衍生工具应用能改善资本市场信息环境吗？——基于分析师预测行为的视角

本文通过文本搜索获得企业衍生工具运用情况,在此基础上研究了企业衍生工具应用对分析师跟踪和预测信息结构的影响,并且进一步区分了明星分析师和非明星分析师预测行为的差异。研究结果表明,企业运用衍生工具会导致分析师跟踪数量显著减少,公共信息精度下降,从而对资本市场信息环境产生负面影响。但是,进一步我们发现分析师跟踪数量的减少和公共信息精度的下降是由非明星分析师所致,明星分析师跟踪数量和公共信息精度没有显著变化,私有信息精度反而增加;而非明星分析师跟踪数量显著减少,公共信息精度明显下降。本文的结论有助于我们进一步理解衍生工具应用对资本市场信息环境的影响,以及分析师在信息传递中的作用机制。     

QFII持股与分析师预测准确性

本文使用2006―2020年中国A股上市公司数据，研究QFII持股对分析师预测行为的影响和传导机制。研究发现：（1）QFII持股能够显著提高分析师预测当年、未来一年和未来两年的准确性，在使用工具变量法缓解内生性并进行一系列稳健性检验后，以上结论仍成立。（2）机制检验发现，QFII持股通过吸引更多的分析师跟踪、提高股票流动性、改善信息披露质量来提高分析师预测当年的准确性，并且可以通过改善信息披露质量来提高分析师预测未来一年和未来两年的准确性。本文结论表明，QFII持股可以为投资者的投资选择提供指引，对提高信息披露质量、促进资本市场平稳发展具有重要的理论与现实意义。     

股票回购、信息透明度与分析师预测研究

本文以2005—2016年发生社会公众股股票回购的上市公司为对象,研究股票回购对证券分析师预测的影响。结果显示:分析师充分关注了上市公司的股票回购行为,且股票回购数量越多、回购比例越大,分析师的关注度就越大,其乐观预测偏差也越大。进一步研究发现,信息透明度越高的公司中,分析师乐观预测偏差受到股票回购的负面影响越小。本文的结论为研究股票回购对分析师预测行为及其结果提供了经验证据,有利于促进资本市场投资者理性看待上市公司股票回购行为。     

股市传闻对证券分析师预测行为的影响研究

股市传闻作为一类未经证实但却得以传播的信息,对于资本市场健康平稳运行产生不利影响。本文聚焦于证券分析师这一重要资本市场信息中介视角,系统考察了目标公司股市传闻情况对于分析师预测行为所产生的具体影响及其内在机理,研究发现上市公司发生传闻会降低分析师对其盈余预测的准确度,且发生传闻次数越多,分析师盈余预测准确度越低。影响机制检验表明股市传闻主要通过增加信息筛选难度以及分散注意力的方式来负面影响分析师预测精度。相较利好传闻而言,利空传闻对分析师盈余预测准确度的负面影响更明显。本文不仅拓展了股市传闻所引致经济后果以及分析师预测行为影响因素的相关研究文献与考察视角,也为切实管控中国股市传闻以促进资本市场高质量发展提供了有益借鉴。     

公平信息披露与分析师预测精度——来自中国上市公司的经验证据

证券分析师是证券市场重要的信息加工者和传播者,他们的信息行为对中小投资者和市场效率有重要影响。本文基于2003~2009年分析师的年度盈利预测数据,运用面板计量模型实证检验了公平信息披露规则的实施对分析师预测精度的影响。研究结果表明:分析师预测精度在规则实施后显著下降了;而且,随着规则实施时间的推移,分析师预测精度进一步下降;另外,分析师对信息披露水平较差的上市公司的预测精度下降幅度更大。     

A股"入摩"改善了股票市场的信息环境吗? ——基于分析师盈利预测的视角

A股纳入MSCI新兴市场指数,标志着我国资本市场的国际化水平有了显著提升.本文基于多期双重差分模型,检验了A股"入摩"对分析师盈利预测的影响.结果表明,A股"入摩"有效降低了分析师盈利预测偏差和乐观偏差,并提升了我国资本市场的信息环境质量;且当公司治理水平越高,A股"入摩"对分析师盈利预测偏差的抑制作用越明显.进一步地,机构投资者的增持是这一积极效果的重要影响机制.本文研究表明,资本市场国际化改善了信息环境,为后续微观层面的政策效应提供了证据.     

