市场有效性与风险定价--有效市场理论综述之二

笔者在《经济经纬》2003年第6期上对有效市场理论作了综述,接下来的问题是,有效市场假设(efficient market hypothesis)是如何得到运用并推广的?我们知道,证券市场相对于产品市场的价格机制更为有效,因为它的交易、运输、信息成本更低,竞争更充分。这里给出了证券定价利用市场有效性假设的具体例子。     

有效市场理论与非理性交易

在成熟的股票市场(或者说有效市场,比如美国)当中,非理性交易行为是否对股票市场产生系统性的影响,不是一个轻易可以下结论的问题。比较成熟的与新兴的股票市场之间存在差异,“他山之石,可以攻玉”。文章对国外关于成熟市场的相关理论,尤其是有效市场理论,进行了梳理。从文献回顾的角度来看,尽管有效市场理论在逻辑上是严谨的,并且在实证中也取得了前所未有的证据的支持,但是大量存在的异象也表明市场理论确实忽略了某些行为金融称之为非理性交易行为(噪声)的东西。     

市场结构及市场效率的实验经济学综述

实验经济学对于市场效率和市场结构的研究最早在1948年由Chamberline开创。经济学家经过大量实验发现,不但市场前提假设关系到市场均衡结果及效率,交易制度也会对均衡产生重大影响。并且,不符合完全竞争市场假设的市场结构也有可能实现资源有效配置。本文对实验经济学关于市场结构及市场效率的相关研究进行了回顾与综述,并重点阐述其对完全竞争市场的研究,以揭示交易制度及市场前提对市场效率的综合影响。本文得到的结论显示：即使没有达到完全竞争市场的严格假设,也可能达到完全竞争市场的均衡状态,因而达到最优的配置效率。并且,对于市场结构——完全竞争、垄断和寡头垄断市场的实验研究也表明,并不是如传统古典经济学模型所言：只有完全竞争的市场结构才能够达到资源的有效配置,垄断市场效率也并不是完全与模型所言一致。而且不同于古典经济学,实验经济学将交易制度看作外生变量,认为其对最终市场效率也会产生很大影响。     

利润分享理论与交易--效率模型

韦茨曼利润分享理论的提出，促进了薪酬管理革命性的变革。通过对利润分享理论的分析，结合锦标赛制度激励合同模型，可以从一个的交易－－效率模型加以进一步认识。     

有效市场理论的前沿研究

有效市场理论（简称EMH）是现代证券市场理论体系的支柱之一,也是现代金融经济学的理论基石之一,许多得到广泛应用的金融投资理论都建立在EMH基础之上,EMH保证了这些金融理论的适用性,因此对EMH的讨论是最广泛的,EAMH在不断获得支持,同时也引起了各种争论,这些争论对EMH的理论基石提出了质疑,对经典金融学的基础产生了冲击,金融学界、经济学界面临着前所未有的挑战,本文对EMH作一综述,论述EMH近30年来的发展变化及各种新兴市场理论对其的挑战,考察金融经济学的最新进展,对正确把握资本市场特性进行研究、决策、监管、投资活动提供借鉴。     

市场信息效率理论的新进展

市场信息效率因其重要性和基础性激发了学界的持续研究,大量成果涌现,但是截至目前在系统性和建构性上的努力还很不够,体系松散,脉络不清晰。我们依循公理化的原则,通过对已有成果的归纳和演绎,总结、提炼出交易规则、信息形态、交易者结构、产品结构和学习模式五个核心概念,以这些概念为纽带把信息效率理论的庞杂内容纳入统一的分析框架,从而增强该理论的系统性,并对该理论发展的脉络做出更清晰的洞察。最后对该理论的发展趋势和未来的努力方向做出了评述。     

资本结构的市场时机选择理论综述

一、公司融资活动中的市场时机选择行为 最早系统地提出公司融资的市场时机选择假说的是Stein（1996），其研究表明，在股票市场非理性、公司股价被高估时，理性的管理者应该发行更多的股票以利用投资者的过度热情；当股票被过分低估时，应该回购股票。他将这一现象称为企业融资的“市场时机选择假说”。迄今为止，检验公司融资活动的实证研究大多以“市场价值／账面价值比（M／B）”来代表权益的市场时机，以利率代表债务市场的时机。实证结果证实了“市场时机选择假说”，公司的各种融资活动如权益发行、权益回购、债务发行、国际发行等都在试图利用市场时机。     

金融市场微观结构理论综述

研究证券市场的微观结构源于20世纪60年代末，即1968年德姆塞茨发表了《交易成本》一文，揭开了这一理论的序幕。它主要研究证券市场价格决定的微观机制及其相关问题。在传统的瓦尔拉斯均衡中，研究证券市场价格的决定是把市场作为一个整体来研究，充其量引入一个拍卖人，而没有考虑市场参与者作为微观个体在价格形成中的作用，因此，市场交易机制就像一个黑箱，具体里面的参与者如何从个体优化的角度进行互动博弈来影响价格的形成没有考察。而市场微观结构理论研究定价则是通过分析市场参与者之间如何利用信息进行互动博弈形成价格。事实上，传统理论隐含了证券市场是一个完全竞争的市场，而现实的市场由于存在交易费用（如存货成本）、不对称信息，是不完全竞争的。因此进行市场微观结构分析能更好地刻画市场的本质。     

有效市场假设理论探讨

有效市场假设理论是证券理论的基础和重要组成部分 ,是深入理解现代证券建设与运作的核心。文章论述了有效市场假设理论对证券市场效率和投资策略的涵义以及对证券市场建设的意义。     

股票市场效率理论的成就

相对先前人们对于股票市场相当无知的情况来说,有效市场理论是一个受欢迎的大胆创新。尽管现在看来它在理论上与实证上都存有一些缺陷,但它依旧对金融理论与实践产生了深远的影响。     

对证券有效市场存在性的质疑

有效市场假说在现代金融理论中占有突出地位，它既与资产定价模型的研究密不可分，又直接关系到证券投资分析存在的基础。然而，有效市场存在的条件实际上是很苛刻的，信息成本、市场参与者的信念、市场交易机制（如交易指令类型等）在其中扮演着重要角色。市场微观结构理论为此提供了有力的研究方法。     

公司控制权市场与证券市场效率

随着证券市场在我国市场经济体系中核心地位的日益凸显,以及我国股市中诸多不规范问题的暴露,理论界对我国证券市场的效率给予了较多的关注和探讨.许多学者从"有效市场假说"出发,运用实证方法检验我国股票市场的效率,得出"弱态有效"的结论.本文从公司控制权市场理论出发,强调探讨我国股票市场效率的基本学术范畴,不是"有效市场假说",而是公司控制权市场理论.在我国制度变迁的大背景下,公司控制权市场作为证券市场重要的功能模块,其发展规范程度从根本上决定了证券市场的效率.     

论有效市场假说与新兴资本市场理论的关系

有效市场假说是现代金融学理论研究的核心和基础,它是建立在理性人基础上的完全竞争模型,它假设资本交易是无摩擦的,并且市场信息是完全对称和充分流动的,任何对价格有影响的因素都会迅速地反映到价格中来。它将市场按照信息对称的程度分为三种形态:弱势有效、强势有效和半强势有效。本文将在立足于有效市场假说基本理论的基础上,着眼于有效市场假说的缺陷,探讨和延伸有效市场假说与其他理论研究的关系。