Consensus,dispersion et prix des titres*

Résumé. Cette étude établit et teste, dans un cadre d'équilibre d'anticipations rationnelles bruité, l'existence d'une relation linéaire formelle entre le prix des titres, la moyenne (le consensus) et la dispersion des anticipations des agents. Les variations de la moyenne et de la dispersion des anticipations des agents, mesurées par les prévisions de bénéfices réalisées par les analystes financiers transmises par I/B/E/S, ont respectivement un effet positif et négatif sur le prix des titres. Les difficultés soulevées par cette estimation, ainsi que les dimensions institutionnelles de l'industrie de l'analyse financière sont examinées. Les principaux résultats sont les suivants: 1) les variations les plus importantes du consensus (en valeur absolue) correspondent aux variations les plus importantes (en valeur absolue) de la dispersion des prévisions d'analystes, 2) les changements dans le consensus et la dispersion des prévisions sont respectivement liés positivement et négativement aux rendements des actions canadiennes mais en raison du décalage entre la réalisation et la diffusion des prévisions, une part importante de l'ajustement de prix a lieu avant la diffusion publique des changements dans les prévisions, 3) l'effet des variations du consensus sur le rendement des titres domine l'effet des variations de la dispersion des prévisions. Il semble donc que l'impact de l'arrivée d'information sur le prix des titres ne dépende pas uniquement du sens et de l'ampleur de la révision moyenne des anticipations, mais aussi du sens et de l'ampleur du changement dans la dispersion des anticipations.     

La réaction des titres canadiens aux changements dans les prévisions de bénéfices comptables*

Résumé. Cette première étude canadienne des prévisions de bénéfices comptables effectuées par les analystes financiers et publiées par l'Institutional Brokers Estimate System (IBES) s'intéresse aux révisions dans les prévisions moyennes de bénéfice par action, pour 159 à 188 entreprises, de 1985 à 1987. L'étude utilise une approche résiduelle pour analyser l'évolution des rendements lors de l'annonce des révisions les plus importantes. Les principaux résultats sont les suivants. Premièrement, l'investisseur qui disposerait des révisions au début du mois où elles sont transmises aux abonnés pourrait réaliser des rendements anormaux. Deuxièmement, l'abonné qui transige sur la base de l'information qu'il reçoit pourrait également développer des stratégies de placement qui généreraient des rendements excédentaires importants. Il devrait pour cela tenir compte simultanément de l'importance relative des révisions, du secteur d'activité des entreprises et de l'horizon des prévisions. Troisièmement, lorsque les prévisions sont publiées, l'information contenue dans les changements importants dans les prévisions a déjà été partieliement anticipée par le marché. Ce résultat confirme ceux obtenus aux États-Unis et en Grande-Bretagne. Enfin, les révisions importantes coïncident avec une période de rendements anormaux. On ne peut cependant pas mettre en évidence de lien de causalité entre la divulgation de ces révisions et les rendements anormaux, car la date où l'information parvient aux utilisateurs ne peut ètre déterminée avec précision. Ces résultats ne varient pas selon le modèle de prévision des rendements utilisé. Ils ne constituent vraisemblablement pas une marque d'inefficience du marché canadien, car l'acquisition, le traitement et l'analyse des données, ainsi que les frais de transaction représentent des coûts importants qui limitent les rendements nets de stratégies de placement basées sur ces données.     

Contenu en information des renseignements relatifs aux bénéfices au coût d'origine et aux gisements présentés par les sociétés pétrolières et gazières canadiennes*

Résumé. L'auteur entend déterminer laquelle parmi trois possibilités de présentation de l'information relative aux gisements pétroliers et gaziers dans le rapport annuel—coûts d'origine capitalisés, quantités ou flux monétaires actualisés—a un contenu marginal en information, par rapport au bénéfice par action. Le contenu en information est défini comme étant la mesure dans laquelle l'option retenue pour présenter les gisements tient compte de l'évolution du prix des actions ordinaires. L'auteur a recours à l'analyse de régression multiple afin d'évaluer dans quelle mesure chacune des trois options de présentation de l'information relative aux gisements est indicative du rendement des actions ordinaires, compte tenu de l'information livrée par un indicateur du bénéfice par action. Il recueille dans les rapports annuels de 67 sociétés canadiennes d'exploration et de mise en valeur du pétrole et du gaz naturel l'information relative à chaque année de la période s'échelonnant de 1983 à 1987. Les résultats de l'étude prouvent que le bénéfice par action présente un certain contenu en information. Pour l'ensemble de la période de cinq ans, l'étude prouve également que les coûts capitalisés, les quantités des réserves et les flux monétaires actualisés présentent un contenu marginal en information; les résultats ne sont cependant pas constants lorsqu'on analyse une à une les années de la période, quelle que soit la forme de présentation utilisée.     

