我国股票市场“财富效应”的实证研究——基于2005～2009年季度数据

本文在考虑我国股市参与者的结构特点基础上,选择股权分置后2005年~2009年的季度数据。综合运用单位根检验、格兰杰因果关系检验和协整检验对我国股票市场是否存在财富效应进行实证分析。结果表明：我国股票市场不存在＂财富效应＂,相反存在股票财富增加1个百分点引起消费性支出减少0.02个百分点的＂挤出效应＂。     

股票市场对货币政策的传导效应研究——来自中国的经验证据

我们从股票市场的财富效应和投资效应两个方面研究了中国股市与实体经济之间的关系,以此来判断股票市场在货币政策传导机制中所扮演的角色和所处的地位。研究结果表明,我国股票市场的财富效应和投资效应都是存在的,而且随着中国社会的全面转型及金融市场相关制度的改革与完善。股票市场的财富效应和投资效应都出现了很大程度的提高。具体来说。随着中国股市的不断发展和完善,股票市场财富效应正逐渐由弱变强。其对消费的影响主要表现在对耐用品消费支出的影响上。同时,从股票市场财富效应的产生机制来看,中国股票市场既有直接财富效应,也有间接财富效应。从基于2001年和2007年的特征事实可以发现,在中国股票市场进行有效改革前的2001年。间接财富效应非常不明显。而到了2007年。间接财富效应则比较明显。从基于季度数据的协整检验的结果来看,股权分置改革对促进中国股市财富效应的发挥具有较大的改善作用。股票市场投资效应的发挥主要体现在对国有企事业单位投资的影响上。而且股票市场对投资的影响具有方向性。对房地产投资不具有促进作用,并表现出一定的替代效应。从微观层面来看,股票市场的波动会影响企业家的信心,从而影响企业的投资决策。股票市场波动是企业固定资产投资景气指数变化的Granger原因。但是中国股市影响投资的资产负债表渠道不明显。综合股票市场的财富效应和投资效应可以判断,我国股票市场对货币政策的传导效应已越来越显著。由此我们认为。股票价格应当成为我国货币政策的一个风向标,用以帮助中央银行判断未来的经济走势。提高货币政策的有效性。     

中美股市联动的协整关系检验及其意义——基于我国股权分置改革后的经验研究

我国股权分置改革实施后,中国股市与世界主要股市之间联系日益密切,研究两者之间是否存在联动效应无疑具有现实意义。本文运用Engle&Granger提出的协整理论,对2005~2012年期间中国股票市场与美国股票市场的日、周收盘数据之间是否存在协整关系进行了实证检验,从而确认上海证券市场与纽约证券市场之间是否存在长期均衡关系。该检验按时间顺序分为两个样本,检验结果表明两地股市之间呈现联动效应。     

股权分置改革前后股指波动性测度及原因分析

本文使用经过调整后的TARCH模型,对股权分置改革前后我国股票市场的波动性进行了检验,检验的结果发现股权分置改革之后,无论是上升阶段还是下降阶段,我国A股市场的整体波动性明显加剧。我们的实证分析排除了由于检验时间长短所造成的可能,也排除了由于牛熊市转换对波动性造成影响的情况。文章结尾分析了股权分置改革后股票市场波动加剧的可能原因,包括股权分置改革带来的股票市场供给的不确定性,机构投资者超常规发展带来的问题,以及国际资产价格波动的外部冲击等。本文对于正确理解当前我国资本市场的发展状况,并制定适宜的政策措施具有参考价值。     

股权分置改革与股票市场价值相关性研究

本文使用剩余收益估值模型估计我国上市公司股票的内在价值,以股票内在价值为基础检验上市公司股权分置改革对股票价格和价值之间相关性的影响。选择已完成股权分置改革的上市公司为样本,研究表明股权分置改革完成后股票价格和价值之间相关性有显著的提高,业绩较差公司股价相对价值偏离程度得到一定程度的修正。股权分置改革在改善股票市场定价机制方面实现了管理层预期的效果。     

全流通下我国IPO抑价的实证分析

股权分置现象是长期困扰我国股市发展的顽疾之一,我国IPO市场实现全流通以来,我国IPO市场的定价效率如何值得关注.本文选取全流通后的沪深IPO为样本,运用比较分析方法和相关分析、OLS回归、Logistic回归、逐步回归等计量方法实证研究全流通下我国IPO抑价的成因,结果发现:第一,我国的股权分置改革引发的"全流通"并不能有效降低我国高的新股发行抑价程度;第二,在股权分置改革前后,西方理论对我国股票市场IPO发行抑价解释均不强,"赢着诅咒"假说和承销商声誉理论在我国股票市场也不适用.     

