不确定性与企业投资效率研究的文献综述

企业在不确定环境下的投资决策一直是经济学和金融学关注的焦点问题。本文从国内外研究现状着手,对不确定性与企业投资效率关系的文献进行了归纳分析,发现主流研究普遍认为不确定性对企业投资具有抑制作用。即不确定性越大,企业投资效率越低,具体表现为由不确定性引起的投资不足程度更高。通过对不确定性影响投资效率的相关文献进行系统梳理,为以后相关研究奠定了理论基础。     

不确定性、产权性质与企业融资约束——以中国制造业上市公司为例

为了考察不确定性对企业融资约束的影响及其表现特征,本文选取后危机时期2009～2013年的中国制造业上市公司为研究对象,实证检验了不确定性对不同产权性质企业融资约束的影响差异.结果显示:企业新增投资与内部现金流呈现显著正相关关系,企业总体上面临着融资约束,并且不确定性的上升会加剧企业的融资约束;考虑产权性质的影响后发现,相对国有企业,民营企业面临的融资约束更严重,不确定性的上升对加剧其融资约束的作用更大;进一步考虑政府控制的影响后发现,地方国有企业也面临一定的融资约束,不确定性的上升同样会加剧其融资约束,但是中央国有企业面临的融资约束并不显著,不确定性对其融资约束的影响也是不显著的.本文的研究结论支持了融资约束假说,同时也证实了不确定性会通过影响企业融资约束进而影响其投资行为.     

融资租赁、银行信贷与企业投资

本文从企业投资视角探讨融资租赁与银行信贷之间是否存在替代关系,以及融资约束对于两者关系的作用机理。通过手工整理中国沪深两市 2004-2016 年间全部 A 股上市公司的年度融资租赁数据,并结合公司财务数据进行实证检验,结果表明:融资租赁和银行信贷都能够显著促进公司投资效率提高,并且融资租赁对于银行信贷具有显著的替代效应。本文进一步从融资约束视角验证融资租赁替代银行信贷的影响机制,发现公司的有形性资产净值率较低、资产负债率较高或是民营企业,则公司面临的融资约束程度越严重,融资租赁对银行信贷的替代作用就会越大。这不仅为融资租赁有助于实体经济发展提供了微观证据,也对于持续深化金融供给侧结构性改革,助力“六稳”“六保”具有政策启示。     

增值税转型对企业融资约束的影响研究

本文基于2009年增值税转型改革,研究了后危机时代税制改革对企业融资约束的缓解作用。研究发现,增值税转型主要是通过对内源融资约束的缓解改善企业的融资约束,其政策效应呈逐年显现的状态。进一步研究发现,增值税转型对非国企融资约束的缓解作用强于国企;高管的金融背景越强,增值税转型对融资约束的缓解作用越大;企业所处地区的市场化程度越高,增值税转型对融资约束的缓解作用越明显。本文的研究不仅丰富了相关研究成果,拓展了宏观经济政策如何作用于微观企业、影响其财务行为的研究领域,结论对正在进行的营业税改征增值税的试点工作也具有一定参考价值。     

金融生态环境与政府投融资平台企业投资效率研究

政府投融资平台企业是在地方财政压力、官员晋升压力背景下产生与发展起来的,承担了更多政府功能,使其投资效率低下。金融生态环境决定了平台企业的外部融资条件,势必影响其投资效率,然而鲜有文献分析两者之间的关系。本文以2011-2015年省级城投债公司为研究对象,从金融生态环境所具有的缓解融资约束,降低政府干预两方面构建分析框架,分析金融生态环境及其维度对平台企业投资效率的影响,研究发现:企业所处的金融生态环境越好,该地区实体经济基础越发达、金融发展与政府治理水平越高、法律制度环境越好,平台企业融资成本越低,这有助于缓解融资约束造成的投资不足现象;政府治理能够抑制平台企业过度投资;法律制度环境能够抑制平台企业过度投资,法律制度环境与政府治理对提高平台企业投资效率存在替代作用。研究结论对于推动平台企业经营市场化改革,防范与治理地方政府隐性债务风险,提高其投资效率具有重要实践价值。     

人均薪酬、劳动密集度与企业融资约束——基于我国上市公司数据的实证研究

融资约束对企业的经营和发展影响重大,影响企业融资约束程度的因素也因此成为了公司金融领域的重要研究课题.本文基于企业内部因素的角度,运用我国上市公司2008-2013年的面板数据,探讨了企业人均薪酬和劳动密集程度对企业融资约束程度的影响.研究结果发现,人均薪酬越大的企业,受到的融资约束相对较小:而劳动密集度大的企业,所受的融资约束相对较大.     