Valuation and Clean Surplus Accounting: Some Implications of the Feltham and Ohlson Model for the Relative Information Content of Earnings and Cash Flows*

Abstract. This paper provides an analysis of the implications of the Feltham and Ohlson (1995) model for the relationship between unexpected security returns and unexpected earnings and cash flows. A simplified version of the Feltham and Ohlson linear information model is utilized to provide an intuitive explanation of the coefficients in the unexpected returns equation and to show that incremental information content for unexpected free cash flow beyond accounting earnings in the model depends on the existence of positive net present value (NPV) investment opportunities. The paper concludes by arguing that the model provides useful insights into factors that may influence the empirical relationship between security returns and accounting data. Résumé. L'auteur expose les résultats d'une analyse des répercussions du modèle de Feltham et Ohlson (1995) sur la relation entre les rendements imprévus des titres, d'une part, et les bénéfices et les flux monétaires imprévus, d'autre part. Il a recours à une version simplifiée du modèle d'information linéaire de Feltham et Ohlson pour expliquer intuitivement les coefficients de l'équation des rendements imprévus et pour montrer que, dans le modèle, le contenu marginal en information supérieur des flux monétaires disponibles imprévus par rapport aux bénéfices comptables dépend des possibilités d'investissement existantes offrant une valeur actualisée nette (VAN) positive. L'auteur conclut en affirmant que le modèle livre des renseignements utiles quant aux facteurs susceptibles d'influencer la relation empirique entre les rendements des titres et les données comptables.     

Stock returns and real activity in an inflationary environment: The informational impact of FAS No. 33*

Abstract. This paper empirically assesses the degree to which current cost data as required by Financial Accounting Standards Statement No. 33 might implicitly be used by equity market participants. Studies to date, focusing on income measures, documented little or no effect of the data on prices. We argue here that income was the wrong focus. Instead, because current costs can be used to construct quantity indexes and hence measure real productive growth of the firm, the focus should be on the test of association between real productivity (obtained by use of current cost data) and stock returns rather than between income measures and stock returns. Therefore, this paper tests for whether growth measure (of real productive output) which can be obtained by utilizing current cost information and which cannot be obtained without such information, can explain cross-sectional variation in security returns beyond measures based on historical costs. Returns should be more highly associated with current cost based measures of real productive growth than with similar measures based on historical cost, if the current cost data have value. Like the time-series macroeconomic analysis done by Fama (1981), our cross-sectional microeconomic analysis relying on current cost accounting data suggests that security returns are positively related to real productive activity. Moreover, the tests seem to suggest that current cost data, on the margin, reflect productive activity information that may not be already contained in historical cost accounting data. Résumé. Cet article évalue de façon empirique jusqu'à quel point les données au coût actuel requises en vertu de l'énoncé no. 33 (Financial Accounting Standards Statement No. 33) pourraient implicitement être utilisées par les participants au marché des actions. Les études antérieures, portant sur des mesures de bénéfice, ont conclu à peu ou pas d'effet sur les cours imputable à ces données. Nous soutenons ici que le bénéfice ne constituait pas le bon centre d'intérêt. Au lieu de cela, du fait que les coûts actuels peuvent être utilisés afin d'élaborer des indices de quantité et, de là, mesurer la croissance de la productivité réelle de la firme, le centre d'intérêt devrait plutôt tourner autour d'un test du lien entre la productivité réelle (obtenue par l'utilisation des données au coût actuel) et les rendements des actions plutôt qu'entre des mesures de bénéfice et le rendement des actions. Dès lors, cet article examine si une mesure de croissance (de la productivité réelle) pouvant être obtenue à partir de l'information au coût actuel et qui ne peut être dégagée sans une telle information, peut expliquer davantage les variations (en coupe transversale) des rendements des titres que ne le font des mesures fondées sur les coûts d'origine. La relation entre les rendements et les mesures de productivité réelle fondées sur le coût actuel devrait être plus robuste que celle entre des mesures similaires fondées sur le coût d'origine, si tant est que les données au coût actuel présentent une valeur. À l'instar de l'analyse macroéconomique de séries chronologiques effectuée par Fama (1981), notre analyse microéconomique en coupe transversale fondée sur des données au coût actuel semble indiquer que les rendements des titres sont reliés positivement à l'activité productive réelle. En outre, les tests laissent supposer qu'à la marge, les données au coût actuel reflètent une information d'activité productive qui, actuellement, pourrait ne pas être véhiculée par les données comptables exprimées au coût d'origine.     

