资本成本与融资成本的关系研究

企业的资本成本、融资成本对企业有重要的意义。本文在分析资本成本和融资成本的基础上,探讨了在价值投资型资本市场中资本成本与融资成本的关系,及不在价值投资型资本市场中资本成本与融资成本的关系。     

创新型企业融资中的信息不对称性

使用双边随机边界模型对中国创新型企业在融资过程中与投资者的信息不对称程度及其对资本成本的影响效应进行实证测度。结果表明:信息不对称对企业资本成本的形成具有重要影响,投资者因所掌握的信息有限而索取更高的风险溢价;大部分创新型企业实际承受的资本成本高于基准资本成本,投资者与企业之间的博弈净效应使得企业的实际资本成本平均提高了9.92%;企业规模扩大和股权集中度提高有助于降低信息不对称程度、降低信息不对称影响资本成本的净效应。     

企业融资效率:内涵及外延

本文在回顾了有关融资效率的文献之后,发现对于企业融资效率概念的界定,虽然都强调了其资源配置的经济效果,但均未将企业的融资能力、融资成本、融资方便程度与企业组织自身的资产运营效率相结合。认为企业融资效率体现在创造企业价值的融资能力上。从企业融资效率的概念界定来看,企业融资方式的选择及相应融资成本的高低,各种融资方式的比例关系与企业使用资金效率之间的关系,以及引导企业融资效率动态演进的金融市场制度效率构成了企业融资效率的研究范畴。     

成本粘性影响管理层自愿性盈利预测了吗？--来自中国A股上市公司的证据

文章研究成本粘性与管理层自愿性盈利预测之间的关联。结果发现：成本粘性增加了管理层发布自愿性盈利预测的倾向及频率,同时,成本粘性程度与乐观盈利预测呈正相关,与悲观盈利预测呈负相关。影响机制表明,成本粘性通过提高信息不对称程度和企业经营风险从而影响了管理层自愿性盈利预测披露。进一步研究发现,政府补助加强了成本粘性与管理层自愿性盈利预测披露之间的关系,企业社会责任与经济政策不确定性削弱了两者之间的关系;然而政府补助、企业社会责任与经济政策不确定性对成本粘性与管理层自愿性盈利预测性质之间的关系没有显著影响。此外,成本粘性对管理层自愿性盈利预测的影响在非国有企业、非国际四大审计的公司中更为显著。最后,管理层自愿性盈利预测披露的增加,降低了权益资本成本,提升了企业价值。本文的发现丰富了成本粘性经济后果和自愿披露信息影响因素的研究,并提供了关于管理层的自由裁量权和管理激励在影响企业成本结构和盈利预测信息披露方面的证据。     

碳信息披露水平、股权融资成本与企业价值

近年来,全球变暖问题日益突出,世界各国纷纷倡导低碳经济加以应对.企业碳信息披露也逐渐受到社会的广泛关注.选择2010—2018年沪深A股上市工业企业为样本,实证分析了碳信息披露水平与企业长短期价值的关系及股权融资成本的中介作用.研究发现企业提高碳信息披露水平不能显著提升企业短期价值,但可以显著提升其长期价值,这也间接说明碳信息披露对企业价值的提升不具有立竿见影的效果,是经过厚积而显现的.另外,企业提高碳信息披露水平可以通过降低股权融资成本来提升企业的长期价值,从而证明了股权融资成本的部分中介作用.本文的研究在提高企业碳信息披露的积极性,推动我国低碳发展方面具有一定的现实意义.     

上市公司资本结构的现状、形成原因及对企业的影响分析

资本结构理论是以企业价值最大化或股东财富最大化为目标假设,研究企业资本结构中债务资本与权益资本的变化对企业价值的影响。早期的及现代的资本结构理论均倾向于债务融资;但当考察我国上市公司资本结构时,却发现上市公司资产负债率普遍偏低,存在股权融资偏好的现象。而造成这一现象与我国制度、政策方面的原因是分不开的。上市公司强烈的股权融资偏好妨碍企业价值最大化目标的实现,致使资本使用效率低下,建议进一步完善股票市场,发展多样化的上市公司融资方式。     

分行业信息披露监管与公司股权融资成本

信息是资本市场高效运转的基础,因而信息披露制度建设对健全资本市场的功能至关重要。以沪深交易所分批次发布分行业信息披露指引为外生冲击事件,检验了分行业信息披露监管对公司股权融资成本的影响及其影响机制。研究发现,分行业信息披露监管能显著降低公司的股权融资成本。机制分析发现,分行业信息披露监管能缓解公司内外部之间的信息不对称、降低公司的经营风险、优化公司的治理结构,从而能降低公司的股权融资成本。经济后果分析发现,分行业信息披露监管能提高公司的实际盈余和预期价值。为此,监管部门要完善分行业信息披露监管制度,公司管理层要积极披露行业经营性信息,投资者要将公司披露的非财务信息作为重要的决策依据。     

