Accounting Choices and Risk Management: SFAS No. 115 and U.S. Bank Holding Companies*

This paper provides evidence that regulatory contracts affect firms' accounting choices and risk‐management decisions. Specifically, we investigate whether an exogenous shock to regulatory risk induced by Statement of Financial Accounting Standards No. 115, “Accounting for Certain Investments in Debt and Equity Securities” (SFAS 1993), encouraged U.S. banks to deviate from portfolio and risk benchmarks when they adopted the standard. Because we cannot observe relevant benchmarks, we model portfolio and risk decisions as functions of macroeconomic and firm‐specific factors using data from a period when regulatory capital was immune to SFAS No. 115 accounting. We examine a sample of 230 publicly traded banks and find that (1) irrespective of adoption timing, banks classified too few securities available for sale (AFS) relative to estimated benchmarks; (2) weaker banks that adopted the standard early classified far more securities as AFS relative to benchmarks; (3) banks altered the size of their securities portfolios along with the levels of interest‐rate risk and credit risk as regulatory capital decreased; and (4) the level of interest‐rate risk on banks' loan portfolios increased at the time of SFAS No. 115 adoption. We also explore the 1995 Financial Accounting Standards Board (FASB) amnesty when firms could “readopt” SFAS No. 115. We find that banks used the 1995 FASB amnesty to undo strategic initial SFAS No. 115 adoption decisions. Taken together, our findings suggest that SFAS No. 115 caused some of the accounting and economic consequences predicted by bankers, analysts, and academics.     

Engel versus Baumol: Accounting for structural change using two centuries of U.S. data

In the last two centuries, the reallocation of labor out of agriculture has been a dominant feature of structural change and economic growth in the United States. This paper uses an accounting framework founded in economic theory to decompose this reallocation into three components: a demand-side effect due to the low income elasticity of demand for agricultural goods (Engel effect), and two supply-side effects, one due to differential sectoral productivity growth rates (Baumol effect), and the other to differential capital deepening. The results show that the Engel effect accounts for almost all labor reallocation until the 1950s, after which the Baumol effect becomes a key determinant. Our framework provides a unified account of long-run structural change, and demonstrates that historical interpretations and theoretical models that emphasize only one dimension of this process cannot properly account for the dramatic history of labor reallocation in the United States.     

Determinants of Corporate Leverage: A Time-Series Analysis Using U.S. Tax Return Data*

Abstract. The study examines how the risk of exhausting corporate tax liabilities before deducting interest expense affects corporate leverage. It differs from prior studies in three ways: (1) it uses data compiled by the Internal Revenue Service (IRS) from corporate tax returns rather than accounting data; (2) it measures risk of tax exhaustion more accurately; and (3) it adopts a first-difference time-series approach, so that firms act as their own control between adjacent years. These methodological innovations reduce biases caused by measurement error and omitted variables that were present in prior research. The results suggest that, all else being equal, high risk of tax exhaustion reduces firms' use of leverage. As well, the study provides the first evidence that personal taxes significantly affect corporate leverage. The effects on leverage decisions of other variables are also tested and the results are consistent with predictions from prior theoretical work.     

The Stock Market Reaction to the Reserve Quantity Disclosures of U.S. Oil and Gas Producers*

Abstract. The purpose of this study is to examine the information content of the components of the annual change in the quantity of proved reserves reported by U.S oil and gas (O&G) producers. In particular, it investigates the contemporaneous association between the unexpected portions of discoveries, production, net purchases, and revisions of prior quantity estimates and unexpected security returns during the release week of the 1984 to 1988 annual reports or forms 10-K of these firms. The empirical results suggest that (1) disaggregating the net change in the quantity of proved reserves into its components conveys additional information beyond that contained in the net change in total proved reserves itself, (2) discoveries are highly associated with security returns even after controlling for production, and (3) revisions, net purchases, and production have a modest influence on security returns. The findings of this study are interpreted within the context of the economic environment of the O&G industry during the test period. Résumé. L'auteur examine le contenu en information des éléments du changement annuel de la quantité de réserves prouvées dont font état les producteurs pétroliers et gaziers des États-Unis. Il s'intéresse en particulier, pour la période 1984–1988, à l'association que l'on établit maintenant entre, d'une part, la portion inattendue des découvertes, la production, les achats nets et la révision des estimations antérieures de quantité et, d'autre part, les rendements imprévus des titres au cours de la semaine de publication des rapports annuels ou des formulaires 10-K des entreprises. Les résultats empiriques donnent à penser que (1) la décomposition en ses différents éléments du changement net dans la quantité des réserves prouvées livre davantage d'information que le changement net global lui-même, (2) les découvertes sont associées de très près aux rendements des titres, même une fois contrôlée la variable production, et (3) les révisions, les achats nets et la production ont une modeste influence sur les rendements des titres. Les résultats de cette étude sont interprétés dans le contexte économique du secteur pétrolier et gazier au cours de la période d'analyse.     

