中国在岸与离岸人民币利率联动效应探究

本文根据中间价报价机制改革前后的数据,对人民币即期CNY市场和香港离岸人民币CNH市场之间相互存在的联动性效应进行了实证分析。结果发现:在改革之前主要是在岸市场对离岸市场实现价格的信息传导,在岸汇率引导着离岸汇率;改革之后则发现CN Y、CN H两者的汇率存在着高度相关性,两者的短期汇率互相产生了信息的双向传递性,人民币汇率的价格发现机制不断得到改善。     

在岸与离岸市场人民币利率联动性分析

本文通过采用Granger因果检验和AM（1）-GARCH（1,1）模型分析了上海银行间同业拆放利率（Shibor）与香港人民币同业拆借利率（CNY Hibor）之间的联动性。结论表明：30天Shibor和CNY Hibor互为Granger因果关系,隔夜、7天和14天Shibor是CNY Hibor的Granger原因;在岸对离岸市场人民币利率的影响强于离岸对在岸市场人民币利率的影响。     

“8·11”汇改对人民币汇率中间价、在岸汇率和离岸汇率联动性影响的实证研究

近年来,人民币汇率市场波动状况和大量研究表明,原有的人民币中间价形成方式导致了市场交易价与中间价、在岸价格与离岸价格之间的长期背离,从而影响中间价的市场基准地位和权威性。2015年"8·11"汇改后,汇率中间价、在岸市场与离岸市场汇率走势明显趋同,汇差也明显缩小。因此,分别基于"8·11"汇改前和汇改后美元兑人民币汇率中间价、离岸汇率和在岸汇率日数据,首先通过Chow检验从定量角度验证"8·11"汇改后汇率中间价、离岸汇率与在岸汇率时间序列发生结构突变;在此基础上,进一步使用协整检验、Granger因果检验、VAR模型框架下的脉冲反应、方差分解等方法,分别研究了"8·11"汇改前和汇改后上述汇率之间的相互影响关系状况,并对其进行对比研究和分析。     

人民币离岸NDF汇率与境内人民币汇率关系的实证

人民币汇改以来,人民币离岸NDF市场的交易日趋活跃,对人民币汇率走势预期的影响也日渐增强.实证结果表明,人民币离岸NDF 市场上存在着不同程度的人民币升值预期,预期升值水平与NDF汇率期限相关;人民币离岸NDF汇率影响着人民币即期汇率,离岸NDF市场对人民币即期市场存在单向波动溢出效应,在信息传递上表现为人民币离岸NDF市场的汇率信息向境内人民币市场传递.     

在岸与离岸人民币汇率动态研究——基于美元因素和套利因素的视角

在全球宏观环境背景下,研究在岸与离岸人民币汇率的联动机制可以为扩大我国金融市场对外开放、推动人民币国际化以及防范化解金融风险提供参考和理论依据。本文借鉴Verdelhan(2018)的研究,通过VECM-BEKK-GARCH模型研究了在岸与离岸人民币汇率间均值溢出效应和波动溢出效应中美元因素及套利因素的作用。结果发现:(1)"8·11"汇改后离岸人民币汇率对在岸人民币汇率的影响在均值溢出和波动溢出方面都显著上升,而在岸人民币汇率对离岸人民币汇率的波动溢出能力也开始出现,两个市场的一体性大幅提高;(2)美元因素和套利因素对在岸人民币汇率的影响越来越强,美元因素的影响依然要强于套利因素,这也基本符合前期研究中美元因素起主导作用的结论;(3)以美元因素和套利因素为代表的全球系统性变异因素会影响离岸市场向在岸市场的冲击传导以及在岸人民币市场向离岸人民币市场的波动传导。     

央行如何实现汇率政策目标——基于在岸-离岸人民币汇率联动的研究

本文采用门限误差修正模型,将外汇市场2010年11月至2015年11月期间在岸与离岸人民币汇率联动关系划分到两个区制。作者发现:⑴当在岸-离岸汇差小于门限值时,市场处于“均衡区制”,在岸汇率对离岸汇率具有引导作用,市场自我调节机制重建长期均衡关系速度较快。⑵当在岸-离岸汇差大于门限值时,市场处于“偏离区制”,离岸汇率呈现均值回归特征,在岸市场呈现“追涨杀跌”特征,人民币汇率失衡严重。在岸市场的投机性使汇差进一步扩大,通过市场机制重建长期均衡关系需要的时间更长。⑶若中央银行以维持外汇市场“均衡区制”作为汇率政策目标,有效推动“偏离区制”向“均衡区制”回归,则可引导市场预期,使市场自我调节机制更好地发挥作用。     

