公募基金投资顾问监管逻辑重构:以销售佣金为中心

《资管新规》致力于拨乱反正,但未涉及大资管回归本源后的重要一环——财富管理业务。该类业务具有独特的利益冲突问题,以公募基金投资建议服务为例,基金投顾会倾向于为投资者推荐佣金更多而非更适合的产品。面对这一利益冲突,部分域外监管机构试图强制实现从卖方投顾向买方投顾的付费模式转型以及对所有投顾施加统一的客户最佳利益义务,我国监管机构目前亦鼓励卖方投顾向买方投顾的转型。本文通过经济分析发现,域外监管干预措施都是非效率的,宜采取区分监管的思路:对于投资者支付投顾费用的买方投顾,严格禁止其直接或间接从基金端收受销售佣金,促进客户最佳利益义务或信义义务的履行;对于佣金激励下的卖方投顾,设置明确的佣金费率上限,促进适当性义务的履行。     

佣金制度改革及其对中国证券业的影响分析

佣金自由化是世界范围内的佣金改革趋势，佣金制度的改革，影响了国内券商经纪服务产品的长期均衡价值，其应对策略是在充分竞争的市场条件下的“零佣金”以及“通道服务”与“咨询服务”分开收费。给中国证券业带来的其它主要影响包括：降低投资者的交易成本，提高沪深市场的国际竞争力、改变市场的波动性特性、为网上经纪业务和证券咨询业务的发展创造历史机遇等。     

信息共享还是利益冲突?——基于买方单独调研与买卖双方联合调研的实证检验

基于买方(Buy Side)与卖方(Sell Side)存在的利益关系(交易佣金),本文考察了买方(基金)调研对于卖方证券分析行业信息精度的影响。结果发现,基金调研行为对卖方机构预测准确度的影响机制并不单一。一方面通过“信息共享”效应提高了券商的平均预测准确性;另一方面,两者之间存在明显的“利益冲突”效应,该作用降低了卖方分析师的预测公允性。此外,本文更具体地研究了两种效应的内在传递机制。从“信息共享”的角度发现基金调研吸引更多券商分析师对上市公司的关注,从而为证券分析行业带来“信息增量”;从“利益冲突”的角度,实证结果表明在中国的二级市场中佣金关系(交易佣金席位)更能代表中国市场买卖双方之间的利益关系,这种利益关系带来的“利益冲突”降低信息有效性。进一步,本文通过TF-IDF方法挖掘调研文本信息,分析了牛熊市、投资者情绪和调研报告文本情感色彩对调研信息质量的影响。     

证券分析师利益冲突影响投资者利益吗--一个经验研究评述(1995-2007)北大核心CSSCISSCI

近年来,公众对证券分析师利益冲突的广泛关注促使政府及相关部门采取了组织隔离与业务分立等一系列监管措施以保护投资者利益。然而,近期的实证研究却对"证券分析师利益冲突损害投资者利益"这一监管前提提出了质疑。本文在对1995—2007年间相关文献进行综述的基础上,分析了实证结果与监管当局观点之间存在差异的原因,并据此提出了若干利益冲突监管政策调整思路,以期为我国证券市场监管效率的提高提供启示和借鉴。     

证券分析师利益冲突影响投资者利益吗——一个经验研究评述(1995—2007)

近年来,公众对证券分析师利益冲突的广泛关注促使政府及相关部门采取了组织隔离与业务分立等一系列监管措施以保护投资者利益。然而,近期的实证研究却对证券分析师利益冲突损害投资者利益这一监管前提提出了质疑。本文在对1995—2007年间相关文献进行综述的基础上,分析了实证结果与监管当局观点之间存在差异的原因,并据此提出了若干利益冲突监管政策调整思路,以期为我国证券市场监管效率的提高提供启示和借鉴。     

主承销商的买入推荐可信吗?——来自中国的证据和启示

以2004-2009年的A股IPO公司为样本,我们探讨主承销商分析师买入推荐的可信性问题。我们的研究表明,在市场表现较差时,主承销商分析师倾向于给出买入推荐。此外,相对于主承销商,市场更相信其他券商分析师给出的买入推荐。我们还发现,其他券商分析师也能够识别主承销商买入推荐所包含的乐观性偏差。我们的这一结论为主承销商分析师所面临的利益冲突问题提供了直接证据,不仅有助于投资者更好地进行投资决策,也有利于监管当局对证券分析师行业对症下药,从而更好地保护投资者利益。     

完善我国证券经纪业务佣金制度

随着中小券商挑起"佣金战",一线大型券商被迫应战,加入降佣大军,形成恶性循环。应当通过对其历史及经验的研究,分析佣金战的原因,挖掘佣金战的根源,进而通过行之有效的手段改变证券公司被动的局面,优化业务结构,开拓新市场,进入良性循环;同时,促进佣金制度的科学发展,维护整个行业及投资者的利益。     

改革证券市场佣金制度的思考

根据我国证券业市场竞争的需要和网上交易使交易成本降低了佣金下调所提供的空间，我们应将现行的固定佣金制度逐步向自由佣金制度方向改革。     

承销商分析师与非承销商分析师利益冲突比较研究

基于证券分析师首次发表的关于2006~2008年A股市场IPO股票的研究报告数据,运用非参数检验与多元回归分析方法,对我国证券分析师利益冲突行为进行实证分析。研究结果表明,承销商分析师与非承销商分析师均存在乐观倾向,而且承销商分析师的投资评级更为乐观;市场对于承销商分析师与非承销商分析师关注股票的反应并无显著差异,表明我国证券市场投资者并没有认识到分析师的利益冲突行为。     

