中国跨国并购的政策动因研究——基于中国上市公司外资并购与民营并购绩效比较的视角

外资并购在我国普遍受到优待,然而随着我国跨国并购市场的日益开放,正确审视外资并购与民营并购已成为我国资本市场迫在眉睫的热点问题。笔者以外资和民营并购我国上市公司为研究样本,对两种并购方式下目标公司长期和短期市场绩效进行了比较检验。研究结果显示:外资并购短期绩效显著高于民营并购,外资并购长期绩效显著低于民营并购。这不仅有助于正确评价外资并购和民营并购的绩效,也有助于揭示我国未来的相关并购政策的走向。     

企业并购中的匹配效应*——并购溢价和标的公司盈利质量对并购绩效的影响研究

基于2008—2019年中国公司并购数据，本文发现在短期和长期中，并购中均存在正向匹配效应，即并购溢价与标的公司盈利质量越匹配、收购方并购绩效越高；并且，本文证实了短期匹配效应的信号传递机制、长期匹配效应的投资效率和协同效应机制。进一步研究表明，在连续并购中也存在短期和长期匹配效应，但在受产业政策支持的并购中不存在长期匹配效应。本文拓展了并购溢价合理性的理论框架，为正确认识匹配对并购绩效和资源再配置的影响提供了依据。     

我国上市公司并购绩效的经验与实证分析

本文以2003-2008年沪、深股市发生并购事件的上市公司为研究样本,采用因子分析法对中国上市公司并购事件发生前三年和并购后五年的经营业绩水平做了分析,研究结果表明:长期而言,目前我国上市公司并购是无效率的,没有实现并购双方资源整合和创造价值的效果;进一步采用多元回归模型对上市公司并购绩效的影响因素进行实证分析.实证结果表明:关联方交易使收购公司并购后长期绩效得以改善,目标公司并购前财务风险越大对收购公司并购后长期绩效有加剧恶化的作用.同时,目标公司并购前的固定资产盈利能力和主营业务水平对收购公司并购后绩效均有显著影响.     

并购特征与收购公司长期并购绩效研究

文章以2004—2007年发生于我国证券市场的319起并购事件为研究样本,采用会计研究法和分组频数检验的方法,考察了收购公司的长期并购绩效及其影响因素。结果显示,并购活动并不能为收购公司带来长期绩效的提高;对于现金支付方式而言,非现金支付的收购公司长期并购绩效更好;同属管辖的并购中,收购公司长期并购绩效更好;并购相对规模较小的收购公司长期并购绩效更好。     

公司治理对并购绩效影响的文献综述

20世纪80年代以来,西方学者关于并购绩效方面的学术研究成果非常丰富,近年来国内学者也运用国外研究方法,开展了中国企业并购绩效的实证研究。然而并购作为一种外部治理方式,其公司治理内部治理机制对其绩效有怎样的影响国内外学者却还没有得出统一的研究方法及结论。梳理了相关的重要文献,在此基础上总结和评述了并购绩效评价方法和研究结果、并购绩效的影响因素及公司治理对并购绩效影响的关系。     

我国企业海外并购绩效研究及风险评价

随着全球化进程加快及我国经济不断增长,我国对外开放正经历着由引进外资转向资本输出为重点的阶段,近年来对外直接投资的重要特点就是以海外并购为主.本文基于财务分析法,选取4个典型样本,运用托宾0值分析法和Z值分析法研究企业海外并购短期绩效及风险评价,力求通过对企业海外并购短期绩效和风险研究为企业海外并购提出些许建议.     

会计稳健性、信息不对称与并购绩效——来自沪深A股上市公司的经验证据

本文基于会计稳健性作为一项公司治理机制能够减弱公司管理者与其他缔约主体之间信息不对称的研究视角,检验了会计稳健性对并购方绩效的影响。结果发现,会计稳健性与短期并购绩效之间没有显著的关系,而与长期并购绩效之间显著正相关。在进一步验证会计稳健性确实起到降低信息不对称的作用时,本文实证发现,在治理机制设计相对较差的并购方(董事会规模越大、独立董事比例越低、股权越分散、机构投资者持股比例越低),会计稳健性对长期并购绩效的正向影响更为明显。这些发现表明,会计稳健性不会在并购后短期内对公司并购绩效有显著的正向影响,而是需要一段时间之后才能得以显现,且其正向影响程度因公司之间部分治理机制设计差异存有一定的区别。这不仅为会计稳健性和并购行为的经济后果研究提供了新的理论分析视角,还为上市公司设计有效的治理机制,提升不同机制间的协同效用,提供了有益的经验证据。     

