金字塔结构下多元化投资与公司资本结构政策——中国上市公司经验数据的分析

终极控制人控制下的上市公司形成金字塔控股结构,该结构下终极控制人采用的治理模式各有差异.本文在总结国内外关于金字塔治理结构研究的基础上,从财务政策选择的视角,研究了上市公司多元化投资与财务政策选择的关系.结果显示:多元化程度低的上市公司较多元化程度高的上市公司更倾向于采取负债经营政策;多元化程度高的上市公司其多元化程度与负偾经营政策呈正相关关系,但都不显著.     

金字塔结构与公司价值

本文利用中国中小民营上市公司数据实证检验了金字塔结构对公司价值的影响.处置效应(Treatment effect)模型表明金字塔结构具有内生性,考虑潜在忽略变量影响后,金字塔结构对公司价值具有提升作用.不考虑潜在忽略变量影响的简单回归模型会导致错误的结论.     

转轨背景、公司成长性与债务融资——来自于上市公司的经验证据

本文以上市公司为样本，研究了在我国转轨背景下，影响债务融资的诸多因素，并重点分析了资产成长性对债务融资的影响。通过研究我们发现，商业信用是企业的重要债务来源，相比较短期借款和长期借款，企业和企业之间商业信用有着较好的契约基础。通过分析资产成长性和短期借款、长期借款关系，我们发现企业在借款资金的使用上有着诸多不合理之处。说明影响企业进行信贷资金决策的市场和金融环境还不够成熟。因此，我们认为优化企业债务结构的关键是建立产权清晰、规则透明的契约型环境。     

基于金字塔股权结构的资本结构研究——来自中国上市公司的经验证据

文章以我国2007年~2009年沪深两市2 990家上市公司为样本,分别从国有控股上市公司和非国有控股上市公司的角度,对关于金字塔股权结构的内部资本市场假说和终极股东利益侵占假说进行检验。研究发现,金字塔股权结构对两类不同所有权性质的上市公司的资本结构影响也不同。内部资本市场假说在非国有上市公司中检验显著,但在国有上市公司中并不显著;而终极股东利益侵占假说则只在国有上市公司中检验成立,在非国有上市公司中检验并不成立。     

政府控制、治理环境与公司价值--来自中国证券市场的经验证据

本文承袭刘芍佳、孙霈和刘乃全( 2 0 0 3 )一文所使用的“终极产权论”,根据上市公司披露的终极控制人数据,首次将上市公司细分为非政府控制(即民营、乡镇或外资资本控制)、县级政府控制、市级政府控制、省级政府控制以及中央政府控制这五种类型。同时,我们利用樊纲和王小鲁( 2 0 0 3 )编制的中国各地区市场化进程数据及其子数据构建各地区公司治理环境指数。在此基础上,我们以2 0 0 1年至2 0 0 3年期间的上市公司为样本,对政府控制、治理环境与公司价值的关系进行了实证分析。研究发现,政府控制尤其是县级和市级政府控制对公司价值产生了负面影响,但公司所处治理环境的改善有助于减轻这种负面影响。其政策含义是,解决中国上市公司的公司治理问题,不仅需要继续“抓大放小”,还需要从根本上改善公司治理环境。对研究者来说,需要把目光转移到影响公司治理的根本因素上来,加强对公司治理环境的分析。     

终极控制人特征、代理成本与公司价值

在股权集中体系中,终极控制人成为公司治理的热点.本文以2004-2007年中国上市公司为样本,实证检验了表征代理成本的终极控制人特征与公司价值的关系,即第一大终极控制人的现金流权、两权分离程度、代理层级与控制方式等对公司价值的影响.     

