短期资本流动的多重动机和冲击:基于TVP-VAR模型的动态分析

在资本账户逐步开放的背景下,本文从短期资本投机效用最大化的角度出发,阐释了短期资本流动与即期汇率、汇率预期、利差、证券市场股指收益、大宗商品价格指数和房屋销售价格指数差异之间的互动机制。通过TVP-VAR模型分析了短期资本流动的套汇、套利和套价行为以及不同市场之间的交互作用。结果表明:套汇动机的形成要兼顾即期汇率和汇率预期,风险溢价水平须达到门限值;短期套利动机因为中美利率变动同步性降低而始终存在;套价动机在大宗商品市场强于股票市场;房地产市场的相关政策抑制了短期资本流动在房地产市场上的套价行为。短期资本对汇率的冲击在2005年汇改后表现出对汇率弹性的敏感性,对中美利率变动的冲击反映了利率市场化的渐进特征。股票市场、大宗商品市场和房地产市场在应对短期资本流入冲击时表现出分流效应,存在套价动机的市场之间长期表现出溢出效应。     

人民币与欧元、美元、日元之间的汇率联动分析

利用向量自回归模型和多变量GARCH模型,对人民币汇率改革以来人民币、欧元、美元和日元之间的收益溢出效应和波动溢出效应进行了研究。结果显示欧元、美元和日元对人民币存在显著的收益溢出效应和波动溢出效应,但是人民币对其他几种货币的收益溢出效应和波动溢出效应并不显著。研究结果表明,人民币汇率形成机制改革以来,人民币汇率正在融入世界主要货币汇率市场,但是人民币汇率市场尚不成熟,目前我国仍然应该实行有管理的浮动汇率制度。     

汇率与股市相关行业的风险溢出效应——基于静态与动态CoVaR的分析

基于2005~2016年间2579个日度交易数据,分别运用静态和动态CoVaR方法测度了人民币对美元汇率、股市中的地产、贸易以及券商行业价格指数相互之间的风险溢出效应。实证结果发现,在任何风险水平下,汇率对股市相关行业的边际风险溢出效应都显著为正,在汇率发生较大波动时,要尤其注意股市相关行业的风险预警;风险水平加剧时,变量之间的风险总溢出呈现增强趋势,但边际外溢效应具有差异性,应着重防控汇率对地产、券商行业的边际风险溢出效应;汇率对股市相关行业的风险溢出效应的动态变化趋势与汇率制度改革进程有明显关联性,而股市相关行业对汇率的风险溢出效应的动态变化趋势则主要依赖于股市的繁荣程度。本文的研究结论有助于理解汇率市场与股票市场中相关行业的风险联动性机理,为防范金融市场系统性风险提供参考。     

人民币即期汇率与NDF汇率关系的实证分析

以人民币即期汇率与NDF汇率为例研究境内市场与境外市场的信息传递。主要利用GARCH模型描述人民币即期汇率与NDF的变动并检验人民币即期汇率与NDF之间的均值溢出效应和波动溢出效应。得到的主要结论为,人民币NDF市场对人民币即期汇率市场有均值溢出效应,人民币即期汇率和NDF之间有双向波动溢出效应。这表明信息流由境外市场传导至境内市场,人民币即期汇率市场受到境外市场因素的影响,境外人民币NDF市场是境内即期市场的先导。     

货币市场、债券市场对沪深300指数溢出效应的实证研究

本文借鉴向量自回归模型(VAR)研究股票收益率(Rst)、债券收益率(Rbt)和利率收益率(Rct)之间的均值溢出效应,通过建立非对称三元对角BEKK模型研究股市、债市及货币市场指数的波动溢出效应。结果表明,债券市场和货币市场对股票市场存在均值溢出效应;当期三个市场的波动都具有明显的ARCH效应,其波动受自身的前期冲击影响明显;货币市场与债券市场的联合波动效应显著为正,政府或者监管者在制定政策时可选择适度盯住债券市场,改变股票市场收益率情况,避免股市出现较大的波动。     