增值税简并税率与企业股权融资

企业提高股权融资水平是活跃资本市场、提高直接融资比重及健全资本市场功能的关键路径。那么，增值税简并税率发挥的资源高效配置效应是否有助于促进企业股权融资？选取2012—2021年沪深A股上市公司的样本数据，实证分析2017年实施的增值税简并税率政策对企业股权融资的影响后发现，简并税率政策的实施显著促进了企业股权融资；其影响机制是通过提升企业内在价值及信息效率，进而促进企业股权融资。同时，简并税率政策促进企业股权融资的效果在信贷歧视度较高、适用税率档数较多的企业中更显著。此外，良好的资本市场制度环境提升了简并税率促进企业股权融资的效果，具体体现为在市场化程度较高、资本市场开放程度较高的组别中,简并税率与企业股权融资之间的正向作用更显著。为此，未来需要持续优化增值税简并税率政策，针对不同类型企业制定差别化税收支持政策，发挥减税政策与资本市场制度的合力，提振投资者信心，从而促进企业股权融资。     

企业避税、融资成本与资金配置效率——基于我国上市公司数据的检验

本文基于委托代理理论,利用2004~2013年我国上市公司数据进行实证分析,发现避税在总体上会提高企业的债务融资成本,降低股权融资成本。但受公司治理水平影响,上述机制对不同企业效果不同。进一步研究发现,避税在影响融资成本的同时,也降低了企业的资金配置效率。随着避税程度的提升,等额融资成本对企业价值的损害也会增加。因此,避税虽可能降低企业融资成本,但通过避税降低融资成本无法提升企业价值。     

自由贸易试验区设立与企业资本配置效率

自由贸易试验区是我国新发展格局下的制度型开放高地。本文基于2010-2019年A股上市公司的面板数据，采用企业“投资—投资机会”敏感性模型考察了自由贸易试验区设立对企业资本配置效率的影响。研究发现：自由贸易试验区设立对企业资本配置效率有显著的提升作用，这一结论经过一系列检验后依然稳健。机制分析表明：从国际资本“引进来”视角看，自由贸易试验区主要通过促进同业竞争和缓解融资约束两种方式提升企业资本配置效率；从国内资本“走出去”视角看，自由贸易试验区主要通过推动企业对外直接投资提升企业资本配置效率。异质性分析发现：自由贸易试验区对生产率中等水平企业、非国有企业和南方地区企业的资本配置效率提升作用更加明显。这些结论为更高效地发挥自由贸易试验区的“试验田”功能，提升企业资本配置效率提供了理论依据。     

资本流动、货币错配与外源融资成本——基于有管理浮动汇率制度下的分析

本文研究在有管理浮动汇率制度下和考虑企业的货币错配的条件下,资本流动对企业外源融资成本的影响.一方面,资本流动通过影响汇率而影响企业的净值,进而影响企业的外源融资成本;另一方面,资本流动通过影响货币供求而影响利率,进而影响企业的外源融资成本.外源融资成本变动的方向和幅度取决于两方面力量的时比.     

浅析资本成本和融资成本在企业投融资决策中的应用

本文明确区分了资本成本和融资成本概念 ,资本成本是投资者所要求的必要收益率 ,融资成本是公司实际融资所付出的代价。在此基础上 ,建立了资本成本和融资成本的估算模型 ,进而探讨了现阶段我国企业应如何应用资本成本和融资成本估算模型进行投融资决策。     

股权融资更有可能损害企业价值——一个新的资本结构激励观

本文利用二阶段融资决策博弈模型，研究决策者的策略理性行为。本文发现，资本结构选择行为是由一定成本水平的决策环境造成的，而成本水平的高低取决于经济制度。在决策环境不变的情况下，完全有可能出现企业所有者损害企业价值的情况。本文认为，识别可导致所有者损害所有者利益情形的成本影响因素，对提高财务决策效率和公司治理水平具有重要的现实和理论意义。     

ESG评级分歧与债务资本成本

ESG(环境、社会责任和公司治理)是当前公司金融的重要研究内容。对于ESG表现的考察依赖于ESG评级,但目前一个广泛存在的问题是不同ESG评级机构给出的评级存在着较大的分歧,其影响和对策尚待研究。本文首次检验了ESG评级分歧对上市企业债务资本成本的影响,并探讨背后的机制。结果表明,ESG评级分歧较高的企业有着更高的债务资本成本。本文进一步分析了2019年香港交易所进行的ESG信息披露规则改革的政策冲击,和ESG评级分歧在不同信息披露规范性企业中的影响,发现企业ESG信息披露的不规范是导致该效应的重要因素,市场认为企业ESG真实表现背离评级均值的风险高,因而要求一个额外的风险溢价。此外,结合文献中关于企业权益融资成本的证据,本文发现尽管评级分歧使企业债务资本成本增加,但由于该分歧同时增加了权益融资成本,故企业债务融资比例不降反升。本文从企业融资决策的视角,为ESG评级分歧产生的后果和作用机制提供了一定的证据支持,并且具有重要的政策含义：由于ESG评级分歧负面影响的机制在于让市场认为其信息披露不规范,因此解决评级分歧负面影响的关键在于建立ESG信息披露标准来引导企业规范披露,并引导企业积极...     

