中国股票发行市场IPO定价效率研究

本文采用异质性随机前沿分析方法对中国股票发行市场的IPO定价效率进行了测评,模型把定价分为前沿部分(效率部分)和非效率部分,得出的主要结论有以下几点:第一,模型的效率部分均与新股发行价格显著相关,说明企业的内在价值因素是正向影响IPO价格的重要因素;第二,影响IPO非效率部分的因素主要有:询价机构投资者的报价行为、新股发行定价的行政管制以及新股发行所处的市场氛围;第三,第三阶段的改革措施使得新股发行呈"去市场化"的态势,新股发行定价存在着较为严格的价格管制。     

后股权分置时代询价制度对我国征券本场各投资主体的影响研究

目前国际上通行的股票定价制度一般有两种:一种是固定价格发行制度(Fixed price).通常做法是由发行人与保荐人商定一个固定的IPO价格后,直接向公众募股;另一种是建仓制(Book Building).通常做法是由保荐人和发行人商定一个股票发行的市盈率区间后,通过路演询价,由机构投资者投标申购股票数额,再由保荐人或主承销商配售股票的发行定价方式.我国属于第三世界国家,经济处于转轨时期,IPO发售机制在理论和实际中都在不断的修正和完善.     

浅谈现金流量贴现法在IPO定价中的应用

上市公司股票首次公开发行（Initial Public offerings，IPO）定价，即新股发行定价，是指获准发行股票并上市的公司与其主承销商共同确定的股票价格，按此价格把股票公开发售给特定或非特定投资者。IPO定价是国际金融理论界和实务界公认的最具迷惑性的难题之一，因为成功的IPO定价能够以投资者所能容忍的最高价格顺利发行并取得融资，而定价偏低或偏高将影响公司融资或者导致发行失败。IPO定价是一个极其复杂的过程，既涉及到IPO定价的方式、方法，又与发行制度、政策环境等有关；既受到上市公司经营业绩、发展前景、行业特点等因素的影响，又受到证券市场波动、市场供求等因素的影响。在诸多影响因素中，IPO定价方法的选用是IPO定价的一个关键。当前国际资本市场主要采用的IPO定价方法主要分为三种：现金流量贴现法、可比公司法和期权定价法，自从证券市场成立以来，我国普遍采用的定价方法是可比公司法中的市盈率定价法，而西方资本市场广泛采用的IPO定价方法是现金流量贴现法，随着我国证券市场逐步与国际接轨，市场化程度不断提高，市盈率定价法已经越来越不适应证券市场发展的需要，市场期待着一种新的，更合适的IPO定价方法的出现，     

中国新股发行市场的监管特征与IPO定价研究

中国股票市场的发行监管体制直接影响着实体企业的上市融资和资本市场的定价效率。为了探讨发行监管约束对IPO定价的影响,文章构建了一个基于监管约束的理论模型,借此研究发审委控制和发行价格控制影响IPO价格的理论机理。在此基础上,使用证监会颁布的15项新股发行的承销法规通过手工挖掘方式得到新股发行监管指标,并用2004—2018年IPO样本实证研究发现,新股发行的市场化改革降低了IPO高溢价,而且降低发审委控制和发行价格控制有助于提高IPO定价效率,但这种影响受到承销商行为、投资者情绪和信息不对称的制约。上述结论对推行新股发行改革的目标、时间表及制度设计等具有重要意义。     

我国创业板市场IPO的发行定价方式研究

确定我国创业板市场股票的发行与定价方式需要考虑两个关键因素,即我国创业板的功能定位和特点、我国主板市场及海外市场有关的经验和教训等。通过分析,建议创业板发行方式采用上网发行与向机构投资者配售的方式;创业板定价方式可在考虑机构投资者参与定价方式、保护中小投资者定价方式和公司股票内在价值估值定价方式的基础上根据公司自身实际情况予以选择和创新。     