前瞻性信息披露对盈余预测准确度的影响研究

上市公司信息披露能够为投资者提供更多前瞻性信息，是投资者进行决策的重要信息来源。证券分析师作为资本市场的信息中介，对缓解信息不对称具有重要的作用。为厘清上市公司前瞻性信息披露能否影响分析师盈余预测的准确度，以2007—2020年A股上市公司为样本，研究前瞻性信息披露对分析师盈余预测准确度的影响。研究结果显示，上市公司前瞻性信息能够显著提高分析师盈余预测准确度。进一步研究发现，融资约束低、机构持股比例高、年报可读性高和股价同步性高的上市公司，前瞻性信息披露对分析师盈余预测准确度的提升效果更为明显。研究结论从前瞻性信息的信息含量视角丰富了分析师盈余预测准确度的相关研究，为全面注册制背景下进一步健全资本市场信息披露制度提供了政策参考。     

连锁股东与分析师盈余预测

基于逐渐普遍的连锁股东现象,学术界对其发挥的效应是协同治理还是竞争合谋的讨论也越发激烈。本文从分析师盈余预测视角考察连锁股东如何影响分析师预测行为。研究发现,连锁股东能提高分析师盈余预测质量,降低预测偏差,减少分析师之间的预测分歧度。机制检验发现,连锁股东通过发挥协同效应和治理效应提高分析师预测质量。进一步分析发现,连锁股东的协同治理具有行业效应,因连锁股东形成的同行业企业群越大,连锁股东对分析师盈余预测影响越强;考察主体异质性发现,外资和机构型连锁股东对分析师预测质量的促进作用更强,且连锁股东更能提高低能力分析师的预测质量。本研究从外部信息中介角度丰富了连锁股东的经济影响,提供了通过完善微观企业股东治理改善资本市场运行效率的理论依据。     

高铁能提升分析师盈余预测的准确度吗?——来自上市公司的证据

本文搜集了2006-2016年中国201个地级市高铁开通的情况,并匹配了A股1,244家上市公司的面板数据,利用双重差分(DID)模型,研究了高铁开通对证券分析师盈余预测的影响。研究结果显示:高铁通车之后,分析师盈余预测的精准度显著提升,分歧度和乐观度显著下降。进一步考察高铁发挥作用的内在机制,发现高铁开通显著增加了对沿线公司进行实地调研的分析师数量及人均调研次数。高铁开通对分析师盈余预测的影响存在异质性,影响主要体现在信息处理成本较低的企业、公司治理水平较好的企业以及分析师面临买方压力较小的企业中。动态地来看,高铁开通对分析师盈余预测的影响主要体现在通车两年以后。此外,在利用工具变量法、控制飞机出行以减少内生性问题之后,上述结论仍稳健。这说明高铁的开通改善了资本市场的信息环境,使得分析师能够更好地扮演信息中介的角色。文章较早研究了高铁开通对分析师盈余预测的影响,揭示了高铁在金融市场的信息传导效应。     

绿色前置与分析师关注——来自社会责任报告的证据

信息呈现存在顺序效应,影响信息使用者的关注程度。基于心理学顺序效应理论,本文实证研究企业社会责任报告中环境信息呈现位置对分析师关注度的影响。研究发现,环境信息的前置呈现吸引了更强的分析师关注。异质性分析表明,环境信息前置呈现对分析师关注的正向影响在企业所处地区污染更严重、已设立地区环保法庭、环保投资大的企业中,以及非明星分析师和非行业专家分析师的背景下更为显著。我们进一步检验环境信息前置呈现对分析师预测结果的影响,发现这种呈现方式加大了分析师的预测偏差和预测分歧。本文研究发现了环境信息呈现相对位置的分析师效应,分析师更加青睐“绿色前置”,该结论对于企业社会责任报告披露的改进和分析师效率的提升具有重要启示。     

