对赌协议在创业板的实践结果

风险投资入资初创企业时,为了避免投资后创业者的投机行为,会在投资协议中与创业者签订各种约束条款,对赌协议就是其中比较常用的一种。尽管对赌协议是投资合同签订时各方真实意思的体现,但由于其触发往往在签约后1-2年,这样当达到约定的触发条件,需要执行时却引发了各种问题。文章在分析2009年9月至2012年9月创业板数据以及若干案例的基础上,探寻对赌协议这一约束机制为何在中国引发诸多问题,并试图找出对赌协议成功运作的机制。研究结果表明对赌协议对风险投资来说是有效的利益保护机制,一定程度上保证了创业者融资的及时性,但其成功履行也需要联合投资、分步投资和委派董事等多项措施的协同实施。     

风险投资与中国IPO公司盈余管理行为的实证研究——基于深圳和香港创业板的数据

本文以2009—2011年间在我国深交所创业板上市的276家以及2002—2011年在港交所创业板上市的108家IPO公司为样本,对风险投资与盈余管理之间的关系进行研究,旨在揭示我国深圳创业板和香港创业板两个市场上,风险投资是否可以约束IPO过程中的盈余管理行为,两个市场上风投的影响程度是否相同。研究发现,在两个创业板市场上,都显著存在正向盈余管理行为,但是风险投资并没有起到认证监督作用,即没有显著抑制上市公司盈余管理行为,风险投资功效在中国市场不显著。     

风险资本能改善风险投资企业治理效率吗?——一个盈余管理视角

从风险资本积极投资者的角度研究了风险资本投资企业的公司治理结构对风险投资企业创业板上市时盈余管理的影响。实证结果表明,风险投资企业公司治理结构中仅有董事会规模对公司盈余管理有抑制作用;独立董事比例、风险资本董事比例、监事会规模和外部监事比例对公司盈余管理都没有显著影响。同时,董事会、监事会持股比例,CEO持股比例对公司上市时盈余管理也没有显著影响。创业板上市风险投资企业的盈余管理程度主要受公司规模、财务杠杆比例以及公司行业特征影响。     

盈余管理与企业债务期限

本文以2007-2013年上市公司为样本,从应计盈余管理与真实盈余管理双重视角检验盈余管理行为对企业债务期限的影响.研究结果表明,企业的应计盈余管理与真实盈余管理都会对债务期限产生正向影响,即盈余管理的程度越大,企业的债务期限越长.进一步按产权性质分类研究发现,相对于国有企业,非国有企业利用盈余管理调节利润的现象更明显,盈余管理对企业债务期限产生显著的正向影响.盈余管理行为增加了债权人的借贷风险,因此,债权人在制定长期贷款决策时要加大对企业的应计盈余管理与真实盈余管理行为的识别力度.     

从企业投资效率看盈余管理的经济后果——来自中国上市公司的经验证据

文章以2005-2009年沪深两市上市公司为样本,从投资效率的角度检验了中国现实制度背景下盈余管理的经济后果。研究发现,企业盈余管理程度与未来投资效率显著负相关,上市公司盈余管理程度越高,其未来投资效率越低。文章由此得出结论:盈余管理不仅可能误导外部投资者的判断和决策,也对企业的内部决策产生了不利影响,损害了市场资源的有效配置,因此必须采取措施抑制企业的盈余管理行为。     

创业企业IPO靠自己还是靠"风投"?——基于双边选择效应视角的经验证据

风险投资的增值职能对创业企业至关重要,是风险投资领域最重要的研究问题之一.现有文献侧重于风险投资增值职能与单边选择效应的分离识别.文章提出双边选择效应与风险投资增值职能的区分,研究了风险投资增值职能对企业IPO结果的作用机制.文章利用1999-2009年风险投资机构投资中国创业企业的1 623个样本,以及截至2016年6月30日被投资企业IPO成功与否的数据,考察了风险投资机构是否发挥了增值职能.文章在充分考虑"好风投"与"好企业"更容易结合的双边选择效应基础上,同时考察了风险投资机构和创业企业自身在IPO过程中可能存在的"增值效应".实证分析和稳健性检验均表明,"好风投"未能充分发挥对创业企业的增值效应,在推动IPO方面的影响并不显著,而创业企业的自身优势才是其更容易成功IPO的主要决定因素.文章的研究为理解风险投资机构的增值职能提供了新的视角,有助于正确认识风险投资机构和创业企业的行为特征及其经济效率.     

