货币政策与企业金融化的动态机制及其宏观效应

当前经济金融化现象日益严重，宏观经济受到新冠肺炎疫情冲击后更加复杂多变，货币政策的实体经济效应趋于弱化。基于此，本文从企业金融化视角，借助TVP-FAVAR模型研究中国货币政策宏观经济动态效应及其有效性。研究表明：企业金融化是货币政策宏观经济效应的重要传导机制，且具有时变效应；宽松货币政策对企业金融化的影响存在期限特征，企业金融化的“预防性储蓄动机”和“投机套利动机”随期限而改变；企业金融化显著影响货币政策动态调控效果；与2008年全球金融危机时期相比，新冠肺炎疫情下货币政策与企业金融化动态机制的宏观效应更为显著。本文主要创新在于从企业金融化的关键机制诠释货币政策的宏观经济时变效应，为抑制过度企业金融化、防范金融风险提供参考借鉴，且有助于提高货币政策的有效性和灵活性。     

美国数量宽松货币政策对中国宏观经济的影响分析

本文主要研究美国数量宽松货币政策的实施对中国宏观经济变量,特别是对中国物价和产出的影响。文章通过构建含有块外生性的结构VAR模型,对比检验数量宽松货币政策实施前后的不同影响。脉冲响应结果表明,美国数量宽松货币政策对中国产出和物价均存在正向影响,其中对前者的影响大于后者。方差分解结果显示,美国实施数量宽松货币政策以后,美国货币政策指标对中国产出和物价波动的贡献率显著上升。总体而言,通过金融市场渠道传导的货币政策效应强于国际贸易渠道。     

中国货币政策的区域经济稳定效应分析——基于2000-2008年省份月度数据的实证研究

文章基于TVP-GARCH模型构建货币政策反应函数,利用时变参数模型构建包含货币政策变量的省份宏观经济波动模型,发现货币政策对各省份经济的稳定性作用并不明显,可预期的货币政策的省份稳定效应高于不可预期的货币政策,而经济冲击和货币政策制定层面引发的货币增长的不确定性,加大了省份经济波动;货币政策的经济稳定能力存在明显的省份差异,和经济周期同步性以及货币、信用和汇率三个传导渠道的省份特征密切相关。     

我国货币政策的传导机制及其效应

一、我国货币政策传导机制的现状要保持货币政策传导渠道的畅通,需要货币政策传导主体(中央银行)、中介(金融机构和金融市场)和客体(企业和个人)都能够充分发挥自身的职能,积极引导货币政策影响总产出和宏观经济运行。然而我国货币政策的实践表明,我国货币政策效应的传导机制存在一些问题,其具体表现在以下几个方面。第一,利率传导机制受阻。近几年来,央行通过公开市场操作逐步推进利率市场化的进程。利率在央行与商业银行及非银行金融机构之间、在货币市场各交易主体之间的传导作用在不断加强。特别在同业拆借市场和银行间债券市场上,同业…     

我国金融脱媒对货币政策传导机制的影响:1978—2007

金融体系是连接货币政策和实体经济的桥梁,金融脱媒的出现必然会对货币政策传导机制产生影响。在系统分析金融脱媒对我国货币政策传导机制的影响后,本文指出,随着我国金融市场的发展和金融脱媒程度的加深,我国货币政策传导中利率渠道开始发挥作用,资产负债表渠道得到拓展,而银行信贷渠道的作用则有所下降。利率渠道和资产负债表渠道效应的提升部分抵消了金融脱媒过程中银行信贷渠道效应弱化给货币政策传导带来的负面影响,为央行转变货币政策调控方式奠定了基础。     

信贷渠道传导机制有效性研究

金融危机以来,我国经济金融形势脱离常态,货币政策的传导机制受到冲击.本文采用动态面板数据分析法,经验检验了金融危机以来我国货币政策的信贷传导机制的有效性.计量结果表明:商业银行资产规模和流动性这两个微观特征变量对信贷供给有显著影响,存款准备金率对商业银行信贷供给变动的作用明显,而中央银行货币净投放政策效果不大,货币政策变量与商业银行微观特征变量的交叉项系数不显著,可能原因是经济刺激政策、金融创新及影子银行扭曲了货币政策的信贷传导机制.     

时变参数泰勒规则及央行货币政策取向研究

考虑到总需求、总供给曲线和泰勒规则之间存在的内生性结构以及货币政策规则可能呈现的非线性特征,本文构建了一种关于利率、通胀与产出缺口之间的时变参数结构向量自回归(TVP-SVAR)模型,并进一步利用马尔科夫链蒙特卡洛(MCMC)方法估计简化式的时变参数向量自回归随机波动(TVP-VAR-SV)模型,通过反推得到时变参数泰勒规则的估计。据此,本文考察了我国1996年一季度至2015年三季度样本期内的时变参数泰勒规则和时变货币政策传导效应。研究结果表明,我国货币政策具有明显盯住产出缺口和通胀目标的特征,而且近年来基本处于顺周期调整状态,其中盯住产出缺口参数呈下降态势;而盯住通胀目标参数则随通胀变化呈现显著的适时调整过程,近年来货币政策取向具有明显治理通胀偏好。此外,产出缺口扩大对我国通货膨胀的影响具有拉动效应,而且这种效应正在呈递增趋势。在此基础上,本文提出富有建设意义的政策建议。     