年报可读性对分析师盈余预测的影响

利用2010—2017年上市公司A股相关数据,本文研究了企业年报文本信息可读性对分析师盈余预测的影响。研究发现,企业年报文本信息可读性越低,分析师关注水平、预测质量也越低。进一步研究发现,较高的机构投资者持股水平能够显著缓解年报可读性对分析师关注的影响,但是没有发现机构投资者持股改善分析师预测质量的证据。高质量的审计以及高水平的信息披露质量评级可以改善企业的信息环境,从而有效缓解年报文本信息可读性对分析师盈余预测的影响。研究结论为企业年报文本信息可读性影响资本市场信息解读和传播效率提供了证据,有助于监管部门重视企业年报文本信息披露监管法律法规的制定和完善。     

卖空机制与分析师乐观性偏差——基于双重差分模型的检验

本文主要研究卖空机制对分析师乐观性偏差的影响。基于我国开通融资融券交易的自然实验构建双重差分模型(DID),检验发现:对于融资融券标的公司,引入卖空机制显著降低了分析师盈余预测的乐观性偏差,并提高了盈余预测的准确度;当机构私利引起的利益冲突较轻时,卖空机制对分析师乐观性偏差的抑制作用更为明显。本文研究结果表明,资本市场交易制度的完善促使财务分析师提供更准确的预测信息,进而有助于提高资本市场效率。     

分析师跟踪对企业技术并购决策的影响研究

本文以2007—2018年中国A股上市公司技术并购事件为研究对象,考察分析师跟踪的信息效率效应和市场压力效应对企业技术并购决策的影响及其作用机制。研究发现：(1)分析师跟踪人数与企业技术并购决策之间存在显著的倒U型关系。这意味着分析师跟踪的信息效率效应和市场压力效应同时存在于企业技术并购决策之中,但随着分析师跟踪人数的增加,分析师跟踪对企业技术并购决策影响的主导效应由信息效率转向市场压力。(2)机制检验表明,信息效率效应和市场压力效应的大小受到分析师自身特征和企业外部环境的影响,表现为市场压力效应随着分析师实地调研次数、团队规模和企业股票流动性的增加而更加凸显,而信息效率效应则在产品市场竞争越弱的企业中越显著。(3)进一步分析发现,企业发起技术并购后显著提高研发投入强度并获得更多的发明专利授权量,说明技术并购与研发投入具有互补关系,共同促进了企业的创新产出。本文的研究揭示了分析师跟踪影响企业技术并购决策的内在作用机制,丰富了技术并购决策和分析师跟踪的相关研究,为我国构建技术创新体系和深化资本市场改革提供了重要的依据。     

分析师评级分歧的隐含信息——来自中国股票分析师的证据

本文基于股票分析师发布的评级信息,将分析师评级信息分解为分析师评级水平共识、分析师评级变化共识、分析师评级水平分歧三类,研究分析师评级信息对股票未来超额收益和风险的识别作用。结果发现,在中国市场中,三类评级信息对股票未来的超额收益和风险具有不同的识别能力;分析师评级水平分歧对股票未来风险的识别起到重要的作用;分析师评级水平分歧隐含的信息无法被分析师评级水平共识和分析师评级变化共识所解释。     

积极的ESG责任履行能否影响分析师行为决策

以2009—2021年沪深A股上市公司为研究样本,实证检验了企业ESG表现对于分析师行为的影响。研究发现,良好的ESG表现能显著提升分析师关注度和预测质量。机制检验表明,盈余波动性和信息不对称程度是ESG表现影响分析师行为的重要中介机制,内部控制质量是ESG表现影响分析师行为的重要调节机制。异质性分析表明,明星分析师和国有产权性质均削弱了ESG表现对分析师预测质量的积极效应。分项检验表明,不同于环境与社会责任表现对分析师行为的有限影响,公司治理维度的表现对分析师行为的积极作用更为显著。     

