Les modifications comptables délibérées entraînant la hausse des bénéfices*

Abstract. Résumé. Les auteurs proposent une explication des motifs pour lesquels les gestionnaires peuvent opter pour la modification des méthodes comptables. En situation difficile et devant la probabilité sérieuse d'un manquement technique aux clauses restrictives que comportent les contrats d'emprunt de l'entreprise, le gestionnaire est enclin à procéder à des modifications entraînant la hausse des bénéfices dans le but d'esquiver l'éventuel manquement. En posant l'hypothèse de prévisions rationnelles, si les investisseurs ne détiennent aucune information préalable au sujet des difficultés qu'éprouve l'entreprise, la réaction prévisible du marché à l'annonce d'une modification comptable sera négative. Nous postulons que la réaction du marché à cette décision à la date de l'annonce de la modification est en corrélation négative avec le volume d'information que peuvent détenir les investisseurs. Ils auteurs ont sélectionné un échantillon de 77 entreprises dans le but de vérifier leur raisonnement économique. Ds se servent des rendements anormaux constatés à la date de l'annonce pour tester la réaction des investisseurs à la modification comptable. Des tests transversaux associent la réaction des investisseurs à l'information qu'ils détenaient au préalable au sujet de la situation financière des entreprises de l'échantillon. À la date de l'annonce des modifications, les entreprises échantillonnées n'ont pas enregistré de réaction négative du marché qui soit statistiquement significative. Une analyse transversale permet cependant de conclure que le paramètre de la réaction du marché est en corrélation négative significative avec la variable substitutive de l'information préalable.     

A note on securities market response to pension fund termination*

Abstract. A recent article in this journal (Hsieh, Ferris, and Chen, 1990) presents evidence demonstrating that financially distressed firms that terminate overfunded pension plans experience significantly positive abnormal returns, while nondistressed terminating firms experience returns not different from zero. The article concludes from this evidence that the market regards the property rights to excess assets as residing fully with the sponsoring firm prior to termination, particularly when the sponsoring firm is not financially distressed. Accordingly, the reporting requirements of Statement of Financial Accounting Standards (SFAS) No. 88, which require immediate recognition of gains resulting from termination, are inconsistent with the market's view of the ownership rights to excess plan assets. Similarly, the article suggests that the excise tax imposed on asset reversions is “punitive” because property rights to fund assets resided with the company prior to termination. This paper questions three aspects of the Hsieh, Ferris, and Chen article: (1) the plausibility of the theory explaining differential reaction to the announcement to terminate for distressed and nondistressed firms; (2) the effect of the distressed/nondistressed classification criteria, event date specification, and event window length on the results; and (3) the appropriateness of using the empirical results, if reliable, to evaluate accounting treatment or federal tax policy. Résumé. Dans un récent article paru dans cette même publication, Hsieh, Ferris et Chen (1990) soumettaient des faits démontrant que les entreprises en difficulté financière qui mettent fin à un régime de retraite surprovisionné enregistrent des rendements anormaux positifs importants, tandis que les entreprises qui mettent fin à un régime de retraite sans être en difficulté financière enregistrent des rendements qui ne sont pas différents de zéro. De là, les auteurs concluaient que le marché estime que les droits à l'excédent d'actif appartiennent exclusivement à l'entreprise responsable du régime avant la cessation, en particulier lorsque cette dernière n'est pas en difficulté financière. Par conséquent, les exigences de la norme SFAS No. 88 en matière d'information à fournir, qui prévoient la constatation immédiate du produit de la cessation du régime, ne sont pas conformes à la façon de voir du marché relativement aux droits à l'excédent d'actif du régime. De la même façon, selon les auteurs, la taxe d'accise imposée en cas de retour de l'actif est “punitive”, étant donné que les droits à l'actif du régime appartenaient à l'entreprise avant la cessation du régime. Les auteurs s'interrogent ici sur trois aspects de l'article de Hsieh, Ferris, et Chen: 1) la pertinence de la théorie expliquant la réaction marginale à l'annonce de la cessation d'un régime pour les entreprise qui sont en difficulté financière et celles qui ne le sont pas; 2) l'incidence sur les résultats des critères permettant de classer les entreprises comme étant en difficulté financière ou ne l‘étant pas, de la précision de la date de l’événement et de la longueur de la période pré-post relative à l‘événement; et 3) l'opportunité de l'utilisation des résultats empiriques, s'ils sont fiables, pour évaluer le traitement comptable ou la politique fiscale fédérale.     