Dynamique des Inégalités de Revenu au Togo entre 2006 et 2015

Ce papier porte sur l'analyse de la dynamique des inégalités de revenu au Togo. En se fondant sur les données des enquêtes QUIBB 2006, 2011 et 2015, et en utilisant la méthode de décomposition d'Oaxaca‐Blinder pour les estimations économétriques, les résultats montrent une augmentation des inégalités de revenu entre 2006 et 2015. Les résultats révèlent en outre une augmentation des inégalités sur la même période si on considère le genre et le milieu de résidence. Cependant, il se dégage que l'âge, le milieu de résidence, le niveau d'éducation sont les facteurs qui expliquent significativement les inégalités de revenu entre les hommes et les femmes d'une part et que le niveau d'éducation, la taille du ménage et la région de résidence expliquent significativement les inégalités de revenu entre le milieu urbain et rural d'autre part. Nous utilisons par ailleurs le modèle DER pour capter l'effet de la part du revenu affectée aux différentes consommations des ménages sur les inégalités globales. Les résultats montrent que la part du revenu affecté aux dépenses alimentaires et non alimentaires constituent l'essentiel des sources des inégales entre les ménages.     

Standard setting and security returns: A time series analysis of FAS No. 8 events*

Abstract. This study examines the information content of seven FAS No. 8 related key events on the security returns of firms affected by the accounting rule. The Box and Tiao intervention analysis was used, which combines the univariate ARIMA(p,d,q) (auto-regressive integrated moving average) modeling with a statistical impact assessment. Results indicate that security returns of firms investigated have generally exhibited patterns of small positive blips (abrupt onsets, temporary durations, and rapid decays) around the time of the appointment of the task force as well as at the date of issuance of the exposure draft. Résumé. Cette étude examine le contenu informationnel de sept événements importants entourant le FAS no 8 sur les rendements des titres d'entreprises affectées par la règle de comptabilité. L'analyse d'intervention Box-Tiao fut utilisée, méthode où la modélisation ARMNI (p.d.q) à une variable aléatoire est combinée à une évaluation de l'impact statistique. Les résultats indiquent que les rendements des titres émis par les firmes étudiées ont présenté des structures de petites oscillations positives (croissance brutale, durée temporaire et déclin rapide) autour des moments de nomination du groupe d'étude et de publication de l'exposé sondage.     

Evaluation of market efficiency for supplementary accounting disclosures: The case of pension assets and liabilities*

Abstract. This paper examines the extent to which stock prices fully reflected the off-balance-sheet item net over- (under-) funded pension liabilities during the four-year period 1979–82. The evidence suggests that the market was informationally inefficient and that it displayed a general underreaction relative to the net pension liability. Significant excess returns could have been earned by using the net pension liability as an instrument for portfolio selection. The empirical analysis fails to identify the existence of confounding variables such as beta risk, size, or industry effects. Résumé. Les auteurs examinent dans quelle mesure le cours des actions a reflété l'évolution du poste net hors bilan de l'excédent (ou du déficit) de provisionnement de la dette au titre des régimes de retraite, pendant la période de quatre ans écoulée entre 1979 et 1982. Les constatations des auteurs laissent supposer que le marché était inefficient sur le plan informationnel et qu'il a enregistré une réaction générale mitigée à la dette nette au titre des régimes de retraite. L'utilisation de la dette nette au titre des régimes de retraite comme critère de sélection de portefeuilles aurait permis d'obtenir des rendements excédentaires importants. L'analyse empirique ne parvient pas à déterminer l'existence de variables contradictoires telles que le risque Beta, la taille ou les effets du secteur.     

