基于托宾Q值的股市实证分析——非流通股解禁对股票市场估值水平的影响

本文利用托宾Q值实证分析非流通股解禁对股票市场估值水平的影响。通过样本数据的对比,发现在现阶段股票市场整体价格水平下,上市公司个体和整体市场的托宾Q值均偏高。这加大了市场抛售压力,并使供求关系失衡,进一步加剧了股票市场价格波动,使股票市场估值中枢呈下移趋势。     

浅谈股票解禁对股价的影响

本文对2007年至2010年间股票解禁、减持对股票市场的价格影响因素及相应程度进行归纳总结，试图通过对历史规律的研究，发现股票市场未来的发展趋势。     

“股改”后续研究－非流通股“解禁”对市场影响分析

股权分置改革（以下简称“股改”）一直以来都是我国股市最为敏感的问题。2005年4月的“股改”作为我国股票市场的一次重要尝试，从务虚讨论到务实开展，历时长、涉及面广，其初衷由之前的单纯变现转变为解决非流通股股东流通权的取得问题、强化市场对上市公司约束机制。此次改革后大盘连续攀升并不断创出新高，使我国资本市场呈现少有的市场繁荣，其原因是多方面的，但大量的研究分析都一致肯定了“股改”的重要推动作用。2008年非流通股“解禁”到达高峰期，股市一路下跌，2008年4月20日证监会发布了《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》，对上市公司股东集中出售超过一定数量解除限售存量股份的行为进行规范。接着，上交所和深交所分别出台了《上海证券交易所会员客户证券交易行为管理实施细则》和《深圳证券交易所限制交易实施细则》，严管大小非减持。目前深沪两市“股改”工作已经接近尾声，但是“股改”后续非流通股“解禁”对于上市公司股票价格的变化存在什么样的影响，“解禁日”前后股票价格的变化路径如何却不得而知。本文从“股改”历程入手，剖析了“股改”对证券市场的影响，以便为理解上市公司“股改”行为的后续市场反应提供有益的启示，并在此基础上提出分析展望与政策建议。     

“大小非”减持后的国资去向

随着证券市场迎来“大小非”(限售非流通股)解禁高峰,国有限售股减持带来的国资收益分配问题,已成为目前业界普遍关注却无法解决的难题     

外汇储备对股票市场价格的影响——基于流动性视角的分析

文章选取2005年5月到2011年6月的月度数据,运用VEC模型对外汇储备对股票市场价格的影响进行了实证分析。结果显示,外汇储备是通过宏观层面的流动性对股市产生影响,外汇储备和货币供应量对股票市场价格的影响均比较小,主要原因是其传导机制比较复杂,且我国对信贷资金流入股市采取十分严厉的限制。相应地,文章提出了加强对流入股市热钱的监管;加强非流通股股东解禁的管理;深化一级市场改革发行制度,积极发展债券、期货等资本市场;完善宏观调控手段以及坚持严格信贷资金流入股市等政策建议。     

著名经济学家刘纪鹏:调整政策救股市

从2000年以后,中国宏观经济的发展是没有问题的,GDP始终以每年10%的速度在增长.从微观上看,中国上市公司的业绩也在不断提高.但是,从2001年以后,很多海外的投资顾问和投行分析师们,在评论中国资本市场的过程中,得出了在2200点要"挤牙膏",要人为挤出泡沫.并提出用"市价"来减持国家股,实现非流通股与流通股的自然并轨,实际上,这就是今天的"大小非"解禁问题.     

调整政策救股市

从2000年以后，中国宏观经济的发展是没有问题的，GDP始终以每年10％的速度在增长。从微观上看，中国上市公司的业绩也在不断提高。但是，从2001年以后，很多海外的投资顾问和投行分析师们，在评论中国资本市场的过程中，得出了在2200点要“挤牙膏”，要人为挤出泡沫。并提出用“市价”来减持国家股，实现非流通股与流通股的自然并轨，实际上，这就是今天的“大小非”解禁问题。     

修正市盈率法在私募股权基金投资标的估值中的应用

近年来私募股权基金发展迅速,随减持新规和再融资新政的出台,其治理和投资模式愈加规范。私募股权基金通常投资于非上市公司的权益性资本。其后通过并购、IPO等渠道退出获利。投资标的的选择和价值评估尤为重要。修正市盈率法对私募股权基金投资标的进行估值,是基于市场法进行改进,考虑了参照企业的非流通股的影响、宏观变量因素以及标的所处行业的影响等。使用更加灵活,增强了标的估值结果的准确性。     