后股权分置时期大股东行为研究

为了解决我国证券市场股权分置的沉疴,一场结构性改革于2005年春天启动.随着改革的进行,股权分置这一长期困扰我国股市的问题,将得到一次真正意义上的解决.伴随股权分置改革的完成,我国证券市场将进入后股权分置时期,这一崭新时期的到来,无论对非流通股东还是流通股股东都具有划时期的意义.后股权分置时期是一个全流通的时期,股价同样成为大股东所关心的指标,因而股权分置改革使得上市公司大股东的获利方式发生改变,其效用函数也随之改变,从而影响其最大化自身利益的行为模式.     

上证50指数成分公司股权分置改革公告的效应研究

一、研究背景及意义2005年4月29日中国证券监督管理委员会发布《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》(以下简称“通知”),开始启动股权分置改革试点;5月9日清华同方等四家上市公司率先成为首批试点,拉开了股权分置改革的序幕;经过两批试点后,9月12日开始全面推进。截至2007年8月31日,A股中绝大多数上市公司已完成了股权分置改革。据统计,已有1161家公司完成股改,占应股改公司数量的90%,完成股改公司市值占总市值的比例已达到96%。股权分置是中国股票市场特有的现象之一,伴随着中国股票市场十五年的发展历程,其影响力和作用力日益显现。特别是2001年6月国有股减持,以及2002年6月停止减持国有股,股权分置问题一直困扰着中国股市,不时成为市场炒作的题材,甚至影响到股票市场主要功能的正常发挥。因此,股权分置改革作为一项重大的政策事件,无疑会对我国股票市场的发展和完善产生重大的影响;研究股票市场对股改如何反应,以及反应的类型和程度,无论对于市场监管者,还是对于市场参与者,都具有积极的现实意义。事件研究是基于有效市场假说的研究方法,依照有效市场的假设,在任何事件发生的瞬间,市场可以立即消化事件信息并将这种变...     

对我国股市影响总需求的实证分析

本文通过检验我国股市对总需求的影响程度,认为目前我国股市对总需求的作用不显著,主要是因为上市公司作为"壳资源"成为企业圈钱的工具,而资金缺乏的中小民营企业却被排除在股票市场之外;经济结构的二元特征影响了"财富效应"的发挥.     

谈股权分置改革对我国股票市场的影响

股权分置改革是中国股票市场的制度性变革,它打开了桎梏我国资本市场进一步改革开放和稳定发展的枷锁,为我国资本市场的规范发展铺平了道路。文章首先简要介绍了股权分置改革的由来,之后重点论述了股权分置改革对我国股票市场的影响,最后进行了总结。     

Almanac of anticipations: The age of affluence—of anticipation—of anxiety—of automation—of discontinuity—of longing—of overkill—of space exploration

With this survey of developments in the futures field since 1945, I.F. Clarke completes his present series for Futures. He makes two major points: that forecasting techniques have become essential tools in the management of change; and that nuclear weapons and ecological problems have added a moral dimension to the study of the future. In the next issue of Futures he will start a new series on the range of future-thinking in the USA, from the expectations of the first settlers to the Star Wars programme.     

基金公司经营融资融券业务的问题审视

融资融券业务正式运营已经开展,为证券市场带来了革命性的改革,作为证券市场的一大主体,基金公司面对融资融券也迎来了新的发展方向和挑战,本文从融资融券业务的运行机制入手,分析了基金公司融资融券的新契机,并对其即将面临的问题进行审视和剖析,进而提出策略建议.     

对基层人民银行科技工作的几点建议

银监会分设后,人民银行将专司货币政策、金融稳定、金融服务三大职能。作为人民银行的分支机构,基层人民银行的工作重心也将从金融监管调整到这三大职能上来。人民银行的科技部门,就要积极运用科技手段,为人民银行履行新的职能发挥“服务、支持、促进、发展”的作用。一、围绕三大职能搭建五大平台经过“六五打基础、七五作准备、八五大发展”几个阶段后,人民银行相继实现了核算电算化、清算网络化和办公信息化。特别是近一两年来,陆续开通了大额支付系统、信贷登记咨询系统、会计四集中系统、金融信息服务网站等系统,人民银行信息化水平又…     

The Usefulness of Measures of Consistency of Discretionary Components of Accruals in the Detection of Earnings Management

Abstract:  Prior research has shown the prevalence of measurement error in models used to estimate aggregate discretionary accruals. In these models, the incremental information content of the various components of accruals is ignored. Limited prior research and data gathered from firms under Securities and Exchange Commission (SEC) litigation indicate that managers use either one or more than one component of accruals simultaneously, in a consistent way to manipulate bottom-line earnings in a given direction. I propose two measures that capture the consistency between the discretionary components of accruals and test their significance in earnings management (EM) detection in firms that have artificially added accrual manipulation and firms that were targeted by the SEC for accrual manipulation. There is evidence that this information is incrementally useful in detecting EM. This finding paves the way for improvements in the discretionary accruals measure by including consistency information from the components of aggregate accruals.     

社会主义所有制形式的改革、完善与共产党执政能力的提高

在中国,所有制形式的调整、改革与完善,先进生产力的发展,党的执政能力建设,是社会主义建设过程中密切结合在一起的三个不同层面的发展关系.应在相互促进和共同提高中促进社会的和谐发展,保证社会主义现代化建设战略目标的顺利实现.     