A model of standard setting in auditing

Abstract. Auditing is modeled as a monitoring device to moderate information asymmetry between a firm manager and a consumer-investor in a contingent claims, general equilibrium model of a production economy. The firm manager may bias his report of state realization and returns to security holders. The role of the audit is to probabilistically discover and correct any such bias. Managers, who share in firm value, choose audit intensity in response to market forces. The market solution is characterized by a lack of unanimity between managers and consumer-investors with respect to audit intensity. This creates a demand by consumer-investors for Central Authority intervention. Standard setting is, thus, modeled as a response to public demands to remedy perceived shortcomings of a market solution. Some of the consequences of such intervention are examined. Résumé. La vérification représente un mécanisme de surveillance servant à réduire l'asymétrie d'information entre le gestionnaire et l'investisseur-consommateur, dans le cadre d'un modèle d‘économie de production fondé sur les réclamations éventuelles et Téquilibre général. Le gestionnaire peut “biaiser” le compte rendu des résultats et rendements présenté aux détenteurs de titres. Le rôle de la vérification consiste à découvrir (de façon probabiliste) et corriger toute forme de ce type de biais. Les gestionnaires, partageant dans la valeur de l'entreprise, choisissent l'intensité de la vérification en réaction aux pressions du marché. L'absence de consensus entre les gestionnaires et les consommateurs-investisseurs quant à l'intensité de la vérification caractérise la solution du marché. Cet état de fait suscite chez les consommateurs-investisseurs une demande d'intervention de la part d'une “autorité centrale”. La normalisation est dès lors assimilée à une réaction face aux demandes du public pour corriger les carences visibles de la solution du marché. Quelques conséquences d'une telle intervention sont étudiées ici.     

Going-Concern Status,Earnings Persistence,and Informativeness of Earnings*

Abstract. Valuation theory recognizes that the relation between earnings innovations and changes in security valuation is increasing in the persistence of the earnings innovations. Analyses in this article reveal that the present value of revisions in expected future benefits is a function of the length of revision horizon, suggesting that earnings persistence is determined, in part, by an entity's going-concern status. These analyses predict an inverse relation between earnings informativeness and an entity's probability of termination. Drawing on a sample of quarterly earnings and returns data from more than 1,500 distinct firms for the period 1981–1990, a statistically significant inverse relation is documented between an entity's probability of termination and the informativeness of earnings—the latter measured as the coefficient from a regression of returns on earnings. Further empirical analyses reveal that this result is a pervasive economic phenomenon not attributable to extreme conditions or other prevailing explanations of earnings informativeness. This inference is robust to variations in research design, including measurement of earnings informativeness and of termination probability and alternative specifications of the relation between returns and earnings. Consequently, the evidence in this article is consistent with a fundamental role for an entity's going-concern status in determining the usefulness of earnings. Résumé. La théorie de l'évaluation reconnaît le fait que la relation entre les nouvelles informations relatives au bénéfice net et les changements dans l'évaluation des titres s'intensifie lorsque persistent lesdites informations. Les analyses réalisées par les auteurs révèlent que la valeur actualisée des rajustements dans les gains futurs espérés dépend de l'horizon du rajustement, ce qui donne à penser que la persistance du bénéfice net est en partie fonction de la continuité de l'exploitation de l'entreprise. Selon ces analyses, le potentiel informatif du bénéfice net devrait être en relation inverse avec la probabilité de fermeture de l'entité. En s'appuyant sur un échantillon de données trimestrielles relatives au bénéfice net et au rendement recueillies auprès de plus de 1500 entreprises distinctes pour la période 1981–1990, les auteurs observent une relation inverse statistiquement significative entre la probabilité de fermeture d'une entité et le potentiel informatif du bénéfice—ce dernier étant mesuré sous forme de coefficient, au moyen d'une régression des rendements sur les bénéfices. D'autres analyses empiriques révèlent que cette conclusion est un phénomène économique répandu qui n'est pas attribuable à des conditions extrêmes ou à d'autres explications prédominantes du potentiel informatif du bénéfice net. Cette inference résiste aux variations dans le plan de recherche, y compris la mesure du potentiel informatif du bénéfice net et de la probabilité de fermeture, et les autres caractéristiques possibles de la relation entre le rendement et le bénéfice. Les résultats obtenus confirment donc que la continuité de l'exploitation joue un rôle fondamental dans la détermination de l'utilité du bénéfice net.     

Price-Earnings and Price-to-Book Anomalies: Tests of an Intrinsic Value Explanation*

Abstract. Price deviations from basic valuation models based on accounting earnings and book value of owners' equity are used to test the intrinsic value explanation of the price-earnings and price-book value anomalies. Relative price deviations from the implied benchmark prices are used to assign years into high and low deviation groups. Traditional zero investment hedge portfolios are formed in each year, and the returns are compared across high and low deviation years. The high deviation years show significantly larger size- and risk-adjusted returns over four holding periods, providing strong evidence in favor of an intrinsic value explanation of the anomalies. The findings also indicate that the test periods chosen for earlier studies can play a role in the results generated. Résumé. Les auteurs utilisent les écarts de prix dérivés des modèles d'évaluation de base fondés sur les bénéfices comptables et la valeur comptable des capitaux propres pour vérifier l'explication des anomalies relevées dans les rapports cours-bénéfice et cours-valeur comptable, qui repose sur la valeur intrinsèque. Les écarts relatifs des cours par rapport aux cours de référence implicites sont utilisés par les auteurs pour classer les années selon la nature élevée ou faible des écarts. Pour chaque année sont constitués des portefeuilles traditionnels dont les placements ne font l'objet d'aucune couverture, et les rendements sont soumis à une comparaison combinée des années présentant des écarts élevés et faibles. Les années présentant un écart élevé affichent des rendements supérieurs et ajustés pour tenir compte du risque au cours de quatre périodes de détention, ce qui milite clairement en faveur de l'explication des anomalies reposant sur la valeur intrinsèque. Les résultats indiquent également que les périodes de test choisies dans les études antérieures peuvent avoir influé sur les résultats obtenus.     