金字塔结构、所有制与中小股东利益保护——来自中国上市公司的经验证据

通过追溯2003-2004年度上市公司的金字塔控股资料,文章系统研究了不同所有权性质的中国上市公司在金字塔控股方式下,公司的所有权分离度、层级结构对中小股东利益侵害的影响.结果发现,虽然上市公司的金字塔控股结构十分普遍,但对不同所有权性质的公司,其所有权分离度及层级结构对中小股东利益侵害却呈现了很大的差异.只有在民营控制的上市公司,金字塔控股结构中的所有权分离度、控制层级高低对中小股东利益的侵害产生了显著的影响,而在国有控股上市公司中没有观察到这种显著的影响.其原因可能与不同所有制下,金字塔的形成动因不同有关.     

机构投资者、终极控制人与企业价值创造能力——来自我国高新技术上市公司的经验证据

本文以2012—2014年我国电子信息技术、 生物与新医药技术、 航空航天技术和新材料技术领域236家高新技术企业为样本, 基于代理理论和公司治理理论, 考察了机构投资者持股比例、 终极控制人两权分离度与企业价值创造能力的关系. 研究结果表明: 终极控制人拥有的现金流权与企业价值创造能力有显著的正相关关系; 终极控制人控制权和现金流权的偏离度与企业价值创造能力有显著的负相关关系; 机构投资者持股比例与企业价值创造能力有显著的正相关关系, 并且机构投资者持股比例能够对终极控制人两权分离度和企业价值创造能力间的关系起到正向调节作用.     

最优股权结构与公司价值——理论模型与来自中国的经验证据

本文基于委托-代理理论和博弈论的视角,构建了最优股权结构模型,从理论上证明了存在最优股权结构。利用2006-2012年中国804家上市公司的面板数据检验了股权结构与企业价值的关系。理论分析与经验证据一致:公司价值与股权集中度呈倒U型关系,公司价值与非控股大股东股权比例也呈倒U型关系;公司价值与股权制衡度显著负相关。实证结果还发现:中国上市公司整体上治理水平不佳,董事会独立性不高,管理层薪酬与公司绩效并不十分匹配;国家作为控制人,其公司价值明显更低。本文认为,一个现代公司最优股权结构为:前十大股东股权集中度在50%附近,其余为分散型的中小股东;第一大股东比例不宜超过20%,以保证大股东间相互制衡作用。     

改善资本结构 提高公司价值

资金是企业的血液，筹集资金是企业生存发展的前提，本文阐述了资本结构与企业价值的关系并指出影响资本结构的因素和负载经营的风险。     

终极控制权与现金流权偏离下的公司价值——基于我国民营上市公司的实证研究

本文利用2005—2007年我国民营上市公司的数据检验终极控制股东控制权、现金流权、独立董事比例与公司价值的关系,并探讨了终极控制股东控制权与现金流权的偏离对公司价值的影响。研究发现,我国民营上市公司的价值与终极股东控制权显著正相关,与现金流权、独立董事比例的相关性不显著;终极控制股东控制权与现金流权的偏离度与公司价值呈U型关系,且U型关系顶点左侧的样本数占整个样本的84.384%,即大部分的民营上市公司终极控制股东将控制权与现金流权的偏离度控制在使其易获取控制权私人收益的范围内。     

民营上市公司大股东资金占用影响因素研究

我国采取金字塔控股方式的民营上市公司以实现自身利益最大化为目标,通过各种手段占用上市公司资金。针对沪深两市371家具备金字塔结构的民营上市公司的实证研究发现,大股东资金占用的影响因素主要有第一大股东持股比例、分离系数、股权制衡度、管理者持股比例和资产负债率。在ST公司和正常公司的对比分析中,发现第一大股东持股比例、股权制衡度、资产负债率和公司上市年限对大股东资金占用率的影响存在差异。     

Pyramidal structure,risk‐taking and firm value

This article investigates the relationship among pyramidal layers, risk‐taking and firm value using a sample of local state‐owned enterprises (SOEs) in China. We find that state‐pyramidal layers have a positive and significant impact on firm risk‐taking and firm value, suggesting that the pyramidal structure formed by the state protects SOEs from political intervention. Risk‐taking is conducive to enhancing firm value and is one of the important channels through which state‐pyramidal layers increase firm value. By exploring the role of state‐pyramidal organizational structures in improving SOEs' risk‐taking, our results contribute to both corporate governance and corporate finance literature.     

