中国股票市场风格投资差异性的实证研究

风格投资作为机头投资者最常用的投资组合和风险管理工具，受到广泛关注。本文利用DCC-MGARCH模型，通过对风格投资与市场之间的风险关系的实证研究，并得出中国股票市场风格投资指数风格差异不明显的结论。     

股指期货对证券市场有效性的作用——以行为金融为视角的实证研究

股指期货能否提高股票市场的质量、改善市场的有效性,一直存在诸多争议。对市场的看法不同,使用的假设条件和验证方法不同,往往得出不同结论。文章以行为金融学为视角,运用反转投资策略,研究2011年至2013年间沪深300成分股股票能否获得超额收益。研究发现,反转投资策略可以带来超额收益,但沪深300股指期货推出后,超额收益的波动有减缓的趋势,说明中国股票市场有效性在逐步提高。     

风格投资与收益协同性——基于上证180指数调整的实证分析

风格投资与收益协同性是行为金融学的一个崭新课题.通过构建上证180指数成份股和非成份股投资组合,利用多元回归分析对2002至2006年上证180指数成份股调整事件进行的实证分析,我们发现在指数中增加股票后,股票收益的市场风险系数显著增加;反之,从指数中剔除股票后,股票收益的市场风险系数显著下降.这一实证结果表明,我国证券市场上存在收益协同性,而且协同性表现出较强的风格投资特征.因此,风格投资是产生收益协同性的重要原因.     

社保基金投资资本市场的收益-风险研究

资本市场为社保基金保值增值提供了基本工具。对1993—2006年中国资本市场运行的实证研究表明,作为风险量度的投资组合标准差每增加1%,可以获得0.221%的预期收益。尽管中国股票市场风险较大,但是,社保基金一定程度地参与股票市场,不仅可以享受经济增长的红利,而且可以取得投资组合分散风险的结果。     

中国股票市场的周期性研究

使用一个两区制马尔可夫均值转换模型对沪深300指数月度收益率进行了实证分析。研究表明,中国股票市场收益率可以划分成两状态：＂高收益状态＂和＂低收益状态＂;市场的＂高收益状态＂总是发生在股票市场上涨阶段。     

基于吉布斯抽样的我国股票市场周期性研究

本文使用一个两区制马尔可夫均值转换模型和贝叶斯吉布斯抽样非参数估计方法对深证成份指数月度收益率进行了实证分析。研究表明,我国股票市场收益率可以划分成两状态：“高收益状态”和“低收益状态”;市场的“高收益状态”总是发生在股票市场上涨阶段。     

中国股票市场效率实证研究与分析

股票市场效率一直是评估股票市场发展的核心指标。文章针对中国股票市场效率在市场体制改革中的动态变化特性,通过检验不同时期所有股票的理论最优有效市场组合与实际市场组合之间的单位风险收益差的变化情况,研究了中国股票市场效率的变化过程和趋势,并分析影响股票市场效率变化的各种因素。实验选取了1991年—2008年沪深股市所有股票的日收益数据,利用MATLAB财经工具箱函数进行检验。结论说明了中国股票市场处于效率波动期,容易受到政府政策的影响。     

证券投资基金投资风格对心理账户的门限效应

针对国内证券投资基金的风格漂移现象,本文引入Hansen(1999)面板门限计量经济模型,对Fama—French三因子模型进行估计,以揭示基金投资风格漂移与投资者心理账户之间的非线性关系。发现基金投资决策并非依赖于自身的当前收益,而是依赖于持仓调整后市场平均收益,这是基金投资风格周期性漂移和趋同的主要原因。基金风格在市场收益为-0.073和0.182处发生普遍调整在高于0.182或低于-0.073时,基金都更偏好大盘股和高账面市值比股票。这一结果与前景理论中的心理账户效应相符,而并非完全是羊群效应导致。     

热钱：为什么我还要继续呆在中国？

热钱流入中国，无非是住三个方向上追逐利润。其一，人民币升值收益和人民币对美元的正利差收益，这可称为货币利润；其二，投资中国房地产市场和股票市场所获得的资本市场收益，这可称为资本利润；其三，通过股权、债权等形式投资中国的实体企业，分享中国经济高增长的成果，这可称为产业利润。     

