风险投资中的委托代理关系

<正> 风险投资是一种向新兴的、迅速发展并有巨大增长潜力的企业,尤其是高科技企业,提供股权投资以获取高资本收益的投资行为。正如我国其它类型的企业一样,在风险资本运行的过程中,也会产生明显的委托代理关系,从而对高科技企业的治理结构及其治理机制安排产生影响。这一问题需要得到科学、有效的研究与解决。本文结合风险投资工作的实践和相关研究,从对风险投资的对象——风险企业角度,对此问题作一探讨。逆向选择和道德风险:风险企业同样面临的委托代理问题委托代理理论的核心问题是如何保     

区域社会资本对新企业外部技术获取行为作用的实证研究

外部技术获取是新企业提高创新绩效、赢得竞争优势的关键所在。然而，由于新进入缺陷的存在，新企业往往面临知识外部获取渠道的限制，在外部研发合作中投资的意愿较低。区域社会资本的存在，有利于缓解这一困境。研究通过采用嵌套Logit方法，以西江经济带13家产业园区内企业为样本进行了实证研究。结果显示，区域社会资本缓解了新企业的外部技术获取行为困境，且这种困境仅在社会资本水平较低区域存在。     

地方政治权力转移与企业社会资本投资周期--基于政企关系重构的动态研究

文章以2007－2012年我国A 股上市公司为样本,从政企关系重构的视角研究了地方政治权力转移对企业社会资本投资的影响。研究发现：(1)在地方政治权力转移当年,企业会显著提高社会资本投资力度。随着主政官员任期的增加,企业社会资本投资呈现下降趋势。这说明在主政官员任期内,企业社会资本投资呈现先增后减的周期性特点。这种周期性特点仅在民营企业中存在。(2)民营企业社会资本投资的周期性特点在地方官员来自外地、继任官员预期任期较长、管制行业以及融资约束程度高和无政治关联的企业样本中更加显著。(3)在地方政治权力转移当年,民营企业提高社会资本投资力度能够帮助其获得政府补助,但这种优势并不会立刻体现出来;同时,企业提高社会资本投资力度也会对自身的研发投入产生挤出效应,且挤出效应持续存在于继任官员的整个任期中。文章的研究为理解企业建立政企关系的手段、过程与效果提供了新的视角。     

企业能力还是企业社会资本——企业捐赠的影响因素

企业是中国慈善事业的主体。以往的研究多从经济学视角探寻企业能力对企业捐赠行为的影响,忽视非经济因素影响。本研究在企业能力基础上,加入社会网络、民间聚集及信任等衡量企业社会资本的指标,考察企业能力与企业社会资本对企业捐赠行为的影响。研究发现,企业能力对企业捐赠行为影响是存在的,同时企业社会网络规模、企业与经济部门的网络密度、企业民间聚集程度、企业对经济部门及非盈利部门的信任水平等都影响企业捐赠行为。企业能力是捐赠行为的基础,社会资本是捐赠行为的催化剂。     

国有风险资本与企业融资约束: 如愿以偿还是事与愿违?

我国国有风险资本是否实现了设立之初的目标,即是否纾解了企业融资困难呢?文章基于上市企业微观数据和手动采集的国有风险资本数据对此进行了系统研究.实证结果稳健地显示,国有风险资本可有效缓解企业后续融资约束,我国政府参与风险投资活动是有效的.进一步地,高持股比例、多联合投资、高政治层级的国有风险资本对受资助企业融资约束的缓解作用更强;且国有风险资本对经济欠发达、低制度质量环境下的企业、面临高环境不确定性和高竞争程度企业、民营企业、成长期与动荡期企业能产生更大的影响.机制检验表明,国有风险资本既能通过认证作用显著降低企业信息不对称程度,又能发挥政治关联的资源效应,包括显著促进银企关系和企业的商业信贷获取能力,并提升企业获得政府补贴的水平,从而减轻企业资金负担,缓解其融资约束.经济后果分析表明,国有风险资本能显著降低企业外部融资的股权资金成本和债务资金成本,帮助改善企业融资贵的难题,而且国有风险资本有助于企业在创新和经营方面的良性发展.但国有风险资本并未起到有效监督作用,不能缓解企业代理问题,尤其是会导致第一类代理成本的明显提高,而高管薪酬提升是其中的重要原因.据此,文章认为在未来的国有风险资本发展中,要把握"政府角色"介入的尺度,完善国有风险资本对企业的监督管理机制.同时适当兼顾各地区发展不平衡的情况,对中西部地区的国有风险资本发展提供适当且必要的帮助,以促进国有风险资本在新时期的长足发展.     

