国有股不同减持方式对流通股内在价值的影响研究

<正>长期以来,我国政府一直将在股票市场上发行上市作为国有大中型企业解困脱困的重要途径。在这种主导思想的作用下,经过十余年的积累,我国境内现有上市公司中国有控股企业占绝大多数。当初在制定中国股票市场的政策规划时,是以计划经济为主体,政府在股票市场的产生中发挥主要作用,按照持股主体性分类基础上将股份划分为流通股与非流通股,有其历史必然性。时至今日,我国证券市场经过十余年的发展,取得了巨大的成就,在今天以市场经济为主体的时代,这种划分已经不再适应当今实际,股权分裂带来信息严重不对称、内部人控制以及客体非理性等不良现象已经严重阻碍了我国股市的正常发展。我国政府已经认识到股份全流通是历史的必然选择,并于2001年6月13日,由国务院发布《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》,中国证券市场国有股减持进人正式实施阶段,该方案虽然最终以失败告终,却明确表明了国有股减持的方向是正确的,问题是在以哪种方式减持、怎样定价等。这几年来,关于国有股的减持方案有多种观点,其中中国证监会关于国有股减持的方案就有配售类方案、基金类方案、预设未来流通权方案、权证组合操作方案、股权调整类方案、开辟第二市场类方案等;中国人民大学金融与证券研究所(冈)国有股减持方案;韩志国的国有股减持方案、林义相有关国有股的减持方案等,此外,有关国有股减持的代表性观点还有李荣融有关国有股减持的观点、刘纪鹏有关国有股减持的观点、李青元有关国有股减持的观点、许小年有关国有股减持的观点、华生有关国有股减持的观点等.每种方案都具体论述了国有股减持的方式及如何定价问题,但均未对每种减持方式对流通股内在价值的影响作出系统分析。在此基础上,本文作者指出,不同的减持方式对股票的内在价值影响不同,并对其中部分减持方式对国有股内在价值的影响作了具体分析,得出总股本数量变化影响股票的内在价值,减持价格制约投资价值NPV,NPV的大小是评判投资价值的标准。     

关于上海上市公司国有股减持的对策研究

完整意义上的国有股减持包括上市公司国有股减持和非上市公司国有股减持.其中上市公司的国有股减持问题是2000年下半年以来中国证券市场最为关注的问题之一(本文中提到的"国有股减持",均指"上市公司国有股减持").有关研究机构关于国有股减持的理论研究和方案设计已不断见诸报端.本文针对上海市含国有股上市公司的实际,在分析其存在的主要问题的基础上,提出了若干国有股减持的政策建议.     

国有股减持为何夭折——浅析国有股减持叫停的原因

国有股减持是国家宏观经济战略调整的必然趋势，国有股减持可以逐步解决我国上市公司中存在的“一股独大”的问题，完善上市公司法人治理结构，增强证券市场的流通性和融资功能，实现国有经济的“有进有退、有所为有所不为”，减持而变现的资金可以充实社保基金等方面都具有积极的意义。但是证券市场对国有股减持的态度与人们的愿望恰恰相反，终究不得不以停止减持来救市。认真分析国有股减持叫停的原因，主要有：     

国有股减持方案的比较与选择

国有股减持是长期困扰证券市场的重大问题，问题的解决对证券市场健康，稳定的发展具有深远的意义，并对上市公司完善法人治理结构，摆脱内部人控制，避免大股东侵占上市公司资产，提高上市公司经营效率方面提供制度上的保证，随着转配股问题的顺利解决国有股减持就成为目前证券市场最关注的热门话题，减持方案的好坏将直接影响证券市场的未来走向。因此，有必要对国有股减持的意义，目的，减持范围与程度，减持的方式有个全面的认识，并寻求一种比较适合中国国情的方案。     

浅论上市公司国有股减持

中国股市受计划经济机制的影响和制约,股市中存在着许多不符合规范的现象,上市公司中国有股和法人股占多数却不流通,严重阻碍了证券市场的健康发展.国有股减持可以调整国有资产的经营管理体系,重新规划国有资产的经营主体,确立国有经济与非国有经济的范围和界限,构造我国未来宏观经济的基本架构.国有股减持是一项重要的改革措施,对有效解决国有股"一股独大"、完善现代企业制度和法人治理结构、促进证券市场的持续稳定发展有着重大的意义.     