风险投资与IPO公司盈余管理行为的实证研究

本文以2004—2007年间在我国深交所中小企业板上市的199家IPO公司为样本,对风险投资与盈余管理之间的关系进行研究,旨在揭示风险投资是否可以约束IPO过程中的盈余管理行为,是否可以降低IPO公司的盈余管理程度。通过可操控性应计利润指标直接检验风险投资对盈余管理程度的影响,运用修正的琼斯模型和多元线性回归模型,采用计量经济学软件Eviews5.0进行数据分析得出结论:与没有风险投资背景的IPO公司相比,有风险投资背景的IPO公司上市前一年的盈余管理程度更低。     

股指成份股调整与公司盈余管理——基于一项准自然实验的研究

文章以沪深300指数2007年6月至2018年6月23次调整的成份股和同期公布的备选股为研究样本,考察了成份股调整对公司盈余管理的影响.研究发现:(1)与备选股相比,成份股调整后公司的应计盈余管理没有受到显著影响,而真实盈余管理水平则显著下降;(2)区分真实盈余管理的不同类型,成份股调整主要通过异常现金流降低了真实盈余管理水平;(3)在持续时间方面,成份股调整对真实盈余管理的影响在调入指数三年之后依然存在;(4)成份股调整降低真实盈余管理的作用在独立董事比例低和非国有企业样本中更加显著.上述结果表明,成份股调整的"监督效应"降低了公司的真实盈余管理水平,且在其他监督渠道较弱的情况下更加显著.文章丰富了成份股调整经济后果和盈余管理影响因素的研究,并有助于监管者和投资者认识股票指数调整对公司行为和会计信息的现实影响,以监管和防范投资风险.     

风险投资参与对创业板企业影响的实证研究

通过考察风险投资参与对创业板企业在IPO前中后三个阶段表现的影响,发现:所参与企业IPO前的盈余管理程度较低,风险投资起到"监督"作用;所参与企业IPO时的抑价率较低,风险投资发挥了"核证"作用;而所参与企业IPO后的业绩并不显著优异,表明风险投资对所投企业"增值服务"作用还不太明显。通过进一步挖掘不同投资特征的风险投资对企业的影响差异,发现:较单一投资,联合投资具有"筛选"、"核证"、"资源共享"和"增值服务"优势,所参与企业IPO时的抑价率更低,IPO后业绩更出色;相较成熟期"突击入股",企业成长期或创立早期的风险投资,所参与企业IPO前盈余管理程度低,IPO时抑价率低,IPO后业绩更加出色;鉴于数据样本问题,不同背景的风险投资影响差异并不明显。因此,现阶段风险投资参与有利于解决我国中小企业融资问题和创业板市场的建设。     

中央企业负责人基于薪酬的盈余管理行为检验——国资委薪酬政策实施的应对效应度量

文章对Modified Jones模型进行了再修正,就中央企业背景的上市公司是否实施基于薪酬的盈余管理行为进行了实证检验。结果发现,样本企业虽然存在着向下进行盈余管理的行为,但并不显著,研究假设没有得到完全证实。     

联合风险投资、市场气氛与IPO抑价:来自创业板的经验证据

近年来,风险投资在我国方兴未艾,为创业企业提供大量资金的同时,还积极参与和影响企业的管理活动和决策,提供额外的增值服务,同时影响企业的IPO进程。本文以2014—2020年深交所创业板有风险投资参与的400家上市公司为研究样本,考察了联合风险投资对IPO抑价的影响以及市场气氛的调节效应。研究发现,联合风险投资支持的企业IPO抑价率显著低于单一风险投资支持的企业;市场气氛加强了联合风险投资对IPO抑价率的限制作用,市场气氛热烈的时候,联合风险投资更能有效降低IPO抑价率。进一步分析发现,联合风险投资支持的企业IPO首日换手率显著低于单一风险投资支持的企业;相较于CVC+IVC以及IVC+IVC的联合风险投资合作模式,CVC+CVC的合作模式更能显著降低IPO抑价率。     

EVA考核评价体系、真实盈余管理行为与成本粘性

EVA考核评价体系于2010年在我国央企全面实施,随着该考核体系的普及,优化了企业的成本决策。而盈余管理行为的存在影响着企业的成本决策。以2010—2021年我国上市企业为研究对象,实证检验EVA考核评价体系对于盈余管理行为与成本粘性的影响。研究发现:EVA考核评价体系与盈余管理行为之间存在正相关关系;EVA考核评价体系能够抑制企业的成本粘性;EVA考核评价体系能够显著抑制真实盈余管理行为对于成本粘性影响的正相关性。并借助EVA考核评价体系对于盈余管理行为影响,及其对于真实盈余管理行为对于成本粘性影响的研究,为EVA考核评价体系增加实证证据,为其进一步推广提供理论依据。     