从西方货币政策传导机制理论看我国货币政策传导机制效力

本文归纳了几则有影响的西方货币政策机制理论 :利率渠道、信用供给渠道、资产组合效应渠道、财富效应渠道、股票市场渠道、汇率渠道 ,通过具体分析各传导渠道在我国的效力及存在的问题 ,提出完善我国货币政策传导渠道的思路。     

金融冲击与房地产市场波动*——一个宏观分析框架及中国的经验证据

本文从总量宏观分析的视角,提出了金融变量与房地产市场的“总体冲击—传导机制”假说,据此用中国的数据构建金融状况指数（包含房价的FCI1和不包含房价的FCI2）,再对金融状况指数（FCI1和FCI2）与房地产指数做实证分析。研究发现,在资产价格中房价比股价更能反映一国的金融状况;在引入金融状况指数的金融变量中,利率与房价的相关性最强;房价和利率对总产出的影响周期更长。国房景气指数、房地产投资指数和房价指数对FCI冲击的响应显著,并存在不同的表现。由于房价对居民财富、金融状况和宏观经济的影响显著,货币政策理应干预房价,必须精准把握干预的时机和干预的力度以及注重多种货币政策工具的有效搭配使用。     

影子银行体系下货币政策传导“渗漏”与“扭曲”效应研究

影子银行是正规金融机构的有益补充,但因其具有脆弱性,不受监测和监管,会削弱货币政策效果。本文从理论上提出影子银行体系下货币政策传导"渗漏"与"扭曲"效应假设,并运用实证分析发现我国影子银行体系借助信用创造功能、加速社会资金运转,显著影响货币供给总量与货币流动速度,导致货币政策传导的"总量渗漏"和"结构扭曲",在货币政策宽松、社会总需求扩张时期,影子银行活动能够有效补充正规金融体系的货币信用供给不足,强化扩张性货币政策的传导效力;但在货币政策收缩阶段,影子银行的"总量渗漏"会显著弱化中央银行的货币供给调控能力,扭曲紧缩性货币政策传导效果。     

我国货币政策有效性及其与股票市场的交互影响*——基于SVAR模型的实证研究

本文构建以货币政策变量、股票价格变量和宏观经济变量为基础且同时施加有短期和长期约束的结构向量自回归（SVAR）模型,将货币政策与股票市场的当期关系纳入分析,利用1997—2015年的数据,实证检验了我国货币政策和股票市场间的交互作用及其对宏观经济的影响。实证结果表明,现阶段我国货币政策冲击对股票市场没有显著影响,但股票价格冲击在2005年人民币汇率制度改革之后对我国的产出、M2供应及通货膨胀影响的显著性均明显提升。     

后危机时代中国金融条件指数的构建

本文梳理了金融条件指数的构建方法，分析了关于构建中国金融条件指数的研究现状。由于2008年金融危机后我国金融机制变异，传统构建方法存在局限性，本文强调时变权重和引入非金融变量两条改进思路。实证部分首先构建固定权重金融条件指数作为对照，再利用TVP VAR模型构建2008年金融危机后的金融条件指数，检验了时变权重金融条件指数对通货膨胀率的解释和预测能力。结果表明：时变权重金融条件指数优于固定权重情形，能够较好地反映我国的金融状况；信贷可得性的引入优化了金融条件指数；本文构建的金融条件指数先行于通货膨胀约11个月，对通货膨胀率的解释和预测能力很强。构建合理的金融条件指数对于提高危机后货币政策的有效性和预见性、实现经济金融双重稳定具有重要现实意义。     

The dynamic effectiveness of monetary policy in China: evidence from a TVP-SV-FAVAR model

We use a broad set of China’s macroeconomic indicators and a dynamic factor model to estimate latent factors of economic output and inflation, which are used to measure the ultimate objectives of monetary policy. The above factors and policy variables are incorporated into a TVP-SV-FAVAR model to investigate the dynamic effectiveness of Chinese monetary policy. Our results confirm that the effects of Chinese monetary policy are time-varying. By comparing the quantity rule with the price rule, we find that the price rule is more effective in managing China’s macro-economy, especially after the financial crisis. Moreover, the results can be regarded as a division of policy rules in a way that different rules are directed at different objectives.     

我国积极财政政策"紧缩效应"的形成机制及其检验

积极财政政策的扩张性效果依赖经济周期的阶段性,积极财政政策也有可能通过货币需求的利率渠道和汇率渠道等,产生对于实际产出的紧缩影响.本文利用误差修正模型和时变参数模型,通过估计货币需求相对于实际产出的弹性系数,发现我国的财政政策仅在1996年前体现出显著的"紧缩效应",而在1996年后"紧缩效应"逐渐减弱和消失,这说明在我国宏观经济调控中,积极财政政策和稳健货币政策的组合方式和期限结构发挥了比较稳定的政策效果.     