中美贸易对美国就业影响研究——基于美国制造业面板数据的分析

本文通过建立国际贸易对就业影响的理论模型,利用美国制造业面板数据分析中美贸易对美国就业的影响问题。实证结论表明,美国进口中国制成品对美国就业没有显著影响,也不是美国失业的Granger原因;美国制成品出口对增加美国就业虽有显著影响,但作用不大;影响美国国内就业的主要因素是实际工资、企业发展状况等实际因素。这些结论充分说明,美国的失业问题不是由美国进口中国制成品引起的,美国减少中国制成品进口也解决不了美国的失业问题。     

The Riskiness of Large Audit Firm Client Portfolios and Changes in Audit Liability Regimes: Evidence from the U.S. Audit Market*

We investigate whether the financial riskiness of large U.S. audit firm clienteles varied with the changing audit litigation liability environment during the period 1975‐99. Partitioning the period of study into four distinct periods (a benchmark period (1975‐84), a period of increasing concerns about litigation liability (1985‐89), a period of lobbying for reform (1990‐94), and a post‐relief period (1995‐99)), we find some evidence of risk decreases during 1985‐89, strong evidence of risk decreases during 1990‐94, and strong evidence of risk increases during 1995‐99. However, we also find that over the period of our study, a time during which Big 6 market shares grew appreciably, the proportion of litigious‐industry clients in Big 6 client portfolios grew at about the same rate as the proportion of such clients in the population. Moreover, the Big 6 share of the financially riskiest clients in the economy did not grow as fast as the overall Big 6 market share. In sum, although our evidence is consistent with the hypothesis that the riskiness of Big 6 client portfolios responded to changes in the audit litigation liability environment, we find no systematic evidence of a "race to the bottom" or "bottom fishing" by these firms in a bid to increase their market shares.     

Noisy Accounting Earnings Signals and Earnings Response Coefficients: The Case of Foreign Currency Accounting*

Abstract. This paper extends the growing literature on factors affecting cross-sectional and intertemporal variation in earnings response coefficients. It tests the empirical implications of recent theoretical work by Choi and Salamon (1989) and Holthausen and Verrecchia (1988), who model the degree of price adjustment associated with earnings announcements as a function of the amount of noise or garbling in the accounting earnings signal relative to valuation-relevant cash flows or dividends. The particular earnings measurements considered relate to U.S. multinational companies and to the differences in income determination under Statement of Financial Accounting Standards (SFAS) No. 8 and SFAS No. 52. The study finds a modestly smaller relative price adjustment for a given amount of unexpected earnings for multinational firms than for nonmultinationals during the SFAS No. 8 period. This finding is consistent with multinationals producing “noisier” earnings signals during this time period. However, several indirect measures suggest that there was greater prior probability uncertainty associated with the future cash flows or dividends of the nonmultinational sample. Accordingly, this cannot be ruled out as a competing explanation for the observed differences in the market's response to earnings signals during the SFAS No. 8 period. Following the implementation of SFAS No. 52, the earnings response coefficient increased substantively for firms whose accounting for translation gains or losses was most affected by this standard. These results suggest that the earnings measurements produced under SFAS No. 52 were perceived by market participants to be of higher quality (less noisy) than those produced under SFAS No. 8. The framework and analysis in this paper hold promise for investigating the relative informativeness of earnings signals produced under alternative income determination rules. Résumé. Les auteurs apportent leur contribution personnelle aux publications de plus en plus nombreuses portant sur les facteurs qui touchent la variation transversale et temporelle des coefficients de réaction aux bénéfices. Ils vérifient les conséquences empiriques des travaux théoriques récents de Choi et Salamon (1989) et de Holthausen et Verrecchia (1988), qui modélisent le degré d'ajustement du cours des valeurs associé aux annonces de bénéfices comme étant fonction de la quantité de parasites ou de l'importance du brouillage dans le signal que constituent des bénéfices comptables par rapport aux flux monétaires ou aux dividendes pertinents à l'évaluation. Les mesures particulières des bénéfices auxquelles s'intéressent les auteurs sont celles de multinationales des États-Unis et font état de la variation des bénéfices, selon qu'ils sont évalués conformément au SFAS no 8 ou au SFAS no 52. Pour un montant donné de bénéfices inattendus, les auteurs constatent un ajustement relatif du cours des valeurs légèrement plus faible dans le cas des multinationales que dans celui des entreprises d'envergure plus modeste, au cours de la période d'application du SFAS no 8. Cette constatation est conforme à l'hypothèse voulant que les multinationales aient produit des indicateurs de bénéfices plus « brouillés » au cours de cette période. Toutefois, plusieurs mesures indirectes donnent à penser qu'il existait une incertitude plus grande quant à la probabilité a priori des flux monétaires ou des dividendes futurs dans l'échantillon des entreprises d'envergure plus modeste. Les auteurs ne peuvent donc écarter cette hypothèse à titre d'explication concurrente des différences observées dans la réaction du marché aux indicateurs de bénéfices, au cours de la période d'application du SFAS no 8. À la suite de l'instauration du SFAS no 52, le coefficient de réaction aux bénéfices a sensiblement augmenté dans le cas des entreprises dont la méthode comptable relative à la conversion des gains et des pertes était davantage touchée par cette norme. Ces résultats laissent croire que les mesures des bénéfices conformes au SFAS no 52 ont été perçues par les intéressés comme étant de plus grande qualité (c'est-à-dire moins brouillées) que les mesures conformes au SFAS no 8. Le cadre de référence et l'analyse contenus dans cet article sont prometteurs pour l'analyse de la qualité relative de l'information livrée par les indicateurs de bénéfices conformes à d'autres règles d'évaluation des bénéfices.     

