核准制下：发行价格如何定？

在证券市场中,价格是引导资金流向的重要信号,长期以来,我国股票发行定价遵循的政府严格管制下的定价方式,即由监管机构确定发行市盈市,由于政府确定的发行市盈率仅在一个很小的范围内波动,因此,没有充分反映股票所具有的风险因素。按照现代金融资产定价理论,即使是预期相同的两只股票,由于风险不同,其定价也会不同,这种近似固定市盈率的定价方式,由于没有充分考虑每只股票的风险/收益特征,因此造成价格信号失真,错误引导资金流向,大大降低了证券市场在资源方面的效率;同时也是造成我国股市一、二市场价差过大的根源,阴着新的发行制度即将实行,我国股票发行将以市场化定价为主,而新股发行的定价是否合理,关键在于定价方法的市场化程度。     

IPO定价与公司内含价值——基于常山药业的案例研究

如何对IPO公司准确定价是学术界和实务界广泛争议的热点话题。IPO定价准确性的评价依赖于对公司内含价值的判断，选择不同的标准确定公司的内含价值会得出IP0定价过高或过低的不同结论。本文应用可比公司法对常山药业的内含价值进行估计，使用四种可比公司乘数计算的结果表明公司实际发行价格高于公司内含价值，这意味着公司的发行价格存在一定程度的高估现象。与同期证券分析师对常山药业发行价格预测的平均估价水平相比，结果发现多数证券分析师由于过度乐观而高估公司内含价值。本文研究结果表明可比公司法具有计算简单、可操作性强等特点，不仅有助于一级市场中不同投资者对IP0公司的内含价值做出合理的估计，而且可以为二级市场交易中小投资者形成正确的投资决策提供依据，减少超额投资损失。     

中国股票发行市场IPO定价效率研究

本文采用异质性随机前沿分析方法对中国股票发行市场的IPO定价效率进行了测评,模型把定价分为前沿部分(效率部分)和非效率部分,得出的主要结论有以下几点:第一,模型的效率部分均与新股发行价格显著相关,说明企业的内在价值因素是正向影响IPO价格的重要因素;第二,影响IPO非效率部分的因素主要有:询价机构投资者的报价行为、新股发行定价的行政管制以及新股发行所处的市场氛围;第三,第三阶段的改革措施使得新股发行呈"去市场化"的态势,新股发行定价存在着较为严格的价格管制。     

基于聚类与判别分析的新股发行定价方法初探

随着我国资本市场的日益完善,新股发行也变得越来越普遍。同时,学界对新股发行定价方法的研究也从未停歇过。目前常用的新股定价方法主要有市盈率法、净资产倍率法和现金流量折现法3种方法,然而每种方法都有不同的适用情况,有时难以适从。本文结合使用聚类分析和判别分析两种多元统计方法,对目前我国A股市场的上市公司进行统计分析,模拟指导一家准上市公司的新股发行定价,初步探索出一种新股定价的新方法。     

中国新股发行市场的监管特征与IPO定价研究

中国股票市场的发行监管体制直接影响着实体企业的上市融资和资本市场的定价效率。为了探讨发行监管约束对IPO定价的影响,文章构建了一个基于监管约束的理论模型,借此研究发审委控制和发行价格控制影响IPO价格的理论机理。在此基础上,使用证监会颁布的15项新股发行的承销法规通过手工挖掘方式得到新股发行监管指标,并用2004—2018年IPO样本实证研究发现,新股发行的市场化改革降低了IPO高溢价,而且降低发审委控制和发行价格控制有助于提高IPO定价效率,但这种影响受到承销商行为、投资者情绪和信息不对称的制约。上述结论对推行新股发行改革的目标、时间表及制度设计等具有重要意义。     

博弈论在IPO定价机制中的运用

IPO定价涉及的发行主体主要包括发行人(上市公司)、承销商(投资银行和保荐机构)、投资者(机构投资者和散户)、政府。在定价过程中,各主体在IPO基础价格之上,根据自身获知的信息,从自身利益最大化出发,相互博弈,最终达成某种协议,确定IPO的发行价格。     