融资成本差异与企业创新：理论分析与实证检验

基于融资成本差异视角,构建了民营企业与国有企业创新均衡模型,发现国有企业虽然获得了较低的融资成本,但国有企业创新产出效率反而比民营企业低。通过对我国2005-2011年工业企业面板数据进行实证研究发现,企业融资成本差异过大对企业创新绩效有明显的抑制作用。因此,整治与改革融资环境,缩小企业体制性融资成本差异,充分发挥竞争机制的作用,才是激发我国企业创新动力的有效途径。     

股权融资成本软约束与股权融资偏好——对中国公司股权融资偏好的进一步解释

笔者曾经从融资成本角度论证了股权融资偏好形成的直接原因,本文首先在辨析资本成本和融资成本等概念的基础上对针对作者观点提出质疑的其他学者的观点做了评析,其次对股权融资中的成本因素及其形成和作用进行了重新审视,提出并论证了股权融资成本软约束假说:由于构成股权融资成本各因素约束力的差异,造成股权融资成本低于债权融资成本,此为股权融资偏好的第一层动因;由于中国公司治理与资本市场存在的诸多制度缺陷,导致股权融资成本对企业内部人的融资决策缺乏约束力,使融资人以最大化个人效用函数为目标选择融资方式,此为股权融资偏好的第二层动因。本文最后提出了若干纠正成本软约束的建议。     

公允价值与我国上市商业银行融资成本

商业银行拥有大量公允价值计量资产,该类资产公允价值的波动加大了商业银行风险水平,导致投资者要求较高的风险溢价,从而影响商业银行融资成本。本文以我国上市商业银行为样本,考察公允价值与商业银行融资成本的关系。研究发现,公允价值计量会增大商业银行风险,商业银行公允价值计量资产越多,权益融资成本越高;但公允价值计量资产中交易性金融资产越多,商业银行权益融资成本越低,商业银行可通过调整持有交易性金融资产的比重,提高资本充足率,从而降低权益融资成本。     

IPO与企业固定资产投资

股票市场作为一种重要的直接融资场所，有效发挥其优化资源配置的功能不仅是资本市场改革的目标，更是落实金融服务实体经济高质量发展战略的重要举措。本文基于股票上市这一特殊场景，利用中国1999—2018年A股非金融类IPO企业样本，考察IPO对企业固定资产投资决策的影响。结果表明，相比IPO前，企业IPO后固定资产投资显著增加，且该效应主要体现在非国有企业、中小板和创业板企业及IPO超募的企业。作用机制检验发现，缓解融资约束、降低债务融资成本是IPO促进企业固定资产投资的两条路径。本研究为深化资本要素市场化配置改革，更好地实现金融服务实体经济高质量发展提供了政策启示。     

资本成本在企业中的运用探索与建议

资本成本隐含的价值理念应用于企业财务管理实务的各个领域。投资决策中，企业作为投资者应承担资本机会成本，使用与风险相适应的投资必要报酬率。融资决策中，企业关注的资本成本是应付投资者报酬和交易费用。绩效评价中，使用项目投资必要报酬率和综合资本成本。     

卖空约束放松与企业劳动收入份额

劳动收入份额对经济社会发展有重要影响,已有文献从诸多视角对其决定因素展开了广泛的研究。但少有研究关注资本市场制度设计与变迁在其中发挥的作用。文章利用融资融券制度推出的外生冲击,考察了放松卖空约束对企业劳动收入份额的影响。实证结果表明,卖空约束放松显著提高了标的企业未来的劳动收入份额。机制检验发现,缓解企业未来融资约束是卖空约束放松提升劳动收入份额的重要途径。进一步研究发现：（1）卖空约束放松显著降低了企业未来的债务融资成本；（2）当企业面临的信息不对称问题越严重、公司治理环境越差时,卖空约束放松对劳动收入份额的促进作用越强烈；（3）“卖空威胁恶化企业产品市场表现”这一竞争性假说并不影响本文的研究结论。文章的研究不仅丰富了卖空约束放松的经济后果以及劳动收入份额影响因素的相关文献,对于如何通过深化资本市场改革提高劳动收入份额,以实现民生福祉达到新水平的时代目标具有重要的启示。