我国上市公司中的"双向歧视"现象及其在国有股减持中的应用

从对上市公司流通股和非流通股的比较分析中发现,市场中两者之间普遍存在着“双向歧视”的现象。通过数量分析,证明非流通股对流通股的歧视是主要方向,并在歧视现象的数学模型中发现了非流通股减持的价格。同时,运用该模型,宏观经济管理层可以对市场中的资金量和减持价格进行适度调控。     

国有股不同减持方式对流通股内在价值的影响研究

<正>长期以来,我国政府一直将在股票市场上发行上市作为国有大中型企业解困脱困的重要途径。在这种主导思想的作用下,经过十余年的积累,我国境内现有上市公司中国有控股企业占绝大多数。当初在制定中国股票市场的政策规划时,是以计划经济为主体,政府在股票市场的产生中发挥主要作用,按照持股主体性分类基础上将股份划分为流通股与非流通股,有其历史必然性。时至今日,我国证券市场经过十余年的发展,取得了巨大的成就,在今天以市场经济为主体的时代,这种划分已经不再适应当今实际,股权分裂带来信息严重不对称、内部人控制以及客体非理性等不良现象已经严重阻碍了我国股市的正常发展。我国政府已经认识到股份全流通是历史的必然选择,并于2001年6月13日,由国务院发布《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》,中国证券市场国有股减持进人正式实施阶段,该方案虽然最终以失败告终,却明确表明了国有股减持的方向是正确的,问题是在以哪种方式减持、怎样定价等。这几年来,关于国有股的减持方案有多种观点,其中中国证监会关于国有股减持的方案就有配售类方案、基金类方案、预设未来流通权方案、权证组合操作方案、股权调整类方案、开辟第二市场类方案等;中国人民大学金融与证券研究所(冈)国有股减持方案;韩志国的国有股减持方案、林义相有关国有股的减持方案等,此外,有关国有股减持的代表性观点还有李荣融有关国有股减持的观点、刘纪鹏有关国有股减持的观点、李青元有关国有股减持的观点、许小年有关国有股减持的观点、华生有关国有股减持的观点等.每种方案都具体论述了国有股减持的方式及如何定价问题,但均未对每种减持方式对流通股内在价值的影响作出系统分析。在此基础上,本文作者指出,不同的减持方式对股票的内在价值影响不同,并对其中部分减持方式对国有股内在价值的影响作了具体分析,得出总股本数量变化影响股票的内在价值,减持价格制约投资价值NPV,NPV的大小是评判投资价值的标准。     

张卫星:把脉股市

在中国的股票市场中,没有什么事情比"国有股减持"更能让几千万广大投资者魂牵梦绕的了.庞大的笼中虎--非流通股(国有股与法人股)以什么样的方式减持?怎样的价格减持?2001年6月的国有股减持方案引起了一场巨大的市场风波,"国有股问题"一直是市场各方人士争论的焦点.政府有政府的道理,股民有股民的说法,但无论如何都不应该离开一个公理,即:符合《公司法》、《证券法》所确立的"三公"原则.     

由大小非解禁看我国股市当前问题

随着2007年底非流通股的逐渐解禁,此次从2005年开始的股权分置改革进入第二阶段,然而我们却看到中国股市在之后的一年中暴跌超过70%.本文通过梳理近期学者的主要论点,总结得出我国股市当前面临的问题,并试图从解决供求平衡和提高消费者信心方面相应整理出解决方案.     

创业板限售股股东减持行为探析

本文通过创业板的数据结合主板的数据对比分析,得出创业板限售股股东减持行为的动机包括股票估值过高,成长性预期差以及持股成本较低三个因素;限售股股东的规模减持会对创业板市场造成不利影响。     

机构交易行为与中国股市波动实证研究

本文采用2004年1月至2008年6月中国股票市场机构投资者的季度交易数据分析了机构交易与股票价格波动的相关关系。研究发现,机构投资者并非总是具有稳定股市的功能。机构交易对股价波动的影响随着投资者类型、股票市值和流动性水平、市场结构和环境的变化而变化。在"后股改"时代,市场将面临非流通股股本减持的巨大压力,政策制定部门应将机构与中小股东利益集合起来,针对不同市场情况机构买卖单产生的不同影响,制定公平有效的政策和监管机制。     

国有股减持:敢问路在何方?