公司价值利用Black-Scholes公式定价股票

传统的股票定价方法是将预期的未来现金流量按预期报酬率进行贴现，即股票当前的市场价格是预期的所有未来股息现金流量折现值和。这使得股票定价的结果是否理想主要依赖于对股利和期望收益率的合理预计。期望收益率取决于无风险利率和风险补偿率，前者可根据政府债券利率来确定，后者则由潜在投资者的风险偏好所确定，准确地预计未来一两年的股利金额或许可以做到，但即使内部当事人也很难预计未来更长时间内支付的现金股利。由于传统的股票价格定价模型存在着这些缺陷，其准确性和可靠性很难令人信服。这里我们将探讨利用Black-Schole溯权定价模型来定价股票。     

新股定价机制研究

新股发行制度改革后带来的＂三高＂现象,即高发行价、高市盈率、高超募资金及新股破发,不仅损害了二级市场投资者利益,更违背了市场价值规律,破坏了股票的内在价格秩序。本文通过对新股定价的影响因素进行分析,得出了现阶段我国新股频频破发主要是新股定价机制不合理造成的,并针对此提出了相应的改革建议。     

新股定价机制研究

新股发行制度改革后带来的＂三高＂现象,即高发行价、高市盈率、高超募资金及新股破发,不仅损害了二级市场投资者利益,更违背了市场价值规律,破坏了股票的内在价格秩序。本文通过对新股定价的影响因素进行分析,得出了现阶段我国新股频频破发主要是新股定价机制不合理造成的,并针对此提出了相应的改革建议。     

浅析我国创业板上市公司过度融资

我国启动创业板以来，大量的上市公司在创业板市场上进行融资。由于发行价格偏高，资金超募集的现象愈演愈烈。创业板上市公司的这种过度融资行为则相当于杀鸡取卵，对证券市场、上市公司和投资者将造成很不利的影响尤其是违背了投资者初始意愿，严重损害了债权人和小股东的利益，极大地挫伤投资者的投资热情，最终影响上市公司的利益。造成上述问题的原因有很多，包括上市公司理念缺陷造成过度融资，证券市场监管制度缺陷造成过度融资，中介机构功能缺陷造成过度融资以及投资者行为方式助长过度融资等。研究我国创业板上市公司过度融资行为产生的原因，并寻求防治这种非理性融资行为的对策是我国资本市场的现实需要。     

中国创业板IPO定价研究——以深圳市佳创视讯技术股份有限公司为例

在股票上市过程中,IPO定价可说是最为重要的环节之一。自创业板市场成立起,新股IPO定价发行问题对证券市场与社会经济均带来了一定的负担。文章选取创业板的一家高科技公司——深圳市佳创视讯技术股份有限公司为例,探讨IPO定价过程,旨在为促进IPO合理定价与新股发行制度改革提供建议。     

我国股票增发定价方式的效率评价研究

一、引言 增发新股是上市公司通过资本市场取得后续融资的主要方式之一.新股发行成功与否,与发行定价紧密相关.定价过高,投资者不会出资购股,导致承销商包销余额或增发失败;定价过低,上市公司和老股东就会蒙受损失.     

上市公司IPO定价的结构性变化

本文引入了每股净资产、净资产收益率、资产负债率等影响因素,对上市公司IPO定价模型进行了估计,并运用Chow检验法检验发现2014年6月份前后中国资本市场新股发行定价发生了结构性变化,其中每股净资产和净资产收益率对新股IPO定价的边际贡献略有下降,而资产负债率对于新股IPO定价的惩罚力度有较大幅度下降。     

上市公司IPO定价的结构性变化

本文引入了每股净资产、净资产收益率、资产负债率等影响因素,对上市公司IPO定价模型进行了估计,并运用Chow检验法检验发现2014年6月份前后中国资本市场新股发行定价发生了结构性变化,其中每股净资产和净资产收益率对新股IPO定价的边际贡献略有下降,而资产负债率对于新股IPO定价的惩罚力度有较大幅度下降。     