研发费用粉饰对绩效的影响研究

文章采用实证研究的方式,研究粉饰研发费用对企业的绩效影响。研究结果表明,粉饰研发费用对企业未来短期财务绩效具有较大的影响,带来短期财务绩效的提升,但是会使企业长期市场绩效下降。     

基于因子分析的上市公司换股并购绩效研究

本文采用因子分析方法对企业并购前后的绩效水平进行评估,并且针对换股并购与现金并购的财务绩效差别作了比较分析,研究结果表明,我国企业换股并购从长期来看并不能提高并购企业的综合绩效水平,而且换股并购与现金并购对我国上市公司财务绩效的影响无显著差异。     

光明乳业海外并购的成效分析

文章以光明乳业股份有限公司为研究对象,选用2011-2016年财务数据为研究样本,从微观的角度采用会计指标分析法对光明乳业股份有限公司近几年并购行为带来的财务业绩进行分析.研究发现光明乳业海外并购对企业的短期偿债能力影响并不大,长期偿债的财务压力加大;无论是纵向并购还是横向并购都给光明乳业带来新国际市场和资源,盈利能力和营运能力基本稳定,但也会受行业等宏观因素的影响而使得绩效波动;整体而言光明乳业的国际化战略是成功的,给企业带来了一定的发展潜力和资源的同时注意现金流的流动性、获现能力和收益质量的提升.     

管理者代理动机与扩张式并购绩效的实证研究——来自沪深A股市场的经验证据

本文以2002年度沪、深A股市场发生扩张式并购的138家上市公司为样本,2001—2004为时间跨度,采用会计研究法构建多元回归模型研究管理者代理动机对并购绩效的影响。研究发现,样本公司并购绩效在并购当年有所下降,但随后即发生显著改善。研究结果显示,管理者管理能力及国有股比例与并购绩效呈正相关关系,进行跨行业并购将为企业的经营绩效带来负面影响。高管持股比例、管理层薪酬等激励因素对于并购绩效的影响不显著。自由现金流量假设则未能得到实证结果的有力支持,企业在考虑是否并购时,现金流状况并不是主要考虑因素之一。     

企业并购绩效研究方法的分类探讨

企业并购绩效研究基本按照两条主线来展开的：即检验重组样本公司在存在并购事项下股票市场对此的反应和检验并购对样本公司经营业绩的影响。本文首先分析了国外国内企业并购绩效研究的基本方向、意义和影响；其次对研究企业并购绩效的预测目标公司一般特征法、围绕并购事项展开法和并购前后公司长期业绩比较法，进行了梳理和综述，分析了不同研究方法的假设前提与适用性；最后，提出了国内外关于企业并购绩效研究存在的主要不足。     

不同高管报酬方式对公司绩效的影响研究——基于中国上市公司的经验检验

本文以我国股权分置改革前的473家上市公司1999～2004年数据为样本,研究了高管年薪制和持股对公司短期绩效和长期绩效的影响,并比较了两种不同高管报酬方式对公司短长期绩效的影响程度,以期为不同高管报酬方式对公司绩效影响的诠释提供中国情境下的经验检验。研究结果表明,高管年薪制对公司短长期绩效具有显著影响;高管持股和公司短长绩效具有不显著的二次曲线关系,对公司绩效影响较小;高管年薪制比持股更能影响公司的短长期绩效。     

整体上市企业绩效的实证研究——来自中国上市公司的证据

本文采用事件研究法和因子分析法,以2004—2007年我国整体上市的公司为样本,研究整体上市对上市公司短期绩效和长期绩效的影响。研究结果表明,整体上市既提高了上市公司的短期绩效,又改善了长期绩效。同时,整体上市的短期绩效明显并有虚高现象,但长期绩效的改善并不明显,即整体上市缺乏支撑企业长期绩效持续增长的推力,说明企业不可能通过整体上市以彻底解决上市公司的治理结构、提高治理水平。     

