企业集团内部资本市场有效性研究

在集团企业日益成为社会经济活动的主体企业,外部资本市场不完善,而内部资本市场功能异化的情况下,研究如何有效利用企业集团内部资本市场显得尤为重要.本文结合我国的具体情况,从企业集团内部资本市场优势及存在的现实问题着手,分析内部资本市场的有效性,并针对我国企业集团内部资本市场运行存在的问题提出几点建设.     

企业社会资本、投资机会与投资效率

在中国目前的情境下,社会资本是一种非常重要的资源配置方式,企业通过社会网络寻求稀缺资源的配置方式在当代中国已成为一种主流方式。本文将社会资本理论嵌入到公司投资行为中进行分析,梳理公司投资行为与企业社会资本之间的互动关系,从微观视角实证检验企业社会资本对上市公司投资机会及投资效率的影响。研究发现:企业社会资本对公司的投资机会有显著的提升作用,并能提高投资效率。本文的研究不仅丰富了社会资本在公司财务领域的研究内容,而且从微观层面验证了社会资本作为一种非正式制度的经济价值。     

国有及国有控股企业集团内部资本市场运行机理探析

国有及国有控股企业集团内部资本市场运行的制度基础核心在于国有产权制度的改革与国有资产管理体制的创新.为形成资金在企业内部流动与配置的内部资本市场,必须以发展完善的企业集团财务公司为基本的运行平台.而企业集团内部资本市场配置资源的最佳模式应是以资本预算为核心的全面预算管理模式.     

企业集团、内部资本市场与上市公司盈余管理

本文基于内部资本市场理论,从盈余管理的视角研究了企业集团与上市公司之间的代理问题及具体表现.研究结果显示,与独立上市公司相比,系族上市公司和集团上市公司倾向进行向下盈余管理,其中系族上市公司向下盈余管理程度最为严重.从企业集团产权性质分析,民营系族上市公司和民营集团上市公司比同类型的国有上市公司向下盈余管理程度更为严重.在系族上市公司中,内部资本市场效率与系族上市公司向下盈余管理的程度负相关.这表明,企业集团与上市公司之间的代理冲突会受到内部资本市场的影响,从而有别于普通的第一类代理问题.     

资本结构和投资、增长机会的实证研究

本文采用规范分析和实证分析相结合、定性分析和定量分析相结合的方法,对资本结构和投资、增长机会间的关系进行了研究.     

内部资本市场、外部资本市场与外部融资——来自美国1980～2008年的经验证据

本文利用美国Compustat数据库中1980～2008年的企业财务数据来检验以下命题,即能有效使用内部资本市场的企业集团能降低其与外部资本市场的交易成本.实证结果显示,能有效配置内部资本的企业集团比专业化企业使用更多外部资本,并且这个结论具有稳健性;相对专业化企业而言,使用更多外部资本的企业集团具有更高的超额价值,但这个结论仅适合于那些能有效使用内部资本市场的企业集团.这表明,能有效使用内部资本市场的企业集团可以从降低经理人员与投资者之间的信息不对称、低成本地获得外部资本中获益.     

国有企业集团内部资本市场运行效率:基于双重代理关系的分析

本文选取深沪两地140家国有集团附属上市公司与100家非集团国有上市公司2003-2007年的平衡面板数据作为样本,从双重代理关系的视角实证分析了内部资本市场的运行效率。理论分析与经验证据均显示:(1)国有企业集团内部资本市场上的主导代理关系为管理层代理关系,而非控股股东代理关系,即影响国有企业集团内部资本市场效率的代理问题为管理层代理问题,国有控股股东由于缺位并没有将内部资本市场异化为其进行利益侵占的隐蔽渠道;(2)从集团总部层面来讲,内部资本市场能够有效配置资金,但从成员公司的层面来讲,总部与成员公司经理的代理问题使内部资本市场的功能受损。     

企业集团内部资本市场最优规模设计

企业集团内部形成的资本市场具有降低交易成本、进行有效监督、优化资本配置、放松外部融资约束等方面的优势。但内部资本市场规模并非越大越好，超过一定规模会降低企业集团整体的运作效率。因此，探究企业集团内部资本市场的最优规模，以达到集团整体效用最大化有着十分重要的意义。     

我国企业集团内部资本市场的困境与功能实现问题--以三九集团和三九医药为例

内部资本市场的核心功能在于提高资本的配置效率。但大量的、非正常的内部资本市场运作也存在巨大的风险,尤其在我国转轨经济时期,原本是基于效率动因而存在的内部资本市场部分地被异化为进行利益输送的渠道。本文不仅讨论了内部资本市场的功能,更以三九集团和三九医药为例,分析了我国企业集团内部资本市场的运作形式、困境,以及实现内部资本市场优化资本配置功能的条件。     

企业集团内部资本市场的机制设计研究

内部资本市场的运作主要是通过一系列的运行机制来完成的,运行机制越合理、科学,配置效率也就越高。文章认为,在设计企业集团内部资本市场的运行机制时,集团总部应根据企业组织结构的特点来管控内部资本市场,同时要针对内部资本市场资金再投资的特点,设计科学合理的投资评价方式。此外,为了推动内部资本市场的持续发展,在进行机制设计时还必须不断培育和开发其核心能力。     

