美联储货币政策正常化对中国经济的溢出效应

从退出量化宽松至今美联储已加息四次,并宣布将于2017年10月启动缩表,这将对我国宏观经济和资产价格波动产生显著影响。有鉴于此,文章利用时变参数向量自回归模型(TVP-VAR)研究了2008年11月至2017年3月美联储货币政策正常化对我国经济的溢出效应。结果表明,美联储加息、缩减资产负债规模通过资本流动渠道、汇率渠道以及利率渠道对我国物价、产出、房价以及股价均产生了显著影响。最后,文章从资产负债表视角分析了我国货币当局近期资产规模减少与美联储"缩表"不具有联动性,并提出应对美联储货币政策正常化的中国货币政策选择建议。     

美联储主席称将“很快”宣布结束缩表计划安排

<正>2月27日,美国联邦储备委员会主席鲍威尔表示,美联储将"很快"宣布结束缩减资产负债表的计划安排,预计将于"今年晚些时候"停止缩表。鲍威尔当天出席美国国会众议院金融服务委员会就半年度货币政策报告举行的听证会时表示,美联储内部已接近就完成资产负债表正常化的计划达成一致,"我们将很快宣布一些消息"。此外,鲍威尔还重申美联储将对未来货币政策调整保持耐心。     

美联储加息、跨境资本流动风险与“双支柱”调控

在当前美联储加息周期冲击下，跨境资本流动风险和汇率波动不确定性明显增强，亟需加强政策监管。文章构建一个包含跨境资本流动审慎监管的动态随机一般均衡模型，系统研究美联储加息造成的跨境资本流动风险，并深入分析跨境资本流动的“双支柱”政策应对效果。结果显示：第一，美联储加息产生跨境资本流动风险，导致汇率和资产价格波动加剧，造成经济下行。第二，面对美联储加息，小幅跟进式加息能缓解产出波动，但不能缓解汇率、跨境资本和资产价格等波动，而大幅加息对经济和金融风险的负面影响都较大；“双支柱”政策相比加息政策有明显优势，既能抑制跨境资本流出，又能降低经济波动与金融风险。第三，社会福利损失分析表明，最优的双支柱政策组合是货币政策钉住产出、通胀和汇率波动，宏观审慎政策钉住跨境资本波动；随着宏观审慎政策力度增大，社会福利损失逐渐减小。     

应对通缩,货币政策需要“扛”

3月27日美联储主席耶伦说,核心通胀率或薪资增长下滑可能迫使美联储推迟2006年以来的首次加息时间。耶伦同时暗示,美联储可能在今年晚些时候加息,甚至可能先于通胀和薪资恢复稳健的时间,但强调恢复正常利率水准将是一个逐步的过程。此言当中内涵丰富:首先告诉我们"加息时间"可能推迟,因为他们不得不考虑"核心通胀和薪资增长下滑"的问题。值得注意的是:美联储从未考虑过"薪资增长下降"的问题,而这个指标是美联储货币政策新的关     

应对美联储退出QE和加息更好地适应经济新常态

2008年国际金融危机以来，美联储通过采取量化宽松货币政策，促进了经济逐步复苏。然而全球经济的复苏并未皆如美国经济一样的靓丽。而在当前世界经济仍然不景气，中国经济增长放缓，特别是步入经济发展新常态的条件下，美联储忽而热议近期可能加息，忽而又议可能推迟加息，而无论如何美联储加息都将会对中国产生重要影响，中国如何应对，更好地适应新常态，是当前亟待研究和解决的战略问题。     

美联储的罪与罚

<正>历史是现实的明镜。它虽然代表过去,却也为未来指明道路。了解历史、学习历史,更好地理解现今社会的发展并对未来作出相应的判断。一直以来,美国联邦储备委员会（美联储）的紧缩货币政策,对于美国乃至世界经济,都会产生强有力的影响（宽松货币政策亦如此）。在历史上,美联储的加息造成过1930年的大萧条,也造成过2008年的全球金融风暴。美联储的每一次加息背景,都是为了遏制住失控的通货膨胀。2022年,     