La présentation volontaire d'information à caractère prévisionnel dans le rapport de gestion intégré aux rapports annuels*

Résumé. Les auteurs font appel aux théories proposées par Darrough et Stoughton (1990) afin de mieux comprendre pourquoi certaines entreprises incorporent volontairement des prévisions directionnelles à leurs rapports annuels alors que d'autres s'en abstiennent. Les données qu'ils recueillent sont conformes à leurs prédictions selon lesquelles la politique d'information d'une entreprise reflète ses préoccupations à l'égard de la cote d'évaluation que lui attribue le marché des capitaux et à l'égard de la concurrence à laquelle elle doit faire face sur le marché des produits. Les auteurs constatent que pour les entreprises dont l'information est favorable, la probabilité de produire de l'information prévisionnelle croît lorsque l'entreprise a besoin de capitaux, mais décroît lorsqu'un nouveau concurrent menace d'entrer sur le marché. L'inverse est vrai pour les entreprises dont l'information est défavorable. Ces résultats viennent étayer plus solidement, sur le plan empirique, l'observation selon laquelle l'hypothèse familière de l'information favorable vérifiée dans les travaux portant sur la prévision des résultats par la direction n'offre qu'une explication partielle à la décision de produire de l'information prévisionnelle. Chose intéressante, toutefois, même une fois contrôlés les facteurs relatifs au marché des capitaux et au marché des produits, les données révèlent toujours une distorsion globale dans la présentation volontaire d'information. Elles viennent également légitimer les préoccupations de la CVMO à l'égard de cette distorsion dans la présentation volontaire d'information. Seulement 17,5 pour cent des prévisions de l'échantillon sélectionné par les auteurs indiquent une baisse par rapport aux résultats de l'exercice précédent. Toutefois, par contraste avec les préoccupations de la CVMO en ce qui a trait à l'absence générale d'information prospective dans les rapports annuels, 35,9 pour cent des entreprises de l'échantillon constitué par les auteurs incorporent des prévisions directionnelles à leur rapport de gestion ou à d'autres sections de leur rapport annuel.     

Financial Ratios and Corporate Endurance: A Case of the Oil and Gas Industry*

Abstract. A major function of financial statement analysis is to assess the risk of financial distress. Since Beaver's (1966) and Altaian's (1968) pioneering works, voluminous studies have been devoted to exploring the use of accounting information in predicting business failure. We apply survival analysis to study a class of financial distress when a financial analyst can identify an event that sets off the dynamic process of business adversity and would like to find out how long a firm can endure the adversity. We use the case of the oil and gas industry during the turmoil of the early 1980s and apply survival analysis to study how long a firm can endure this drastic oil price decline before facing financial distress. Our results indicate that the liquidity ratio, leverage ratio, operating cash flows, success in exploration, age, and size are significant factors affecting corporate endurance. Résumé. Une fonction majeure de l'analyse des états financiers consiste à évaluer le risque de difficultés financières. Depuis les travaux d'amorce de Beaver et Altman, de volumineuses études ont été consacrées à l'analyse approfondie de l'utilisation de l'information comptable dans la prédiction des faillites d'entreprises. Les auteurs appliquent l'analyse de survie à l'étude d'une catégorie de difficultés financières pour laquelle l'analyste financier parvient à déterminer un événement qui déclenche le processus dynamique des difficultés de l'entreprise et aimerait déterminer pendant combien de temps cette dernière pourra résister à ces difficultés. Les auteurs évoquent le cas du secteur pétrolier et gazier au cours de la période tumultueuse du début des années 80 et appliquent l'analyse de survie à l'étude du temps pendant lequel une entreprise pouvait résister à un déclin radical du prix du pétrole avant d'éprouver des difficultés financières. Les résultats de l'étude démontrent que le ratio de liquidité, le ratio de levier, les flux monétaires provenant de l'exploitation, le succès des activités d'exploration, l'âge et la taille de l'entreprise sont des facteurs importants qui influent sur sa résistance.     

Fact and Theory in Accounting History: Presentmindedness and Capital Market Research*

Abstract. Recent studies have begun to apply contemporary capital markets methods to historical, archival accounting data. This paper discusses period-specific issues relevant to such research. The general categories of issues considered are agency relationships and the capital market environment, trading practices, regulation, and corporate information disclosure. These contextual issues are discussed as they relate to the following business conditions in the United States during the first decade of the 20th century. First, the population characteristics of security holders were different, and a “money trust” comprised of investment bankers often controlled large corporations. This implies that careful thought needs to be given to assumptions about the role of publicly available information and “retail” investors in securities trading. Second, trading practices were quite different: stock price manipulation was tolerated, as were “wash” and “matching” securities transactions. These conditions, coupled with corporate disclosure of dubious quality and widespread colored financial press reporting, create difficulties in interpreting security price and trading activity. Third, while financial reporting regulation was minimal during the early 1900s, it is unclear whether government threats of regulation may have been regarded as sufficiently plausible by companies so as to motivate “voluntary” behavior. These facts suggest that contemporary researchers choosing to conduct capital market studies using data from historical time periods must fully consider the context of the period under study in designing their study, selecting data, interpreting results, deriving new theory, and drawing policy implications. Résumé. Dans des études récentes, on a commencé & appliquer les méthodes contemporaines d'analyse des marchés financiers aux données comptables d'archives. Les auteurs traitent des caractéristiques propres à certaines périodes passées, pertinentes à ce genre de recherche. Les catégories générales de caractéristiques qui sont abordées sont les relations mandant-mandataire et l'environnement des marchés financiers, les pratiques en matière de négociation de titres, la réglementation et la publication d'information par les entreprises. Ces caractéristiques contextuelles sont abordées dans leur relation avec les propriétés suivantes de la situation des entreprises dans la première décennie du XX^e siècle. Premièrement, les caractéristiques démographiques des détenteurs de titres étaient différentes, à l'époque, et une ? fiducie de fonds ? composée de preneurs fermes contrôlait souvent de grandes sociétés. Cela suppose qu'il faut analyser avec minutie les hypothèses relatives au rôle de l'information diffusée dans le public et des épargnants, dans les opérations sur titres. Deuxièmement, les pratiques en matière de négociation étaient assez différentes à l'époque: la manipulation du cours des actions était tolérée, de même que les opérations fictives ou simultanées sur titres. Ces conditions, conjuguées à la qualité douteuse de l'information publiée par les entreprises et aux rapports subjectifs abondamment publiés par la presse financière, soulèvent des difficultés dans l'interprétation du cours des titres et de l'activité du marché. Troisièmement, compte tenu que la réglementation de l'information financière était réduite au minimum au début du siècle, on ne peut dire avec certitude si les menaces d'intervention gouvernementale peuvent avoir été jugées suffisamment inquiétantes par les entreprises pour les avoir incitées à adopter ? volontairement ? le comportement souhaité. Ces observations semblent indiquer que les chercheurs contemporains qui choisissent d'étudier un marché financier en s'appuyant sur les données de périodes antérieures doivent pleinement tenir compte du contexte de la période étudiée dans leur plan de recherche, le choix des données, l'interprétation des résultats, la dérivation de nouvelles théories et leurs conclusions relatives aux conséquences de leurs observations en ce qui a trait aux politiques.     

