我国信用风险缓释凭证定价模型研究--以红狮控股产品为例

以KMV模型为基础,考虑我国信用风险缓释凭证(CRMW)标准条款规定的信用事件既包含破产也包含支付违约的实际,以资产不足以偿还全部债务测度破产违约概率,以资产可变现价值低于短期有息负债测度支付违约概率,建立信用风险缓释凭证定价模型,并应用模型确定红狮控股CRMW系列产品的理论价格。研究结果表明:基于时变变现率假设得到的凭证理论价格较为合理;支付违约风险是CRMW价值的重要来源;资产变现率是影响CRMW产品价值的敏感性因素。研究过程和分析结果对债券投资者、债券发行人、缓释凭证投资者、缓释凭证发行人、会计师事务所、资产评估事务所及相关监管机构有借鉴参考价值。     

将净资产收益率引入KMV模型及其应用

文章以KMV模型和贷款五级分类理论为基础,通过将净资产收益率引入KMV模型的方法对KMV模型进行修正,并将2012年7月被ST和非ST的两组公司设为样本公司,通过对其2008年初至2011年末的季度净资产收益率样本进行模型验证,对修正后计算得到的样本公司违约距离进行检验。实证结果表明,修正后的模型能够有效区分ST和非ST公司的信用风险差异。由于净资产收益率指标数据相对于股权价值数据更容易获得,修正后的模型不仅可以用于上市公司的信用风险度量,还可以用于非上市公司的信用风险度量,扩展了KMV模型的使用范围。另外,由于净资产收益率与债务的年化利息率具有很好的可比性,因此修正后的KMV模型更加关注债务的内部结构,而非单纯的债务规模。由于净资产收益率是作为衡量公司盈利能力的重要指标,将其引入KMV模型可以提高模型对风险的预测能力,进而构建可以相对准确、全面度量信用风险的KMV模型。     

上市公司支付违约风险度量模型研究 ——以永泰能源为例

文章在KMV和复合KMV框架内引入资产变现参数及触发概率,同时考虑支付违约随机性发生特征,建立支付违约风险计量新模型,并以A股上市公司永泰能源为研究对象,应用模型分析公司重大资产重组事件公告前、短期融资券实质性违约前信用风险的变化规律.研究结果表明:引入变现参数和触发概率能够明显提升模型识别公司信用风险变化的能力;时变变现参数对支付违约概率的影响高于固定变现参数的影响;复合KMV框架内引入变现参数和触发概率,既可区分公司短期与长期信用风险,又能提升模型预测信用风险变化能力;相对于账面价值为基础的直接估计法,市场数据为基础的间接估计法能够更有效地识别信用风险变化.文章丰富了信用风险计量模型理论研究成果,对投资者、发行人、信用评级公司、监管机构、会计准则委员会有借鉴参考价值.     

我国制造业上市公司信用风险度量:基于KMV模型

目前对上市公司信用风险度量模型进行研究,及依据行业特征构造行业信用风险度量模型,对于商业银行信用风险管理显得尤为重要。本文基于现代信用风险度量模型——KMV模型,通过对违约点、股权价值波动性率、违约距离计算方式进行修正,构建了制造业行业KMV模型。研究结果表明,当违约点选取长期债务和短期债务之和时,制造业KMV模型可以提前两年将信用好与不好的上市公司甄别开,具有较强的适用性,符合我国目前信用风险管理水平的需要。同时,运用制造业KMV模型还可以判断上市公司是否具有"壳"资源的价值。     

企业并购中目标公司价值的实物期权定价新方法——基于前景理论的行为分析北大核心CSCDCSSCI

研究目标:给出研究企业并购中目标公司价值的一种实物期权定价新方法。研究方法:在实物期权理论的基础上,建立企业并购中目标公司的实物期权定价模型和外生竞争性服从跳扩散过程的实物期权定价模型,并在此基础上运用前景理论,考虑决策人有限理性对目标公司估值的影响,构建基于前景理论的服从跳扩散过程的实物期权行为定价模型。研究发现:在实证研究中,选取了一个典型的企业并购案例,通过建立基于前景理论的服从跳扩散过程的实物期权定价模型,并用最小二乘蒙特卡洛(LSM)模拟方法对模型进行了模拟计算,得到了合理的目标公司价值的估计值。研究创新:考虑决策者的有限理性,建立基于前景理论的目标公司价值的实物期权定价模型。研究价值:在企业并购过程中为确定目标公司价值给出了一个有限理性框架下的定价新思路。     

贷款担保承诺的期权估值

贷款违约风险是商业银行经营风险的重要组成部分,出于降低风险的考虑,商业银行在发放贷款时往往需要担保.信用担保和抵押品担保是银行降低贷款风险的有效方式.期权模型的发展为估算这种担保的价值提供了有效的方法.本文以信用担保贷款和抵押品担保贷款为研究对象,采用期权定价模型对贷款担保承诺进行估值.     

基于无套利对冲原理的信用风险期权定价

文章拓展了Klein假设中关于固定违约门槛的假设,构造可变违约门槛,根据无套利对冲原理,通过偏微分方程这种数学工具,推导出含信用风险的欧式脆弱期权价格波动的偏微分方程组和期权定价模型,进而求其显示解,得到类似于Black-Scholes公式的定价公式,该公式的推导过程比使用鞅理论推导更加浅显易懂。     

资产一体化、市场均衡与资产定价--一种适用于企业资产定价的资本资产定价模型(CAPM)扩展形式

本文根据Williamson—Grossman—Hart的资产一体化研究思路，将资本资产定价模型(CAPM)扩展成为适用于异质资产定价(idiosyncratic asset pricing)的理论模型。按照资产一体化思路，定价资产的风险可分为绝对风险和相对风险贡献，定价资产的绝对风险反映了资产一体化诱取的风险积聚特征，相对风险贡献满足Shapley值的基本假说，因而可以得到在资产一体化条件下计量定价资产相对风险贡献的Shapley风险期望值。根据市场均衡条件下资产一体化总体均值一方差的消费表达形式，我们得到用Shapley风险期望值表达的企业资产风险及其预期报酬的均衡解。     

企业并购中目标公司价值的实物期权定价新方法

研究目标：给出研究企业并购中目标公司价值的一种实物期权定价新方法。研究方法：在实物期权理论的基础上,建立企业并购中目标公司的实物期权定价模型和外生竞争性服从跳扩散过程的实物期权定价模型,并在此基础上运用前景理论,考虑决策人有限理性对目标公司估值的影响,构建基于前景理论的服从跳扩散过程的实物期权行为定价模型。研究发现：在实证研究中,选取了一个典型的企业并购案例,通过建立基于前景理论的服从跳扩散过程的实物期权定价模型,并用最小二乘蒙特卡洛（LSM）模拟方法对模型进行了模拟计算,得到了合理的目标公司价值的估计值。研究创新：考虑决策者的有限理性,建立基于前景理论的目标公司价值的实物期权定价模型。研究价值：在企业并购过程中为确定目标公司价值给出了一个有限理性框架下的定价新思路。     

公司流动性价值的复合实物期权定价法研究

公司流动性是指公司或企业持有的流动性资产,它除了账面价值外,还含有某种潜在价值。对公司流动性价值进行科学的评估,对于投资者、公司管理者等各方都非常重要。采用实物期权理论对公司流动性进行定价,是目前公司金融理论的前沿课题。本文首次揭示了公司流动性的复合实物期权性质,并用复合实物期权模型进行了定价的尝试,为公司财务管理决策提供了一种量化的工具。