自去年１１月证监会向全社会公开征集国有股减持方案以来，减持工作的进展就得到各界的密切关注，尤其是广大投资者对当初不合理的减持方案还心有余悸，尚在修改之中的国有股减持方案也就成了股民的一块“心病”，并引发了不少恐慌性抛盘。 由“减持”到“流通”， 峰回路转？ 据《经济日报》陈剑夫文：在日前由国务院发展研究中心组织的“国有股减持方案专家评议会”上，主持会议的国务院发展研究中心副主任陈清泰强调了非流通股进入流通的问题。他认为：“国有股减持与非流通股进入流通并非一码事，解决上市公司非流通股的流通性问题，使…     

大视野

当前关于“国有股减持问题”的讨论，是由“非流通股”减持部分的定价问题引起的。但是，更重要的是改变上市公司股票区分为“流通股”和“非流通股”的畸形交易规则，实现股票的“全流通”，使中国证券市场看到与国际接轨的希望。观点吴敬琏：“国有股减持”要解决的主要问题著名经济学家吴敬琏近日在《财经》杂志撰文，针对国有股减持的思路、定价方式以及新上市公司股份全部流通等问题发表了看法。国有股减持要分两步走吴敬琏不赞同为社保筹集资金的国有股减持思路。他主张国有股减持要分两步走。先解决社保欠账问题，再解决国有非流通股…     

全流通时代中国上市公司并购估值问题研究

本文借助西方成熟市场的估值体系,并结合中国证券市场的特点,充分考虑了目前资本市场条件下上市公司的价值,将并购中目标公司的价值分为内在价值和"壳价值"两个部分,并得出了目前资本市场条件下并购目标上市公司的估值公式。这个公式的创新点在于充分考虑了上市公司"壳资源"的价值;同时我们也针对上市公司估值因素进行探讨,尤其在现有我国资本市场条件,估值因素问题研究,有效解决了我国在估值问题存在偏差。本文研究意义主要体现以下几个方面:(1)将成熟资本市场的估值体系结合新兴资本市场制度体系特点,形成我国全流通时代上市公司估值体系,以此成为我国上市公司进行并购活动参照;(2)通过"壳资源"估值问题研究,有助于我国公司"借壳"上市融资获取"壳资源"价值估值参考;(3)通过我国上市公司估值体系研究,有助于降低我国上市公司并购风险,提高我国资本市场有效配置。最后运用我们所研究上市公司估值体系,对维柴动力并购湘火炬中湘火炬公司的价值进行了实证研究,我们得出湘火炬的估价与市场价格比较存在一定的低估。     

2009：限售股解禁洪峰来袭

2009年，A股市场将静候“大小非”洪峰的来袭。联合证券近期发布的《2009年非流通股解禁情况展望》显示：2009年全年总计有约6852亿股各类限售股份解禁，这是股改以来解禁规模最大的一年、是2008年的两倍。早已疲弱不堪的A股市场如何抵挡解禁股的“洪水猛兽”？     

大小非其实最尴尬

大小非解禁A面事件回顾:2008年,此前处于限售状态的非流通股纷纷限售期满,进入解禁期。今年的3月份、8月份为解禁高峰,解禁总市值分别达4049.8亿元和4336.08亿元。2008年全年的解禁股总数将达到1353.64亿股,解禁总额则可能达至29805.2亿元。随着金融危机的蔓延,上海市国资委表示,支持国企增持回购上市公司股票。10月14日逾80家公司大股东增持。     

中国上市公司股票估值影响因素实证分析

股票价格主要取决于利润和估值,利润的影响因素很容易从财务分析中得出结论,而能否较为准确地对股票进行估值,成为投资者投资股票是否获利的关键性因素。中国股票市场的特殊性决定了中国上市公司股票估值影响因素错综复杂,但结合经典估值理论以及实际数据进行实证分析,还是能够得出影响中国上市公司股票估值的一系列因素。总体来看,估值主要由市场整体估值、公司所处行业生命周期、公司在行业中的地位、公司市值大小、公司利润增速、利好消息刺激、利率水平、政策因素、机构投资者参与情况等因素决定。