股价信息含量与投资-股价敏感性——基于融资融券的准自然实验

本文利用2006-2015年间的数据研究了融资融券对投资-股价敏感性的影响。利用融资融券作为股价信息含量的一个外生冲击变量,本文研究发现,我国A股市场确实存在反馈效应,融资融券政策的实施增强了标的公司投资-股价敏感性,这个结论在采用倾向得分模型(PSM)配对后依然成立,说明融资融券使股价融入了更多有利于管理层投资决策的信息。其次,融资融券对投资-股价敏感性的影响在机构投资者比例高、流动性高、处于新兴行业的这类管理层反馈效应更强的股票组中更显著。参照以往研究考虑了融资约束对反馈效应的调节作用,同样发现融资融券对投资-股价敏感性的影响在国有企业和规模较大的企业组中更显著。最后,融资融券交易规模越大,投资对股价的敏感性越强。     

环境信息披露视阈下的企业融资约束:基于现金—现金流敏感性模型

本文探究了企业环境信息披露程度对公司融资约束的影响。研究发现,我国上市公司普遍存在融资约束问题,而企业披露环境信息可以降低企业的融资约束,且企业环境信息披露质量越高,对于企业融资约束的缓解作用越明显。因此,存在融资约束的企业应通过充分披露企业的相关信息,降低与市场的信息不对称程度,缓解自身的融资约束问题。     

环境信息披露视阈下的企业融资约束:基于现金—现金流敏感性模型北大核心

本文探究了企业环境信息披露程度对公司融资约束的影响。研究发现,我国上市公司普遍存在融资约束问题,而企业披露环境信息可以降低企业的融资约束,且企业环境信息披露质量越高,对于企业融资约束的缓解作用越明显。因此,存在融资约束的企业应通过充分披露企业的相关信息,降低与市场的信息不对称程度,缓解自身的融资约束问题。     

持续经营审计意见、分析师跟踪与融资约束

以2011-2016年我国A股上市公司数据为研究样本,运用现金—现金流敏感性模型,研究持续经营审计意见及分析师跟踪对融资约束的影响。研究发现：持续经营审计意见的出具加剧了上市公司面临的融资约束;分析师跟踪人数越多,上市公司面临的融资约束越小;分析师跟踪能够缓解被出具带强调事项段持续经营无保留审计意见公司的融资约束,加剧被出具其他持续经营审计意见（保留意见、无法表示意见和否定意见）公司的融资约束。     

不确定性、融资约束与企业投资行为研究

本文利用我国证券市场制造业的最新数据,分析了我国上市企业投资行为与不确定性和融资约束的关系,结果显示：内部现金流和不确定性对企业的投资有明显的影响,且两种因素对投资的影响具有加强的作用;随着企业的国有股份比例提高和净资产回报水平增加,投资-现金流敏感性递增;国有股比例越高,企业规模越大,投资对不确定性敏感性越大。     

汇率政策不确定性的创新效应——来自涉外经营企业的经验证据

汇率政策调整与微观经济主体无法准确预期汇率政策变化情况将形成“汇率政策不确定性”。本文以易受汇率冲击的涉外经营企业为研究对象,探索汇率政策不确定性影响企业创新的作用机制。研究发现：在汇率政策不确定性上升时,涉外经营企业研发投资与未来专利产出提升,创新文本信息披露显著增加。汇率政策不确定性的创新激励效应在事前汇率风险更高、属于高技术产业、面临激烈市场竞争的样本中更为显著。进一步研究发现：汇率政策不确定性虽约束信贷规模,但会促使企业寻找替代性融资支持研发。本文拓展了经济政策不确定性与汇率波动微观后果的研究范畴,为监管部门引导企业应对汇率政策冲击、提升国际竞争力提供启示。     

宏观经济波动、融资约束与公司流动性价值——基于GARCH模型的实证分析

宏观经济对公司微观行为的影响是近年来的研究热点之一。本文利用GARCH模型估算宏观经济波动,研究了宏观经济波动对公司流动性价值的影响。研究结果表明,宏观经济波动越大,公司流动性价值也越高,且这种正向关系在受到融资约束的公司中表现得更为明显。其背后的原因在于,充足的流动性有助于公司在经济衰退期避免出现财务困境,在经济繁荣期更好地抓住投资机会。本文的研究结论支持公司持有流动性的预防动机。     

家族经营对企业金融化的影响研究

本文选取2012-2018年A股上市家族企业,实证检验家族经营对企业金融化的影响,发现家族经营对家族企业金融化产生显著抑制作用,说明社会情感财富动机占主导.作用机制检验发现家族经营者更倾向于将资金用于实体投资而非金融投资,说明家族经营主要通过投资替代效应抑制企业金融化.此外企业所在地制度环境越好、企业融资约束越弱或资本...     