在岸与离岸人民币利率溢出效应的实证研究

本文选取2013年7月22日至2016年8月31日的日度数据,并依据在岸市场取消存款利率上限的日期为临界点,将样本划分为两个阶段,实证研究了不同交易期限在岸与离岸人民币利率间的均值溢出效应、波动溢出效应和非对称效应,以及两个市场间溢出效应的时变性。结果显示：近年来,随着离岸人民币市场的快速发展,在岸与离岸利率间已表现出一定的均值溢出效应、波动溢出效应和非对称效应;存款利率上限取消以后,在岸与离岸利率间的溢出效应出现了明显的变化,两个市场利率的联动性显著增强,但是在岸市场依然是人民币利率的“定价中心”。基于以上结论,笔者认为人民币持有主体和政策制定者在决策时,不仅要合理考虑不同交易期限在岸与离岸人民币利率间相互影响的差异性,更要注意两个市场间溢出效应的时变性,以及非对称溢出效应可能带来的放大作用。     

人民币在岸市场已经是一个 非完全定价中心*

本文的研究结果表明在岸市场依然具有人民币汇率定价中心的性质,主要体现在在岸即期和远期汇率都会对离岸远期汇率的变动有显著的均值溢出效应。而离岸即期市场对在岸即期市场存在较小幅度的均值溢出效应以及三大市场之间已经存在着一定波动和冲击溢出效应,则表明在岸市场已经不是一个完全定价中心。从溢出效应的程度和传递方向来看,稳定在岸人民币汇率定价预期仍然是降低汇率过度波动的关键。     

人民币离岸市场与在岸市场互动机制的实证分析

此次金融危机爆发后,人民币国际化受到了国内外众多关注。本文基于ARMA-GARCH模型,探讨了人民币离岸在岸之间的互动效应。分析结果显示,在CNH市场建立之前,CNY市场和NDF市场的远期汇率之间的联系不显著;CNH市场建立之后,CNY市场、NDF市场和CNH市场之间在绝大多数期限的远期汇率之间均存在溢出效应,NDF市场的溢出效应和价格引导能力最强,其次是CNY市场,最后是CNH市场。由于规模所限,CNH作为新兴的人民币离岸市场,其汇率波动对于CNY市场汇率波动的溢出效应不是十分明显,CNY市场的汇率波动对于CNH市场有较强的溢出效应,即在岸的CNY市场人民币汇率对CNH市场人民币汇率存在较强的价格引导能力。     

基金投资行为与股票市场稳定性研究——基于VAR模型和MGARCH模型的实证分析

笔者基于VAR模型和MGARCH模型,利用总量数据,对基金投资活动与我国股票市场波动性及其溢出效应进行实证研究。研究结果发现:基金的投资活动与股票市场波动之间存在双向影响机制,基金投资活动已开始对股票市场的波动形成影响,但基金没能起到稳定市场的作用;从波动溢出效应看,基金投资活动与股票市场波动存在双向的波动溢出效应,但溢出效应较小。     

我国股票市场与债券市场的溢出风险测度——来自上海证券市场的证据

笔者基于VAR-DCC-MGARCH模型研究了沪市股票指数与国债指数的波动相关性和溢出效应,估计了两个市场的VaR,并通过失败检验法进行了验证。结果表明,股票市场与国债市场的动态条件相关系数具有很强的时变特征,股票市场对国债市场存在显著的波动溢出效应。     

金砖新兴股票市场国际定位及其溢出效应检验

金砖四国新兴股票市场已不同程度地融入了全球一体化进程之中。从水平溢出效应看,四国股票市场受发展中国家指数收益率的影响都不够发达,只有中国在考虑汇率后对发达国家或全球指数收益率有显著作用;巴西和中国(考虑汇率后)对本地区有显著影响。从波动溢出效应看,除中国外,其他三国均影响发达国家或全球、发展中国家和本地区指数收益。     

P2P网络借贷市场对资本市场的风险溢出效应

构建Copula-GARCH模型,并利用2013—2016年中国P2P网络借贷市场、股票市场和债券市场的日收益率数据,实证研究了P2P网络借贷市场对资本市场的风险溢出效应。结果显示:P2P网络借贷市场与股票市场之间存在"跷跷板"效应,与债券市场之间呈现出较弱的联动效应;P2P网络借贷市场与股票市场和债券市场的上、下尾部相关性均很弱,风险溢出效应不显著。结论表明:在确保金融系统稳定的同时,中国可以适度发展P2P网络借贷行业。     