资本市场投资端改革研究

资本市场投资端改革的目标包括改善我国居民资产配置结构,壮大机构投资者队伍,推动形成市场稳定的长期资金来源。本文提出:第一,投资端改革应通过培育直接投融资文化、降低房地产的投资属性、提升资本市场吸引力来调动微观主体投资积极性。第二,投资端改革应培育、发展各类专业投资机构。公募基金应提升基民投资获得感,推进价值投资;养老金应优化税收制度安排,加速嫁接资本市场;保险资金应提升渗透率与长期股权的配置比重;私募基金应优化监管方式,扩大退出渠道。第三,投资端改革应厘清各类投资机构之间的业务边界,加快发展投资顾问制度,提升买方维权力量对卖方的制约功能来构建各类投资主体相互合作、相互约束的良性投资生态。     

我国商业银行理财业务发展问题研究

近年来,我国商业银行理财业务快速发展,推动了业务结构转型,提升了综合竞争力。然而,银行理财业务在发展过程中出现了投资者认知偏差、运营管理不规范和监管不足等问题。因此,本文提出了加强投资者教育、建立健全监管文件体系、建立风险准备金制度以及主动服务宏观调控政策等对策建议。     

我国商业银行理财业务发展问题研究北大核心

近年来,我国商业银行理财业务快速发展,推动了业务结构转型,提升了综合竞争力。然而,银行理财业务在发展过程中出现了投资者认知偏差、运营管理不规范和监管不足等问题。因此,本文提出了加强投资者教育、建立健全监管文件体系、建立风险准备金制度以及主动服务宏观调控政策等对策建议。     

佣金制度的改革:渐进市场化

固定佣金制度作为金融约束框架下的结构性制度安排，在市场初创时期起了重要作用，但与日前加剧的市场竞争不相适应，需要进行改革；在我国，最佳的改革方式可能是渐进的佣金市场化。     

分析师关注、媒体报道与企业ESG表现——来自中国制造业的证据

本文以2011—2020年A股制造业上市公司为样本，探索分析师关注度、媒体报道对企业ESG表现的影响。实证研究结果表明：分析师关注可以显著提高企业ESG表现，且这种影响在非国有企业中更加显著；媒体报道在分析师关注度与企业ESG表现之间发挥了部分中介作用，即分析师关注度通过提升媒体关注度可以对企业ESG表现产生影响。基于此提出：企业管理层应高度重视分析师、机构投资者与财经媒体的影响力，监管部门做好资本市场守门员的角色，投资者应当着眼于企业的“长期投资价值”，国有制造业企业应积极提升其ESG表现等政策建议。     

“基金投顾”试点背景下的券商财富管理转型

受行业佣金率不断下行趋势的影响,券商财富管理转型一直是社会各界、专家学者关心的热点话题。然而,过去几十年,中国金融体系长期以银行为核心,存款和理财产品占据绝对份额,财富管理市场由商业银行主导。此外,经纪牌照监管思路、行业监管标准不一禁锢了财富管理买方定位的发展,证券公司财富管理转型一直停留在以产品代销为主的初级阶段。     

“佣金”与“手续费”的差别辨析——兼议强化保险佣金的管理

"佣金"与"手续费"是两个不同的概念。原《保险法》将保险代理佣金称为"保险代理手续费",容易使人对这一概念产生歧义。新《保险法》对此进行了修正,规范了保险佣金的称谓。因此,要严格按照新《保险法》要求,加强对保险佣金的宏观管控,稳步推进保费费率(含佣金)的市场化改革,以促进保险中介市场的有序健康发展。     

投资者异质信念与中国股市收益

本文研究了投资者异质信念对于股市后期收益率的影响。从行为金融角度以卖方分析师的一致预期作为投资者异质信念的度量,并基于Fama的研究从市值,市净率,以及动量将股票分为三个组别,观测了其三个月之后的收益变化。     

投资者异质信念与中国股市收益

本文研究了投资者异质信念对于股市后期收益率的影响.从行为金融角度以卖方分析师的一致预期作为投资者异质信念的度量,并基于Fama的研究从市值,市净率,以及动量将股票分为三个组别,观测了其三个月之后的收益变化.     

我国股票市场投资者异质期望与股票收益的实证研究

传统的资产定价理论要求投资人对资产未来收益保持一致的预期和判断。然而,现实的金融市场中,因为未来收益不能确定、私有信息的存在以及先验异质等原因,投资人对未来收益的预测存在分歧。同时,卖空成本存在会限制投资者卖出股票,使股票价格只反映乐观投资者预期,由此导致短期内股票价格偏高,未来收益率降低。投资者的收益预期分歧程度越大,相应股票的当期价格越高,未来收益率越低。本文以我国沪深A股市场为研究对象,以投资者异质期望和股票市场的卖空限制导致股票溢价为理论框架,对投资者异质期望与股票未来收益率的关系进行了实证研究。本文选证券公司卖方分析师业对股票的绩预测的分散程度来反映投资者异质期望的程度,利用2014年到2015年卖方分析师业对股票的绩预测和相关上市股票交易数据进行实证分析。实证结果证实了"高异质期望导致低后期收益率"这一假设。     

建设银行（601939）走在转型的大道上

我们认为建设银行的转型是有成效的,公司业务收入、利息净收入占比持续下降,佣金净收入占比持续提升,资金业务收入、佣金净收入占比在同类银行中较为突出,这符合银行业向资本集约型增长转型的方向。