创值论及其对企业绩效的评估

本文从理论角度探讨了创值与创利概念的关系及差异 ,并对我国上市企业的创值能力做了实证估算。另外 ,本文从经济和财务两方面进行的分析发现 ,由于造假成本较低 ,企业造假的高度嫌疑面达上市企业的 2 0 %左右。在剔除这些造假嫌疑观测值的基础上 ,我们发现上市企业目前正处于一种资本与利润并增 ,但创值显著下降的状况。反映了企业”圈钱买利润”的资本粗放行为在加剧 ,企业资本规模过度膨胀 ,远远偏离了其创值的优化水平。面对目前企业耗值面达 70 %的股市 ,理性选择必然是投机而非投资 ,因为投资不带来创值收益。因此 ,股市过度投机的真正根源是大量的耗值企业充斥于市。     

公司价值信息集成的智能投资交易策略

将反映公司价值的众多指标集成为一个价值投资系数,建立公司价值信息集成的智能投资交易策略。利用2003—2012年中国股票市场的历史数据对该策略进行实证研究。结果表明:采取公司价值信息集成的智能投资交易策略能够获得显著的超额收益。     

论新《公司法》中小股东权益保护机制

中小股东权益受损存在多方面原因,新《公司法》通过设立和完善累计投票制度、扩大中小股东知情权、增设股权收购及公司解散请求权、完善股东诉权等,以期更全面和完善的保护公司中小股东权益。     

终极控股股东控制权与全流通背景下的大股东减持

股权分置改革完成后,随着大批限售股解禁,大小非减持已成为当前理论界和实务界共同面临的关键问题。文章在理论上首次通过动态模型研究大股东减持,结果发现控股股东最优减持与其现金流权及公司治理水平正相关,而与控制权私利、外部市场回报负相关,且减持并非其必然选择。同时,由于调整成本的存在,控股股东减持是一个持续的动态过程。基于第一大股东减持数据,实证研究结果基本验证了理论发现。文章揭示了大股东减持的内在机制,为股权分置改革后大股东持股结构调整提供了理论依据,同时也在一定程度上解释了当前市场上的减持现象。     

中国上市公司资本结构与企业价值的相关性研究：来自中国医药制药业A股上市公司的经验数据

合理的资本结构有利于公司行为的规范以及公司价值的提高,有利于实现股东财富最大化的财务目标。以中国医药制造业上市公司为例,通过对资本结构与企业价值的关系的实证研究,得出如下结论：中国医药制造行业的负债水平相对较低,而短期负债所占比重太大;资本结构与企业价值之间并不存在显著的相关关系。最后提出建议：医药制造业上市公司应该增加债务融资,尤其应该增加长期债务比重。     

Study on the Interior Market Network Structure and Its Efficiency in a Knowledge Based Company

A knowledge based company is the microcosmic foundation of the knowledge economy, the design of its organization structure should amplify the company competence to be agile to the knowledge elements. This paper expounds an interior market network structure which is fit for the company intellectual capital operation, and analyses this organization pattern about the reasons of existence, the effectiveness of growing up in scale, the economies of knowledge distribution and the efficiency of operation, and it will provide some beneficial theoretical guidance about how can a company improve its competition competence in the knowledge environment through organization innovation.     

强化上市公司监事会制度 完善上市公司法人治理结构

长期以来国内上市公司监事会整体缺乏独立性、有效性,废除监事会制度声音应运而生。阐述中国公司监事会制度存在的必要性,并就如何完善上市公司监事会制度、提高监事会治理的有效性提出相应的建议。