公司治理、自由现金流与非效率投资

我国上市公司一方面因代理问题存在着低效率的过度投资,另一方面又面临融资约束导致的投资不足,使得资源配置效率低下.文章检验了我国资本市场上自由现金流与非效率投资之间的关系,以及代理问题和信息对称问题对两者关系的影响.我们发现,在企业投资过度的情况下,与代理问题的解释一致,自由现金流越多、代理问题越大的企业过度投资的情况越严重;在企业投资不足的情况下,与融资约束的解释一致,外部融资的缺口越大,信息不对称程度越严重的企业呈现出更为严重的投资不足.文章的结论对于完善资本市场功能、保护投资者利益、提高企业投资的决策效率具有参考意义.     

企业捐赠、市场认知与盈余信息含量

企业的捐赠行为在某种程度上是出于慈善的“社会责任”动机,也可能表现为战略性绩效改善动机。本文研究发现,目前中国的资本市场中,捐赠行为还没有被市场所认可,股东会认为捐献降低了可供股东分配的资源和利润,损害股东利益,因此给予负面评价。市场对于不同的捐赠动机会给出不同的评价。如果企业捐赠更多地表现为战略性绩效改善动机,那么市场会给予积极的正面评价,这种捐赠能够提高盈余的信息含量,可能的原因在于,市场和投资者现阶段更加关注的是企业的短期盈利问题。     

政治关联、慈善捐赠与政府补助*--来自中国亏损上市公司的经验证据

文章以2009－2012年中国亏损上市公司作为研究样本,运用社会网络理论,分析和检验了高管的政治关联对亏损企业通过慈善捐赠行为获得政府补助的影响。研究结果表明：第一,有政治关联的亏损企业比无政治关联的亏损企业更容易出于获取政府支持而进行慈善捐赠,高管的政治关联广度相对于其政治关联深度对亏损企业慈善捐赠的正向影响更大,同时高管的地方政治关联相对于其中央政治关联对亏损企业慈善捐赠的正向影响也更大;第二,基于“利益互惠”的原则以及对企业积极履行社会责任的鼓励,政府通常会倾向于对进行慈善捐赠的企业给予更多的补助;第三,相对于无政治关联的亏损企业,有政治关联的亏损企业的慈善捐赠能够帮助其获得更多的政府补助,相对于中央政治关联,地方政治关联对亏损企业通过慈善捐赠获得政府补助的“支持效应”更加明显,同时政治关联广度更宽的亏损企业也通过慈善捐赠获得了更多的政府补助。文章的研究结论深化了对中国亏损上市公司慈善捐赠的动机及其经济后果的认识,为相关部门规范企业慈善行为也提供了有益的启示。     

企业社会资本的投资分析

社会资本理论为分析企业成长问题提供了一个很好的视角,本文在明确了企业外部社会资本定义后,指出企业的社会资本具有外部性。通过企业社会资本投资模型,得出作为公共物品,企业社会资本具有很强的投资价值;通过企业社会资本供给模型,得出企业社会网络中的各个企业要互惠互利才能实现个体利益和总体利益的最大化,同时得出企业在进行社会资本的投资过程中,要参考自身的非社会资本实力,切勿盲目投资。     

政治联系、资本结构与房地产企业过度投资

本文以当前中国房地产市场表现出的产能过剩为研究背景,从政治联系和资本结构角度入手探讨房地产企业过度投资的发生机制。结果发现:政治联系和资本结构是影响房地产企业过度投资的重要因素,并且这些因素的影响因产权性质而异。其中,政治联系显著加剧了国有房地产企业的过度投资,而资本结构则是推动非国有房地产企业过度投资的关键因素。究其原因,国有房地产企业的政治联系更有利于获取政策资源,同时也更易受到政府发展意志的影响;相比较,非国有房地产企业并不具备政策上的比较优势,其投资扩张更多的依赖于资本杠杆驱动。     

资本预算编制松驰的原因研究

资本预算编制松驰是资本投资项目中预算高于实际需求的现象.本文以沪深两市223个完工的资本投资项目为研究样本,分析了资本预算编制松驰现象以及形成原因,结果发现:资本预算编制松驰存在且程度较高;代理理论和组织松驰理论对资本预算编制松驰都具有较强的解释力,适度的资本预算编制松驰是组织松驰的结果,而较高程度的资本预算编制松驰则是代理问题所致.     

社会化网络环境对企业社会资本的影响机制

作为蕴含在社会网络中且有助于企业实现目标的资源,社会资本对于企业经营具有重要意义,其获取和积累也是企业经营中面临的重要课题.随着互联网技术的发展,企业社会资本的来源已经从传统的企业间社交关系向虚拟连带拓展,从而为企业主动获取和积累社会资本提供了广阔空间.但是,现有研究更加侧重于企业社会资本如何影响企业经营绩效而较少探讨企业社会资本的形成,特别是对在线社交网络对企业社会资本的影响重视较少.本文通过回顾现有文献,梳理总结影响企业社会资本形成的因素和整合框架,并在此基础上分析社会化网络环境对企业社会资本形成的影响,从而对未来的研究方向予以展望.     