Summary of Results of Survey of Seminar Attendees

Abstract

The Society of Actuaries undertook a three-phase research project on mortality improvement in the three NAFTA countries: Canada, Mexico, and the U.S. Phase 1 consisted of a literature review of papers on projecting mortality levels in the future and a study of the trend in mortality improvement during this century. Phase 2 consisted of a discussion of different facets of modeling mortality rates at a seminar attended by 79 experts (actuaries, demographers, economists, and medical researchers) representing different countries. The last session of the seminar consisted of the completion of a survey by the attendees to obtain input for Phase 3, which would analyze the impact of mortality improvement on the social security system of each country. This paper summarizes the results of the survey.

The survey results illustrate the difficulty in forecasting mortality levels, because the effects of many factors that could have significant impact on mortality rates are unknown. This suggests the need for dynamic forecasting, which allows for the possibility of random shocks. A majority of the survey respondents believe that stochastic forecasting models, despite their complexity, have significant potential to add value. Respondents also believe that both historical data and cause-specific mortality forecasts are useful as input and also in validating forecasts of the aggregate levels of mortality. The challenge is to develop more sophisticated forecasting models to produce results that are relatively easy to interpret and to communicate these results to the desired audiences, including the public and policymakers.

The survey results suggest that the aggregate effect of lifestyle changes, medical advances, diseases, catastrophe, and physical environmental changes is an increase in life span. However, there is much uncertainty about the future. Respondents expect that beyond the year 2020 the mean annual rate of reduction in mortality for males age 65 and over will average about 0.58% for Canada, 0.76% for Mexico, and 0.67% for the U.S. The results for the female age 65 and over population are 0.64%, 0.83%, and 0.70%, respectively. The age 65 and over population is expected to see larger percentage reductions in mortality than the 0–14 and 15–64 populations. The reductions in male and female mortality will be ultimately the same, and the mortality levels in the three countries will ultimately converge, although differences may persist for decades.     

Separation of Unit of Account from Medium of Exchange

The separation of a unit of account (UoA) from a medium of exchange (MoE) in the commodity–money system is investigated by considering explicitly a seller's choice of UoA in terms of either an MoE or a unit of metal weight. If the likelihood of debasement of an MoE and its rate are high enough, the price is posted in terms of a unit of metal weight rather than an MoE. Interestingly, this MoE–UoA separated equilibrium yields the flexible nominal price, whereas an MoE–UoA integrated equilibrium yields the sticky one. This implies the nominal price rigidity in the fiat‐money system where MoE and UoA are integrated.     

银行软件项目外包管理分析

一、引言随着国民经济的不断发展,银行业务与外部企业的联系越来越密切。银行正逐步成为现代经济活动的中心,作为数据处理核心的银行业务应用也越来越大型化、越来越复杂化,因此许多银行也把软件项目逐步由原来的自主开发转变为与公司合作的方式,或直接外包开发的方式,银行本身的技术人员也逐步由开发转向项目管理。二、项目外包的分类银行项目的外包有以下几种情况:①部分子系统外包,有时由于银行的软件项目太大,单靠银行自身的开发力量基本无法在预定的时间内完成项目,只好把相对独立的部分外包;②直接购买软件公司的成熟产品,有些金融软…     

银行管理信息平台建设发展的思考

一、目前国内银行IT发展现状及面临的问题 银行数据集中工作的完成,标志着银行的业务由电子化建设阶段转入信息化建设阶段.一方面银行数据的集中提供了丰富全面的基础数据,面对日益庞大的数据源,如何将数字转化为对银行有用的信息,并从中发现知识,为银行的经营决策提供支持,是摆在银行IT人员面前的一个亟待解决的问题.另一方面用户对银行信息的需求日益增长,如果银行没有一套完整、实用的信息管理系统,将对业务发展非常不利.南京爱立信公司倒戈花旗银行事件曾经轰动一时,其中一个重要原因就是中国本地银行不能满足爱立信全球总部对南京爱立信公司的要求:每周财务上报和每天贷款限额管理.这一事件为中国商业银行的未来发展敲响了警钟,如果不加快管理信息系统的开发,迅速提升业务管理水平,类似的事件还会接连不断地发生,并最终导致国内商业银行在同国外商业银行的竞争中全面溃败.     

Properties of time-series estimates of degree of leverage measures

Empirical studies suggest that time-series regression estimates of the degrees of operating and financial leverage have a tendency to produce measures less than one. According to ex ante theory, these measures should be greater than one for firms operating above the breakeven point. There have also been suggestions that the biases in these estimates may be attributable to an underlying increase in unit sales. This work presents evidence that these counter-intuitive measures are produced by changes in the firm's operating parameters (unit price, variable cost, fixed cost and interest payments). It further suggests that attempts to control for the underlying change in unit sales substantially increase the volatility of predicted estimates.