美联储政策周期转换对中国金融市场的溢出效应研究——基于境内外利率互换的视角

本文综合运用Granger因果检验、Diebold&Yilmaz(2009,2012)构造的外溢指数(Spillover Index)以及DCC-GARCH模型,研究了2014年至2019年间银行间市场利率互换与离岸市场人民币无本金交割利率互换(NDIRS)间的报酬和波动溢出效应、动态条件相关关系以及美联储货币政策对该联动的影响。实证结果表明,美联储货币政策冲击对在岸利率互换市场有显著的负向溢出效应;随着美联储2019年7月31日再次进入降息周期,其货币政策冲击对中国在岸和离岸利率互换市场的波动溢出明显增强,对两市联动的影响主要通过中美利差的变动实现。在全球"超级宽松"潮下,我国应密切关注美联储货币政策动向,将中美利差控制在合理区间,严格监测债券市场和利率市场的流动性波动,避免海外货币政策变动和金融市场风险对国内金融市场的冲击。     

美国量化宽松货币政策与退出效应及其对中国的影响研究

文章基于面板向量自回归模型(PVAR)研究了美国量化宽松货币政策的实施与退出对以G20国家为主要样本经济体的溢出效应。研究结果表明:一方面,美国量化宽松政策对发达经济体和发展中经济体的溢出效应差异比较显著;相对浮动汇率经济体,政策对钉住汇率经济体的影响较大;对中国而言,贸易渠道和输入性通货膨胀效应是美国量化宽松政策作用于我国宏观经济的主要传导途径。另一方面,以美联储加息为主要标志的退出机制可能对发展中国家经济正常运行带来不小挑战,尤其应警惕潜在的通货紧缩和币值下行风险;此外,加息有助于缓解人民币"外升内贬"现象,但对我国股市可能造成短暂的负向冲击。     

后危机时代美国货币政策的走势——兼论资产价格与货币政策操作规则

次贷危机使人们认识到,美联储货币政策操作失误难辞其咎。在全球化日益加深和美元为核心的国际货币体系下,美国不断下调利率的扩张性货币政策效应没有像过去那样迅速反映在商品价格上,而是主要表现为资产价格的攀升。由于美联储货币政策操作遵循了"泰勒规则"——把CPI当作最主要的监控对象,致使美联储错过了适时调整货币政策最佳的时机,导致美国信用扩张过度、资产泡沫,特别是房产泡沫不断升级。资产价格的上升最终会通过"财富效应"、"托宾q效应"、"金融加速器效应"等逐渐传导到商品价格上,随着石油等大宗商品价格的持续攀升,美联储开始急速提高利率,最终引发了次贷危机的爆发。后危机时代,美国的资产价格开始了迅速的回升,美联储应该吸取货币政策调整滞后的教训,适时地退出刺激,避免资产价格迅速上升和通货膨胀对经济复苏带来的不利影响。     

我国近年货币政策信贷传导有效性探析

我国近年货币政策实施的效果不是很显著。许多现有的文献大多是从货币政策的利率传导途径以及非货币资产价格传导途径上找原因。认为利率尚未市场化、资本市场和货币市场的发展滞后是很重要的制约因素。但从我国现实来看，要解除这些制约因素是个长期过程。信贷渠道仍然是当前货币政策传导的主机制。1998年初我国取消银行贷款规模限制也使得信贷渠道的传导发生了一些变化。因此．本文将结合近年来货币政策的实施，对我国货币政策传导的信贷传导途径作一些探讨。     

