金融经济周期理论研究综述与展望

金融经济周期理论的核心因素是金融摩擦和金融冲击,金融中介在其中扮演着越来越重要的角色,基于微观经济主体资产负债表项目的冲击传播机制不断被丰富.该理论将金融中介作为单独模块直接植入动态随机一般均衡模型,撩开货币与金融的面纱,从微观层面切入对宏观经济波动现象进行了全新的阐释.本文按照“演进脉络—核心内容—拓展应用”这一逻辑思路对金融经济周期相关文献进行梳理总结,并揭示未来研究的着力点:厘清特定周期阶段和平均周期当中金融因素的影响效应;引入异质性的金融体系,构建逻辑结构一致的内生金融经济周期模型框架;注重宏观审慎框架下的金融监管,重点关注房地产市场价格泡沫.     

多因子打分和多因子回归模型对比分析——以上证180指数为例

多因子选股是量化投资中最主要的模型之一,在不同的市场行情下,该模型表现比较稳定。本文通过对比多因子打分模型和多因子回归模型的回测结果分析两者的选股参考价值。本文选取了八个候选因子,分别对这些因子做单因子有效性测试,剔除冗余因子,最终得到3个有效线性因子。使用3个有效线性因子分别构建了回归法与打分法的多因子选股模型,筛选出表现良好的前50只股票并进行回测,选出更优的选股模型。研究发现,打分法获得了更高的年化收益率。据此,本文认为多因子打分模型对投资者具有更好的参考价值。     

基钦周期下的股票、债券资产价格变化

文章选取 1990 年 1 月以来的工业增加值同比作为经济周期变量计算短波经济周期。 首先,利用 CF 滤波的方法将其分解为周期项与趋势项;其次,选取其中的周期项,利用 BB 周期划分法对经济周期进行划分,得到经济周期的上行期与下行期;最后,计算每一经济周期阶段下股票指数和中债指数的投资回报率。 最终发现:上证指数在上行期时收益率大于下行期时收益率,中债指数在下行期时的收益率大于上行期时的收益率。     

全球大宗商品价格周期的驱动因素:基于2000-2021年月度数据的实证分析

本文运用Hamilton滤波与小波分解技术,识别出2000年以来的全球大宗商品价格周期。在此基础上,构建小波平滑向量自回归模型,分析全球经济周期和全球金融周期对大宗商品价格周期的驱动作用。结果表明:全球大宗商品价格周期因子能够较好地反映2000年以来国际大宗商品价格的共同变动趋势;全球经济周期和全球金融周期对大宗商品价格周期的驱动作用存在显著差异,全球经济周期的驱动作用时滞较长且相对持久,而全球金融周期的驱动作用则时滞较短且迅速衰减;全球经济周期和全球金融周期对2021年以来大宗商品价格“上行周期”的贡献度分别为25.82%和13.85%,而全球供应瓶颈和能源转型的贡献度则达到24.46%和6.95%。     

全球金融周期、中国金融周期和中国宏观经济

随着中国金融开放程度的加大,全球金融周期对中国宏观经济的影响以及中国金融周期在其中发挥的作用日益受到关注。本文首先通过构建包含全球银行系统和国际债券市场的理论模型分析了全球不确定性、全球风险资产价格和全球资本流动三方面的全球金融周期对中国宏观经济的影响。研究发现,全球金融周期衰退对中国宏观经济有负向影响,该影响在中国金融周期衰退期更强,在中国宏观审慎政策严格时则较弱。其次,本文使用门限向量自回归(TVAR)模型实证分析了全球恐慌指数VIX、全球风险资产价格共同因子MAR、全球资本流动共同因子CF1三种全球金融周期在中国金融周期不同区制下对中国宏观经济的影响,以及宏观审慎政策的实施效果。最后,在更换中国宏观经济变量和宏观审慎政策变量、使用其他宏观计量方法、使用微观数据及微观计量方法等稳健性检验下该结论均成立。     

中国宏观经济与利率期限结构：混频作用机制及跨逆周期调控效应

揭示宏观经济与利率期限结构的混频作用机制有助于及时预判宏观经济形势，也是优化宏观政策跨周期和逆周期调控的基础和保障。本文融合中国独特的同比数据信息属性，提出一种包含日度信息的混频利率期限结构模型，即D-MF-NS模型。该模型引入累积器变量，避免可能出现的“维度灾”问题。结果表明，首先，与基准模型相比，即使包含新冠疫情期间的样本信息，日度混频模型对收益率曲线拟合效果依然占优。其次，通货膨胀率对高频利率期限结构水平因子有显著正向影响，其对水平因子预测方差在长短时间跨度中都有较大贡献，宏观经济跨周期和逆周期调节和操作均需要关注预期通胀机制。再次，日度高频斜率因子对GDP具有显著的正向影响，时间跨度无论是长期还是短期，收益率曲线斜率因子都是经济周期的稳定驱动因素。跨周期和逆周期政策的调控都需要重视收益率曲线斜率因子的作用机制。最后，我国货币政策在防通胀和促增长方面的跨周期调控效果明显好于逆周期调控效果。本文从数据频率的视角阐述利率期限结构的作用机制并为宏观经济政策的跨周期和逆周期调控提供新的经验证据。     

