市场情绪与股票异常收益

在Fama-French三因子模型中,存在无法解释的异常收益,同时,随着行为金融研究的深入,市场情绪得到了越来越多的关注。选取2009—2018年上证A股的月度数据,建立一个类似Fama-French三因子模型中的变量的市场情绪指数PMN,将该指数加入Fama-French三因子模型从而得到一个四因子模型,在分别回归之后对结果中的常数项,即异常收益值进行比较。研究发现：在考虑市场情绪PMN指数时,四因子模型的确能解释更多的市场收益,因为常数项比原模型的常数项要小,说明新模型在解释市场收益方面表现良好。除此之外,这一结果还表明,投资者的行为确实会影响市场情绪,进而影响股票市场的整体收益。同时,四因子模型的回归结果显示,新的情绪变量PMN指数的系数为正,这表明市场总体回报和市场情绪之间呈一个正相关的关系：当市场情绪高涨时,市场总体收益大;当情绪较为低落时,市场总体回报也会相应降低。将主成分分析法与该研究的构建方法进行对比,发现按照Fama-French三因子的构建方式构建新的情绪因子所得结果更加符合预期。     

不同成长性企业控制权私有收益与投资的相关性研究--来自中国上市公司的实证检验

基于2005-2012年发生控制权转移的非金融类上市公司的经验数据，采用因子分析法计算选定指标的综合得分衡量企业的成长性，实证检验成长性、控制权私有收益与投资的关系。结果表明：成长性与投资支出显著正相关，高成长性企业的投资支出显著高于低成长性企业的投资支出；控制权私有收益与投资支出显著正相关，控制权私有收益动机下，大股东会扩大企业的投资规模；但实证结果显示低成长性企业中，控制权私有收益与投资规模的正相关关系更显著。     

中国股票市场的杠杆效应和风险收益权衡

利用GJR、GJR-M、EGARCH和EGARCH-M模型，对1993年3月1日至2002年6月21日上证综合、深证成份和综合日收益序列分别进行考察，发现我国股票市场存在显著的“杠杆效应”，但风险收益权衡关系不显著。在模型的拟合能力方面，GJR模型能更有效地捕捉我国股票市场的非对称性波动。GJR估计及其消息反应曲线揭示出上证股市的“杠杆效应”更显著。     

上市公司“股权分置”改革市场效应分析——来自医药行业的经验数据

文章采用市场收益模型和多元回归模型对医药行业的股权分置改革所产生的市场效应进行了分析.研究表明,股改前后累积非正常收益呈先上升后下降趋势,在所研究的事件期间对价支付率对累积非正常收益具有最为显著的影响,我们所关心的股改后的流通股比例对累积非正常收益没有显著影响.     

上市公司“股权分置”改革市场效应分析——来自医药行业的经验数据

文章采用市场收益模型和多元回归模型对医药行业的股权分置改革所产生的市场效应进行了分析。研究表明，股改前后累积非正常收益呈先上升后下降趋势，在所研究的事件期间对价支付率对累积非正常收益具有最为显著的影响，我们所关心的股改后的流通股比例对累积非正常收益没有显著影响。     

中国股票市场收益非线性相关结构的经验分析

股市收益非线性相关结构的存在性和类型 ,是合理选择经济计量模型、进一步研究股票市场数量特征的重要基础。本文利用 Mc Leod- Li、BDS、Hsieh检验和随机非线性模型 ,探讨中国股票市场收益非线性相关结构的存在性和基本类型。研究表明 ,中国股票市场收益存在显著的非线性相关性 ,股市收益的随机非线性相关性主要表现为积式相关 ,ARMA- GARCH模型比ARMA- GARCH- M模型更适合描述股市收益的演变。本文为进一步研究股票市场的数量特征提供了一个模型选择的借鉴基础     

净资产、剩余收益与股票定价:会计信息有用性的研究

本文在Ohlson(1995)提出的剩余收益模型的基础上,利用1996～2003年在上海和深圳两大证券交易所上市的A股公司的年度财务报表,对其中的每股净资产和每股收益与股票价格的相关性进行了详细的实证检验,可以看出会计信息越来越能真实反映公司的真实财务状况。     