中外股票回购比较与启示

我国的国有股减持方案已经暂停,但是,日前发布的《中国企业发展报告(2002)》分专题研究了中国上市公司2001年的现状,指出我国上市公司在去年发展势头迅猛的同时,也存在六大问题,其中第一大问题就是“国有股一股独大成为祸根”。而且,这种现象不仅出现在国有控股公司,民营背景的上市公司     

国有股减持途径试析

国有股减持是一个涉及面广、影响重大的问题，应该根据不同的情况，通过多种途径进行。减持途径主要有国有股配售和国有股回购两种方式．还有发行可交换债券、转换优先股、分类标购公有股、设立国有股投资基金、向高级管理人员及其他员工转让等多种方式供选择。有关部门在处理这个问题时．必须周密部署．谨慎从事，了解各利益主体的态度．仔细分析各种可能的后果，防患于未然．制订有效措施．稳步推进国有股减持。     

国有股的行业分布及减持方式研究

国有股减持是我国证券市场改革的一个重要方面,由于国有控股上市公司各自所处的行业不同,国有股在公司总股本中的重要性也就不同,因此,减持国有股就必须结合国有股控股上市公司所处行业基本面确定国有股的减持比例,步骤和方式,本文从国有控股上市公司的行业分布出发,探讨不同行业中国有股减持的数量确定和方式选择,旨在寻求国有股减的有效途径与方案。     

论国有股减持

2001年6月13日国务院《减持国有股筹集社会保障基金管理暂行办法》出台,《办法》规定：国有股减持主要采取国有股存量发行的方式,凡国家拥有股份的股份有限公司（包括境外上市公司）向公众投资者首次发行和增发股票时,均应按融资额的10%出售国有股。国有股存量出售收入全部上缴全国社会保障基金。在采取国有股存量发行的同时,《办法》还规定,根据证券市场的状况和社会保障资金的需要,可以选择少量上市公司进行国有股配售,回购试点,并把涉及国有股减持的协议转让,作为国有股减持的一种特殊方式加以规定,明确国有股东授权代表单位在进行国有股协议转让时,凡发生国有股减持的均应按转让金额的一定比例上缴全国社会保障基金。     

国有股减持与吸引外资进入A股市场

我国证券市场经过近10年的发展,逐步走上了健康发展的轨道,而在证券市场发展初期由于历史原因所形成的具有中国特色的股权结构已经逐步成为阻碍证券市场发展的瓶颈.而如何解决国有股、法人股流通问题一直是困扰管理层多年的主要问题.目前管理层已经明确表示,已上市公司的国有股将开始逐步减持.国有股减持通过二级市场流通变现是实实在在的股票供给增加,需要大量资金承接,如果动态的增量资金无法继续,则会对二级市场构成压力.为此我们应积极创新,吸引外资进入A股市场,以缓解国有股减持给二级市场带来的压力.     

入跨国并购投资，探寻国有股减持的“场外”解决方式

我国解决股权分置问题正在如火如茶地进行，国有股减持问题将被再次提上日程。切实改善上市公司的股权结构，使之能够按照市场化动作的客观要求建立起真正的现代公司治理构架，是国有股减速持的首要目标。鉴于已有的“场内”减持国有股方式经验教训，积极探寻“场外”减持方式具有更为重要的实践意义。     

国有股减持：会摔第四个跟头？——评“国有股减持阶段性成果”

国有股减持的“阶段性成果”再次遭遇“用脚投票”2002年1月26日,中国证监会在网上公布了关于国有股减持的“阶段性成果”。这个“阶段性成果”肯定了四大原则:“多赢”、“公开竞价形成全流通股价”、“补偿流通股股东价差的损失”“保护非流通股利益”。26、27两日股市恰逢双休日。2002年1月28日,中国股市对《国有股减持的“阶段性成果”》作出强烈     