基于戴维斯双击的业绩反转策略研究

戴维斯双击理论是价值投资的经典理论。本文基于戴维斯双击理论构建选股策略,先建立以业绩反转型公司为基准的股票池,并引入衡量公司价值成长性的财务指标、PEG指标进一步排序筛选,构建最终股票组合。通过实测分析,得出基于戴维斯双击的业绩反转策略收益率高达50%以上,跑赢同期沪深300指数,可为投资者灵活运用戴维斯双击理论选股提供策略参考。     

主动管理与被动管理对投资收益的影响——基于95支中国公募基金的实证研究

主动管理与被动管理究竟在多大程度上影响投资组合的收益率是学界一直以来存在争议的话题。文章以2006——2019年间95家中国公募基金为研究样本,对其收益率时间序列进行最小二乘法(OLS)与偏最小二乘法(PLS)回归分析,探究在以公募基金为主体的投资组合中,主动管理与被动管理及二者内部包含的具体因素对投资收益率的影响。研究发现,主动管理对投资收益率可以产生约55%的影响,被动管理可以产生约45%的影响。在主动管理内部,“选股”因素的影响约占90%,“择时”因素的影响约占7%,而被动管理内部各因素的影响无法被准确量化。文章提出了关于构建“选股”收益率时间序列的假设,解决了既有研究方法无法量化“选股”影响程度的问题,同时对既有研究量化市场波动因素方式的合理性进行了探讨,得出主动管理对投资组合收益率的影响略高于被动管理的结论,并根据研究结果提出相应的建议。     

中国经济周期波动的阶段特征及驱动机制研究——基于时变概率马尔科夫区制转移(MS-TVTP)模型的实证分析

本文基于新凯恩斯附加预期的IS曲线,构造经济增长周期波动的一致合成指数代表综合产出缺口序列,选取状态空间模型估算预期变量,采用时变概率的马尔科夫区制转移(MS-TVTP)模型研究了中国经济增长周期波动的阶段运行特征与驱动机制.结论认为:产出缺口预期对经济周期波动的影响显著为正,实际利率变量对经济周期波动的影响显著为负,且两者的影响在不同区制具有明显的非对称特征.平滑概率和转换概率的估计结果显示,金融类和投资类先行指数是中国经济增长周期在各状态间转换的重要驱动因素.相对于促进经济回升,货币政策对经济的“降温”更有效.在经济回落时投资对经济增长周期波动的影响较为迅速,但由于投资周期和固定资本形成等原因,经济回升时投资发挥作用的滞后期明显加长.稳定预期并释放改革红利,实施宏观审慎管理平抑经济周期波动是保持中国经济稳定增长的重要途径.     

证券投资基金表现的动态能力研究

以中信指数收益率与中信债券指数收益率的加权超额收益率为市场基准,以上海和深圳证券市场的大盘分红收益率、中信债券指数收益率以及GDP增长率为条件变量,对中国证券投资基金的选股能力和市场时机把握能力进行分析,并且与传统的Jensen模型和二次回归模型进行对比。在计量方法上,采用面板数据回归(panel data)以提高回归结果的有效性。研究结论为:中国证券投资基金具有一定的选股能力,但市场时机把握能力是负向的。条件模型无论在解释能力上还是市场时机把握能力上均高于无条件模型。     

信用价差影响因素的宏观视角分析

从一个较为宏观的角度,分析了影响信用价差变化的因素。通过建立向量自回归模型,并进行脉冲响应分析和方差分解,得到短期利率、股票市场收益率、股票市场波动率以及GDP增长率都对信用价差有着显著的影响,各因子对短期信用价差和长期信用价差的影响也存在很大差异。但从总体上来看,信用价差在一定程度上反映了经济周期的变化。     

中国开放式基金表现的动态能力研究

本文以中信指数与中信债券指数的加权超额收益率为市场基准 ,以GDP增长率和消费物价指数的增长率以及广义货币供给增长率为条件变量 ,构建了证券投资基金表现的条件评价模型 ,对中国开放式证券投资基金的选股能力和市场时机把握能力进行了测度。计量方法上采用混合数据模型的回归方法以提高回归结果的有效性。研究结论为 :中国开放式基金不但具有一定的选股能力 ,而且具有良好的市场时机把握能力 ;条件模型的解释能力高于无条件模型。     

资产配置因素对我国开放式基金收益波动的影响分析

基金收益波动分为时间序列波动和横截面数据波动,两种波动下用BHB模型分别测算战略性资产配置因素(既不选时也不选股)、选时因素、选股因素对于开放式基金收益率的影响程度。实证结果显示:和国外成熟资本市场相比,我国开放式基金长期战略性资产配置水平相对偏低,选时、选股等短期投资波动的影响相对较大。     

金融周期研究综述

在20世纪70年代,实际经济周期理论成为新古典宏观经济理论的核心之后,对于金融周期的理论研究就逐渐减少了,以至于无论是凯恩斯主义理论还是古典宏观经济理论,都忽略了金融因素所带来的影响。事实上,有关金融周期研究越来越多的另一个重要原因是,随着经济全球化,各国的贸易往来逐渐增多,而互联网的发展使得股票.     