上市公司新股首次公开发行询价制下的灰色市场机制

IPO询价制下的灰色市场机制主要涉及IPO预发行或IPO前市交易中的信息提取机制、股份差别分配机制、抑价安排机制及托市机制,这些机制有助于确定发行价、股份的分配及后市交易的稳定,但也存在着加重"胜者的诅咒"、机构合谋、IPO信息噪声、承销商竞争弱化,以及对比定价发行较高的直接成本等缺陷。对我国询价制的分析表明,由于存在询价股份数量限制,股份差别分配机制的效果十分有限;信息提取机制差;存在价格合谋等现象。必须强化信息攫取机制,规范累积投标询价流程,培育成熟的机构投资者,以提高我国询价制下的灰色市场效率。     

询价制下IPO定价效率的实证分析

本文在分析我国新股发行定价制度变迁的基础上,对IPO定价效率进行了实证分析。研究表明新询价制下IPO发行价格较旧询价制更能反映公司内在价值,IPO抑价率也有所下降。随着新询价制的实施,我国IPO定价效率得到了一定程度的提高。同时,本文针对新股发行制度提出了一些建议。     

中小企业板IPO抑价现象实证研究

一、引言IPO抑价,是指新股在首次公开发行(IPO)时定价较低,而在股票首日上市交易时价格较高,投资者认购新股能够获得超额报酬的一种现象(王化成,2006)。有效市场理论认为,由于理性经济     

我国新股发行制度存在的问题及改进建议

本文在分析证券市场发行新股存在的发行溢价率畸高、制度设计偏向机构投资者和影响金融系统稳定等问题的基础上,指出要实现新股发行市场化定价必须在新股发行体制、市场参与主体、新股上市交易制度等方面进行改进,以保障广大投资者的利益。     

我国新股发行制度存在的问题及改进建议

本文在分析证券市场发行新股存在的发行溢价率畸高、制度设计偏向机构投资者和影响金融系统稳定等问题的基础上,指出要实现新股发行市场化定价必须在新股发行体制、市场参与主体、新股上市交易制度等方面进行改进,以保障广大投资者的利益。     

我国企业首次公开募股定价监管问题及对策

首次公开募股(Initial Public Offerings,简称IPO)是企业融资的重要方式。完善的IPO定价监管体系关系到企业和投资者的利益,也关系着我国证券市场未来的发展走向。本文对IPO定价监管中存在的问题进行了系统分析和研究,认为我国新股抑价率远超发达国家,现有的定价机制缺少与二级市场的关联,致使一、二级市场在定价时脱轨。此外,当前的发行机制进一步加剧了市场的投机行为,政府在监管中分工不明确,自动定价机制被政府监管过度干涉,监管漏洞又导致信息披露缺乏有效性。     

询价制的定价行为博弈分析

我国的新股定价从最初的市盈率行政定价、累积投标的市场化定价、“半市场化”的上网定价发展到现行的新股询价定价，向市场化方向迈进了一步，对提高定价的合理性、公开性有重要作用。IPO询价定价是由（机构）投资、承销商（投资银行、保荐机构）、上市公司、政府（监管部门）等利益相关主体，根据内外部因素、相互作用、相互影响、相互制约的结果。这些因素大体可以分为两类：一类是内部因素，诸如公司经营管理能力、技术水平、募集资金项目以及基本财务指标等。内部因素应该作为IPO定价的基础，但是不能完全代替实际的IPO定价，IPO定价还必须结合市场的需求状况而定。另一类是外部因素，诸如利率、税收、法规等政策性外部因素和气候、经济周期、战争等非政策性外部因素，以及行业状况等。上市公司和保荐机构拥有关于公司经营状况、盈利能力、成长性等方面的内部信息，而机构投资拥有更多有关市场需求状况等外部信息。利益相关主体根据获得的信息，从各自利益最大化角度出发，运用其自身的力量，进行讨价还价，从而在保荐机构提供的定价估值报告基础之上达成某种妥协，形成最终的市场价格。     