A synthesis of alternative testing procedures for event studies*

Abstract. The alternative versions of the t-test found in event studies result from different weighting schemes for abnormal returns, different abnormal return models, and different correlational structures among abnormal returns. In the presence of dependencies among abnormal returns, the generalized least squares t-tests are much more sensitive to the mis-specifications in the abnormal return model than are the nongeneralized t-tests. Therefore, when analyzing contemporaneous returns, particularly with samples exhibiting a large industry concentration, a nongeneralized t-test should be preferred to a generalized least squares t-test because of the dependencies that may exist. Because the generalized least squares t-tests are highly sensitive to errors in specifying an appropriate abnormal return model, a portfolio time-series ordinary least squares regression should be preferred to a generalized least squares regression even when the variance or covariance matrix of abnormal returns can be estimated with a high degree of reliability. In testing for the mean effects, the concern for event period variance increases seems to be unwarranted, and the variance estimators using event period data are inefficient and biased. The issue is not whether variance increases in an event period, but which variance is to be used: that of the event period or of the nonevent period? Answers to such questions are presented in this paper. Résumé. Les différentes versions possibles du test t que l'on trouve dans les études d'événements résultent de différents systèmes de pondération des rendements anormaux, de différents modèles de rendements anormaux et de différentes structures de corrélation des rendements anormaux. Lorsqu'il existe une dépendance entre les rendements anormaux, les tests t généralisés des moindres carrés sont beaucoup plus sensibles aux défauts de construction du modèle des rendements anormaux que ne le sont les tests t non généralisés. C'est pourquoi lorsqu'on analyse des rendements simultanés, en particulier si l'échantillon présente une forte concentration industrielle, le test t non généralisé est préférable au test t généralisé des moindres carrés, compte tenu des dépendances qui peuvent exister. Les tests t généralisés des moindres carrés étant très sensibles aux défauts de construction du modèle approprié de rendements anormaux, l'application de la méthode classique des moindres carrés à une série chronologique relative à un portefeuille est préférable à la régression généralisée des moindres carrés, même s'il est possible d'estimer avec un degré élevé de fiabilité la matrice de variance ou de covariance des rendements anormaux. Dans le test des effets moyens, la préoccupation relative aux augmentations de la variance de la période d'événements semble être injustifiée, et les estimateurs de la variance fondés sur les données de la période d'événements sont inefficients et biaisés. Il ne s'agit pas de déterminer si la variance augmente pendant la période d'événements, mais quelle variance doit être utilisée: celle de la période d'événements ou une autre. Les auteurs répondent à ces questions.     

Further Evidence on Nontrading-Period Information Release*

Abstract. Using a sample of 856 management earnings forecasts, we provide evidence that managers release larger shock-earnings forecasts in nontrading periods. Our results do not depend on whether the magnitude of the shock is measured exogenously (unexpected accounting earnings) or endogenously (security market reaction). The timing effects are more pronounced for less-precise (i.e., open-interval and closed-interval) forecasts. Also, we provide evidence of an overnight reaction to closed-period management forecast releases. Our results are consistent with explanations for voluntary disclosure that rely on a precommitted policy of information asymmetry reduction (see Diamond 1985; King, Pownall, and Waymire 1990). These explanations lead to predictions of strategic timing of greater shocks in the nontrading period in order to provide the less-informed with a period for information evaluation. Résumé. À partir d'un échantillon de 856 prévisions de bénéfices publiées par la direction de diverses entreprises, les auteurs démontrent que les prévisions publiées par les gestionnaires en période où les titres ne sont pas négociés ont davantage d'impact. Les résultats qu'ils obtiennent ne dépendent pas du caractère exogène (bénéfices comptables inattendus) ou endogène (réaction du marché des valeurs mobilières) de la mesure de l'impact. L'effet du choix du moment est plus prononcé pour les prévisions moins précises (c'est-à-dire à intervalle ouvert et à intervalle fermé). Les auteurs démontrent aussi qu'il se produit une réaction à la publication de prévisions par la direction en période de fermeture, dans les vingt-quatre heures qui suivent la publication. Les résultats de l'étude sont conformes au principe de la présentation facultative d'information dont l'explication repose sur une politique, préalablement adoptée, de réduction de l'asymétrie de l'information (voir Diamond, 1985; King, Pownall et Waymire, 1990). Cette explication mène à des prédictions voulant que l'on choisisse, à des fins stratégiques, les périodes de non-négociation des titres pour publier les prévisions de bénéfices dont l'impact est plus grand, de manière à laisser aux investisseurs moins bien informés un certain laps de temps pour évaluer l'information.     

