竞争是否缓解了商业银行风险承担？——基于利率市场化视角下的GMM检验

本文选取2005-2018年34家沪深上市银行的年度面板数据,通过GMM面板回归和DID双重差分模型实证分析了利率市场化视角下价格竞争和市场竞争对银行风险承担水平的影响。实证分析结果显示,利率市场化下的利差收窄提升了商业银行风险抵御能力,破产风险和概率有所下降;价格竞争和市场竞争使得商业银行“以量补价”的信贷投放冲动较强,加剧了信用风险;在利率市场化进程下,商业银行面临的价格竞争和市场竞争使得自身风险承担水平受到了更大冲击。     

基于半参数LM-ARMAX模型的股价波动成因分析

对股票价格波动的建模分析,一直是经济与金融研究的核心领域,是什么导致了股票价格的波动,也一直是投资主体共同关注的话题。有鉴于此,本文选择沪市1991-2010年所有上市公司的数据,建立了LM-ARMAX模型来实证股票价格波动的决定因素,最后根据模型半参数估计的结果,进行了基于半参数估计的非线性检验和基于Wild Bootstrap的Smirnov检验,结果表明:市账率和成交量是股票价格波动的主要因素,而净资产收益率对股票价格波动的影响不显著。     

货币供给、价格波动差异与经济增长:全球视角的经验研究

本文以OECD国家和金砖四国等为代表的发展中国家为考察对象,基于1980年第一季度至2010年第二季度的数据,通过结构向量自回归模型,重点就全球货币供给对不同价格水平波动差异,进而对全球经济增长稳定性的影响进行了经验分析。     

Which power variation predicts volatility well?

We estimate MIDAS regressions with various (bi)power variations to predict future volatility – measured via increments in quadratic variation. Instead of pre-determining the (bi)power variation we parameterize it and estimate the intra-daily return power transformation that optimally predicts future increments in quadratic variation. We find that the longer the prediction horizon, the smaller the optimal power transformation.     

我国农村金融市场的供需矛盾和成因分析

农村金融市场对推动农村经济的可持续发展具有巨大作用,然而目前我国农村经济发展迟、农民收入水平增长缓慢,本文认为其主要原因在于金融抑制,农村金融整体供需失衡,难以发挥农村金融的基本功能。虽然我国农村金融发展速度很快,规模也迅猛扩大,金融体系也进行了多次改革,但是,农村金融问题仍得不到很好地解决。由于农业、农村经济和农民问题始终是我国经济发展中的重要问题,因此,本文从供求理论视角出发,以一般功能理论为基础,对当前面临的困境及其成因进行全角度的剖析,有着较为重要的理论和现实意义。     

公司透明度与股价波动同步性的相关性研究

本文选取2001-2007年在深交所上市的所有A股上市公司为研究样本,以深交所的信息披露评级指标作为公司信息透明度的度量指标,在此基础上,考察公司透明度对股价波动同步性的影响。实证结果表明,随着公司信息透明度的改善,股价同波动性不断下降,但各信用评级等级之间的股价同波动性差异并不高。本文给出了可能的分析解释,并指出了下一步深入研究的方向。     

国内外黄金市场价格间的联动关系稳定吗?——基于外部冲击视角的分析

在全球金融市场不断开放和融合的大背景下,黄金市场不但与外部市场频繁互动,其系统内部的联动关系也变得极为多元和复杂,黄金市场间的价格联动反映了信息和风险在不同市场间的传递过程。黄金价格通常会受到外部因素干扰而产生波动,但市场间的联动关系是否会因此而改变是值得重点关注的问题,黄金市场功能的有效性及稳固的市场关系是投资者利用全球黄金市场进行对冲和避险的先决条件,同时也关系到整个金融市场的稳定性。本文将研究重点聚焦于黄金市场内部,在研究中外各主要黄金市场间动态相关性和波动溢出效应的同时引入外部冲击以检验不同因素对黄金期货、现货市场间联动关系的影响从而探讨国内外黄金市场间价格联动的稳定性问题。结果表明:中国与全球主要黄金期货、现货市场间整体上保持了正相关关系,同时与各主要黄金市场间均存在显著的波动溢出效应。在一般市场条件下,外部冲击并没有显著改变中国与全球主要黄金期货、现货市场间的联动关系,表明黄金市场内部的价格联动具有较强的稳定性。     