人力资本先行追赶与制度创新--德国和美国的经验及对我国的启示

成功的经济追赶都是以人力资本的先行追赶为先导的，而人力资本的先行追赶则又是以比教育创新更广泛的制度创新为先决条件的。19世纪末德国和美国的历史经验为这种理论提供了证明。公共知识基础设施的制度创新是19世纪末德国和美国跨越式发展得以成功的主要原因，而在知识经济和信息革命的时代，人力资本的先行追赶还需要大力发展知识密集的服务业和创新网络，它与公共知识基础设施的创造性发展一起构成了21世纪人力资本先行追赶的双引擎。     

The U.S. tariff and comparative advantage: A survey of method

Zusammenfassung US-Zolltarif und komparative Vorteile: Ein Methodenüberblick. — Dieser Aufsatz gibt einen überblick sowohl über Arbeiten, die sich mit den komparativen Vorteilen der USA befassen, als auch über solche, die die Handelspolitik zum Gegenstand haben. Ein wesentlicher Grundsatz des Artikels ist, da\ der Ansatz des allgemeinen Gleichgewichts bei all diesen Problemen erforderlich ist, weil der internationale Handel einen weitreichenden Einflu\ auf eine Volkswirtschaft haben kann. Entsprochen werden kann diesem Erfordernis durch eine Simulation mit einem Modell des allgemeinen Gleichgewichts oder durch eine Regressionsanalyse, die die Simultanit?t einschlie\t. Dieser Artikel enth?lt drei Abschnitte. Der erste er?rtert Versuche, die komparativen Vorteile der amerikanischen Volkswirtschaft zu ermitteln. Der zweite behandelt die Wirkungen der Handelspolitik auf die Einkommensverteilung. Der dritte umfa\t die Untersuchungen, die ausdrücklich die Wohlfahrtseffekte der amerikanischen Handelsschranken berechnen.

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Résumé Le tarif des Etats-Unis et l’avantage comparatif: Une revue sur des méthodes. — Cet article donne une revue sur des études qui se concentrent sur l’avantage comparatif des Etats-Unis et sur la politique commerciale. Un argument principal de cet article est qu’il faut appliquer une approche de l’équilibre général pour les aspects, en vue de l’effet per?ant que le commerce international peut avoir sur l’économie. Une telle approche peut être poursuivie par la simulation explicite d’un modèle de l’équilibre général ou par une analyse de régression qui incorpore la simultanéité. Cette revue se divise en trois sections principales. La première discute les efforts pour révéler l’avantage comparatif des Etats-Unis. La deuxième s’engage avec les effets de la politique commerciale sur la répartition des revenus. La troisième contient les études dans lesquelles on a calculé explicitement les effets des barrières commerciales des Etats-Unis sur le bien-être.

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Resumen La tarifa aduanera de los EEUU y ventajas comparativas: Un estudio de método. — En este articulo se hace un recuento tanto de los estudios que enfocan las ventajas comparativas de los EEUU come de aquéllos relacionados con la política comercial. Un principio importante de este artículo es que un enfoque de equilibrio general as asignado por mandate para todos estes temas, en vista del impacto penetrante del comercio sobre la economía. Este puede ser alcanzado a traves de una simulación explícita de un modelo de equilibrio general, or por medio de un análisis de regresión que incorpora simultaneidad. Este recuento se divide en tres grandes secciones. En la primera se discuten esfuerzos por descubrir las ventajas comparativas de los EEUU. La segunda se ocupa de los efectos de la política comercial sobre la distributión del ingreso. La tercera sección abarca aquellos estudios que han hecho un cálculo de bienestar explícite con respecte a los esfuerzos restrictivos de las barreras comerciales de los EEUU.