全球价值链下的出口产品结构与贸易收益——基于增加值视角

基于增加值的视角,一个国家(地区)或行业的出口产品可划分为比较收益优势产品及比较收益劣势产品。通过构造衡量出口产品结构的EO指数,可以对出口产品结构的横向与纵向进行比较。在理论及实证分析基础上,文章发现出口产品结构、国际分工地位对贸易收益水平的正向影响显著,出口产品结构的优化、国际分工地位尤其是比较收益劣势产品的国际分工地位提升有利于改善贸易收益水平。出口产品的国际分工参与度对贸易收益水平负向影响显著,国内生产配套率尤其是比较收益劣势产品的国内生产配套率提升有利于改善贸易收益水平。     

美中贸易摩擦不断的原因——基于美中贸易现状的模型分析

本文将美国进口政策目标分为进口收益目标和限制进口收益目标,并假设这两种收益目标在一定时期必须同时实现,进而构建了美国进口贸易政策形成的FR模型。该模型认为,美国政府根据实际进口收益和限制进口收益的变化对进口保护度进行动态调整,直至实现进口政策收益目标的最大化,此时的进口保护度便是均衡的进口保护度。结合FR模型和美中贸易的相关数据,本文分析了近年来美国对中国产品加大限制力度的原因,同时预测美国对中国产品的进口保护度的短期变化趋势。     

政府干预、控制权私人收益与国有企业并购研究

文章以中国制度环境为背景,研究了国有企业的收购与反收购动机。通过构建企业收购与反收购模型,考察了管理者控制权私人收益对并购动机的影响,结果发现如果政府干预补偿了管理者的控制权私人收益,则管理者越有动机进行反收购;如果政府干预降低了控制权私人收益,则管理者没有反收购动机。模型还发现管理者持股比率、公司规模、自然世界状态均对企业并购行为有显著影响。     

我国上市公司高管犯罪公告的市场反应研究

为了研究我国上市公司高管犯罪的经济后果,本文通过收集1998～2010年我国A股市场63个上市公司高管涉案犯罪的公告,将总体样本分为在职公告样本和离职公告样本,运用事件研究法,从实证的角度分析了上市公司高管犯罪公告的市场反应,通过分析事件窗口期[t-5,t+5]的11个交易日内个股的非正常收益,通过单样本均值t检验、配对样本t检验等显著性检验,发现高管犯罪公告当日产生了负的显著性非正常收益,并且在t和t+1日两天的非正常收益率存在显著性差异。     

收益波动与随机冲击的非对称性影响：中国与美国股票市场的对比

通过讨论股票收益与随机;中击之间的关系,对中国股票市场和美国股票市场进行了对比研究。研究中使用了中国上海和深圳股票市场1990年12月31日至2005年12月30日的两市A股算术平均周指,以及美国股票市场1973年1月2日至2004年月12月30日的标准普尔500周指。在进行经验研究的过程中,分别使用了线性GARCH模型和GJR—GARCH模型计量股票收益的条件波动——即模型中的条件方差。研究发现,中国股票市场自1990年——1995年波动剧烈,之后波动趋于平缓,而美国股票市场在研究期间内收益波动一直处于一定范围内。同时还发现,美国股票市场的随机冲击对股票收益产生非对称性影响,即负冲击使股票收益产生的波动大于正冲击。而在中国股票市场却找不到相似的证据。鉴于对中国股票市场收益波动的研究结果,在剔除1996年以前的数据之后又进行了扩展研究,但是似然比率检验结果表明,正冲击对股票收益的影响还要略强于负冲击。     

Correlations in Returns and Volatilities in Pacific-Rim Stock Markets

Most studies on the correlations in stock returns and volatilities focus on the contemporaneous relationships and spillover effects in major stock markets such as the US and Japan. This paper adds to the literature by focusing on the dynamic relationship in the volatilities of the returns in the Pacific-Rim stock markets. The causality in variances test method of Cheung and Ng (1996), a multivariate GARCH model and VAR analyses are employed to model conditional volatilities and study the dynamic responses of volatilities to innovations in conditional variances. The results suggest that while the stock markets are correlated in returns and volatilities contemporaneously and with lags, idiosyncratic factors play important roles in national stock markets. In addition, the dynamic adjustment of the market return volatilities can take a much longer time than previously reported in some of the countries studied.     