产业内贸易对东亚经济周期协动性影响的实证研究

本文从理论上分析了产业内贸易对东亚经济周期协动性的影响,基于1990-2009年的数据,首先分析了中国与东亚各国产业内贸易指数的动态变化;其次,运用HP滤波方法提取周期因子ct,验证了东亚经济周期的协动性。在此基础上,构建了以贸易强度和产业内贸易为自变量,经济周期协动性为因变量的回归模型,运用分期数据对产业内贸易与经济周期协动性进行了面板数据的固定效应回归分析。研究结果揭示:相较于贸易强度,产业内贸易对中国与东亚经济周期协动性的影响更直接更显著,产业内贸易是中国与东亚经济周期协动性的主要传导渠道。随着产业内贸易比重的提高,中国与东亚贸易伙伴经济周期的协动性趋强。     

中国金融周期与工业产品价格波动的耦合效应研究

国际金融危机之后的近十多年来,全球资产价格经历了剧烈的波动,特别是工业领域普遍出现的产能过剩成为制约经济可持续发展的重要因素。在此背景下,金融周期与经济周期关系成为研究的焦点。随着中国资本市场的逐步成熟,商品期货市场已基本涵盖所有重要的工业产品,工业产品价格波动与金融周期之间的耦合效应愈加显著。通过分析金融周期与工业产品价格之间的影响机理,并采取模型和脉冲响应分析的实证方法,考察中国金融周期与工业产品价格的耦合效应。结果表明,在短期内金融供给与工业产品价格之间存在显著的正相关关系,且正向的冲击影响呈现逐步递减的特征。     

上证综指收益率波动性实证分析——基于Garch模型

股票市场作为金融市场的重要组成部分,受到投资者和学者的广泛关注。中国a股市场2015年更是波澜壮阔的一年,上半年疯狂且短暂的牛市以及自6月份开始断崖式下跌,引起了投资者和经济金融领域研究人员的重视。选取上证综合指数收益率作为研究对象,重点研究收益率波动性,一方面分析了收益率描述性统计特征,一方面基于Garch(1,1)和EGarch(1,1)模型采用实证分析方法估计了收益率条件方差,并比较了这两种模型。研究结果表明,上证综指收益率具有显著的波动聚集性,通过R/S(重标极差分析法)得出收益率具有长记忆性特征,周期近似为170天,通过自相关系数检查了收益率波动的ARCH效应,并通过Garch模型估计了收益率的条件方差。值得注意的是,通过方差序列的变化观察到收益率短期波动性的增大能够提示投资者回避下跌损失,更为宏观的结论是管理层应该重视股市过度波动对金融市场产生的影响,在未来的证券市场建设中加强法制建设,提升前瞻性,提高管理的有效性。     

国际监管合作下的流动性风险监管政策溢出效应研究

本文基于定性向量自回归模型(Qual VAR模型)和广义预测误差方差分解方法测度全球33个主要国家之间流动性风险监管政策的交互溢出效应，并考察国际监管合作下国家之间经济周期和金融周期协动对溢出效应的影响。结果显示：全球流动性风险监管政策的总溢出效应具有波动性。发达国家之间、发达国家与中国之间的政策溢出效应比较大。政策的关联网络是一个以发达国家为中心，其他新兴市场国家为边缘的中心-边缘网络，网络内部的联结具有区域聚集特征。总体来看，国家之间的经济周期协动和金融周期协动对政策溢出效应有显著的正向影响，这一影响随着国际监管对各国的压力变大而增强。但对于不同类型国家组内和组间的情况而言，这一影响具有明显的异质性。由此，本文认为各国在制定和执行宏观审慎政策时，应重点关注与本国联系紧密、处于同一地域国家的政策，加强政策信息沟通；同时，应重视国家之间经济周期和金融周期协动所带来的影响，提高政策监管的效果。     

新经济周期下产业基金对企业金融加速的影响

目前,我国经济逐步进入新经济周期,新经济周期的到来,为产业创新和转型提供了新的引擎,产业基金成为产业发展的重要金融工具,不仅对产业投资造成影响,也对产业金融加速带来了重大的影响。文章主要对新经济周期及产业基金进行分析,并阐述新经济周期下产业基金对产业金融加速带来的影响,希望为我国产业金融的发展提供一定的参考建议。     

农历节气视阈下投资者情绪对股票超额收益的影响研究——基于新浪微博的经验数据

论文以新浪微博中"上证指数"为搜索关键词进行计算机文本挖掘,构建投资者情绪指数;基于Fama-French三因子、五因子模型构建考虑农历节气效应的新模型并分析农历节气与投资者情绪对股票超额收益的交乘效应。实证结果表明,投资者情绪对股票超额收益率的影响较为显著;农历节气和投资者情绪指数的交乘效应不确定。