     

The Rise of Multiunit Firms in U.S. Manufacturing

The modern multiunit enterprise has been touted by historians and economic historians as a major and important phase of organizational change and a significant source of growth. However, most studies concerning this phenomenon have been based on a sample of the very largest enterprises. This article utilizes data on a complete sample of firms provided by the pioneering works of Thorp (1924) and Thorp et al. (1941) and the Census Bureau's Enterprise Statistics and other census sources to document and examine the rise of modern multiunit firms in U.S. manufacturing over the twentieth century. The analysis of the data suggests that the modern multiunit firm arose to take advantage of economies of marketing rather than those of scale and scope.     

International Accounting Differences and Their Relation to Share Prices: Evidence from U.K., Australian,and Canadian Firms*

Abstract. We synthesize and extend research exploring differences between U.S. and other countries' Generally Accepted Accounting Principles (GAAP) by investigating whether differences between domestic and U.S. GAAP for U.S.-listed U.K., Australian, and Canadian firms are associated with firms' returns and prices. The accounting differences we investigate include goodwill, asset revaluations, income taxes, pensions, interest capitalization, foreign currency, and extractive industries accounting. We conclude that goodwill is priced as an asset; that asset revaluations, successful efforts accounting for extractive industries, and immediate recognition of foreign currency exchange gains and losses on long-term assets and liabilities are generally uncorrected with the information that investors consider relevant; that U.K., U.S., and Australian tax accounting methods do not recognize ‘enough’ tax expense or liability; and that accrual pension accounting and, in some specifications, interest capitalization add explanatory power beyond Australia's cash-based method. Our findings suggest that the U.S. Securities and Exchange Commission's (SEC's) required GAAP reconciliation reflects information useful to investors for U.K. and Australian firms, and to a more limited extent, for Canadian firms. Résumé. Les auteurs font la synthèse des travaux actuels portant sur l'analyse des différences entre les PCGR des États-Unis et ceux des autres pays; ils poussent plus loin les recherches en s'interrogeant sur la relation possible entre les différences des PCGR de divers pays par rapport à ceux des États-Unis, d'une part, et le rendement et le cours des actions d'entreprises du Royaume-Uni, de l'Australie et du Canada, inscrites en bourse aux États-Unis. Les différences comptables qu'ils étudient ont trait, entre autres, à l'achalandage, aux réévaluations de l'actif, aux impôts sur le bénéfice, aux régimes de retraite, à la capitalisation des intérêts, aux devises et aux méthodes comptables de l'industrie minière. Les auteurs concluent que l'on traite l'achalandage à titre d'élément d'actif; les réévaluations de l'actif, la capitalisation du coût de la recherche fructueuse dans l'industrie minière et la constatation immédiate des gains et pertes de change sur les éléments d'actif et de passif à long terme ne présentent généralement aucune corrélation avec l'information que les investisseurs jugent pertinente; les charges fiscales ou les impôts à payer que permettent de constater les méthodes comptables appliquées aux fins fiscales au Royaume-Uni, aux États-Unis et en Australie ne sont pas «suffisantes»; la comptabilisation de la charge de retraite sur la base des prestations constituées a un pouvoir explicatif supérieur à celui de la méthode basée sur la comptabilité de caisse en vigueur en Australie et, à certains égards, c'est aussi le cas de la capitalisation des intérêts. Les constatations des auteurs laissent croire que le rapprochement des PCGR exigé par la SEC livre de l'information utile aux investisseurs en ce qui a trait aux entreprises du Royaume-Uni, de l'Australie et, dans une moindre mesure, du Canada.     

The antebellum U.S. iron industry: Domestic production and foreign competition

This paper presents new annual estimates of U.S. production of pig iron and imports of pig iron products dating back to 1827. These estimates are used to assess the vulnerability of the antebellum iron industry to foreign competition and the role of the tariff in fostering the industry’s early development. Domestic pig iron production is found to be highly sensitive to changes in import prices. Although import price fluctuations had a much greater impact on U.S. production than changes in import duties, our estimates suggest that the tariff permitted domestic output to be about 30-40 percent larger than it would have been without protection.     

“金砖五国”对美投资的引力模型分析

本文基于"金砖五国"对美国的OFDI数据,利用扩展的引力模型分析了"金砖五国"对美直接投资总体规模偏小的主要影响因素。结论显示,"金砖五国"对美直接投资的规模偏小主要受产业结构相似度的影响。其中,"金砖五国"与美国产业结构相似度对美投资影响为正主要是因为,两国禀赋差异较小,要素的相对价格相似,投资时复制美国的生产成本较低,有利于对外直接投资;"金砖五国"经济发展水平对美投资影响为负主要是因为,"金砖五国"以制造业的对外投资为主,更多投向新兴经济体或转型经济体。因此,"金砖五国"可以通过对本国服务业的大力支持来继续扩大对美直接投资。