浅析人民币的在岸与离岸汇率变动关系

从2006年开始到2016年,我国的经济飞速发展,在社会主义核心价值观的积极引导下,我国的人民币的价值也随之增长,在市场经济中发挥着非同寻常的作用,对我国的经济产生了巨大的推动作用。然而,人民币在岸和离岸的作用也对我国的经济实力产生了侧面的推动力。对于香港和台湾这些特别行政区来说,我国人民币的汇率变动对其也会产生不可估量的影响。     

在岸人民币市场与香港离岸人民币市场联动关系的实证研究

作为国际金融中心,香港为内地的发展提供了举足轻重的金融服务。近年来,我国政府力推人民币国际化,具有完备金融市场的香港成为构建离岸人民币中心、促进人民币国际化进程的排头兵。香港已经建成了规模庞大的离岸人民币市场,这一市场的波动和走势对在岸人民币市场的干扰和影响不可轻视,关乎在岸人民币市场的稳定和国家金融安全。文章分析了在岸人民币市场即期汇率、远期汇率与香港离岸人民币市场即期汇率、远期汇率之间的关系,发现两两之间并不总是存在引导关系。     

人民币在岸与离岸市场汇率极端风险溢出研究

本文采用联合非对称MVMQ-CAViaR模型,对离岸人民币和在岸人民币市场间的极端风险溢出效应进行研究。结果表明:人民币离岸和在岸市场的极端风险存在显著的溢出效应,但溢出水平有限,且离岸人民币对在岸人民币的溢出更加明显;利空消息冲击比利好消息冲击引起的人民币外汇市场下挫力度更强,联合冲击会加剧市场波动;"8.11汇改"提高了两个市场极端风险的溢出水平,且汇改之后,两个市场人民币的上行风险和下行风险都明显增加。因此,货币当局要加快人民币汇率的市场化进程,提高在岸人民币对离岸人民币的影响力,同时应特别警惕离岸与在岸人民币的联合效应,防范人民币的断崖式贬值。     

香港离岸人民币市场与在岸人民币市场互动关系研究

本文通过理论与实证分析发现,在香港市场上,离岸CNH-DF市场的出现与发展对离岸人民币NDF市场与在岸即期市场间互动关系产生影响并使之改变。这种影响的机制在于CNH-DF市场对离岸人民币NDF市场产生替代影响使得NDF的信息中心优势与价格发现功能弱化,从而使其从之前引导在岸即期市场价格的格局转变为不再引导在岸即期市场价格的格局。由于CNH-DF市场不能完全替代NDF市场,这种影响将得到延续。在这种影响的延续以及在岸市场有效性限制下将可能会产生一些问题,进一步发展在岸NDF市场是解决问题的较优方案。     

人民币国际化进程中在岸与离岸汇率的相关性研究

本文基于Copula函数研究了人民币在岸汇率与离岸汇率之间的尾部相关关系,估计结果表明上尾相关系数和下尾相关系数呈现出明显的非对称特征。其中上尾相关系数均值较大、波动性较强,而下尾相关系数均值较小,波动性较弱。这说明境内外人民币市场一体化程度显著提高,同时也表明境内外市场对人民币贬值更为敏感,在岸市场容易受到离岸市场的冲击,对中国经济和金融安全产生不利影响。     

市场因素对人民币汇率的效应研究——基于境内即期汇率与香港离岸即期以及NDF汇率的分析

香港离岸人民币市场在最近几年得到中国政府的大力支持,它的发展不仅可以提高香港作为国际金融中心的地位,而且可以有效地推动人民币国际化。由于香港离岸人民币市场的建立标志着中国的资本市场将更加开放,因此研究香港离岸人民币汇率变化对市场因素的反映情况就有很现实的意义。根据以往的研究,人民币NDF市场汇率较好地反映了市场因素。因此本文将境内即期人民币汇率与香港离岸人民币汇率对NDF市场汇率进行比较,分析市场因素在人民币境内即期汇率和香港离岸汇率变化中的影响程度。实证分析的结论为:香港离岸人民币汇率更大程度上地反映了市场因素的作用,并且1年期NDF汇率是香港离岸汇率的Granger原因;而境内即期人民币汇率不能很好的反映市场因素的作用,与NDF市场汇率之间没有长期协整关系。     

人民币离岸与在岸汇率差异的影响因素分析

本文采用FAVAR模型,从人民币升贬值预期、市场的流动性、市场之间收益率差异以及国际金融市场情绪四个方面对人民币离岸与在岸之间汇差的影响进行了实证研究。结果显示,人民币升贬值预期以及中港之间利差对人民币离岸与在岸之间汇差在短期内均具有相互的引导作用。进一步地,人民币升贬值预期以及市场之间的收益率差异对人民币离岸与在岸之间汇差均具有正向影响,国际市场流动与国内市场的流动对人民币离岸与在岸之间汇差均具有负向影响,市场的波动对人民币离岸与在岸之间汇差具有正向影响,说明人民币并不是投资者们的避险工具。最后指出,国内因素对人民币离岸与在岸之间汇差的解释能力强于国际因素。     