我国股指期货的推出对股票市场的影响浅探

股指期货和融资融券的推出,这一里程碑事件,对我国股票市场的影响是多方面的,深刻的。本文探讨了股指期货推出对指数涨跌的长期和短期影响、对市场流动性的影响、对市场投资风格和投资理念转换的影响,以及对券商业务的影响等进行了全面的分析。     

Stock return autocorrelations and predictability in the Chinese stock market—Evidence from threshold quantile autoregressive models

This paper applies the threshold quantile autoregressive model to study stock return autocorrelations and predictability in the Chinese stock market from 2005 to 2014. The results show that the Shanghai A-share stock index has significant negative autocorrelations in the lower regime and has significant positive autocorrelations in the higher regime. It attributes that Chinese investors overreact and underreact in two different states. These results are similar when we employ individual stocks. Besides, we investigate stock return autocorrelations by different stock characteristics, including liquidity, volatility, market to book ratio and investor sentiment. The results show autocorrelations are significantly large in the middle and higher regimes of market to book ratio and volatility. Psychological biases can result into return autocorrelations by using investor sentiment proxy since autocorrelations are significantly larger in the middle and higher regime of investor sentiment. The empirical results show that predictability exists in the Chinese stock market.     

我国股市收益波动特征及政策因素影响分析

基于用ARCH类模型对我国股市收益波动进行的实证分析表明,我国股市收益波动具有“时变性”、“集群性”和“不对称性”三个特征;但在我国,政策因素作为影响股市走势的一个重要变量的事实比较明显。而政策因素的影响作用,一方面会中断股市长期运行的走势;另一方面容易加剧下一阶段股市长期运行的波动程度。     

A股投资对居民财产性收入贡献不足及其解释

股票已是中国居民主要的财富之一,股票投资也理应成为居民财产性收入的重要来源之一。通过股票投资增加居民财产性收入,有利于居民收入多元化和扩大消费需求,转变经济增长方式。但是,中国股票市场存在低投资回报率、低现金分红比率、高市盈率和偏高的市场风险等现状,弱化了股票投资对居民财产性收入的贡献。实证研究也表明股票投资收益率、现金分红同居民财产性收入、社会零售商品总额相关性不够显著。股票市场投资增值功能缺失、上市公司治理机制不完善、股票投资主体的不成熟和股票市场投资工具单一化是造成股票投资对居民财产性收入贡献不足的主要原因。为了发挥股票市场的投资和分散风险功能,应在扩大股票市场规模的同时,明确股票市场的投资功能和定位,完善股票市场的发行机制,优化投资主体结构,加强发行主体和投资主体的培育建设。     

Cash-flow news,market liquidity and liquidity risk

This article adopts Campbell's (1991) return decomposition model to decompose the unexpected stock return and unexpected excess stock return in the US stock market. The study also investigates the factors that cause the shock to stock return and excess stock return. We further examine the responses of stock market to cash-flow news, expected stock return news, expected excess stock return news and interest rate news. Last, we examine the reaction of market liquidity, liquidity risk and abnormal trading volume to cash-flow news, expected stock return news, expected excess stock return news and interest rate news. Our main findings are summarized as follows: first, cash-flow news is the main driver of stock return and excess stock return in stock market. Second, the dividend payout ratio is able to predict stock return and excess stock return. Third, under the model of stock return variance, unexpected market liquidity and unexpected liquidity risk are negatively related to expected stock return news, but not related to cash-flow news. Fourth, under the model of excess stock return variance, unexpected market liquidity and unexpected liquidity risk are negatively related to cash-flow news, expected excess stock return news, and interest rate news.     