女性分析师关注与股价同步性

本文利用2003-2012年中国A股上市公司数据,研究女性分析师关注对上市公司股价同步性的影响。研究发现:与男性相比,(1)女性分析师关注与股价同步性的负向关系更显著;(2)女性分析师具有留学经历的比例更大,工作更努力,且其留学经历及努力程度有助于进一步降低股价同步性;(3)女性分析师的盈余预测更谨慎,且女性的关注加剧了分析师谨慎性与股价同步性的负向关系。这表明女性分析师向市场提供了更为丰富的公司特质信息,且个人能力、努力程度及性格特征是其挖掘更多公司特质信息的重要原因。本文的研究对于正确认识女性分析师在资本市场中的作用,以及促进资本市场信息效率的提高具有重要的理论和现实意义。     

分析师跟进、信息与流动性—来自中国上市公司的实证发现

本文论述了分析师跟进、信息和股票流动性的内在联系机制,并对三者的内在关系进行了实证检验。基于2005和2006两年的分析师跟进和股票流动性样本数据,本文通过非参数检验和多元回归检验发现,上市公司股票的流动性随分析师跟进的增加而得到改善,这证实了分析师作为信息中介在促进股票市场信息共享方面的作用。上市公司基本面的指标对股票的流动性也有一定影响,但影响程度不同。     

证监会处罚、分析师跟踪与公司银行债务融资——来自信息披露违规的经验证据

证监会处罚公告释放的"坏消息"具有风险预警的作用,可能导致违规公司银行债务融资下降。分析师跟踪可能具有信息效应和声誉效应,影响证监会处罚公告与公司银行债务融资之间的关系。在中国资本市场强化监管的背景下,本文考察了证监会处罚对于违规公司非公开市场融资的经济后果。我们的研究发现,证监会处罚公告后,违规公司的银行贷款签约概率、银行贷款签约率和新增银行贷款规模均下降;并且,处罚等级越高,下降越显著。银行预期违规公司的信息成本与违约风险上升,而非公司真实的财务状况恶化是公司银行债务融资下降的主要原因。此外,分析师跟踪的信息效应而非声誉效应,缓解了证监会处罚公告与公司银行债务融资之间的负向关系。本文拓展了资本市场处罚和分析师跟踪对于公司非公开市场融资的经济后果研究,也为新兴市场国家的资本市场监管提供了经验证据。     

信息外部价值、研究资源配置与股票定价效率——基于证券分析师的视角

信息是投资决策的依据,也是影响投资收益的重要因素。本文认为在研究资源有限的情况下,分析师将更加重视信息的外部价值,并为信息外部价值高的股票分配更多研究资源。以股票基本面与同行业其他股票基本面的相关性衡量一支股票信息外部价值的大小,本文发现具有更高信息外部价值的股票获得了更多的研究资源：有更多分析师跟踪,被更多分析师发布研究报告,且更可能被分析师实地调研。在分析师个体层面,本文也得到了分析师根据信息外部价值对投资组合内的股票分配研究资源的经验证据。进一步的研究表明,由于市场参与者根据信息外部价值配置研究资源,信息外部价值更高的股票对信息的反映更加充分及时,具有更高的定价效率。     

数字化转型与股价信息效率:效应与机制北大核心

在数字经济快速发展的时代，研究企业数字化转型对金融市场的影响具有重要意义。本文以2007—2021年中国A股非金融类上市公司为样本，考察数字化转型对股价信息效率的影响及作用机制。研究表明，数字化转型能够显著提高股价信息效率。通过作用机制检验发现，数字化转型通过缓解代理冲突、增加前瞻信息和风险信息披露、降低分析师预测误差来提高股价信息效率。通过异质性检验发现，数字化转型提高股价信息效率的效应在内部控制水平低、信息不对称程度高的企业更显著。本文为有关部门加快推进企业数字化转型、改善资本市场信息环境提供了实证依据。