasa de interés anticipada. Las fuentes del desequilibrio en el mercado internacional del dinero fueron identificadas como estructurales, monetarias e institucionales. La primera fuente envuelve desviaciones del poder de compra de paridad y del ?Fisher Open?, la segunda envuelve desviaciones del ?Fisher Closed? y la tercera comprende la confiaza en un sistema de cambio estabilizado. Los resultados son que los desequilibrios podrían ser explicados en términos de desviaciones del poder de compra de paridad o del ?Fisher Open?. Cambios en las tasas de cambio resultan reflejar factores estructurales en vez de factores monetarios. La prima de la tasa de interés no cambia en anticipación de cambios en las paridades.

     

Exchange rates and prices in Europe

Zusammenfassung Wechselkurse und Preise in Europa. — Dieser Aufsatz behandelt die Implikationen von Asymmetrien in der übertragung von Preisst?rungen bei zentralisierter Wechselkurspolitik in einem System gesteuerter Kurse wie dem Europ?ischen W?hrungssystem. Es wird gezeigt, da\ bei derartigen Asymmetrien unwiderruflich feste Wechselkurse suboptimal sind, selbst dann, wenn die politischen Ziele der L?nder identisch und die Wechselkurs- und Geldpolitiken zentralisiert sind. Im empirischen Teil werden die asymmetrischen übertragungen von Preisst?rungen aufgezeigt, indem Input-Output-Matrizen für vier europ?ische L?nder simuliert werden. Dabei ergibt sich, da\ diese Asymmetrien in der Tat betr?chtlich sind und da\ sie bei einer optimalen Festsetzung der Wechselkurse ausdrücklich in Rechnung gestellt werden sollten.

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Résumé Taux de change et prix en Europe. —- Dans cet article les auteurs discutent les implications des asymétries en transmission des perturbances de prix pour une politique de taux de change centralisée dans un système de taux dirigés comme le Système Monétaire Européen. Ils démontrent que, sous des asymétries, les taux de change fixés irrévocablement sont sous-optimum, même si les buts politiques des pays sont identiques et si les politiques de taux de change et monétaires sont centralisées. Puis les auteurs donnent de l’évidence empirique pour des asymétries en transmission des perturbances de prix en simulant des matrices input-output pour quatre pays Européens. Le résultat est que ces asymétries sont vraiment considérable; par conséquent, un cadre optimum de taux de change devrait tenir compte d’elles.

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Resumen Tipos de cambio y precios en Europa. — En este trabajo se discuten las consecuencias que tienen asimetrías en la transmisión de perturbaciones de los precios para políticas de cambio centralizadas dentro de un sistema de tipos de cambio manejados como el Sistema Monetario Europeo. Se demuestra porqué en presencia de estas asimetrías tipos de cambio fijos e irrevocables son suboptimales, incluso cuando los objetivos de política son idénticos en todos los países y las politicas de cambios y monetarias son centralizadas. A continuación se présenta evidencia empfrica de asimetrías en la transmisión de perturbaciones de los precios simulando matrices insumo producto de cuatro países europeos. Los resultados indican que estas asimetrias son importantes y que a raíz de ello un régimen de cambio óptimo debiera tomarlas en cuenta explícitamente.