The Effect of Corporate Merger Transactions on the Information Content of Earnings Announcements*

Abstract. This study develops and tests the proposition that corporate merger transactions give rise to changes in the association between firm accounting earnings and security returns. A model of the effect of merger transactions on stock price responses to information releases suggests that the earnings response coefficient of a postmerger entity is a weighted average of the earnings response coefficients of the combining firms, with the weights depending on relative earnings variability of the combining firms. Empirical results, based on a sample of 90 mergers completed over a 12-year period, are consistent with the model. Résumé. L'auteur élabore et vérifie une proposition selon laquelle les opérations de fusion donnent lieu à des changements dans la relation entre les bénéfices comptables de l'entreprise et le rendement de ses titres. Selon le modèle de l'incidence des opérations de fusion sur la réaction du cours des valeurs mobilières à la communication d'information, le coefficient de réaction des bénéfices d'une entité résultant d'une fusion est la moyenne pondérée des coefficients de réaction des bénéfices des entreprises qui fusionnent, les pondérations dépendant de la variabilité relative des bénéfices des entreprises constituantes. Les résultats empiriques, fondés sur un échantillon de 90 fusions s'échelonnant sur une période de plus de 12 ans, confirment la validité du modèle.     

Les modifications comptables délibérées entraînant la hausse des bénéfices*

Abstract. Résumé. Les auteurs proposent une explication des motifs pour lesquels les gestionnaires peuvent opter pour la modification des méthodes comptables. En situation difficile et devant la probabilité sérieuse d'un manquement technique aux clauses restrictives que comportent les contrats d'emprunt de l'entreprise, le gestionnaire est enclin à procéder à des modifications entraînant la hausse des bénéfices dans le but d'esquiver l'éventuel manquement. En posant l'hypothèse de prévisions rationnelles, si les investisseurs ne détiennent aucune information préalable au sujet des difficultés qu'éprouve l'entreprise, la réaction prévisible du marché à l'annonce d'une modification comptable sera négative. Nous postulons que la réaction du marché à cette décision à la date de l'annonce de la modification est en corrélation négative avec le volume d'information que peuvent détenir les investisseurs. Ils auteurs ont sélectionné un échantillon de 77 entreprises dans le but de vérifier leur raisonnement économique. Ds se servent des rendements anormaux constatés à la date de l'annonce pour tester la réaction des investisseurs à la modification comptable. Des tests transversaux associent la réaction des investisseurs à l'information qu'ils détenaient au préalable au sujet de la situation financière des entreprises de l'échantillon. À la date de l'annonce des modifications, les entreprises échantillonnées n'ont pas enregistré de réaction négative du marché qui soit statistiquement significative. Une analyse transversale permet cependant de conclure que le paramètre de la réaction du marché est en corrélation négative significative avec la variable substitutive de l'information préalable.     