审计报告标准改变的经济后果——来自资本市场的经验证据

我国于2003年年度修订审计报告准则,它对年报中审计报告意见段的表述从“三要求”变成“二要求”,“一贯性”要求已不需单独表述。审计报告准则的要求变化与2003年度“非标”审计意见显著下降是否存在内在联系,审计报告中“一贯性”要求“柔性化”后是否产生了经济后果,文章对此进行了实证研究。研究结果发现,相对于2002年度,2003年度上市公司变更会计政策的状况没有显著变化,但审计意见对于会计政策变更的敏感性显著下降,注册会计师对会计政策变更的重要性判断尺度发生了显著变化,会计政策变更不再是影响审计意见的因素。由此说明审计报告标准的改变对注册会计师的审计行为有显著影响,产生了经济后果。     

资本性支出分权、公共资本投资构成与经济增长

本文建立一个财政分权框架下的两部门内生增长模型,从理论上分析最优公共资本投资配置及其对经济增长的影响,并以我国全国和省份经济数据为基础对本文理论分析进行实证检验。分析表明,我国公共资本投资构成不尽合理,全国和地方公共物质资本投资比重明显偏低;中央和地方政府间公共资本投资事权划分也欠妥,资本性支出分权水平明显过高。这些结论对于我国今后财政政策的合理调整、政府间事权的科学划分具有重要意义。     

教育投资、资本市场不完全与收入差距

教育和人力资本投资在决定发展中国家的收入分配和经济增长中起到重要的作用。不同的教育水平具有不同的收益率。由于资本市场的不完善,发展中国家的家庭往往存在信贷约束。因此,通过发展教育来缩小收入差距需要配合资本市场的建设。     

Foreign Direct Investment,Economic Growth,and the Human Capital Threshold: Evidence from US States*

The United States has experienced a dramatic increase in foreign direct investment (FDI) in recent years. While foreign firms bring immediate benefits of high‐paying jobs, data limitations have prevented detailed study on FDI's long‐term effects on the states receiving it. By creating a new stock measure of FDI based on employment, we are able to capture these long‐term effects. Results demonstrate that FDI has a greater impact on per capita output growth than domestic investment for US states that meet a minimum human capital threshold. Ironically, the most active states in the recruitment of FDI tend to fall below this threshold.     

投资、投资效率与投资制度:文献视角的探讨

本文从文献角度对投资相关研究进行了概括性地描述与讨论,将现有的研究概括为研究视角、研究方法和投资环境等几个方面,着重分析了投资计量模型发展的内在逻辑关系和以我国为对象的转轨经济投资研究.鉴于目前对投资制度理论研究较少,论文探讨性地分析了利用演进博弈分析转轨投资制度的可能性,并对CES生产函数特征进行了解析,说明了借用其对转轨投资制度效率进行实证分析的可能性.     

股权结构、公司治理与内部资本市场效率

股权结构、公司治理与内部资本市场效率密切相关.本文考察了股权分散和股权集中情形下,双层代理和大股东控制问题是如何影响内部资本市场配置效率的.分析表明,在公司治理不完善时,部门经理的寻租行为和控股股东的掏空行为都会导致内部资本市场的低效率.     

基于证券投资的资本流动与经济增长：理论与实证

资本流动的经济效应是金融自由化进程中争论的焦点之一。本文概述了资本流动与经济增长关系的最新研究进展。在国际收支框架内，利用证券投资项下的资本流动的1991—2007年的季度时间序列数据，发现我国证券投资项下资本流动与经济增长具有较高相关关系和双向因果关系。采用四种不同的资本流动口径对人均GDP进行协整分析，结果表明，证券投资项下的资本流量与长期经济增长呈显著正相关，并提出了相应的政策建议。     

内外部资本市场互动关系:替代、冲突与互补

内外部资本市场呈现出替代、冲突及互补等多种特征,使得单一的"替代论"、"冲突论"或"互补论"均缺乏足够的解释力。这三种观点,都只反映了事物的一个侧面,不能用其中的某一个观点来概括内外部资本市场间的关系。在不同情况下,内外部资本市场会表现出不同的关系。     

Benford and the Internal Capital Market: A Useful Indicator of Managerial Engagement

We propose the application of digit analysis using the Benford law to indicate managerial engagement in the capital allocation process. First, we motivate the potential of the Benford digit analysis to identify allocation outcomes that are shaped by human engagement instead of fixed decision rules. Second, we provide a case study to illustrate how the Benford digit analysis can be used to detect allocations affected by managerial interventions. We are unaware of any study applying the Benford test to internal capital markets, while this approach appears very useful in this context. It is commonly used in the auditing, financial accounting, and fraud detection literature.     

对西方投资实践的认识及中国投资策略的选择

西方的投资实践经历了投机，职业化和科学化三个发展阶段，西方投资实践从投机阶段到职业化阶段，最终到科学化阶段是一种必然。中国的投资实践也必然有这样一个过程，但也许不会是地西方发展过程的简单重复，基于价值评估理论的职业投资分析工具应该是中国资本市场投资实践的主要手段；同时，组合投资的理论和方法在投资实践中有所超前，更是成功的关键所在。