Credit Rating and Monetary Policy Transmission to Equity Markets: Evidence from the Emerging Market

This study empirically estimates credit channel of the monetary policy and corporate stock return using daily stock return data including the sample with non-financial firms listed in Korea stock exchange (KOSPI). Empirical results support that changes in the basis rate turn out to increase equity returns in case of the firms with higher credit rating compared to the previous year. The estimation results confirm the conjecture that monetary policy has a significant impact on stock market through the channel of changes in credit rating.     

Evaluating mutual fund performance in an emerging Asian economy: The Malaysian experience

This paper examines the performance of 311 mutual funds from January 1990 to December 2005 in Malaysia by using composite portfolio performance measures, the single market model, the Fama and French three-factor model, and the Carhart four-factor model across investment horizons. Overall, we have found evidence that mutual fund performances yield superior returns with relatively lower systematic risks. A 3-year investment appears to be the preferred investment horizon with the highest annualized returns of 9.23%. The results of the single market model, the Fama–French three-factor model, and the Carhart four-factor model have all indicated that beta, size, book-to-market value, and momentum factors are significant factors in explaining equity fund returns with the Carhart four-factor model being the relatively better model among the three. The beta factor has demonstrated the highest coefficient and significance. The results further indicate that the average equity funds in Malaysia hold smaller market capitalization stocks and value oriented stocks, as well as buying past-winning and selling past-losing stocks.     

Overreaction effects independent of risk and characteristics: evidence from the Japanese stock market

This paper shows that the firm size (SZ) and the book-to-market ratio (BM) cannot fully explain stock returns on prior-return-based portfolios in Japan. The overreaction effect after controlling for SZ and BM effects is significant and plays an important role in explaining the zero-investment returns on the loser-to-winner strategy. Motivated by this observation, we construct a portfolio whose return serves as a new factor that mimics overreaction. This new factor improves the performances of the three-factor model [Fama, E.F., French, K.R., 1993. Common Risk Factors in The Returns on Stocks and Bonds. Journal of Financial Economics. 33, 3–56] in several prior-return-based and characteristics-based portfolios.     

Stock Return Anomalies from Ending-Digit Effects Around the World

Ending-digit effects describe the presence of abnormal returns when the ending digits of stock prices are one penny below or above the zero-ending round number. Using data from 68 countries, I find abnormal positive returns when stock prices surpass the zero-ending threshold (i.e. when the ending digit is 1) but abnormal negative returns when prices drop below the same threshold (i.e. when the ending digit is 9). My findings survive alternative robustness checks. This ending-digit effect is more prominent in countries with more active innovation and better governance.     

Factor Returns and Circular Causality

The presence of circular causality in a region through factor returns is studied in a general equilibrium model in which firms producing final products engage in oligopolistic competition. The intermediate input is produced by capital and labor with a constant returns to scale technology. If the degree of increasing returns in the production of final products is sufficiently high, the return to a factor can increase with the amount of this factor. Thus a higher amount of a factor in a region leads to a higher return to this factor and attracts additional amount of this factor to move in. Capital movement and labor movement can be reinforcing. This type of circular causality means that unbalanced regional development can persist over time.     

基于Fama-French三因素模型的我国A股市场的实证分析

实证检验了Fama-French三因素模型描述我国A股市场期望超额收益率的解释能力。分别针对上证A股和深证A股做了四类模型的回归分析,为了能够从各类模型的对比中准确地捕捉到各因素影响投资组合期望超额收益率动态特征。结果显示,随着公司规模和账面市值比的变化,市场风险因素的系数变化不大,而规模风险因素的系数和账面市值比风险因素的系数呈现巨大差异,模型的拟合效果表明Fama-French三因素模型在我国A股市场表现出相当高的解释能力。