风险投资持股影响IPO审计收费吗?——基于盈余管理中介效应的研究

本文以2009～2016年中国创业板上市公司为样本,研究风险投资持股对IPO审计收费的影响,研究发现:有风险投资持股公司的IPO审计收费显著高于无风险投资持股公司,考虑样本自选择可能产生的内生性问题后,这一结论仍然成立;风险投资的持股比例和声誉越高,IPO审计收费越高;风险投资是否为联合投资,对IPO审计收费没有显著影响;在风险投资持股对IPO审计收费的影响过程中,盈余管理起到了部分中介效应。本文结论不仅拓展了风险投资与审计市场的相关研究,而且验证了风险投资"逐名"动机在审计市场发挥了显著的作用。     

税制改革、产权安排与避税动因的盈余管理

笔者以2008年我国所得税税制改革后公司所得税税率下降公司为研究样本,研究上市公司避税动因的盈余管理行为以及产权安排对公司避税程度的影响.研究发现在公司所得税税率变化前一年,税率降低公司存在显著的利润推迟的盈余管理行为,进一步研究显示这种利润推迟盈余管理只在非国有控股公司中出现,而国有控股公司并没有进行明显的利润推迟盈余管理.研究结论为产权安排对公司行为的影响提供了新的经验证据.     

银行债务契约与债务人盈余管理关系的实证研究

本文以我国2007～2009年披露的A股上市公司银行借款信息的数据为样本,分析了银行债务契约与债务人盈余管理的关系。研究结果表明,银行债务契约促进了债务人的盈余管理行为。同时,本文还进一步研究了债务期限结构和所有权性质对银行债务契约与盈余管理的影响,发现当债务人为私有企业或者进行长期借款时,盈余管理水平相对较高,当债务人为公有企业或者进行短期借款时,盈余管理水平相对较低。     

分析师关注、产权性质与盈余管理路径

本文以2010~2015年沪深两市A股上市公司为研究样本,以监督者和压力者两种角色考察了分析师关注度对上市公司盈余管理的影响及其路径,研究发现:分析师关注度越高,上市公司应计项目盈余管理越少,而真实盈余管理行为不降反升,这说明分析师关注能有效监督公司的应计盈余管理,促使管理者转向更隐蔽的真实盈余管理行为。进一步分析表明,由于不同产权性质下公司管理者面临的压力不同,分析师关注对公司应计项目盈余管理的抑制作用在非国有企业中表现更强,对真实盈余管理行为的促进作用在国有企业中更显著。     

CFO持股对上市公司盈余管理的影响

本文以2006~2013年沪深两市实施股权激励方案的A股上市公司为研究对象,实证检验CFO持股对上市公司盈余管理的影响,结果表明:我国上市公司的股权激励制度激发了CFO的盈余管理行为,显著提高了上市公司的盈余管理水平。进一步的研究发现,与非国有控股企业相比,国有控股企业CFO持股对盈余管理的影响更为显著,且CFO持股与正向盈余管理之间存在显著的正相关关系,与负向盈余管理之间无显著关系。     

战略风险投资能促进企业上市后的创新吗?

风险投资在所投资企业上市后往往会选择变现退出,但仍有部分风险投资会选择继续持股.本文基于风险投资的动机差异,将风险投资区分为孵化风险投资和战略风险投资;从资金供给、增值服务和监督控制三个方面研究了战略风险投资对企业创新行为的影响,并分析了战略风险投资的异质性和作用机理.研究表明,战略风险投资更能够促进企业的创新投入和创新产出,并对突破式创新发挥了重要作用;高声誉的战略风险投资更能够促进企业的创新产出,而联合风险投资显著抑制了企业的创新产出;本文进一步研究发现,战略风险投资显著缓解了企业突破式创新的融资约束,并通过向企业派驻高管参与经营管理、引进研发人才,提高了企业的创新能力.本文揭示了战略风险投资这一特殊风险投资对企业上市后创新行为的影响机制和作用机理,为从风险投资动机的角度理解企业创新行为提供了经验证据.     

科技创业企业的风险投资项目价值评估模型

科技创业企业的价值是通过研究与开发、规模化生产、市场拓展、创业的经营管理、战略发展规划、资本市场上市等过程逐步动态体现的,为此,在对科技创业企业进行价值评估时,必须考虑风险投资对创业企业分阶段投资的行为特征,[1](1-27)本文以实物期权理论为基础,结合科技创业企业及风险投资行为过程的特质,构建了基于科技创业企业的风险投资项目价值评估模型;希望能够对科技创业项目的风险投资价值评估提供有益的参考.     

我国上市公司实施股票期权的盈余管理研究

文章研究了实施股票期权的上市公司的盈余管理行为。研究发现：上市公司在股票期权实施中存在盈余管理行为,在期权计划公告前一季度,上市公司通过可操纵性应计利润向下操纵盈余,在期权计划公告后存在盈余的反转;但并没有显著证据表明上市公司通过非经常性损益操纵了盈余。