大股东控制下的资本配置行为挤占效应研究

20世纪80年代以来,控制性股东与中小股东之间的股权代理冲突逐步取代了股权分散下的传统委托代理冲突,成为公司治理研究中的重点问题。本文将从大股东获取控制权收益入手,通过深入系统的研究分别考察：控制权收益的形成是否与上市公司三种资本配置方式之间的相关性;在控制权收益的驱使下是否存在固定资产投资和股权投资对研发投资的挤占效应。     

社会资本可以增进企业风险资本获取能力吗——来自创业板上市公司的证据

以2009年10月到2015年12月在中国创业板上市的495家上市公司为研究对象,验证了社会资本对企业融资能力的影响。首先,将社会资本划分为政治关系资本和行业关系资本,然后,将其中的政治关系资本进一步细分为官员型政治关系资本和代表委员型政治关系资本,更加细致深入地验证了社会资本对企业融资能力的影响。研究结果如下:(1)无论是政治关系资本还是行业关系资本都有助于企业获得风险投资,表明社会资本可以向外界传递出反映企业高质量的信号,从而帮助其获取风险投资以缓解融资约束;(2)官员型政治关系资本同样有助于企业获得风险投资;(3)代表委员型政治关系资本对企业获得风险投资没有显著影响。     

社会资本可以增进企业风险资本获取能力吗

以2009年10月到2015年12月在中国创业板上市的495家上市公司为研究对象，验证了社会资本对企业融资能力的影响。首先，将社会资本划分为政治关系资本和行业关系资本，然后，将其中的政治关系资本进一步细分为官员型政治关系资本和代表委员型政治关系资本，更加细致深入地验证了社会资本对企业融资能力的影响。研究结果如下：①无论是政治关系资本还是行业关系资本都有助于企业获得风险投资，表明社会资本可以向外界传递出反映企业高质量的信号，从而帮助其获取风险投资以缓解融资约束；②官员型政治关系资本同样有助于企业获得风险投资；③代表委员型政治关系资本对企业获得风险投资没有显著影响。     

人力资本对企业资本结构的影响

文章通过分析人力资本的特性,认为人力资本所有者与非人力资本所有者间不仅存在着代理成本而且相互间的也存在着交易成本。两者的依赖程度越高他们之间的交易成本越大。且由于非人力资本所有者可以通过多样化投资来减少其承担的风险,而人力资本所有者由于专用性投资所造成的"套牢"问题,使人力资本所有者有承担企业风险的动机,从而有动力改善企业的绩效,增加企业的价值,并影响到企业的资本结构。     

解决代理问题的市场机制分析

在现代公司制度下,由于资金提供者与资金使用者以及企业所有权与控制权的分离,必然会产生管理者与股东、股东与债权人之间的利益冲突,即代理问题。在我国经济转轨过程中,由于国有资本投资主体的不确定性和企业的内源性融资,造成了严重的代理关系扭曲。许多学者认为,解决代理问题的手段是完善公司内部治理结构,但从国内外公司治理的实践中可以看出,公司治理结构在实际运作过程中会存在很多问题,这些问题在很大程度上可以通过建立健全有效的市场机制来解决。解决代理问题的市场机制包括资本市场、经理市场、产品市场等。一、资本市场机制(一)…     

人力资本对企业资本结构的影响

文章通过分析人力资本的特性,认为人力资本所有者与非人力资本所有者间不仅存在着代理成本而且相互间的也存在着交易成本.两者的依赖程度越高他们之间的交易成本越大.且由于非人力资本所有者可以通过多样化投资来减少其承担的风险,而人力资本所有者由于专用性投资所造成的"套牢"问题,使人力资本所有者有承担企业风险的动机,从而有动力改善企业的绩效,增加企业的价值,并影响到企业的资本结构.     

企业社会资本、投资机会与投资效率

在中国目前的情境下,社会资本是一种非常重要的资源配置方式,企业通过社会网络寻求稀缺资源的配置方式在当代中国已成为一种主流方式。本文将社会资本理论嵌入到公司投资行为中进行分析,梳理公司投资行为与企业社会资本之间的互动关系,从微观视角实证检验企业社会资本对上市公司投资机会及投资效率的影响。研究发现:企业社会资本对公司的投资机会有显著的提升作用,并能提高投资效率。本文的研究不仅丰富了社会资本在公司财务领域的研究内容,而且从微观层面验证了社会资本作为一种非正式制度的经济价值。     

政府控制层级、CEO政治关联与代理成本:来自国有发电上市公司经验证据

笔者以国有发电公司为样本,采用Heckman两阶段回归方法,实证研究了CEO政治关联对代理成本的影响。结果显示,CEO政治关联会显著增大代理成本。其中,央企CEO政治关联会显著增大隐性代理成本,而地方国企CEO政治关联会显著增大显性和隐性代理成本,且其对代理成本的增幅明显大于央企,说明国企普遍存在的CEO政治关联加重了代理问题。