债券定价浅析

债券定价与股票定价一样，都是资产定价的核心内容，也是重点，二者都具有十分重要的意义。企业运用债券形式从资本市场筹资，必须要知道如何定价，如果定价偏低，企业会付出更多的现金而遭受损失；如果定价过高，企业会有发行失败的风险同样遭受损失，所以，如何确定债券的发行价格是企业、投资者都应当了解的内容。文章将对债券定价的方法予以回顾。分析不同债券的定价方法并加以举例说明。     

后股权分置时代询价制度对我国征券本场各投资主体的影响研究

目前国际上通行的股票定价制度一般有两种:一种是固定价格发行制度(Fixed price).通常做法是由发行人与保荐人商定一个固定的IPO价格后,直接向公众募股;另一种是建仓制(Book Building).通常做法是由保荐人和发行人商定一个股票发行的市盈率区间后,通过路演询价,由机构投资者投标申购股票数额,再由保荐人或主承销商配售股票的发行定价方式.我国属于第三世界国家,经济处于转轨时期,IPO发售机制在理论和实际中都在不断的修正和完善.     

企业成长性对我国创业板IPO定价的影响分析

创业板上市公司的发行定价一直是金融市场关注的焦点。成长性是创业板上市公司的特点,也是公司能够于创业板上市的必要条件之一。本文首先从历史和未来两方面定义企业成长性,构建创业板上市公司成长性衡量体系,通过因子分析计算得到成长性综合得分和成长性因子得分,并以此构建基于企业成长性的IPO多因素定价模型。通过逐步回归,本文发现创业板上市公司的企业成长性与IPO定价正相关,成长性越高的企业,其IPO价格越高。因此,从企业成长性的角度,创业板IPO定价具有一定的合理性,但发行价格集中反映了企业的历史成长性,仅部分地反映了企业的研发能力和创新能力。所以,创业板IPO定价应更多体现企业未来成长性的因素。     

牛熊市不同时段的我国A股IPO定价合理性比较研究

本文从盈利能力、变现能力、资本构成、经营能力和发展能力五个方面构建了评价公司价值的20个指标,并采用因子分析法进行了降维,根据提取出的7个主成分公因子,结合新股发行量、发行前市场景气度和市场风险三大外部环境因素,分别对2007年牛市和2008年熊市的IPO发行价格和市场价格进行了多元线性回归分析。结果表明,无论牛市还是熊市,我国A股IPO发行价格和市场价格均能反映一定的上市公司内在价值,IPO定价具有合理性,但是前者优于后者,熊市优于牛市。同时,供给关系、投机氛围等使IPO市场价格存在较高溢价,有必要在实践中加以校正。     

IPO定价方式的市场化改革及相关建议

IPO的定价问题一直是各国证券市场的焦点问题之一。由于我国特殊的制度背景，新股发行的抑价程度要远远高于其他国家，对我国的IPO定价机制进行市场化改革是一个必然的趋势。创业板的上市，意味着我国的IPO定价完全的市场化，但是，这种完全市场化的定价方式是否真的有效保护了中小投资者的利益，促进了证券市场的健康稳定发展，这就是文章所要讨论的问题。     

询价制的定价行为博弈分析

我国的新股定价从最初的市盈率行政定价、累积投标的市场化定价、“半市场化”的上网定价发展到现行的新股询价定价，向市场化方向迈进了一步，对提高定价的合理性、公开性有重要作用。IPO询价定价是由（机构）投资、承销商（投资银行、保荐机构）、上市公司、政府（监管部门）等利益相关主体，根据内外部因素、相互作用、相互影响、相互制约的结果。这些因素大体可以分为两类：一类是内部因素，诸如公司经营管理能力、技术水平、募集资金项目以及基本财务指标等。内部因素应该作为IPO定价的基础，但是不能完全代替实际的IPO定价，IPO定价还必须结合市场的需求状况而定。另一类是外部因素，诸如利率、税收、法规等政策性外部因素和气候、经济周期、战争等非政策性外部因素，以及行业状况等。上市公司和保荐机构拥有关于公司经营状况、盈利能力、成长性等方面的内部信息，而机构投资拥有更多有关市场需求状况等外部信息。利益相关主体根据获得的信息，从各自利益最大化角度出发，运用其自身的力量，进行讨价还价，从而在保荐机构提供的定价估值报告基础之上达成某种妥协，形成最终的市场价格。