新兴市场海外并购的持续创新效果及影响因素研究——来自A股上市公司的实证

新兴市场企业海外并购,购买技术的同时能否提升其创新能力?以中国A股上市公司为对象,研究技术并购行为对企业技术创新的影响及持续效果。不仅考虑了海外并购事件,还考虑了并购之后的吸收过程与技术创新的关系。研究发现,中国企业能够通过海外并购促进其技术创新绩效显著提高,但长期来看,海外并购对其创新能力的促进作用逐步减弱。国有企业能够通过海外并购获得更高的创新绩效,并且该效果能保持更长时间。具有海外经历的高管也能够帮助企业从海外并购中获得更高的创新绩效,但海归高管不利于该效果的长期保持。     

新兴市场海外并购的持续创新效果及影响因素研究

新兴市场企业海外并购，购买技术的同时能否提升其创新能力？以中国A股上市公司为对象，研究技术并购行为对企业技术创新的影响及持续效果。不仅考虑了海外并购事件，还考虑了并购之后的吸收过程与技术创新的关系。研究发现，中国企业能够通过海外并购促进其技术创新绩效显著提高，但长期来看，海外并购对其创新能力的促进作用逐步减弱。国有企业能够通过海外并购获得更高的创新绩效，并且该效果能保持更长时间。具有海外经历的高管也能够帮助企业从海外并购中获得更高的创新绩效，但海归高管不利于该效果的长期保持。     

何种程度的失败才是成功之母?——并购失败程度对后续并购绩效的影响

并购是企业获得快速成长的重要途径,但实践中半数以上甚至三分之二左右的并购交易都是以失败告终。本文基于失败学习理论和社会认知理论,以我国A股上市公司2003—2017年间有连续并购且首次并购失败的590家企业样本,研究并购失败程度对后续并购绩效的影响。研究发现:与首次并购失败程度较大的企业相比,首次并购失败程度较小的企业进行后续并购取得的并购绩效相对要好。进一步考察社会认知因素对失败并购经验的学习行为的调节效应发现,如果高管团队教育水平越高,或者企业受儒家文化影响越强,首次并购失败程度对后续并购绩效的负向影响越弱。上述研究结果表明,不同程度的并购失败经验会产生学习行为和效果的差异,进而对后续并购绩效产生不同影响,并且这种影响还会因管理者认知因素的不同而存在差异。本文将失败学习理论与社会认知理论结合起来考察企业连续并购中的学习行为,不仅对并购失败经验的研究提供了新的理论视角,也对实践中遴选高管团队成员提供有益的启示。     

多元化并购、企业长期绩效损失及其选择动因

本文以1999-2003年间我国证券市场上的并购事件为样本,从并购角度考察我国上市公司的多元化战略与企业长期绩效之间的关系。我们发现,收购方的长期绩效显著为负,而多元化并购是造成这种现象的根本原因,同业并购对收购方的长期绩效没有显著影响。在1-3年内,多元化并购会给收购方公司股东造成大约7.2%的损失;相对于同业并购,多元化并购的股东价值损失大约为11%。结合相关理论,我们探讨了我国上市公司实行多元化并购的动因。研究表明,狂妄假说和自由现金流假说对并购类型选择具有较强的解释能力。     

跨国并购对中国IT行业上市公司长期绩效的影响研究

随着"走出去"政策的不断推进,许多实力雄厚的上市公司积极投身于跨国并购当中.而作为拥有腾讯、联想等巨头的IT行业,也同样不可避免地参与到了这个商业游戏当中.为了评估这一行业并购的长期绩效,以该行业2002年至2013年跨国并购事件为对象进行了实证分析.从长期来看,IT行业在跨国并购中只取得了极低的长期绩效提升,其中国有企业跨国并购后的长期绩效急剧下降,而民营企业并购后的长期绩效在稳步提升.本文还发现国内上市公司跨国并购后的长期绩效整体高于在国外上市的中国公司.最后,本文建议企业应更多地投标欧美地区以外的外国企业.     

中国企业海外并购失败了吗?

本文运用市场模型、FF3FM模型和事件研究的基本方法评估1994—2009年中国157个企业海外并购事件的短期和中长期绩效。结果显示,尽管外界对海外并购绩效看法各异,中国企业海外并购事件公告日的市场绩效明显为正,反映了市场对中国企业海外并购的正面评价。从中长期的角度上看,中国企业海外并购整体上取得了非负的超常回报率(Abnormal return),体现了政府"走出去"战略的胜利开局。考虑到行业绩效差异,本文运用Fix-to-fix控制组的方法对并购中长期绩效的决定性因素进行了多元回归分析,结果显示海外并购受益于人民币升值,国有企业的并购绩效明显差于民营企业,中国海外上市公司的绩效优于内地上市的公司。