Répercussions de la Pension Protection Act de 2006 sur la valeur boursière

Les auteurs étudient les répercussions de la Pension Protection Act de 2006 (PPA 2006) sur la valeur boursière des actions. La PPA 2006 contient deux dispositions principales : 1) les entreprises doivent assurer la capitalisation intégrale de leur régime de retraite en sept ans (alors qu’une période de trente ans leur était auparavant accordée pour capitaliser 90 pour cent de leur passif au titre du régime) et 2) elles peuvent se prévaloir d’une déduction fiscale à l’égard des cotisations à concurrence de 150 pour cent du passif au titre du régime (alors que le plafond de la déduction était antérieurement de 100 pour cent). Une fois contrôlés l’incidence de la norme SFAS 158, les possibilités de croissance, le coût du financement externe et les autres informations publiées au cours de la période d’échantillonnage, les auteurs examinent les rendements anormaux des entreprises ayant un régime de retraite, à proximité des dates marquantes du processus législatif ayant menéà l’adoption de la PPA 2006. Premièrement, ils observent un rendement anormal moyen négatif de – 4,20 pour la période au cours de laquelle la PPA 2006 a fait l’objet d’un premier vote au Congrès. La capitalisation boursière de l’entreprise moyenne (médiane) de l’échantillon a enregistré un déclin de 310 millions de dollars (60 millions de dollars). Deuxièmement, les auteurs constatent que les répercussions sur la valeur boursière sont plus négatives dans le cas des entreprises présentant des passifs non capitalisés plus importants au titre du régime et devant faire face à des dépenses en immobilisations plus substantielles, alors que les entreprises dont les taux d’imposition marginaux sont plus élevés enregistrent des répercussions positives. Troisièmement, les auteurs ne relèvent aucun élément permettant d’affirmer que les répercussions sur la valeur boursière varient selon les différentes catégories de risque définies par la PPA 2006. Enfin, ils recensent un nombre appréciable de cas de blocage du régime au cours de la période soumise à l’étude. Les résultats sont plus marqués encore lorsque ces entreprises sont retirées de l’échantillon.     

A Stochastic demand CVP model with return on investment criterion*

Abstract. The stochastic demand cost-volume-profit (CVP) model has recently received considerable attention. For this model, management must determine optimal production prior to knowing the actual demand, a stochastic variable with known distribution. Management must choose the production quantity to balance prospects for sales revenue against risks of losses from shortages and from unsold items. This paper develops an expected return on investment criterion model for determining the optimal production quantity. Formulas and solution methods applicable to general demand distributions are obtained. A special solution technique for normally distributed demand is presented. The resulting choice criterion offers the advantages inherent in return rate methods. In addition, compared to a profit maximization approach, the expected rate of return on investment criterion is more widely applicable. Résumé. Le modèle de demande stochastique coût-volume-profit (CVP), a récemment reçu considérablement d'attention. Avec ce modèle, la gestion doit déterminer la production optimale avant de connaître la demande actuelle, une variable stochastique ayant une distribution connue. La gestion doit choisir la quantité à produire afin d'équilibrer les perspectives de ventes et les risques de pertes résultant des pénuries et des unités non vendues. Cet article développe un modèle basé sur le rendement espéré du capital investi pour déterminer la quantité optimale à produire. On obtient des formules et des méthodes pouvant s'appliquer à des distributions de demande générale. Une technique de solution particulière pour une demande distribuée selon une loi normale est présentée. Ce modèle offre les avantages inhérents aux méthodes du taux de rendement. De plus, comparativement à l'approche de la maximisation du profit, le critère du taux de rendement espéré du capital investi, est applicable dans beaucoup plus de situations.     

Data Availability and Maintenance Planning in Less Developed Countries

Abstract: The need, relevance and advantages of effective data base management in road maintenance planning; and the impact of data inadequacies on evaluation of road maintenance alternative strategies are presented. The problem of poor data base development and management in less developed countries may be due to financial, institutional and technical considerations. A properly developed and managed data base will facilitate the establishment of relationships and models necessary to understand and predict performance of highway infrastructure. This is to enhance efficient allocation of scarce resources to maintenance and rehabilitation. Grouping road links of similar traffic and pavement structural characteristics into categories is demonstrated as an efficient means of coarse evaluation of road network at regional or national levels. Depending on the structural integrity of the pavement, as measured by the structural number, the input parameters have different levels of impact in determining the best maintenance alternative. Lack of or inaccurate data may yield misleading result leading to inefficient allocation of scarce resources. The importance of a well managed data base in achieving cost-effectiveness in road maintenance planning is highlighted. Résumé: Cet article porte sur la nécessité, l'utilité et les avantages d'une gestion efficace d'une banque de données sur la planification de la maintenance des routes; et l'incidence de données insuffisantes sur l'évaluation des stratégies alternatives de maintenance des routes. Des facteurs financiers, institutionnels et techniques sont peut-étre à l'origine de la médiocrité de la mise en valeur et de la gestion des banques de données dans les pays en développement. Une banque de données bien conçue, et gérée correctement, devrait faciliter la création des relations et des modèles nécessaires à la compréhension et à la prévision de la performance de l'infrastructure des autoroutes. Elle devrait favoriser une allocation efficace des maigres ressources destinées à la maintenance et à la réhabilitation. Il a été prouvé que le regroupement par catégories, des liaisons routières dont le trafic et la structure de la chaussée présentent des caractéristiques similaires, est un moyen efficace d'évaluer sommairement l'état des réseaux routiers régionaux et nationaux. En fonction de l'intégrité structurale de la chaussée, qui est déterminée par le nombre de couches de cette chaussée, les paramètres des intrants ont un impact différent sur le choix de la maintenance la plus indiquée. Des données insuffisantes ou inexactes peuvent se traduire par des résultats érronés, ce qui va entraîner une affectation inefficace des maigres ressources. L'article souligne l'importance d'une banque de données bien gérée pour réaliser une planification rentable de la maintenance des routes.     