美联储货币政策中性化背景下人民币外汇市场间均衡关系调整和溢出效应研究

文章选用二变量VECM-GJR-MVGARCH(1,1)-BEKK扩展模型,分析了在美联储货币政策冲击影响下的在岸人民币即期和远期汇率,在岸远期和离岸远期汇率间长期均衡关系调整、均值溢出、波动溢出以及非对称效应。实证结果表明,(1)在岸即期汇率对远期汇率有引导作用,主要由在岸远期汇率进行调整以实现即期、远期汇率间的长期均衡关系,意料之外的美联储加息会导致即期、远期汇率的贬值,并减小即期汇率的波动率;(2)在岸远期汇率引导离岸远期汇率,离岸远期市场处于信息波动的中心位置,意料之外的美联储加息会导致在岸、离岸远期汇率的贬值;(3)各外汇市场具有较强的波动集聚性,在岸即期汇率对远期汇率有较强的波动溢出效应和非对称效应,离岸远期汇率对相应期限的在岸远期汇率有显著的波动溢出和非对称效应,美国货币政策冲击对在岸、离岸远期外汇市场的波动率和波动溢出效应有显著影响。因此,投资者和政策制定者在决策时不仅要考虑不同人民币外汇市场间的长期均衡关系调整、均值溢出、波动溢出以及非对称效应,也应重点关注美国货币政策对人民币汇率水平和波动可能带来的影响。     

通胀风险迫使美元继续升息

美联储在5月10日例会上宣布继续加息25个基点。市场普遍预期美联储将暂停实施紧缩货币政策,以评估连续16次加息后的效果,观察一段时间后再决定货币政策的方向。然而,最近公布的一些经济数据表明,美国经济增长依然强劲,通货膨胀压力继续加大,美联储在下一次例会继续加息的可能性     

浅析美国量化宽松货币政策对我国外贸的影响

金融危机爆发后,美联储先后实施多轮量化宽松的货币政策,这种“以邻为壑”的货币政策对世界经济产生深刻影响。文章从量化宽松货币政策产生的背景出发,分析美国采取该项政策的原因及其对我国外贸的正面效应和负面效应,并提出了应对策略。     

美国货币政策对人民币汇率和中国货币政策的影响

经济全球化增强了各经济体之间的联系,使得一个经济体的经济、金融政策的影响范围不再局限于内部,而通过贸易、投机、债务等多种渠道产生一定的外溢效应。由于美元是世界储备货币,使得美联储拥有了"世界央行"的地位,从而使得美国的货币政策能够跨过国界而对包括中国在内的经济体产生显著、广泛的影响。     

美国金融稳定计划的财政效应

美国金融稳定计划主要由问题资产纾困计划、"两房"接管计划和量化宽松货币政策组成。美国金融稳定计划不仅促进了美国的金融稳定和经济复苏,而且实现了现金流意义上的财政收支基本平衡,甚至是略有盈余,避免了主权债务危机在美国的重演。近年来,美国金融稳定计划已向美国政府提供了可观的利息和股息收入,并显著减轻其债务利息负担,但也带来巨额或有负债,如"两房"债务担保责任、美联储持有的债券价值将可能因退出量化宽松货币政策而显著下跌。不过,随着美国房地产市场的持续复苏、量化宽松的逐步退出和"两房"资产负债规模的不断压缩,美国金融稳定计划产生的或有负债规模预计会稳步下降。     

美联储货币政策效应对中国经济增长的影响:基于TVP-VAR-SV模型的省际研究

中美两国作为全球最大的两个经济体,美联储货币政策对中国经济增长的溢出效应超越双边,对全球经济发展具有广泛而深远的影响。文章运用带有随机波动率的可变参数向量自回归模型,实证研究美联储货币政策溢出对中国经济增长的省际效应,并采用R软件生成美联储货币政策溢出对中国内地31个省(直辖市、自治区)经济增长的冲击方向和程度的地域分布图。从总体来看,美联储货币政策溢出效应对中国内地各个省份经济增长的冲击存在着较大的异质性,东部沿海和沿边省份经济增长受到美联储货币政策溢出效应的冲击性影响程度要小于内陆省份。为此,中国既要综合运用货币政策和财政政策工具,有效应对外部短期冲击,又要充分利用美联储加息政策溢出效应带来的有利因素,扎实推进经济结构调整和转型升级,加快经济增长动力结构转换,积极培育经济发展新动能;同时,在制定应对政策时,要准确区分中国内地不同省份经济增长受美联储货币政策溢出效应冲击的特殊性和异质性,因地制宜地采取有针对性的策略。     