股价走势与实物经济相脱离的行为经济学分析

本文应用行为经济学的基本理论论证:与实物经济基本面因素相比,投资者损失规避行为是影响股票价格一个更为重要的因素,这在一定程度上可以解释股价走势与实物经济运行相脱离的现象.结论同时得到实证数据的支持,实证证实,与发达国家相比我国股市中投资者损失规避行为更为显著地影响股市的收益水平.本文进一步指出,在解决中国股市若干基础性问题的同时,积极输导和调控投资者行为因素也是关乎股市良性发展的一个重要问题.     

The impact of interest rate and exchange rate volatility on banks' stock returns and volatility: Evidence from Turkey

This paper investigates the effects of interest rate and foreign exchange rate changes on Turkish banks' stock returns using the OLS and GARCH estimation models. The results suggest that interest rate and exchange rate changes have a negative and significant impact on the conditional bank stock return. Also, bank stock return sensitivities are found to be stronger for market return than interest rates and exchange rates, implying that market return plays an important role in determining the dynamics of conditional return of bank stocks. The results further indicate that interest rate and exchange rate volatility are the major determinants of the conditional bank stock return volatility.     

资产选择、风险偏好与储蓄存款需求

本文以消费者最优资产选择模型为基础,采用局部均衡分析方法探讨了通货膨胀、股市收益波动、消费者风险偏好对储蓄存款需求的影响。2001年6月以后,通货膨胀方差下降,股市持续下跌,股市收益率下降,收益率方差也有所下降,但货币需求却加速增长。本文根据不同的相对风险回避指数,模拟了利率、通货膨胀、股市收益率、股市收益率方差等因素对2001年6月至2005年9月平均储蓄存款的影响。在适当的相对风险回避指数下,储蓄存款增加的30%左右可以由这些因素解释;如果不考虑GDP等规模变量,股市收益率下降是导致平均货币需求增长的主要因素。     

基于季度时间窗的机构投资者行为效应研究

机构投资者已成为资本市场的主导力量,对证券市场的影响越来越大。选取我国A股上市公司的数据为样本,通过构建季度时间窗下机构投资者行为效应的回归模型,研究机构投资者持股变动与不同期超额回报的关系,并分析机构行为对不同期超额回报率影响的强度。研究发现,机构投资者持股变动对当期与滞后期超额回报都有显著的影响,这种影响不具有持续性,且当期较后一期影响较弱,后一期市场对机构行为存在过度反应现象。基于研究结论,为证券市场的健康、平稳、有效运行提出几点建议。     

股指期货限制交易对定价效率影响研究*——基于跨市场信息传递视角的实证

从跨国金融市场信息传递的视角对中国2015年股灾中股指期货限制交易政策实施前后的中美市场实证分析表明：股指期货的限制交易政策极大地增强了美国市场对中国市场的影响，尤其是在下跌行情中的影响更大。分位数回归显示美国市场的交易活动对中国市场开盘价的影响呈“V”型特征，美国市场的微小波动都会引起中国市场的巨大波动，限制交易措施实施后，在下跌行情中来自美国市场的负冲击对中国市场的影响变得更大。这一实证研究的政策含义在于：为了增强股指期货市场的定价效率，金融监管层在市场稳定后应放开股指期货的限制交易，并通过降低准入门槛和合约大小等措施提高市场的开放程度。此外，监管层和国内投资者不能忽视美国股指期货对国内市场的影响。     

T+1 trading mechanism causes negative overnight return

The T+1 trading mechanism is unique in the Chinese stock market, thus providing a natural experimental field to study the trading mechanism and price behaviors. This paper proposes and proves that T+1 trading mechanism causes negative overnight return, the overnight return can serve as a proxy of the T+1 trading mechanism. The paper finds that the overnight return of the Chinese stock market is significantly negative, whereas those under the T+0 trading mechanism, such as China’s stock index futures, Hong Kong stocks, and major international indices, all have around 0 or positive overnight returns. T+1 trading mechanism has greater impacts on stocks with more divergent investor opinions, higher risk, more individual investor percentages, higher arbitrage restrictions, and less liquidity. The T+1 trading mechanism distorts the price generation mechanism of stocks. The paper contributes to the understanding of impact of trading mechanism on stock prices.