供应链客户信息对公司信息环境的影响研究——基于股价同步性的分析

本文以2007-2012年沪深A股上市公司披露的客户信息为研究对象,通过研究其对供应商公司信息环境即股价同步性的影响,试图分析供应链客户信息的内涵。我们发现,供应商披露客户身份增加了投资者获取供应商信息的渠道,使股价同步性降低;且当客户为上市公司时,公开的客户渠道信息还能促进行业共享,使供应商的股价同步性高于客户不是上市公司的供应商。这一结果在客户重要性增强、客户分析师数目增多及行业影响力变大时增强,表明上市公司披露客户信息有利于改善我国资本市场信息环境。     

企业环境信息披露影响因素实证分析:2010~2011年A股重污染行业上市公司观察

以2010～2011年A股重污染行业上市公司作为研究对象,从产品市场竞争、公司治理角度考察了企业环境信息披露的影响因素。结果显示：公司治理结构的合理安排能够对提升企业环境信息披露质量产生一定的积极作用,但是产品市场竞争与公司治理机制之间的关系尚不明确。本文的研究结论意味着,在我国当前的制度背景下,要提高企业环境信息披露水平,保护利益相关者利益,有必要继续完善上市公司治理结构;同时,本研究也说明产品市场竞争并不能解释重污染行业企业环境信息披露的动机。     

市场分割提升了国企产品市场竞争地位？

现有企业产品市场竞争地位的研究对政府行为关注不足。本文探讨了市场分割——这一中国特色政府行为对企业产品市场竞争地位的影响及作用机制。利用各地区的商品价格差异度量市场分割,并以异地子公司比例修正市场分割的区域性影响,本文实证发现:市场分割提升了地方国企,尤其是本地化地方国企的产品市场竞争地位。该结论是稳健的,但并不存在于民企中。这表明市场分割对地方国企表现出支持之手,推动了地方国企,尤其是本地化地方国企的产品市场竞争地位。其具体的支持路径还体现在市场分割下地方国企,尤其是本地化国企获得了更多的长期贷款、支付了更低的销售费用。但从长期看,这种支持之手也存在资源诅咒效应,市场分割降低了地方国企,尤其是本地化国企的创新水平。     

政治问责视角下的政府财务信息供求机制研究

资本市场中的会计改革已经证实,宏观制度因素能够影响资本市场中的财务信息供求。在公共领域,学者们发现宏观层面的制度变化也对政府会计信息的供求机制产生影响。政治问责形式根据制度环境变迁,从而改变政府会计信息供求关系,引起政府会计改革,但将政治问责与财务信息供求联系起来的研究却屈指可数。论文从政治问责视角切入研究我国政府财务信息供求问题,从理论上探讨了政治问责与信息供求机制的内在关系;较为全面、系统地梳理了我国政治问责与政府财务信息供求的历史与现状;从我国目前的实际情况出发,结合具体案例进行论证,提出了相关的政府会计信息披露的政策建议。。     

滥用相对优势地位的性质区分与规制体系

我国反不正当竞争法多次修订中都试图引入滥用相对优势地位条款,而学界对滥用相对优势地位的法律性质和规制路径存在较大争议。滥用相对优势地位直接损害交易相对人利益,首先是一种合同法上的行为。只有当滥用相对优势地位具有广泛性、持续性并损害整体竞争秩序时,才需要竞争法的介入。不正当竞争行为本质上是经营者以不正当手段争夺客户,而滥用相对优势地位可能带来的竞争损害主要是排除、限制竞争,具体表现为对行为人的竞争对手造成排斥效果、削弱交易相对人参与下游市场竞争的能力以及特殊情况下引发共谋效应。滥用相对优势地位与不正当竞争行为的性质差异以及与垄断行为损害理论的吻合,使得反垄断法更适合用来解决滥用相对优势地位问题。鉴于相对优势地位和市场支配地位具有相同或类似性质,反垄断法中的滥用市场支配地位制度可用于规制大多数滥用相对优势地位行为;未达到或难以认定为市场支配地位的相对优势地位,也可借助纵向垄断协议制度来“兜底”。反垄断法中的现有制度已为滥用相对优势地位提供了较充分的规范依据,另行规定滥用相对优势地位制度,不论是写入反不正当竞争法还是反垄断法,必要性都不大。将滥用相对优势地位纳入反不正当竞争法,看似便利执法,实际上更容易引发法律适用冲突。     