Firm size and the information content of annual earnings announcements*

Abstract. Previous work by Atiase (1985) indicates that the information content of quarterly earnings releases is inversely related to firm size. This study explores the firm-size related differential information content of earnings releases by focusing on annual earnings, assuming that the role of firm size as a proxy for the availability of predisclosure information may differ between annual versus quarterly earnings. In addition, it also investigates how abnormal return reactions to annual earnings releases as a function of firm size change around the date of annual earnings releases. The results show that the firm-size related differential information content of earnings releases exists with annual earnings. Specifically, the extent of common stock return reactions on (around) the annual earnings release date is inversely related to firm size, while market reaction to some early predisclosure dates is positively associated with firm size. The inverse relationship begins to show up a week prior to the earnings release date, and the positive relationship exists for days prior to that week. This latter finding is different from that reported by Atiase in that he did not detect similar evidence with quarterly earnings. No appreciable pattern of association between return reactions and firm size is detected during the week following the release date. Résumé. Les travaux précédents d'Atiase (1985) révèlent que le contenu informatif des renseignements trimestriels publiés relatifs aux bénéfices est inversement proportionnel à la taille de l'entreprise. L'auteur analyse le contenu marginal en information des renseignements relatifs aux bénéfices par rapport à la taille de l'entreprise, et plus particulièrement les bénéfices annuels, en supposant que le rôle de la taille de l'entreprise à titre d'agent d'information trimestrielle peut varier selon qu'il s'agit de bénéfices annuels ou trimestriels. L'auteur analyse en outre comment les réactions anormales du rendement à la publication des bénéfices annuels en fonction de la taille de l'entreprise changent à proximité de la date de publication des bénéfices annuels. Les résultats révèlent que le contenu marginal en information des bénéfices publiés est lié à la taille de l'entreprise dans le cas des bénéfices annuels. En particulier, l'étendue de la réaction du rendement des actions ordinaires à la date (ou près de la date) de publication des bénéfices annuels est en relation inverse avec la taille de l'entreprise, alors que la réaction du rendement à une publication trimestrielle est en relation positive avec la taille de l'entreprise. La relation inverse commence à se manifester une semaine avant la date de publication des bénéfices, alors qu'elle est positive pendant les jours qui précèdent cette semaine. Ce résultat diffère de celui rapporté par Atiase, qui n'a rien décelé qui permette d'en venir à la même conclusion dans le cas des bénéfices trimestriels. Aucune relation mesurable entre la réaction à la publication et la taille de l'entreprise ne se manifeste au cours de la semaine qui suit la date de la publication.     

Capital Market Experience for Financial Accounting Students*

Abstract. In this paper we present an innovative teaching tool for introductory financial accounting students that promotes active learning using methods at the frontier of market research. We describe the implementation of an asset market where students assume the role of traders in order to learn the role of information in price formation. We discuss the pedagogical questions which are addressed in the design of this market, and we relate the responses to questionnaires distributed to students at the end of the quarter. When we control for prior grade point averages (GPAs) of students, we find that those who participate in the market had better classroom performance. Résumé. Les auteurs présentent ici un instrument pédagogique innovateur, à l'intention des étudiants des cours d'introduction à la comptabilité financière, favorisant l'apprentissage dynamique grâce à l'utilisation de méthodes voisinant de près l'étude de marché. Ils décrivent la mise en place d'un marché de biens où les étudiants assument les fonctions de négociateurs en vue d'apprendre quel est le rôle de l'information dans la formation des prix. Ils analysent les questions pédagogiques que soulève la conception de ce marché et font état des réponses des étudiants aux questionnaires qui leur sont distribués à la fin du trimestre. Lorsqu'ils contrôlent les notes moyennes antérieures des étudiants, les auteurs constatent que ceux qui ont participé au marché font preuve d'un rendement supérieur en classe.     