影子银行规模变动的金融资产价格效应*

本文基于所构建的TVP VAR模型，检验了我国影子银行规模变动对金融资产价格的溢出效应。研究结果发现，影子银行规模的增加对商业银行同业拆放利率、房地产价格、股票市场价格指数和人民币实际有效汇率指数具有正向冲击。宏观经济政策调整使经济系统结构发生改变，从而导致金融资产价格对影子银行规模变动的冲击响应具有时变性。由于信息传导需要时间，因此影子银行规模变动的溢出效应具有时滞性。因此，应规范与引导影子银行的发展，在发挥其配置金融资源功能的同时提高资源配置效率，促进实体经济健康发展。     

实证研究中国外汇市场和股票市场的波动溢出效应

伴随着国际经济形势的发展,加快了金融化全球化与自由化进程,同时我国也对人民币汇率体制进行了改革,以及企业股权分置的改革,进而加强了中国外汇市场与股票市场之间的信息流动与交流。文章以小波多分辨分析方式对中国外汇市场和股票市场的波动溢出效应进行实证研究。     

基于格兰杰和GARCH模型对人民币即期与远期引导关系的研究

采用格兰杰分析方法对2011年6月27日至2013年12月31日期间共919对人民币兑美元境内远期、香港离岸远期对境内即期汇率的引导作用进行研究,结果表明,境内远期市场和香港离岸市场的部分远期汇率对境内即期汇率有引导作用。其次使用GARCH模型检验,两个远期市场对境内即期汇率都有一定的溢出效应,且期限越小的远期汇率溢出效应越明显,香港离岸市场比境内远期市场溢出效应更明显。     

从西方货币政策传导机制理论看我国货币政策传导机制效力

本文归纳了几则有影响的西方货币政策机制理论 :利率渠道、信用供给渠道、资产组合效应渠道、财富效应渠道、股票市场渠道、汇率渠道 ,通过具体分析各传导渠道在我国的效力及存在的问题 ,提出完善我国货币政策传导渠道的思路。     

我国证券市场流动性溢出效应的实证研究

2008年金融危机中的一个重要金融现象是流动性溢出效应.本文以我国沪深两市交易的国债和股票为样本,利用VAR技术分析了股票市场与债券市场之间的流动性溢出效应问题.由于我国股票市场的规模远大于交易所交易债券,我们发现存在显著的股市流向债市的流动性溢出效应,而债市流向股市的流动性溢出效应统计上却不显著.同时我们发现各个市场自身的收益率和波动率对其流动性也有着显著的影响.最后我们还发现两市自身的流动性存在着很强的自相关性.证据表明当我国资本市场出现流动性不足时,尤其要加强对股票市场流动性风险的防范和监管.同时也反映出我国要大力发展债券市场的必要,使股市和债市的流动性相互影响相得益彰.     

双因子模型的行业板块指数波动性研究——基于中国上市公司2006-2008年的实证数据

利率和汇率水平变化是导致一国股票市场资金供应量变化的两个主要因素.然而,行业板块指数对利率和汇率水平变化的敏感性如何?通过构建双因子理论分析模型,并对2006年10月8日至2008年4月8日中国股票市场行业板块指数波动性进行的实证研究结果表明,不同行业板块指数对利率和汇率变化的反应存在不同程度的"超调"或"惯性"现象,而且各自的反应速度也有明显差异.行业板块指数波动对利率和汇率变化的反应特征表明,要实现中国股票市场的长期整体有效,就必须提高各行业板块的有效性.     

中国股市与宏观经济变量关系的实证研究

作为整体市场一部分的股票市场,与整个宏观经济之间有着重要的相互作用,特别强烈地反映在与GDP、货币供给量、利率、通货膨胀率、汇率间的相互作用上.     

货币政策、汇率变动与股市收益——基于产出资本资产定价模型的研究

2005年实行的汇率形成机制改革和股权分置改革,以及2006年上海银行间隔夜拆借利率(SHIBOR)的形成,使我国的金融市场化得到了很大的发展,各个金融子市场之间的联系越来越显著和重要。文章在理论上构建开放经济下的基于产出的资本资产定价模型,在实证上采用SVAR-GARCH-M模型研究我国股票市场、货币市场、外汇市场资产收益率和时变波动之间的内在联系。理论和实证研究表明,利率的正向冲击将使股市收益下降和人民币升值;而人民币贬值将使股市收益上升,市场利率上升。而利率的不确定性使股市收益上升,对汇率影响很小;汇率不确定性使股票收益下降,利率上升。