经济政策不确定性对民营企业融资效率的影响

本文以我国946个上市民营企业2011~2017年的数据为样本数据,综合运用Super-SBM模型、多元线性回归和面板门槛回归模型,就经济政策不确定性与我国民营企业融资效率的相关性问题展开研究。实证结果表明,经济政策不确定性的加剧会显著抑制我国民营企业融资效率的提升。宏观层面,扩张性货币政策的实施有助于抵御经济政策不确定性给企业融资效率带来的负面冲击,但相较于经济低速增长时期和货币适度扩张时期,经济政策不确定性对提高企业融资效率的抑制程度在经济高速增长时期和货币高速扩张时期更强。微观层面,企业资产负债率越低、现金流越大、投资机遇越多,其融资效率受经济政策不确定性的负面冲击越小。最后本文从宏观政策和优化企业自身管理两个方面提出了相应的建议。     

会计稳健性、融资约束与投资效率

会计稳健性是一项备受争议的会计信息质量要求,考虑到我国企业普遍受融资约束影响的背景,本文以2007-2015年A股上市公司为样本,实证检验了会计稳健性、融资约束及投资效率之间的关系。研究发现:(1)会计稳健性对投资过度和投资不足均具有抑制作用,融资约束会抑制投资过度而加剧投资不足;(2)融资约束加强了会计稳健性对投资过度的抑制作用,二者在一定程度上存在协同效应;(3)融资约束加强了会计稳健性对投资不足的抑制作用,会计稳健性表现出治理效应。本文揭示了会计稳健性与融资约束的交互作用对投资效率的影响机制,从而提供了改善投资效率的有效途径,证明了会计稳健性存在的必要性,有利于为企业的决策提供理论指引。     

公司现金持有、产权性质与投资效率

本文考察了公司现金持有对投资不足和过度投资的影响。研究结果表明,公司现金持有增加有助于缓解公司投资不足。相比于国有企业,现金持有增加对民营企业投资不足的降低作用更为显著。在融资约束程度较高的民营企业中,这种缓解作用更为明显。超额现金持有则会加剧公司过度投资,从而降低公司效率。相比于民营企业,超额现金持有对国有企业投资效率的负向影响更大。同时,在代理成本较大的国有企业和融资约束程度较低的民营企业中,这种负向影响更为显著。本文的结论同时支持现金持有的预防动机和代理动机。     

市场时机与中国上市公司投资行为——基于股权融资渠道的实证检验

文章选取中国A股市场2004-2009年面板数据,实证检验了中国市场时机影响公司投资的股权融资渠道,并深入分析了市场时机影响上市公司投资的机理过程及经济后果。结果表明,中国资本市场存在显著市场时机影响公司投资的股权融资渠道,通过分析市场时机对公司投资—现金流敏感度的影响,发现股权融资渠道在缓解融资约束公司投资不足的同时也造成了非融资约束公司的过度投资。最后,实证检验表明,市场时机对上市公司投资效率的影响显著为负。     

经济政策不确定性、企业现金持有及其价值——基于企业融资约束程度的研究

经济政策不确定性必然对微观企业的行为产生重要影响,本文以2005～2014年中国A股非金融类上市公司年度数据为样本,研究经济政策不确定性对企业现金持有及其价值的影响,并考虑了融资约束在其中的作用.本文发现,经济政策不确定性上升时,企业倾向于增持现金,但此时持有现金的价值会减小,这种效应在企业面临较高的融资约束的情况下更为明显.     

政策不确定性对公司投融资行为的影响研究

本文以2003-2013年中国A股上市公司的财务数据和31个省市自治区地方官员的变动数据为样本,采用地方官员变动率作为地方政策不确定性的代理变量,研究了政策不确定性对企业投融资的影响。研究发现,政策不确定性显著降低企业的债权融资,但是对股权融资影响不显著。政策不确定性对企业投资的影响存在两种渠道,一是通过降低企业融资来影响投资,二是通过企业资本运作降低融资对投资的影响系数,即政策不确定性越高,企业债权和股权融资对投资的正向作用会越小,这种作用机制在国有企业、大企业等与政策联系紧密的企业中作用更为显著。融资可获得性是政策不确定性影响投资的重要前提之一,融资可获得性较小时,政策不确定性显著降低了企业投资;在融资可获得性较大时,政策不确定性影响不显著。加强长期制度建设,降低政策不确定性,对于稳增长具有重要意义。