Revenue recognition*

Abstract. This paper examines the information content of revenue recognition rules in a series of environments, ranging from an abstract disclosure setting to one of disclosure in the presence of moral hazard and self-reporting by an informed agent. The emphasis is on conceptualization of recognition issues, ranging across financial and labor markets, and the simplification required to force the analysis into a workable and familiar model. In this way, the limitations of both our thinking about recognition issues and our modeling techniques are highlighted. Résumé. Les auteurs examinent le contenu informationnel des règies de constatation des produits dans un éventail de cas, parmi lesquels un cas abstrait de publication d'information, un cas de présentation d'information en situation de risque moral, en passant par la présentation autonome d'information par un mandataire averti. Les auteurs s'intéressent particulièrement à la conceptualisation de questions relatives à la constatation des produits couvrant le marché financier et le marché du travail, et à la simplification qu'il faut opérer pour ramener l'analyse à la dimension d'un modèle maniable et d'utilisation courante. Ainsi les limites que component tant l'opinion au sujet des questions de constatation des produits que les techniques de modélisation sont-elles mises en relief.     

Evaluating financial distress resolution using prior audit opinions*

Abstract. Prior studies have examined whether audit opinions have incremental explanatory power over financial statement data in predicting bankruptcy filings. However, recent regulatory pronouncements indicate that the auditor should attempt to predict impending financial distress (going-concern difficulties), not whether a firm will file for bankruptcy. This study compares the audit opinion to the resolution of a bankruptcy filing to determine whether prior claims of audit failures might be due to the auditor's focus on financial distress resolution rather than the act of filing for bankruptcy. We find that the audit opinion is a significant variable in a model explaining the resolution of a bankruptcy filing. However, the audit opinion did not predict resolution of bankruptcy proceedings with any greater accuracy than did a naive mechanical model. Résumé. Des chercheurs se sont déjà demandé si l'opinion des vérificateurs avait un pouvoir explicatif marginal par rapport aux données des états financiers dans la prédiction des dépôts de bilan. Or, les règlements récemment promulgués prévoient que les vérificateurs doivent tenter de prédire les difficultés financières imminentes (menaces à la permanence de l'entreprise), et non pas les dépôts de bilan. Les auteurs mettent en parallèle l'opinion du vérificateur et l'issue des dépôts de bilan afin de déterminer si les allégations formulées d'inaptitude des vérificateurs peuvent être attribuables à l'intérêt porté par le vérificateur à la résolution des difficultés financières de l'entreprise plutôt qu'à l'acte du dépôt de bilan. Les auteurs concluent que l'opinion du vérificateur est une variable importante dans un modèle explicatif de l'issue des dépôts de bilan, maís qu'elle ne permet pas de prédire l'issue du déroulement de la faillite avec davantage d'exactitude qu'un modèle mécanique simple.     

Contenu en information des renseignements relatifs aux bénéfices au coût d'origine et aux gisements présentés par les sociétés pétrolières et gazières canadiennes*

Résumé. L'auteur entend déterminer laquelle parmi trois possibilités de présentation de l'information relative aux gisements pétroliers et gaziers dans le rapport annuel—coûts d'origine capitalisés, quantités ou flux monétaires actualisés—a un contenu marginal en information, par rapport au bénéfice par action. Le contenu en information est défini comme étant la mesure dans laquelle l'option retenue pour présenter les gisements tient compte de l'évolution du prix des actions ordinaires. L'auteur a recours à l'analyse de régression multiple afin d'évaluer dans quelle mesure chacune des trois options de présentation de l'information relative aux gisements est indicative du rendement des actions ordinaires, compte tenu de l'information livrée par un indicateur du bénéfice par action. Il recueille dans les rapports annuels de 67 sociétés canadiennes d'exploration et de mise en valeur du pétrole et du gaz naturel l'information relative à chaque année de la période s'échelonnant de 1983 à 1987. Les résultats de l'étude prouvent que le bénéfice par action présente un certain contenu en information. Pour l'ensemble de la période de cinq ans, l'étude prouve également que les coûts capitalisés, les quantités des réserves et les flux monétaires actualisés présentent un contenu marginal en information; les résultats ne sont cependant pas constants lorsqu'on analyse une à une les années de la période, quelle que soit la forme de présentation utilisée.     