离岸与在岸人民币价格偏离和收敛的动因分析

创建离岸人民币市场可在促进人民币国际化的同时使在岸人民币市场依旧保持全球主导地位。随着资本管制放松,境内外联系日趋紧密,资本跨境转移难度下降,离岸人民币市场正发挥着越来越重要的作用。究竟谁居主导地位也成了众人关注的焦点。本文采用Clemente-Montanes-Reyes的双结构断点模型来观察沪港人民币价格差异与政策公布和实施之间的关系,然后结合断点使用了完全修正的普通最小二乘法(FMOLS)对关键变量进行回归,发现在诸多结构断点中对回归有影响的是无本金交割1月远期外汇上的两个断点,并且在两个结构断点上都显示出境内人民币市场因素占主导地位。     

人民币国际化进程中在岸离岸套利现象研究

无论是2009年下半年至2011年上半年人民币国际化取得的快速进展,还是2011年下半年人民币国际化进程陷入的停滞,均与香港离岸市场与内地在岸市场之间的套汇与套利活动密切相关。两个市场之间的套汇活动包括利用两地的人民币现汇差价进行套汇以及利用持续的人民币升值或贬值预期进行套汇;两个市场之间的套利活动包括基于人民币信用证的内保外贷以及内地企业在香港发行人民币债券。本文剖析了上述套汇套利活动的市场背景、具体机制、相应结果及有关证据。基于上述分析,本文认为,在政策优先次序上,国内经济结构性调整应优于人民币国际化;利率与汇率市场化改革以及国内金融市场深化应优于资本账户开放。     

从动态视角探究在岸与离岸市场人民币汇率联动效应

本文在误差修正VECM基础模型上,引入滚动VECM模型和门限VECM模型来深入探究在岸与离岸市场人民币汇率联动效应的时变性以及结构性变化。实证研究发现,在岸与离岸人民币汇率在“8·11汇改”前后呈现不同联动效应,汇率主导地位由离岸市场逐渐转向在岸市场;汇率联动效应也会因两个市场汇价差大小不同而分为两个区制,“正常区制”中市场自我调节能力较强,在岸与离岸汇率基本能维持长期均衡关系,“极端区制”中市场自我调节能力消失,容易出现持续贬值的情况。建议政策制定者持续监测在岸与离岸人民币汇价差变动情况,当汇率处于失衡状态时,可调节在岸和离岸人民币汇价差回到“正常区制”,再依靠市场自我调节功能重回均衡。     

离岸和在岸人民币市场联动发展问题研究

随着金融高水平对外开放的不断深化和离岸人民币市场的稳步推进,离岸与在岸人民币市场之间的联动发展也逐渐加强。本文立足于我国2012年5月至2022年11月的利率与汇率价格数据,从离岸与在岸人民币市场利率、汇率联动发展视角分析利率、汇率之间的均值与波动溢出效应。通过脉冲响应、方差分解对利率联动关系,以及Granger因果检验、VAR模型和DCC-MVGARCH模型对汇率联动关系进行实证分析。综合实证分析结果,本文为我国离岸与在岸人民币市场的联动发展提出具有针对性的建议。     

离岸与在岸人民币汇率互动与风险溢出效应研究

本文运用DCC-GARCH模型和VAR-GARCH-BEKK模型相印证,分阶段建模,讨论CNY市场、NDF市场和CNH市场三个不同人民币报价在均值和波动率上的溢出效应,并考虑即期和不同远期间的交叉互动关系。实证结果表明:随着人民币跨境使用的推进,均值的溢出效应从CNY和NDF影响CNH为主,逐渐过渡到双向溢出和CNH作用增强,且CNH和NDF间的溢出方向反转,CNH引导性明显提升;波动率则多保持或转变为较强的双向溢出效应;人民币离岸与在岸市场间的互动关系明显增强。未来布局全球离岸市场的同时,应重视市场间的风险传导机制,增强香港市场及其报价的离岸中心地位,以降低资本项目完全开放的风险。     

人民币离岸与在岸汇率价差的形成机制及影响——基于IS-LM-BP模型的分析

本文运用IS-LM-BP模型,分析了人民币离岸与在岸汇率价差的形成机制.在此基础上,讨论了人民币汇率价差对资金跨境流动的影响.在文章的最后,针对汇率价差产生的动因,提出了相应的政策建议,以防止人民币资金跨境大规模流动对内地金融体系形成冲击.