“硅谷信仰”被打破，加息点燃导火索——硅谷银行破产成因及影响研究

<正>充分把握国有企业创新发展需求，依法合规用好各种金融工具美联储持续加息的叠加效应逐渐显现，欧美银行相互间持有的主权债券资产浮亏持续加大，再加上挤兑效应的影响，直接导致了硅谷银行的破产，成为近期最大的“黑天鹅”事件。本文对硅谷银行事件的成因和影响进行了深入研究，从银行经营、金融监管、货币政策、创新经济等视角分析解读，为我国国资国企防范、化解重大风险提供参考。     

美联储货币政策中性化背景下人民币外汇市场间均衡关系调整和溢出效应研究北大核心CSSCISSCI

文章选用二变量VECM-GJR-MVGARCH(1,1)-BEKK扩展模型,分析了在美联储货币政策冲击影响下的在岸人民币即期和远期汇率,在岸远期和离岸远期汇率间长期均衡关系调整、均值溢出、波动溢出以及非对称效应。实证结果表明,(1)在岸即期汇率对远期汇率有引导作用,主要由在岸远期汇率进行调整以实现即期、远期汇率间的长期均衡关系,意料之外的美联储加息会导致即期、远期汇率的贬值,并减小即期汇率的波动率;(2)在岸远期汇率引导离岸远期汇率,离岸远期市场处于信息波动的中心位置,意料之外的美联储加息会导致在岸、离岸远期汇率的贬值;(3)各外汇市场具有较强的波动集聚性,在岸即期汇率对远期汇率有较强的波动溢出效应和非对称效应,离岸远期汇率对相应期限的在岸远期汇率有显著的波动溢出和非对称效应,美国货币政策冲击对在岸、离岸远期外汇市场的波动率和波动溢出效应有显著影响。因此,投资者和政策制定者在决策时不仅要考虑不同人民币外汇市场间的长期均衡关系调整、均值溢出、波动溢出以及非对称效应,也应重点关注美国货币政策对人民币汇率水平和波动可能带来的影响。     

我国货币政策资产价格传导机制研究——以房地产价格为例

本文研究了我国货币政策的资产价格传导机制,运用了协整分析和Granger因果关系检验等计量方法,以1998年-2009年我国房地产价格为例进行了实证分析。Granger因果检验表明,货币供应量与房地产价格之间存在因果关系,货币供应量变化是房地产价格变化的Granger原因,并且存在3-6个月的滞后期,即央行当前调控货币供应量的政策措施将在3个月至6个月以后对房地产价格产生影响。实证结果表明,以房地产价格为代表的资产价格传导渠道已经成为我国货币政策传导的一条重要渠道,货币政策传导到房地产价格后将进一步传导到实体经济。央行应该充分发挥资产价格对货币政策的传导作用,从而增强货币政策的有效性。     

全球金融周期变化对新兴经济体货币政策独立性的影响研究

文章以全球20个新兴经济体2005~2015年年度数据为样本,运用动态面板数据模型GMM方法考察了全球金融周期对于货币政策独立性的影响。研究发现,在金融一体化大背景下,以VIX指数为代表的全球金融周期会显著地影响一国货币政策的独立性,即便采取更为灵活的汇率制度,新兴经济体也无法保证其货币政策的独立性。文章还进一步证实当VIX指数下降时,美联储货币政策对新兴经济体货币政策影响加大,该国中央银行的货币政策独立性将会遭到削弱;当VIX指数上升时,美联储的货币政策对新兴经济体货币政策影响减小,该国中央银行的货币政策独立性将会得到加强。