Securities market response to pension fund termination*

Abstract. Capital market data are used to investigate the termination announcement effect of over- and underfunded corporate pension plans. Significant positive abnormal returns are initially observed for samples of both over- and underfunded plan terminations; however, after segmenting the samples on the basis of publicly available information regarding a firm's financial condition, significant returns are observed only for financially distressed subsamples. The evidence suggests that the property rights to pension fund assets and liabilities reside fully with the sponsoring firm, and that financially distressed firms may effect a wealth transfer to shareholders by fund termination. Résumé. Les auteurs utilisent les données relatives au marché financier pour analyser l'incidence des avis de discontinuation de régimes de retraite surcapitalisés et sous-capitalisés de sociétés. Des rendements positifs irréguliers importants sont d'abord observés pour des échantillons de cas de discontinuation de régimes surcapitalisés ainsi que sous-capitalisés; toutefois, après une segmentation des échantillons à partir de l'information mise à la disposition du public concernant la situation financière de la société, des rendements importants sont observés seulement pour les sous-échantillons de sociétés en difficulté financière. Les résultats donnent à penser que les éléments d'actif et de passif de la caisse de retraite échoient entièrement à la société promotrice et que les sociétés en difficulté financière peuvent procéder à un transfert de richesses au profit des actionnaires par voie de discontinuation du régime.     

Modèle à périodes multiples et conclusions empiriques relatives à l'objectivité et à la pratique du ≪ leurre-prix ≫*

Résumé. Les vérificateurs, les responsables de la réglementation et les universitaires s'intéressent à la pratique du ? leurre-prix ? et à sa relation avec l'objectivité du vérificateur. Cette question a même fait l'objet de plusieurs modèles analytiques. Ces théories n'ont cependant jamais été testées, principalement à cause de l'absence de données concrètes relatives à d'importantes variables contextuelles. Les auteurs de la présente étude élaborent un modèle à périodes multiples s'appliquant à la pratique du leurre-prix et à l'objectivité du vérificateur et l'expérimentent dans des marchés de laboratoire en recourant à la méthodologie de l'économique expérimentale. Leur étude vient enrichir la documentation existante sous deux rapports. D'abord, il s'agit de l'une des premières études à produire une argumentation empirique et à expérimenter la théorie de la relation entre la pratique du leurre-prix et l'objectivité. Ensuite, le modèle repose sur un raisonnement nouveau relatif à la pratique du leurre-prix et à sa relation avec l'objectivité du vérificateur. La pratique du leurre-prix et l'atteinte à l'objectivité, qui se manifestent indépendamment des coûts exogènes des opérations, sont le résultat de la prémisse d'une variation transversale dans les coûts et la qualité de la vérification et d'un avantage relatif à l'information qui échoit à un couple vérificateur attitré-client en ce qui a trait à l'évolution de ces dimensions de la vérification. Les auteurs ont appliqué le modèle pendant un certain nombre de périodes à des marchés de laboratoire réunissant plusieurs acheteurs et plusieurs vendeurs. Ils ont observé seize de ces marchés dans le but de vérifier la valeur prédictive du modèle en ce qui a trait aux prix et à l'information communiquée. L'expérience est concluante quant à la pratique du leurre-prix, mais elle n'est pas convaincante en ce qui a trait à la prévision exacte des prix. L'expérience confirme également la validité des prévisions relatives à l'information communiquée, les vendeurs ne s'éloignant de la vérité (et faisant une entorse à l'objectivité) que lorsque les profits supplémentaires qu'ils sont susceptibles d'en retirer sont supérieurs aux coûts supplémentaires que risque d'entraîner la communication d'information inexacte. L'on peut obtenir les données relatives aux marchés de laboratoire utilisées dans le présent document en en faisant la demande aux auteurs.     

The effects of line-of-business reporting on competition in oligopoly settings*

Abstract. This study considers the welfare effects of line-of-business (LOB) reporting by firms operating in imperfectly competitive markets. The analysis is based on a two-period model in which a multisegment firm, labeled the incumbent, operates as a monopolist in two markets in the first period and then competes against an entrant in each of the two markets in the second period. The incumbent obtains private information in the first period. LOB reporting fully reveals that information to the entrants; aggregate reporting only partially reveals the incumbent's information. The second-period consequences on firms and consumers parallel results previously available from the information-sharing literature. These results serve to explain why some firms opposed the imposition of LOB reporting by accounting rule-making bodies. The incumbent may distort first-period production in an attempt to influence entrant beliefs. However, such distortions lower the incumbent's expected first-period profit and result in no gains in the second period. Nonetheless, in equilibrium, these distortions cannot be avoided unless the entrants observe the incumbent's first-period production or prices, suggesting a role for nonfinancial disclosures in accounting reports. Résumé. Les auteurs se penchent sur l'effet «protecteur» de la communication d'informations relatives au secteur d'activité par les entreprises qui exercent leurs activités sur des marchés imparfaitement concurrentiels. L'analyse est fondée sur un modèle comportant deux périodes, dans lequel une entreprise oeuvrant dans plusieurs secteurs d'activité-désignée sous l'appellation d'entreprise installée—exerce un monopole dans deux marchés au cours de la première période et doit ensuite livrer concurrence à un nouveau venu dans chacun des deux marchés au cours de la seconde période. L'entreprise installée obtient de l'information privilégiée au cours de la première période. L'information sectorielle livre intégralement cette information aux nouveaux venus, mais l'information consolidée ne révèle qu'une partie de l'information dont dispose l'entreprise installée. Les résultats de la seconde période pour les entreprises et les consommateurs s'apparentent à ceux qui ont été exposés jusqu'à maintenant dans les écrits relatifs au partage d'informations. Ces résultats viennent expliquer pourquoi certaines entreprises se sont opposées à ce que les organismes de réglementation comptable fassent de la présentation de l'information sectorielle une obligation. L'entreprise installée peut «biaiser» l'information relative à la première période dans l'intention d'influer sur les convictions des nouveaux venus. Ces distorsions diminueront cependant le profit espéré par l'entreprise installée au cours de la première période et se traduiront par des gains nuls au cours de la seconde période. Néanmoins, en situation d'équilibre, ces distorsions ne peuvent être évitées, à moins que les nouveaux venus n'observent la production ou les prix de l'entreprise installée au cours de la première période, ce qui permet de croire que la présentation d'informations non financières dans les rapports comptables a un rôle à jouer.     