The diversity of high-frequency traders

The regulatory debate concerning high-frequency trading (HFT) emphasizes the importance of distinguishing different HFT strategies and their influence on market quality. Using data from NASDAQ-OMX Stockholm, we compare market-making HFTs to opportunistic HFTs. We find that market makers constitute the lion's share of HFT trading volume (63–72%) and limit order traffic (81–86%). Furthermore, market makers have higher order-to-trade ratios and lower latency than opportunistic HFTs. In a natural experiment based on tick size changes, we find that the activity of market-making HFTs mitigates intraday price volatility.     

市场操纵的含义、认定及度量述评

市场操纵严重影响市场功能的发挥。认识操纵、监督操纵、处罚操纵并最终达到根治操纵,维护市场自由、有序与有效的目的是学界和监管层共同面临的一个十分紧迫而艰巨的任务。现有文献对市场操纵的含义、认定及度量做了大量研究,然而取得共识之处很少。通过述评并兼顾各家之长形成如下观点:市场操纵是指凡是为了私利而故意扭曲市场价格的行为。对操纵的认定应包含三个要件,即人为价格、疑似操纵行为与人为价格的因果关系以及操纵意图。对操纵的度量除了要考虑操纵行为对价格的直接与间接影响外,更重要的是考虑该行为对市场的危害大小。     

市场操纵降低了中国股票市场的信息效率吗——来自沪市A股高频交易数据的经验证据

本文以尾市交易操纵为研究对象,尝试对中国股票市场可疑的尾市操纵行为进行识别与监测,并基于监测结果实证分析市场操纵如何影响市场信息效率。具体来看,本文利用沪市A股2013-2018年的日内高频交易数据,基于股票尾市交易相关指标异常变化特征,构建了尾市交易操纵识别模型,实证检验了市场操纵对信息效率的影响。研究结果表明,市场操纵对信息效率存在不利影响,市场操纵后股票流动性和股票波动性的异常变化是影响信息效率的关键传导路径,上述结论在考虑内生性问题后依然稳健。此外,研究还发现,国有企业、上市公司信息披露质量较高的情形下,市场操纵对信息效率不利影响程度较小。     

我国巨灾保险不足的原因与对策

我国巨灾频发,巨灾保险潜在需求巨大,但由于成本过高、缺乏技术和相关法律制度等原因,巨灾保险供给严重不足。为扩大巨灾保险供给,应借鉴国际成功经验,结合我国国情,走政策性支持的商业化巨灾保险道路。通过建立强制性巨灾保险基金、发展再保险市场、完善相关立法和提高公众风险防范意识等分散巨灾风险。     

Is competition beneficial? The case of exchange traded funds

New ETF creation has surged in recent years, giving investors the option to choose from a wide range of similar ETFs within each group of competitors. We identify groups of ETFs that can be considered direct competitors and examine the impact of competition on their market quality. Results show improved market quality measures when competition increases. A change equivalent to going from a monopoly to a highly competitive market results in a 29% decrease in bid–ask spreads, a 72% decrease in illiquidity, and a 52% increase in turnover. However, we find that competition has a differential impact on ETFs according to their market depth. Market quality improves with competition for large or well-performing ETFs, while it worsens for small or under-performing ETFs. A case study on ETFs banned by the SEC in March 2010 further highlights our results in the artificially controlled competitive environment of the moratorium.