Constructing the Monetary Conditions Index for China

How can we fit different monetary transmission channels together to understand the effect of China’s monetary policy? This paper focuses on China’s monetary conditions and aggregate demand in terms of the monetary conditions index (MCI), which has been widely used as an important indicator for central banks, financial institutions, and scholars. To construct an MCI in the context of China over 1987Q1–2010Q2, we consider three channels through which monetary conditions might influence aggregate demand: the primary lending rate, the real effective exchange rate, and the bank credit. The weights of the component variables are obtained by estimating both the IS equation and the vector autoregressive model (VAR), which yield somewhat similar results. Further empirical tests show that the MCIs we derived contain useful information about future output growth and inflation in China over the short and medium term. From a historical perspective, the MCI we derived is more informative than individual monetary variables for the understanding of the development of China’s monetary conditions between 1987 and 2010.     

The effects of economic policy uncertainty on China’s economy: evidence from time-varying parameter FAVAR

ABSTRACT

This article explores the effects of China’s economic policy uncertainty (EPU) on its fiscal policy, monetary policy and a wide range of macro-economic variables using a time-varying parameter FAVAR model. Based on monthly data from 07/2003 to 08/2017, the time-varying structure of the model allows us to capture the time-varying characteristics of the macro-economic variables and which channel is relevant. Empirical results reveal that the reaction of monetary and fiscal policies to EPU is highly asymmetric across macro-economic circumstances. Loose monetary and fiscal policies are adopted in response to EPU shocks during the financial crisis, while policies are moderately tightened after the crisis. The China Interbank Offered Rate (Chibor) responds more sensitively and severely than M2 to EPU shocks. Additionally, EPU shocks have a significant and negative impact on economic growth, consumption, exchange rates, bonds and the stock market, but showing a positive impact on credit, real estate and fixed asset investment (which might be due to China’s special economic market environment and the high investment return). The results indicate that EPU shocks significantly affect macroeconomic fundamentals through precautionary savings and financial market channels but lose their effectiveness through a ‘real options’ effect.     

持续探底进程中的中国宏观经济*——2015-2016年中国宏观经济分析与预测

2016年是中国经济持续探底的一年。在世界经济周期、中国房地产周期、中国债务周期、库存周期、新产业培育周期、政治经济周期以及宏观经济政策再定位等因素的作用下,中国宏观经济将在2016年出现深度下滑,而本轮周期的第二个底部在第3-4季度开始出现,预计将在2017年后期出现稳定的反弹,步入中高速的稳态增长轨道。但需要注意的是,这取决于以上七大周期的调整情况,其决定着本轮经济下行的底部以及底部的深度和持续的长度。我们必须对改革动力体系的构建、房地产市场的复苏、世界经济的变异以及宏观经济政策再定位问题进行高度关注,并认识到中国宏观经济已经出现了大量的新产业、新业态和新动力,在低迷中有繁荣,在疲软中有新气象,在旧动力衰竭中有新动力,在不断探底的进程中开始铸造下一轮中高速增长的基础。     

Macroeconomic dynamics in Macedonia and Slovakia: Structural estimation and comparison

This paper estimates a structural macroeconomic model using data for Macedonia and Slovakia to characterize possible challenges Macedonia can face concerning macroeconomic stabilization during its transition process. A comparison of the estimated model parameters suggests that, in Slovakia, the output gap is less sensitive to real interest rate movements and prices experience greater inertia. The estimated monetary policy reaction functions show Macedonia and Slovakia as inflation targeters, with Macedonia as the more conservative one, despite its officially applied exchange rate targeting regime. The differences in the estimated parameters imply differing transmission mechanisms for Macedonia and Slovakia. Consequently, the variance of domestic variables in Slovakia is most influenced by monetary policy shocks, while there is no single dominating shock explaining the volatility of Macedonia's macroeconomic variables. The exchange rate shock, the monetary policy shock and the demand shock are jointly important in determining the volatility of Macedonia's variables. The model simulations indicate that Macedonia experiences lower output gap and inflation volatility than Slovakia. This comes, nevertheless, at the cost of higher interest rate and real exchange rate volatility in Macedonia, which could be an indication of more volatile financial markets with possible negative implications for financial stability.     

预期到的与未预期到的财政政策冲击及其宏观影响*

本文根据1999-2014年中国宏观经济季度数据,在动态随机一般均衡模型框架下,考察了预期到的与未预期到的财政政策的宏观经济效应及其传导机制。本文研究发现：第一,预期到的与未预期到的财政政策均具有显著的宏观经济效应,二者合起来可以解释3634%的产出波动、1424%的就业波动和618%的物价波动;第二,与未预期到的财政政策直接影响经济均衡系统不同,预期到的财政政策主要是通过影响经济主体关于未来经济状态的信念来改变经济的均衡配置;第三,财政政策的宏观经济效应不仅取决于所选取的政策类型,而且受公众预期的影响。因此,政府不仅应当根据宏观经济目标理性选择财政政策工具,而且需要合理引导公众预期,以增强财政政策的针对性和有效性。