Bond ratings,bond yields and financial information*

Abstract. The role of accounting information in investment decision making and capital markets has been investigated by exploring fundamental connections between accounting numbers and market-based phenomena of interest. Studies of bond rating predictions have described how bond raters make their judgments as a function of accounting and other data. This study expands our knowledge of these fundamental connections by investigating whether bond ratings have a direct impact on bond yields and how accounting information impacts the bond yields—directly, or indirectly through the bond ratings. A simultaneous equation system is constructed using firm-specific financial information, bond ratings by two major rating agencies, and initial offering yields. The sample used in this study consists of 189 new issue industrial bonds rated by both Standard & Poor's and Moody's that were issued from 1981 through 1985. Tests of alternative structural model configurations provide evidence regarding the interrelations between bond ratings, financial information, and bond yields. The improvements in the statistical methodology lead to a better understanding and assessment of the relative roles of bond ratings and financial information in setting bond prices. The use of simultaneous equation modeling allows the interrelations among yields, ratings, and financial information to be assessed and allows the direct and indirect effect of financial information on yields to be estimated. This results in the ability to conclude that financial information affects bond ratings, that bond ratings directly affect bond yields, that financial information also directly affects bond yields, and that financial information indirectly affects bond yields through its effect on ratings. The role of accounting information in setting bond market prices is clarified using this approach. Résumé. On a étudié le rôle de l'information comptable dans la prise de décisions d'investissement et sur les marchés financiers en explorant les liens fondamentaux entre les données comptables et les phénomènes d'intérêt fondés sur le marché. Les études portant sur les prédictions relatives à la notation des obligations ont décrit de quelle façon les services d'information financière jugeaient de la valeur des obligations à partir de données, comptables et autres. Les auteurs de la présente étude élargissent la connaissance de ces liens fondamentaux en analysant la possibilité que la notation des obligations ait une incidence directe sur leur rendement et la façon dont l'information comptable agit sur le rendement des obligations, que ce soit directement, ou indirectement par l'intermédiaire de leur notation. Les auteurs constuisent un système d'équations simultanées à l'aide de l'information financière propre à l'entreprise, des cotes accordées aux obligations par deux services majeurs d'informations financières et du rendement des émissions initiales. l'échantillon qui a servi à l'étude compte 189 nouvelles émissions d'obligations dans le secteur industriel, cotées à la fois par Standard & Poor's et Moody's, qui ont été émises entre 1981 et 1985. Les tests appliqués aux configurations de rechange du modèle structurel établissent clairement les relations entre la notation des obligations, l'information financière et le rendement des obligations. Les progrès de la méthodologie statistique ont mené à une meilleure compréhension et une meilleure évaluation des rôles relatifs de la notation des obligations et de l'information financière dans l'établissement du prix des obligations. La modélisation d'équations simultanées permet, d'une part, l'évaluation des relations entre rendement, notation et information financière et, d'autre part, l'estimation des conséquences directes et indirectes de l'information financière sur le rendement qui doit être estimé, ce qui amène à conclure que l'information financière a une incidence sur la notation des obligations, que la notation des obligations exerce une influence directe sur le rendement des obligations, que l'information financière touche également de manière directe le rendement des obligations et qu'elle a une incidence indirecte sur le rendement des obligations, par le truchement de son incidence sur la notation. Le rôle de l'information comptable dans l'établissement de la valeur marchande des obligations est éclairci grâce à cette méthode.     