大视野

当前关于“国有股减持问题”的讨论，是由“非流通股”减持部分的定价问题引起的。但是，更重要的是改变上市公司股票区分为“流通股”和“非流通股”的畸形交易规则，实现股票的“全流通”，使中国证券市场看到与国际接轨的希望。观点吴敬琏：“国有股减持”要解决的主要问题著名经济学家吴敬琏近日在《财经》杂志撰文，针对国有股减持的思路、定价方式以及新上市公司股份全部流通等问题发表了看法。国有股减持要分两步走吴敬琏不赞同为社保筹集资金的国有股减持思路。他主张国有股减持要分两步走。先解决社保欠账问题，再解决国有非流通股…     

风风雨雨话减持

一、曲折历程——国有股减持的现实选择与效果评述 从去年6月《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》文件出台,到今年6月宣布停止通过国内证券市场减持国有股,这一政策一年间的变化,受到了社会各界人士的广泛关注。 2001年6月12日,国务院发布《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》,明确规定,国有股减持主要采取国有股存量发行的方式。凡国家拥有股份的股份有限公司(包括境外上市的公司)向公共投资者首次发行和增发股票时,均应按融资额的10％出售国有股。国有股存量出售的收入,全部上缴全国社会保障基金。此外,在采取国有股存量发行的同时,根据社会保障资金的需要和证券市场的发展状况,可以选择少量上市公司进行国有股配售及定向回购。并明确上市公司协     

关于国有股减持方式的再讨论

随着中石化的控股公司中国石油化工集团将受让其下属子公司新星公司的收入上缴社保基金之后，可以说自《减持国有股筹集社会保障资金管理暂行办法》（以下简称《暂行办法》公布之后大规模的国有股减持已经拉开序幕。但至8月31日，仅有14家上市公司进行了国有股减持之后，就引起了市场的许多讨论。     

引入跨国并购投资,探寻国有股减持的“场外”解决方式

我国解决股权分置问题正在如火如荼地进行,国有股减持问题将被再次提上日程。切实改善上市公司的股权结构,使之能够按照市场化运作的客观要求建立起真正的现代公司治理构架,是国有股减持的首要目标。鉴于已有的“场内”减持国有股方式经验教训,积极探寻“场外”减持方式具有更为重要的实践意义。     

再谈国有股减持

国有股减持已成为必然中国股票市场的发展，给政府创造了大量税收。证券印花税由中央政府和地方政府分享，政府和国有企业，是股票市场的最大收益者。在人民币不能自由兑换条件下，中国具有特殊的股票市场结构，在香港市场发行的国内企业股票称为H股，在国内对外资发行的股票称为B股。２００１年初，中国有１１３个B股企业，５００亿人民币流通市值，为A股的３．５％。B股市盈率只有１５倍，是A股的１／４。加入WTO，促使中国股票市场的结构与国际接轨。除去B股和H股以外，还有占A股２／３的国有股和法人股，其流通问题成为悬在中国股…     

国有股减持方式及评价

近期,上海市国资办会同上海市重组办完成了2000年度市政府重大决策咨询项目《关于本市上市公司国有股减持的系统研究》,该报告在对本市国有股的现状、减持必要性、指导思想、实施原则、方式途径等方面深入、系统剖析的基础上,提出了相应的政策建议。这里节选了报告中国有股减持的方式和评价部分,以飨诸者。     

西北地区上市公司国有股减持的实证分析

国有股减持是国有经济“有进有退”战略目标的主要措施。对西北地区而言，要从根本上改善上市公司的股权结构，完善法人治理结构，最终提高上市公司的质量。国有股减持同样具有重要意义。本文比较了西北地区与广东省的上市公司股本结构及经营效益，同时分析了国有股比重与每股收益两上指标间的相关性，实证研究了西北地区上市公司国有股减持的必要性。     

专家评析国有股减持

国有股减持的原则与作用 ６月中旬召开的“上市公司国有股减持研讨会”上,与会专家一致认为,在进行国有股减持具体操作时,应围绕国有企业的改革和发展这一中心,坚持“稳健性、公平性、效率性、市场性”四个原则。有关减持国有股的作用问题,与会专家还在几个方面取得共识： 第一,促进国民经济的战略性调整。遵循“有所为、有所不为”的原则,国有股减持首先要解决“退”的问题,从而决定国有资本应在哪些行业和领域中占控制地位、应占多少份额,在哪些领域中部分减持,在哪些企业应彻底退出。在需要退的产业中,适当减持部分国有股份,…