会计师事务所规模与上市公司IPO定价的关系

本文以事务所规模为标准将我国会计师事务所分为两大类:一是国际"四大"会计师事务所与非国际"四大"会计师事务所;二是综合排名前"十大"会计师事务所与非"十大"会计师事务所。再采用能够反映IPO定价的两个指标(即首日抑价率和机构投资者报价)分析会计师事务所规模与上市公司IPO定价的关系。实证研究结果证明:会计师事务所规模越大,首日抑价率越低,而机构投资者报价水平却越高。笔者首次提出并论证了会计师事务所规模与IPO定价的相关关系。     

询价制下后市流动性和IPO抑价研究

本文运用多元线性回归等分析工具,实证研究询价制下新股发行价格、IPO抑价对后市流动性的影响,结果表明,在询价制定价方式下,无论采用传统性度量方法(换手率)还是采用基于波动性的度量方法,新股流动性均随着上市后时间的延长而降低,且发行价格越低,IPO抑价率越高,上市公司后市短期流动性就越大.     

创业板上市公司IPO定价机制研究

本文在回顾新股发行制度改革的基础上,以新询价制为切入点,运用我国创业板市场2009年10月-2011年4月上市的新股为样本,从新股的询价区间及定价调整的角度对创业板询价制下的IPO抑价进行了实证研究。研究表明:询价制加强了新股定价的市场化,切合了新股发行折价的风险-收益对等的市场原则;机构投资者参与询价的经验不足,定价能力有待进一步提高。     

企业成长性对我国创业板IPO定价的影响分析

创业板上市公司的发行定价一直是金融市场关注的焦点。成长性是创业板上市公司的特点,也是公司能够于创业板上市的必要条件之一。本文首先从历史和未来两方面定义企业成长性,构建创业板上市公司成长性衡量体系,通过因子分析计算得到成长性综合得分和成长性因子得分,并以此构建基于企业成长性的IPO多因素定价模型。通过逐步回归,本文发现创业板上市公司的企业成长性与IPO定价正相关,成长性越高的企业,其IPO价格越高。因此,从企业成长性的角度,创业板IPO定价具有一定的合理性,但发行价格集中反映了企业的历史成长性,仅部分地反映了企业的研发能力和创新能力。所以,创业板IPO定价应更多体现企业未来成长性的因素。     

创业板IPO价格驱动因素实证研究

本文使用因子分析、逐步回归等方法构建了创业板IPO价格的多因素模型,并据之判断IPO价格的影响因素。研究发现:财务状况、盈利能力、成长性、新股发行数量等对IPO定价有较为重要的影响。     

深圳创业板市场IPO抑价现象研究

IPO抑价是股票市场的一种常见现象,但是过大的抑价则反映了股票发行定价机制的失灵,由此引发的一系列问题将不利于股票市场的健康发展。本文通过对2009年10月30日开市以来至2010年10月26日为期一年的所有在创业板上市的共134家上市公司首日IPO抑价情况进行分析,发现上市首日换手率和IPO抑价率正相关;发行价格和IPO抑价率负相关,即发行价越低,IPO抑价率越高;每股收益和网上定价中签率的高低对创业板IPO抑价水平影响显著。此外,结合我国股票市场的相关制度,笔者认为我国创业板较高的IPO抑价水平还主要受发行、定价制度和交易制度改革割裂的影响,对此我国股票交易制度应做出必要的改变。     

IPO、公司治理与企业价值——资本成本视角的理论综述

本文认为,首次公开发行上市(IPO)是企业生命周期中的里程碑。企业IPO行为改变了公司资本结构,通过资本结构对公司治理发生积极作用(融资机制、价格机制和并购机制),使得公司治理在经营者激励、信息披露、投资者保护等方面得到改善将提升企业价值,进而实现企业价值最大化的理财目标。     

创业板和中小板IPO抑价比较

为健全新股发行机制,降低发行抑价率,中国政府多次进行新股发行体制改革,并适时推出创业板,其IPO抑价程度和原因等问题亟待探究.文章针对创业板实际情况,以2009年6月IPO重启后至2010年10月所发行的创业板和中小板股票为样本,通过梳理IPO定价的制度变迁、比较研究和实证检验,发现以市场化为导向的询价制有效降低了新股抑价率,基于投资者情绪的中签率、上市首日换手率对IPO抑价产生了显著影响.