Firm-specific information and efficient resource allocation*

Abstract. This paper analyzes the decision-facilitating role of external accounting reports in large capital markets in which managers are costlessly motivated to act in the best interests of investors. Given homogeneous beliefs, time-additive preferences, and a sufficient variety of tradeable claims, external accounting reports are shown to provide a basis for Pareto improvements (relative to merely reporting dividends) only if those reports provide a means of making better production decisions. In a large economy, with both economy-wide and firm-specific risks, such improvements are shown to occur if the reports reveal events that affect the future productivity of the economy or individual firms or events that will result in economy-wide windfall gains or losses. However, reports that reveal future firm-specific windfall gains or losses have no value, even though they would affect market prices. Furthermore, while resources will be allocated more efficiently if managers have information about the productivity of their firms, the economy can achieve those efficiency gains without reporting firm-specific productivity information to investors, provided that investors hold well-diversified investment portfolios and are aware of each manager's information structure and decision criterion (which is to maximize the “full information” value of their firms). Résumé. Les auteurs analysent le rôle des rapports comptables externes, lorsqu'il s'agit de faciliter la décision, dans les marchés de capitaux importants dans lesquels les gestionnaires sont motivés à agir dans les meilleurs intérêts des investisseurs, sans que cela n'occasionne de coûts. Etant donné l'homogénéité des convictions, le renforcement des préférences dans le temps et une variété suffisante de créances négociables, il appert que les rapports comptables externes peuvent servir de base aux améliorations au sens de Pareto (relatives à la simple divulgation des dividendes) seulement si ces rapports permettent de prendre de meilleures décisions de production. Dans une grande économie, qui présente des risques tant à l'échelle de l'économie dans son ensemble qu'à l'échelle des entreprises particulières, ces améliorations semblent se produire si les rapports révèlent des événements qui touchent la productivité future de l'économie ou des entreprises particulières ou des événements qui donneront lieu à des gains ou à des pertes à l'échelle de l'économie. Toutefois, les rapports qui révèlent des gains ou des pertes éventuels particuliers à une entreprise n'ont pas de valeur, même s'ils sont susceptibles d'influer sur les prix du marché. En outre, bien que les ressources puissent être réparties de façon plus efficiente si les gestionnaires possèdent de l'information au sujet de la productivité de leur entreprise, l'économie peut réaliser ces gains d'efficience sans faire état aux investisseurs de l'information relative à la productivité particulière à l'entreprise, à condition que les investisseurs détiennent des portefeuilles de placements bien diversifiés et qu'ils soient au fait de la structure d'information et du critère de décision de chaque gestionnaire (qui consiste à maximiser la valeur de «l'information complète» relative à leur entreprise).     

Trading volume theories and their implications for empirical information content studies*

Abstract. In this study we explore implications of extant trading volume theories for empirical information content studies. Using a simple general equilibrium model, we analyze and illustrate how trading volume reacts to information conveyed by an event. We show that a trading volume reaction to the release of an informational event is an increasing function of dispersion in belief changes among investors caused by information in the event, rather than belief changes per se. We also show that because of a possibility of no significant price change, a price effect study alone is not sufficient to accurately assess the information content of an event and a simultaneous volume effect study is necessary. Résumé. Les auteurs étudient les conséquences des théories existantes relatives au volume de titres négociés sur les études à contenu informationnel empirique. À l'aide d'un simple modèle d'équilibre général, ils analysent et illustrent comment le volume de titres négociés réagit à l'information transmise par un événement. Leur étude révèle que le volume de titres négociés par suite de la publication d'un événement informationnel croît en fonction de la dispersion dans les changements d'attitude chez les investisseurs attribuables à l'information que livre l'événement, plutôt qu'en fonction des changements d'attitude eux-mêmes. Elle démontre également qu'en raison de la possibilité qu'il n'y ait aucun changement de prix important, l'étude du comportement des prix risque de ne pas suffire à elle seule à évaluer avec précision le contenu informationnel d'un événement, et qu'une étude simultanée du comportement du volume de titres négociés s'impose.     

The Stock Market Reaction to the Reserve Quantity Disclosures of U.S. Oil and Gas Producers*

Abstract. The purpose of this study is to examine the information content of the components of the annual change in the quantity of proved reserves reported by U.S oil and gas (O&G) producers. In particular, it investigates the contemporaneous association between the unexpected portions of discoveries, production, net purchases, and revisions of prior quantity estimates and unexpected security returns during the release week of the 1984 to 1988 annual reports or forms 10-K of these firms. The empirical results suggest that (1) disaggregating the net change in the quantity of proved reserves into its components conveys additional information beyond that contained in the net change in total proved reserves itself, (2) discoveries are highly associated with security returns even after controlling for production, and (3) revisions, net purchases, and production have a modest influence on security returns. The findings of this study are interpreted within the context of the economic environment of the O&G industry during the test period. Résumé. L'auteur examine le contenu en information des éléments du changement annuel de la quantité de réserves prouvées dont font état les producteurs pétroliers et gaziers des États-Unis. Il s'intéresse en particulier, pour la période 1984–1988, à l'association que l'on établit maintenant entre, d'une part, la portion inattendue des découvertes, la production, les achats nets et la révision des estimations antérieures de quantité et, d'autre part, les rendements imprévus des titres au cours de la semaine de publication des rapports annuels ou des formulaires 10-K des entreprises. Les résultats empiriques donnent à penser que (1) la décomposition en ses différents éléments du changement net dans la quantité des réserves prouvées livre davantage d'information que le changement net global lui-même, (2) les découvertes sont associées de très près aux rendements des titres, même une fois contrôlée la variable production, et (3) les révisions, les achats nets et la production ont une modeste influence sur les rendements des titres. Les résultats de cette étude sont interprétés dans le contexte économique du secteur pétrolier et gazier au cours de la période d'analyse.     