The effects of line-of-business reporting on competition in oligopoly settings*

Abstract. This study considers the welfare effects of line-of-business (LOB) reporting by firms operating in imperfectly competitive markets. The analysis is based on a two-period model in which a multisegment firm, labeled the incumbent, operates as a monopolist in two markets in the first period and then competes against an entrant in each of the two markets in the second period. The incumbent obtains private information in the first period. LOB reporting fully reveals that information to the entrants; aggregate reporting only partially reveals the incumbent's information. The second-period consequences on firms and consumers parallel results previously available from the information-sharing literature. These results serve to explain why some firms opposed the imposition of LOB reporting by accounting rule-making bodies. The incumbent may distort first-period production in an attempt to influence entrant beliefs. However, such distortions lower the incumbent's expected first-period profit and result in no gains in the second period. Nonetheless, in equilibrium, these distortions cannot be avoided unless the entrants observe the incumbent's first-period production or prices, suggesting a role for nonfinancial disclosures in accounting reports. Résumé. Les auteurs se penchent sur l'effet «protecteur» de la communication d'informations relatives au secteur d'activité par les entreprises qui exercent leurs activités sur des marchés imparfaitement concurrentiels. L'analyse est fondée sur un modèle comportant deux périodes, dans lequel une entreprise oeuvrant dans plusieurs secteurs d'activité-désignée sous l'appellation d'entreprise installée—exerce un monopole dans deux marchés au cours de la première période et doit ensuite livrer concurrence à un nouveau venu dans chacun des deux marchés au cours de la seconde période. L'entreprise installée obtient de l'information privilégiée au cours de la première période. L'information sectorielle livre intégralement cette information aux nouveaux venus, mais l'information consolidée ne révèle qu'une partie de l'information dont dispose l'entreprise installée. Les résultats de la seconde période pour les entreprises et les consommateurs s'apparentent à ceux qui ont été exposés jusqu'à maintenant dans les écrits relatifs au partage d'informations. Ces résultats viennent expliquer pourquoi certaines entreprises se sont opposées à ce que les organismes de réglementation comptable fassent de la présentation de l'information sectorielle une obligation. L'entreprise installée peut «biaiser» l'information relative à la première période dans l'intention d'influer sur les convictions des nouveaux venus. Ces distorsions diminueront cependant le profit espéré par l'entreprise installée au cours de la première période et se traduiront par des gains nuls au cours de la seconde période. Néanmoins, en situation d'équilibre, ces distorsions ne peuvent être évitées, à moins que les nouveaux venus n'observent la production ou les prix de l'entreprise installée au cours de la première période, ce qui permet de croire que la présentation d'informations non financières dans les rapports comptables a un rôle à jouer.     

L'information financière stratégique: le cas des négociations collectives*

Résumé. Les auteurs analysent le comportement stratégique des entreprises en ce qui a trait à la diffusion publique de l'information financière dans 673 communications publiées avant, pendant et après quatre grèves syndicales au Canada. L'information financière, publiée dans la presse écrite au cours des périodes auxquelles les auteurs se sont intéressés, comportait des données quantitatives et qualitatives au sujet des entreprises échantillonnées. Le comportement stratégique suppose la désignation d'un acteur par un autre dans l'information communiquée. Les analyses ont révélé que la fréquence des communications était beaucoup plus élevée pendant les grèves et immédiatement avant qu'au cours d'autres périodes. Des techniques d'analyse de réseau ont été employées pour examiner les liens unissant sept groupes d'acteurs qui ont été désignés dans l'information communiquée. Les réseaux de communication d'information ont augmenté en densité au cours des grèves mais se sont décentralisés, L'analyse confirme l'hypothèse selon laquelle les interactions stratégiques dans l'information communiquée sont multilatérales et dynamiques. Il serait donc simpliste de chercher à modéliser la communication d'information financière dans le cadre de négociations collectives sous forme de joute bilatérale à laquelle se livrent les parties sur une période donnée. La gestion de la communication d'information dans ce contexte semble s'opérer dans une conjoncture économique et sociale complexe.