L'information financière stratégique: le cas des négociations collectives*

Résumé. Les auteurs analysent le comportement stratégique des entreprises en ce qui a trait à la diffusion publique de l'information financière dans 673 communications publiées avant, pendant et après quatre grèves syndicales au Canada. L'information financière, publiée dans la presse écrite au cours des périodes auxquelles les auteurs se sont intéressés, comportait des données quantitatives et qualitatives au sujet des entreprises échantillonnées. Le comportement stratégique suppose la désignation d'un acteur par un autre dans l'information communiquée. Les analyses ont révélé que la fréquence des communications était beaucoup plus élevée pendant les grèves et immédiatement avant qu'au cours d'autres périodes. Des techniques d'analyse de réseau ont été employées pour examiner les liens unissant sept groupes d'acteurs qui ont été désignés dans l'information communiquée. Les réseaux de communication d'information ont augmenté en densité au cours des grèves mais se sont décentralisés, L'analyse confirme l'hypothèse selon laquelle les interactions stratégiques dans l'information communiquée sont multilatérales et dynamiques. Il serait donc simpliste de chercher à modéliser la communication d'information financière dans le cadre de négociations collectives sous forme de joute bilatérale à laquelle se livrent les parties sur une période donnée. La gestion de la communication d'information dans ce contexte semble s'opérer dans une conjoncture économique et sociale complexe.     

Evaluation of market efficiency for supplementary accounting disclosures: The case of pension assets and liabilities*

Abstract. This paper examines the extent to which stock prices fully reflected the off-balance-sheet item net over- (under-) funded pension liabilities during the four-year period 1979–82. The evidence suggests that the market was informationally inefficient and that it displayed a general underreaction relative to the net pension liability. Significant excess returns could have been earned by using the net pension liability as an instrument for portfolio selection. The empirical analysis fails to identify the existence of confounding variables such as beta risk, size, or industry effects. Résumé. Les auteurs examinent dans quelle mesure le cours des actions a reflété l'évolution du poste net hors bilan de l'excédent (ou du déficit) de provisionnement de la dette au titre des régimes de retraite, pendant la période de quatre ans écoulée entre 1979 et 1982. Les constatations des auteurs laissent supposer que le marché était inefficient sur le plan informationnel et qu'il a enregistré une réaction générale mitigée à la dette nette au titre des régimes de retraite. L'utilisation de la dette nette au titre des régimes de retraite comme critère de sélection de portefeuilles aurait permis d'obtenir des rendements excédentaires importants. L'analyse empirique ne parvient pas à déterminer l'existence de variables contradictoires telles que le risque Beta, la taille ou les effets du secteur.     

The role of budgets and variances in repeated investment decisions*

Abstract. This paper considers investment in a two-period principal-agent model. In each period the agent has pertinent pre- and postdecision information about the returns from the project. Messages from the agent are interpreted as a budget and a self-reported variance. The paper examines when the sequential resolution of the uncertainty in profits would, by itself, result in a long-term contract. This focus is maintained by eliminating any role for learning or consumption smoothing in the contracting arrangement. Because they allow for commitment to future investment strategies contingent on current-period reports, relative to short-term contracts, long-term contracts exhibit efficiency gains. There is an endogenous demand for both budget and variance reports. By considering an N-period model, gains from long-term contracting are shown to be positively related to the principal's flexibility in committing to future investment strategies that are contingent on the agent's prior period report(s). Sequential resolution of the agent's uncertainty, either within or across periods, strictly enhances the demand for long-term contracting. The results suggest that expenditures involved in obtaining periodic budget and variance reports from the manager and in keeping a history of the communications may be cost justified by ex ante expected gains in efficiency. Résumé. L'auteur envisage l'investissement dans l'optique d'un modèle mandant-mandataire comportant deux périodes. Avant et au terme de chaque période, le mandataire dispose d'informations pertinentes relatives au rendement du projet. Les messages du mandataire sont interprétés comme étant un budget et un relevé des écarts. L'auteur examine à quel moment la transformation séquentielle de l'incertitude en gains donnerait lieu, en soi, à un contrat à long terme. Cet axe de recherche est maintenu grâce à l'élimination de tout effet d'apprentissage ou de nivellement de la consommation dans les dispositions contractuelles. Étant donné que les contrats à long terme permettent de s'engager dans des stratégies éventuelles d'investissement en fonction des résultats de la période en cours, ils offrent des gains sur le plan de l'efficience. Il existe une demande endogène de rapports budgétaires aussi bien que de relevés des écarts. Lorsqu'on utilise un modèle de N périodes, les gains qu'offrent les contrats à long terme affichent une relation positive avec la souplesse du mandant dans son engagement à l'égard de stratégies éventuelles d'investissement en fonction des rapports produits par le mandataire pour la ou les périodes précédentes. La transformation séquentielle de l'incertitude du mandataire, que ce soit à l'intérieur d'une même période ou au cours d'une période subséquente, favorise au sens strict la demande de contrats à long terme. Selon les résultats de l'étude, les dépenses que supposent l'obtention périodique de budget et de relevés des écarts par le gestionnaire et le maintien d'un dossier des communications seraient justifées par les perspectives ex ante de gains au chapitre de l'efficience.